报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度债市遇冲击，各类型债基采取防御策略，绩优债基防御属性更强脱颖而出 [12][35] - 四季度债市多空交织，绩优债基经理情绪更乐观，将关注中短久期中高等级票息资产底仓配置 [7][77][80] 各部分总结 绩优债基样本筛选及总览 - 筛选标准为基金规模大于 1 亿元、非摊余成本法和定开债基、无大额赎回和较大回撤、业绩表现偏强，共得到 11 只绩优利率债基、51 只绩优信用债基等不同类型绩优债基 [13] - 三季度纯债基表现不佳，绩优纯债基中利率信用混合债基表现更佳，且纯债基绩优“尖子生”业绩不如混合型债基整体水平，混合型债基中绩优基金与整体业绩差距明显 [15][16] - 纯债基业绩压力带来规模萎缩，绩优债基维持正增长但增速有限，利率信用混合债基表现更优，短期纯债基规模萎缩压力最大，混合型基金中混合一级债基规模小幅萎缩，混合二级债基规模大幅增长 [17] - 绩优利率债基和利率信用混合债基规模普遍偏低，不超 10 亿元，其余类型基金无此现象，混合二级债基中有大体量基金表现亮眼 [21] 25Q3 绩优债基的“制胜之道” 杠杆与久期 - 三季度各类型债基降杠杆降久期，绩优纯债基降杠杆降久期，绩优混合债基降杠杆拉久期，绩优基金防御属性更强，除绩优混合型债基久期高于整体，其余类型绩优债基更保守 [35][36] - 绩优债基久期大部分低于整体水平，8 月降久期态度更坚决，避免风险积累 [45] 大类资产选择 - 三季度债券受股债跷跷板效应压制成“弱势资产”，各类债基降低债券仓位，绩优债基降幅更显著，现金仓位占比分化，大多增持 [48] 券种选择 - 9 月 10Y 及以内期限国债企稳，超长债、政金债和地方政府债延续跌势，信用债中银行二永债跌幅大于普信债 [53] - 绩优基金多配可转债，纯债券种普遍避开地方债、政金债、非政策性金融债，不同类型绩优债基券种选择策略有差异 [5][57][58] 绩优债基经理投资策略描述 - 防御、控制回撤成普遍共识，降低组合久期和杠杆水平，信用债以短久期高等级品种为底仓，部分降低债券仓位，运用国债期货对冲 [68] - 利用利率债波段交易增厚收益但不激进，部分基金提及运用国债期货、骑乘策略、把握利率高点配置机会等方式增厚收益 [68][69] 绩优债基经理对后市的看法 - 普遍认为四季度债市多空交织，曲线短端有支撑，长端或震荡，情绪比三季度乐观，配置价值提升，利率上行空间有限 [77] - 债市支撑因素包括美联储降息后政策想象空间打开、基本面和资金面支撑、股市影响消除、机构行为季节性上涨动力、政府债供给压力下降 [78] - 债市风险点包括政策和基本面新变化、基金销售新规影响、权益市场偏强扰动 [79] - 四季度将关注中短久期中高等级票息资产底仓配置，久期和杠杆表述更灵活但不激进 [80]

债券基金分类 - 纯债基金将全部资金投资于债券市场，不参与股票等权益类资产，是风险最低的类别，根据债券期限可细分为短期和中长期纯债基金 [2][3] - 短期纯债基金主要投资剩余期限1年以内的债券，流动性高，例如某短债基金2023年最大回撤仅0.05%，年化收益约2.8% [4] - 中长期纯债基金投资剩余期限3年以上的债券，年化收益通常在3.5%-5%，但需承担利率波动风险，例如2022年10年期国债收益率上行0.5%导致某基金净值下跌1.2% [4] - 混合债券基金通过债券与股票、可转债等资产组合提升收益弹性，其收益与股市表现高度相关，例如2022年沪深300指数下跌21.6%时偏债混合基金平均收益为-3.5% [6][7] - 债券指数基金通过跟踪特定债券指数进行投资，管理费通常为0.2%-0.3%，低于主动管理型债基，例如某国债指数基金2018-2023年年化收益为3.8%，最大回撤1.5% [8][10] 债券基金下跌原因 - 利率风险指债券价格与市场利率呈负相关，利率上升会导致债券价格下跌，例如2022年11月10年期国债收益率从2.65%升至2.9%导致某中长期纯债基金单月净值下跌0.8% [11][14] - 信用风险指债基持有的债券发行人违约将直接导致净值受损，例如2020年某国企债券违约导致持仓债基单日净值下跌3%-5% [14] - 流动性风险指债基遭遇大额赎回时基金经理可能被迫低价抛售债券，例如2022年某短债基金因集中赎回单日净值下跌0.1% [14] - 策略失误风险包括投资可转债或加杠杆放大风险，例如2022年可转债基金平均下跌10.3%，某债基杠杆率130%时债券价格下跌1%会导致净值实际下跌1.3% [15] 债券基金投资策略 - 保守型投资者可选择短期纯债基金或国债指数基金，年化收益2.5%-3.5%，最大回撤控制在0.1%以内 [15] - 稳健型投资者可配置中长期纯债基金或偏债混合基金，年化收益3.5%-5%，接受3%以内的最大回撤 [15] - 平衡型投资者可尝试平衡混合基金或可转债基金，但需做好应对10%以上回撤的准备 [15] - 投资需关注久期指标，短期纯债基金久期通常在1年以内，中长期纯债基金久期在3-5年 [15] - 投资需关注信用评级，优先选择持仓债券平均评级为AA+及以上的债基 [15] - 买入时机方面，当10年期国债收益率处于历史高位如超过3.5%时是配置中长期纯债基金的好时机 [16]