债券市场整体走势 - 今年以来债券市场整体保持平稳但也经历了一定程度的调整与波动 [1] - 券商分析师普遍预计下半年债券市场震荡中不乏机遇建议投资者耐心等待积极布局把握做多窗口期 [1] - 华泰证券预计下半年债券市场多空力量较为均衡大概率继续呈现震荡市特征十年期国债利率核心波动区间预计为1.5%至1.8% [2] - 中信建投认为下半年债券市场或将延续宽幅震荡走势预计下半年利率债净融资规模为6.88万亿元月均净融资1.15万亿元与2023年水平接近 [2] 债券市场发行与交易数据 - 今年以来截至6月20日全市场共发行2.3万只债券合计发行规模42.52万亿元同比增长17.13% [2] - 年内全市场现券交易成交量192.04万亿元回购交易成交量970.46万亿元交易活跃度较高 [2] - 截至6月20日全市场存量债券共7.56万只总规模188.17万亿元较年初增加12.18万亿元 [2] - 存量债券中利率债115.91万亿元信用债50.57万亿元同业存单21.7万亿元 [2] 信用债市场展望 - 申万宏源表示下半年信用债的票息价值具备确定性但信用债供需矛盾仍在信用风险整体可控 [2] - 理财净值平滑整改加速下信用债估值波动可能增大需求端或仍面临阶段性扰动短期供需错配下可能存在阶段性行情 [2] - 中信证券指出随着化债的稳步推进与地产基本面的逐渐修复信用风险正在逐步收敛 [3] 投资机会与配置建议 - 中信证券建议在保持境内信用资产仓位的背景下寻求离岸债超额收益关注部分化债重点地区的城投债国有地产债经营相对稳定的城商行二永债盈利边际改善的板块的配置机会 [3] - 浙商证券认为第三季度受资金利率下行央行或择机恢复国债买卖操作呵护流动性抢出口效应逐步弱化以及降息概率提升等利多因素影响债券市场做多胜率提升 [3] - 申万宏源建议关注流动性利好领域和波段交易机会现券方面可关注品种利差压缩新老券利差压缩的机会 [3] - 兴业证券建议关注长债及超长债的配置价值 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 经历一季度需求脉冲复苏后购房需求短期冲高回落，房企开工供给预期偏低影响下投资增速放缓，当前基本面再次回落，调控政策有望加速宽松以扭转行业下行 [5] 各部分总结 销售规模环比回落 - 2025 年 1 至 4 月，商品房销售面积 2.8 亿㎡（YoY - 2.8%），销售额 2.7 万亿（YoY - 3.2%），累计销售均价 9565.8 元/㎡（YoY - 0.3%）；4 月当月，销售面积 0.6 亿㎡（YoY - 2.1%），销售额 0.6 万亿（YoY - 6.7%），4 月销售环比 3 月回落明显 [2] - 经历一季度需求复苏带动的销售改善后，4 月销售环比季节性回落显著，商品房销售面积及销售金额 4 月单月环比回落幅度在 40%左右，与近三年同期环比回落幅度接近 [2] 施工活动仍待改善 - 2025 年 1 至 4 月，全国商品房新开工面积 1.8 亿㎡（YoY - 23.8%），竣工面积 1.6 亿㎡（YoY - 16.9%），施工面积 62 亿㎡（YoY - 9.7%）；单月层面，新开工面积 0.5 亿㎡（YoY - 22.1%），竣工面积 0.3 亿㎡（YoY - 27.9%），降幅相较于 3 月进一步扩大 [3] - 2025 年以来行业持续经历供给收缩，等待需求复苏带动房价进一步企稳；4 月，70 大中城市新建商品住宅房价中，一线城市同比下降 2.1%，二三线城市分别下降 3.9%及 5.4%；在房价企稳前，新开工面积仍将持续磨底 [3] 投资下行压力仍存 - 2025 年 1 至 4 月，房地产开发投资完成额 2.8 万亿（YoY - 10.3%），其中住宅投资完成额 2.1 万亿（YoY - 9.6%）；4 月当月，房地产开发投资完成额 0.8 万亿（YoY - 11.3%），住宅开发投资完成额 0.6 万亿（YoY - 11.1%），降幅相较于上个月均小幅扩大 [4] - 在开工与竣工规模下行背景下，施工面积仍旧维持低位，工程活动放缓传递至地产投资规模维持低位；相较于固定资产投资，地产投资增速落后 14.3 个百分点，房地产行业仍旧对经济活动产生拖累 [4] 投资建议 - 关注困境反转类房企，如金地集团、新城控股等；保持拿地强度的龙头，如招商蛇口、绿城中国、保利发展、滨江集团等；多元经营稳健发展的地方国企，如浦东金桥、外高桥等 [5]