报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月1日财政部和税务总局发布公告，8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，新规或缩小债券税收差异、统一税收制度、增加政府税收，还可能是投资需求端税收优惠减少信号，减少节奏受资产品类成熟度和宏观经济及财政收入增速影响 [1][2] - 新规使利率债配置性价比下降，信用债相对优势凸显，自营部门信用债与其他债券利差收窄约10BP，信用债相对价值提升5 - 15BP，资管产品和公募基金提升3 - 10BP，新规对信用债长期影响有限，市场情绪影响配置择时 [3][5] - 对不同金融机构，公募基金投债优势放大，吸引资金流入信用债市场；自营部门或增加信用债配置；资管机构可能委外投资并增加信用债和同业存单仓位 [6] - 短期内银行二永债老券收益率下行，可攫取10BP以内利差空间，长期影响较小；对不同金融机构，公募基金有配置动机；自营部门倾向增配；资管机构采取“缩短久期 + 挖掘个券”策略 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 债券增值税调整政策解读 - 2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，普通自营机构和资管产品分别按6%和3%税率征收，此前免征 [1] - 新规目的一是缩小债券税收差异、统一税收制度、发挥国债收益率曲线定价基准作用，二是增加政府税收、缓解财政压力 [2] - 恢复征收增值税或预示投资需求端税收优惠减少，减少节奏受资产品类成熟度和宏观经济及财政收入增速影响 [2] 债券增值税新规对信用债市场的影响 影响逻辑与幅度测算 - 新规未直接影响信用债税后利息收入，但利率债失去免税优势后，信用债相对比价优势凸显，城投债、产业债等配置价值增加 [19][20] - 以银行自营部门为例，新规后自营部门信用债与其他债券利差收窄约10BP，自营部门信用债相对价值提升5 - 15BP，资管产品和公募基金提升3 - 10BP [20] - 新规后新发利率债发行成本上升，信用债较国债信用利差中枢或下行，相对配置价值或低于地方政府债和金融债，新规吸引配置地方政府债和金融债资金转投信用债概率更高，市场情绪影响配置择时 [21][5] 对不同金融机构影响 - 公募基金债券利息收入增值税率升至3%，但投债优势仍在且放大，吸引资金流入，为信用债细分品种带来交易增量 [6] - 自营部门增值税率升至6%，税负增加，未来可能增加信用债配置，关注城投债和产业债 [6] - 资管机构增值税率升至3%，可能委外投资获取免税优势，在合适时点增加信用债和同业存单仓位 [6] 债券增值税新规对银行二永债市场的影响 影响逻辑与幅度测算 - 新规使新发银行二永债利息收入征税，老券免税优势使二级市场收券需求增加，收益率下行，5年期二级资本债（AAA - ）和永续债（AAA - ）调整后收益率分别下行11.07BP和11.44BP，可攫取10BP以内利差空间 [7] - 长期来看，银行二永债风险权重高、收益低，机构倾向交易获取价差收益，新规影响有限 [7] 对不同金融机构影响 - 公募基金虽利息收入需缴3%增值税，但税收优势扩大，有配置高流动性二永债动机，通过信用债ETF提升组合流动性 [8] - 自营部门利息收入需缴6%增值税，倾向增配流动性好的银行二永债，可能加大委外投资力度 [8] - 资管机构利息收入需缴3%增值税，影响可控，采取“缩短久期 + 挖掘个券”策略，优先配置高评级、短久期城农商行二永债，交易中长久期国股大行二永债 [8]

【环球网财经报道 记者谭雅文】据财政部、国家税务总局发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，8月8日起，对新发行的国债、地方债和 金融债的利息收入恢复征收增值税。综合多家机构分析，普通自营机构按税率6%，资管产品（包括公募基金）按3%征收。8月8日以前发行的相关债券继续 免征增值税，直至债券到期。 第三阶段，随着税收优惠的债券陆续到期，由于税收制度差异造成的这部分利差消失，市场上存量的绝大部分债券利息收入均开始征税，持有至到期策略的 性价比降低，或引导三类债券的主要配置机构（如：国有大行）加强交易盘的配置比重，进而有利于增加市场的流动性和深度，使得新老券利差迎来趋势性 收窄。 值得注意的是，银行作为债券市场的主要投资机构，此次调整对其影响引发市场关注。央行5月公布的一季度货币政策执行报告显示，目前国有大型银行持 有全市场 30%左右的债券，但绝大部分为持有到期，其债券交易量仅占全市场的5%左右。 机构认为，银行作为老券持有人，将因老债券的免税优势短期获得浮盈。然而，新债券投资方面，银行新投政府债、金融债税收成本增加，中泰证券静态测 算得出，下一年税收成本增加约232亿元。由于新政策8月份开始，对20 ...

●引 言 2025 年 8 月 1 日，财政部、税务总局发布公告，对国债、地方债、金融债利息收入的增值税政策进行调整，自 8 月 8 日起，新发行的上述债券利息收入 恢复征收 6% 的增值税，此前发行的债券（含后续续发部分）继续免税至到期，同业存单仍维持免税。不同投资者适用税率存在差异，自营机构按 6% 缴 税，资管类机构（不含公募）按 3% 简易计税，公募基金买卖债券价差收入免税，个人投资者月利息 10 万元以下也享受免税。此次调整源于多方面原 因：债券市场经过多年发展，规模已达 174.93 万亿元，品种丰富，免税政策培育市场的使命基本完成；为缓解 "资产荒" 下资金过度集中于利率债的问 题，引导资金流向信用债及权益市场，优化资金配置；同时推动债券市场制度统一化、规范化，助力国债收益率曲线发挥定价基准作用，且能补充财政收 入，长期可带来超 200 亿元增量税收。就市场影响而言，短期老券因免税优势形成成本优势，新老券利差或达 5-10bp，可关注老券套利及同业存单、信 用债机会，新券发行利率可能上行推高利率中枢；长期波动将逐渐消退，信用利差可能回归合理水平，需关注关键期限新发国债定价，资管机构或增加委 外投 ...

宏观与资产配置 - 股票相对债券的配置价值已由劣转优，股债夏普比率差值出现十年级别大背离[2][13][17] - 政策主动分摊风险和经济领先指标见底推动股票配置吸引力回升[14][19][20] - 权益"高光时刻"可能提前，需重视权益相比债券的配置价值[15][21][22] 市场趋势与策略 - 上证指数突破3500点后呈现增量资金加速流入，两融净流入1436亿，融资余额达1.97万亿[25] - 行业呈现高低切换，周期资源品和成长行业领跑，生物医药和光模块预计2025年净利润增速分别达33.6%和85.6%[26] - 市场风格转向中盘成长，全A业绩上修/下修公司占比从39.3%回升至82.5%[27] 债券市场 - 债券增值税调整实施新老划断，国债、地方债、金融债老券需求增加带动收益率下行[4][30][32] - 10年期国债新发在11月份，新券和次新券将实施新的增值税征收规则[32] 美联储政策 - 美联储维持利率不变，通胀上行风险是经济前景不确定性的主要来源[34][35] - 大规模减税和经济避免衰退预期支撑美元资产，美元指数可能重回100关口[35]

宏观经济指数 - 本周ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点[6] - 本周ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点[6] - 7月ECI出口指数为50.23%，较6月回升0.03个百分点[7] 房地产市场 - 7月30大中城市商品房销售面积同比回落18.6%，较6月降幅扩大[7] - 7月百城新建住宅均价环比和同比延续改善，二手房以价换量[7] 工业生产 - 本周汽车全钢胎开工率为61.08%，环比回落3.94个百分点[14] - 本周PTA开工率为79.67%，环比回落1.09个百分点[14] - 本周钢厂高炉开工率为83.48%，环比持平[14] 消费市场 - 7月1-27日乘用车市场零售同比回升9.0%，新能源车同比回升15.0%[20] - 本周国内航班执飞率为91.87%，环比回升0.06个百分点[21] 债券市场 - 债券增值税调整或推动资金增配非金融公司债等实体经济资产[13] - 8月8日起对新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税[46] 政策动态 - 中央政治局会议强调用好结构性货币政策工具支持科技创新等[46] - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[46]