报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中航产融估值波动体现流动性风险而非信用风险，短期实质违约风险低，可博弈高估值成交机会 [1][2] - 阶段性冲击下收益率接近见顶，负债端稳定的自营账户和无过多限制的配置户具备配置价值 [3][14] 中航产融复牌前后债券成交情况 - 4月23日中航产融发布债券复牌公告，24日相关债券复牌，转场外兑付事宜未获债券持有人会议表决通过 [10] - 近一周成交价格以折价为主，期限以2年以内短端品种为主，长期限跌得多，一年以内债券波动小 [2][10] - 4月24日复牌首日偏离估值成交均值195bp，25日为77bp，成交幅度收敛，28日成交金额为上一交易日2.4倍，偏离估值成交均值反弹至107bp [2][10] - 以22产融02为例，4月14 - 23日债券估值小幅上行，24日复牌首日大幅上行208bp，近三个交易日较稳定 [11] - 中航产融具备中航工业集团信用背书，违约风险大概率可控，当前交易反映机构对流动性风险判断及产品户适配度问题 [11] - 预计随着债券到期兑付，市场担忧情绪消解，债券价格回归正常 [11] - 后续持续大幅估值波动概率低，中航产融事件对五矿资本等同类企业估值波动风险可控，不会实质性冲击央企板块 [3][12] 其他同类公司市场波动观察 - 信托公司发债并表母公司多为金控平台、银行、投资控股集团等，存续债规模8.93万亿元，剔除几家国股大行后存续余额1.43万亿元 [4][20] - 2025年3月31日至4月27日，中航产融事件后五矿资本（五矿信托）债券利差走扩较多，但中航信托问题个体特异，五矿资本估值波动幅度可控，预计无实质信用风险扰动 [4]