●引 言 2025 年 8 月 1 日，财政部、税务总局发布公告，对国债、地方债、金融债利息收入的增值税政策进行调整，自 8 月 8 日起，新发行的上述债券利息收入 恢复征收 6% 的增值税，此前发行的债券（含后续续发部分）继续免税至到期，同业存单仍维持免税。不同投资者适用税率存在差异，自营机构按 6% 缴 税，资管类机构（不含公募）按 3% 简易计税，公募基金买卖债券价差收入免税，个人投资者月利息 10 万元以下也享受免税。此次调整源于多方面原 因：债券市场经过多年发展，规模已达 174.93 万亿元，品种丰富，免税政策培育市场的使命基本完成；为缓解 "资产荒" 下资金过度集中于利率债的问 题，引导资金流向信用债及权益市场，优化资金配置；同时推动债券市场制度统一化、规范化，助力国债收益率曲线发挥定价基准作用，且能补充财政收 入，长期可带来超 200 亿元增量税收。就市场影响而言，短期老券因免税优势形成成本优势，新老券利差或达 5-10bp，可关注老券套利及同业存单、信 用债机会，新券发行利率可能上行推高利率中枢；长期波动将逐渐消退，信用利差可能回归合理水平，需关注关键期限新发国债定价，资管机构或增加委 外投 ...