文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 巧妇难为无米之炊，收入都花掉了，米直接 没了，之后的投资也就无从谈起。 不过，一旦意识到自己有这种偏好，其实是 可以进行改善的。 改善的方法，叫做自我限制。 自我限制，有主动限制，也有被动的限制， 并且被动的限制更有效。 (1) 被动限制的案例: 养老金 我们每个月工资到手之后,会看到收入的一 部分投入到了养老金。 在此基础上,我们可以再通过增加自我限制 的方式，更好的让自己存下钱。 定投就是一个类似的自我限制。 如果从收益率的角度来说，定投并不是收益 率最大化的投资方式，5星级或者接近5星级 的时候一次性重仓,这样的收益率会比定投 更高。 但定投，可以显著的改善投资上的耐心。 从收益率的角度来说，养老金的长期年化收 益率并不高，也就是跟债券基金差不多的水 平。但是这个制度，是维持社会稳定必不可 小的。 因为社会上大部分人是不耐的，钱到手都是 倾向于短期花掉,甚至会借贷消费。那可想 而知，到晚年退休后收入大幅下降，这些人 n in a sua mos 的生活质量会很差。 权衡之下，养老金制度就出现了。 这种制度并不灵活,不会根据每个人的自律 情况来加以区分，但至少可以保 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q3新发债基数量环比增加 债基总体规模略有回落 混合债基规模环比大幅增长 债基加权平均净值上涨但较Q2回落 公募基金对债券配置比例下降 股债配置比例回升 债基杠杆久期双降 转债持仓规模整体上升 [3] - 绩优纯债基金认为债券配置价值逐步显现 货币政策大概率维持宽松 但趋势行情仍需等待 多数绩优基金提示权益市场短期风险 转债估值高 需等待回调后的波段操作机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况：Q3新发债基数量继续上升 混合债基规模环比大幅增长 - Q3新发债基数量环比继续上升 但新发债基份额仍处于近年来低位 2025Q3新发债基88只 环比增加17只 新发行份额1466亿份 略高于去年同期 但仍处近5年相对低位 [6][10] - Q3债基总体规模略有回落 但混合债基规模环比大幅增长 债券型基金规模环比下降0.17万亿至10.74万亿 货币基金规模环比增加 混合债券型基金规模环比增长23.84% 中长期纯债基金和短期纯债基金规模均由增转降 [3][13][18] 组合管理：机构降杠杆降久期 混合债基净值大幅上涨 - 股强债弱背景下债基收益相较Q2回落 偏债混合型基金表现最佳 2025Q3权益市场强势 债市波动加大 债券型基金加权平均净值上涨0.78% 较Q2回落 混合债基表现偏强 中长期纯债基金出现负收益 [3][21] - Q3公募基金配置债券和现金的比例均下降 股票配置比例回升 全市场基金合计减配债券10840.38亿 增配股票17896.62亿 开放式债券型基金大幅减配债券9152.33亿 纯债基金和混合债基的债券配置比例均大幅下降 货币基金的债券配置比例同样下降 [3][29][30] - 中长期纯债基金增配信用债 混合型债基再度减配可转债 短期纯债基金继续增配利率债 中长期纯债型基金继续增配信用债 混合债基增配利率债并减配信用债、可转债 [37] - Q3债基杠杆久期双降 纯债基金信用下沉力度继续降低 纯债基金和混合型债基杠杆率均大幅下降 各类债基均不同程度降低久期 中长期纯债基金对低等级信用债配置比例有所回落 短期纯债基金和混合型债券基金配置有所上升 [48][49][50] - 受到市场缩量影响Q3公募继续减持转债 债基转债配置比例上升 2025Q3公募基金转债持仓规模上升 债券型基金的转债持仓比例环比上升 混合型基金的转债持仓比例下降 各评级转债持仓规模均有不同程度上升 公募对石油石化、电力设备、计算机等转债板块增持幅度较大 [57][58] - Q3金融机构和非金融机构总体均减持转债 仅广义公募增持 由于转债市场整体规模下滑以及部分投资者止盈 多数金融机构与非金主体均减持转债 广义险资、广义券商、广义外资和非金主体减持幅度分别达15.72%、11.92%、34.75%和8.34% 广义公募逆市增持9.78% [61] 机构观点：债市整体已具备配置价值 高波动的权益市场需关注结构性机会 - Q3绩优债基降久期控制回撤 混合债基依靠权益仓位大幅增厚收益 2025年三季度纯债类资产操作偏谨慎 多数绩优纯债与混合债券型基金产品降低债券久期 绩优混合债券型基金聚焦半导体、AI等科技板块 减持银行、医药等板块 转债层面配置偏股和平衡型个券 仓位先降后升注重止盈 [69] - 多数机构强调债市整体已具备配置价值 权益市场将进入高波状态 绩优纯债基金认为债券配置价值逐步显现 货币政策大概率维持宽松 但趋势行情仍需等待 绩优混合债券基金对债券市场中性乐观 长期看好A股市场 但短期将进入高波状态 转债需消化高估值 关注结构性机会 [78][79] - 可转债基金根据估值动态调整仓位 预计转债估值将继续维持高位 多数绩优可转债基金根据估值变化动态调整组合仓位 及时减仓止盈 主要在AI硬件等科技成长板块挖掘投资机会 认为转债估值将继续维持高位 股票市场有冲高回落风险 重点把握股市结构性机会 [87][88]

中国基金报记者 天心 知名经济学家邓海清官宣离任！ 中航基金最新公告显示，知名经济学家邓海清因个人原因离任公司副总经理。 作为中小基金公司，中航基金近年来坚持走特色化发展之路，着力打造自己的核心竞争力，推动产品创新，尤其在公募REITs、债券基金等领域已做出一 定的差异化与特色化。截至今年三季度末，中航基金公募管理规模已超过600亿元。 邓海清离任中航基金副总经理 11月13日，中航基金发布高级管理人变更公告称，邓海清因个人原因于11月13日离任副总经理一职，不再转任公司其他工作岗位。 | 基金管理人名称 | 中航基金管理有限公司 | | --- | --- | | 公告依据 | 根据《公开募集证券投资基金信息按露管 | | | 理办法》《证券基金经营机构董事、监事、 | | | 高级管理人员及从业人员监督管理办法》 | | | 等相关规定。 | | 高管变更类型 | 离任基金管理人副总经理 | | 离任高级管理人员职务 | 副总经理 | | --- | --- | | 离任高级管理人员姓名 | 邓海清 | | 离任顾因 | 个人原因辞职 | | 离任日期 | 2025 年 11月 13日 | | 转任本公司 ...

【导读】中航基金副总经理、首席投资官邓海清离任 知名经济学家邓海清官宣离任！ 中航基金最新公告显示，知名经济学家邓海清因个人原因离任公司副总经理。 作为中小基金公司，中航基金近年来坚持走特色化发展之路，着力打造自己的核心竞争力，推动产品创新，尤其在公募REITs、债券基金等领域已做出一 定的差异化与特色化。截至今年三季度末，中航基金公募管理规模已超过600亿元。 邓海清离任中航基金副总经理 11月13日，中航基金发布高级管理人变更公告称，邓海清因个人原因于11月13日离任副总经理一职，不再转任公司其他工作岗位。 2023年12月，邓海清被增聘为中航混改精选新任基金经理，与基金经理方岑共同管理。今年5月，中航基金发布公告，因公司内部工作调整，邓海清自5月 6日起辞任该基金的基金经理，继续担任公司副总经理、首席投资官。 此前在受访时邓海清曾表示，将自己定位成邓普顿型逆向投资风格的基金经理，并认为在自上而下的投资框架下，要获得超额收益，很多时候需要左侧布 局，即"买在无人问津处，卖在人声鼎沸时"。 公开资料显示，邓海清是复旦大学金融学博士、中国人民银行金融研究所博士后、清华大学五道口金融学院高级研究员。 他的从业经 ...

高管变动 - 知名经济学家邓海清因个人原因于2025年11月13日离任中航基金副总经理一职，并不再转任公司其他工作岗位 [2][4][7] - 邓海清于2020年12月加入公司担任首席投资官，并于2021年12月15日起升任副总经理 [8] - 2023年12月被增聘为基金经理，后于2024年5月因内部工作调整辞任基金经理职务，继续担任副总经理及首席投资官 [9] - 公司高级管理人员变更较为频繁，2024年7月总经理与督察长双双变动，2025年4月原副总经理裴荣荣新任总经理 [15][16] 公司概况与股权结构 - 中航基金成立于2016年，实际控制人为中国航空工业集团有限公司，目前股权结构为中航证券持股55%，北京首钢基金持股45% [13] - 2024年12月25日至2025年1月22日，公司第一大股东中航证券曾挂牌转让中航基金10%股权，转让底价为7170万元，对比所有者权益溢价超90% [13] 业务规模与特色 - 截至2025年三季度末，公司公募管理规模已超过600亿元，旗下共有30只基金 [2][13] - 业务构成中，债券型基金和货币市场基金合计规模超过300亿元，权益类基金合计规模接近200亿元，公募REITs规模超过50亿元 [13] - 公司坚持特色化发展，在公募REITs和债券基金领域已形成差异化，已设立多只涉及绿能、光伏、仓储物流等底层资产的公募REITs及ESG主题债基 [2][13][14] 投资业绩 - 2025年前三季度，公司权益类基金收益率达到99.06%，位居行业第二 [14] - 基金经理韩浩因优异管理业绩成为新锐基金经理中的黑马 [14]

行业趋势：基金申购门槛显著降低 - 基金行业申赎门槛正进入“分角时代”，最低申赎份额及最低持有份额可降至0.01份 [1] - 天弘基金将旗下50余只基金的最低申赎金额统一调降至0.1元，覆盖指数、主动权益、QDII等多种产品类型 [1][2] - 今年以来，泰康基金、华润元大基金等十余家基金公司均降低了旗下部分产品的销售门槛 [3] 驱动因素：降低门槛的多重动机 - 降低起购金额可吸引新客户用零钱体验基金投资，有助于开拓新用户 [3] - 代销渠道将低门槛体验优质产品作为一种营销手段，例如互联网平台的“薅羊毛”活动 [3] - 投顾策略有实际需求，低门槛便于在投资者单笔买入金额较少时，实现组合的分散配置 [3] 潜在考量：发起式基金的“保壳”操作 - 部分发起式基金降低赎回和最低持有门槛，可能是为了留存客户，凑足持有人数量以帮助基金“保壳” [4][5] - 根据规定，发起式基金合同生效后三年内，若持有人数量或规模不满足要求可能终止 [5] - 降低门槛后，客户只需留存少量“零头”即可算作一户持有人，有助于降低清盘风险 [6] 渠道差异：不同平台的门槛设置 - 不同基金在不同渠道的最低申购金额差别较大，从0.01元到上千元不等 [3] - 在基金公司直销平台上，一些债券型基金的最低申赎金额设定为数万元 [3] - 为适应线上销售风格，多家公司针对天天基金等互联网代销渠道降低了货币基金或债券基金的申赎门槛 [2][3]

市场整体表现 - 2025年前10个月A股累计新开2246万户，同比增长11%，投资者总数逼近2.5亿[2] - A股港股市场表现强劲，创业板涨幅甚至超过了黄金，偏股混合型基金指数取得32.47%的收益表现[3] - 从行业表现看，在31个申万一级行业中，有30个行业实现正收益，仅有食品饮料板块小幅下跌，年内领涨的有色板块与领跌的食品饮料差值高达80%[4] 基金业绩回顾 - 股票型基金和混合型基金分别获得29.97%、26.17%的平均收益率[7] - 商品型基金今年收益率接近40%，其他QDII基金涨幅达到26.46%[8] - 采用多资产多策略的FOF基金取得15.84%的平均收益率，成为历史表现最佳年份之一，债券基金今年收益率仅有2.13%，但可转债基金指数年内涨幅超过20%[8] 市场驱动因素与热点 - AI算力和创新药两大景气赛道支撑科技成长风格，创业板、科创50、恒生科技涨势如虹[3] - 特朗普政府关税政策带来市场波动，同时黄金站稳3000美元平台并持续上涨[13] - 追求低波绝对收益成为投资风潮，固收+和多资产FOF等配置型产品受到青睐并迎来规模大幅增长[14][15] 投资策略与行业展望 - 科技板块虽有波动，但依然是未来行情离不开的主线，结合十五五规划基本思路，政策采取超常规措施支持科技创新[16] - 主线平均调整时长为20日，平均调整幅度为18.1%，泛科技高端制造类主线平均调整时长为21日，平均调整幅度为19.2%[17] - 推荐运用系统性方法管理风险，利用黄金、高股息红利、底部反转型资产如光伏军工等构建科技+X组合方案[19]

核心人事变动 - 博时基金在一个月内迅速完成两项关键人事任命：11月11日陈宇接任公司总经理，10月15日张东正式接任董事长并代任总经理职责 [1] - 新任管理组合由具有深厚保险背景的陈宇与来自银行财富管理条线的张东共同组成，将领导这家管理规模超过1.14万亿元的资产管理公司 [1] 高管背景与战略意图 - 陈宇的职业生涯横跨银行、保险资管及保险公司，曾任招商局仁和人寿首席运营官，专长在于保险资金的运用与资产管理 [3] - 张东的职业路径深度绑定招商银行，贯穿从一线支行到总行财富管理部、信用卡中心等核心部门 [3] - 此次高管调配展现了股东招商局集团清晰的战略意图，旨在打通自身金融生态内财富管理与资产管理的协同效应，以对抗行业同质化竞争 [2][3][4] 公司业务结构现状 - 截至2025年三季度末，博时基金公募管理规模为1.14万亿元，货币基金规模超4700亿元，债券基金规模超4300亿元，固收业务规模占比超65% [5] - 权益类产品（股票型与混合型）规模合计不足1500亿元，其混合型基金规模较2021年的1521亿元高点已“腰斩” [5] - 企业年金业务规模出现停滞收缩，从2020年617.41亿元（98个组合）降至2025年二季度502.43亿元（81个组合） [5] - 近些年公司有陈凯杨、邵凯等多位骨干固收基金经理离职 [5] 未来发展挑战与方向 - 新管理班子面临构建吸引并留住顶尖投研人才的长效机制的迫切任务 [6] - 公司需在继续巩固固收优势与投入资源重振权益业务“第二曲线”之间做出战略选择 [6] - 从储备产品看发展动向，截至11月12日公司有9只储备产品，其中包含博时中证机器人ETF等5只ETF基金，另有3只ETF产品正在发行 [6] - 公司表示当前高管团队配置有利于发挥资源禀赋，为高质量发展增添新优势 [6]

行业整体趋势与规模变化 - 债券基金总规模高达10万亿元，但在三季度单季度缩水近1700亿元，增长态势明显趋缓 [1][3] - 结构分化突出，纯债基金规模大幅缩水7700亿元，而混合债基规模逆势增长约5000亿元 [1] - 全行业有超70家公募基金管理人规模出现下滑，规模缩水超30亿元的110只基金产品中，债券型基金占比高达102只 [2] 市场与政策驱动因素 - 权益市场震荡上行通过股债跷跷板效应压制债市情绪，降息预期落空导致长端利率缺乏支撑 [4] - 基金赎回费调整新规引发市场对债基赎回的担忧，成为债市调整的重要导火索之一 [5][6] - 政策调整包括债券税收方案恢复征收利息所得增值税、基金销售费用新规拟对中短期赎回征收惩罚性费率、以及业绩比较基准新规 [6] 政策影响分析 - 税收调整使公募债基利息收入税负略有增加，但3%的增值税率低于银行自营的6%，可能吸引银行、保险等机构加大委外力度 [7] - 基金销售费率新规抑制债券基金的短期交易需求，但长期有利于提升规模稳定性和投资策略执行 [7] - 业绩基准新规约束债基风格漂移，推动投资策略更透明 [7] 公司战略分化与应对 - 部分公司如景顺长城基金债券基金规模逆势增长超400亿元，主要得益于混合债基等固收+产品规模增长超700亿元 [8] - 富国基金、中欧基金、易方达基金、永赢基金等机构的混合债基规模增长也位居行业前列 [8] - 中小公募如中邮创业基金通过聚焦混合债基等固收+业务实现突破，旗下3只混合债基年内规模合计增长近150亿元 [9] - 债券ETF成为另一种突围方向，海富通基金凭借其先发优势推动债券基金规模逆势增长 [9] - 有15家公募机构三季度债券基金规模缩水超100亿元，部分机构旗下3只债券型基金规模均缩水超50亿元 [9][10] 未来机遇与发展方向 - 新规下机遇集中在债券ETF等工具型产品扩容、机构委外需求释放与细分领域创新三大方向 [10] - 在低利率与理财净值化趋势下，居民对风险可控、收益稳健产品的需求将持续存在 [12] - 混合债基等固收+产品有望向资产多元化、风控精细化方向演进，成为连接低风险债券产品与高风险权益产品的重要纽带 [11][12]

核心观点 - 债券基金行业正经历由市场与政策驱动的深刻变革，总规模达10万亿元的债券基金在三季度单季缩水近1700亿元，增长明显趋缓 [2] - 行业内部结构分化突出，纯债基金规模大幅缩水7700亿元，而混合债基规模逆势增长约5000亿元 [2] - 政策调整是驱动行业变革的深层因素，包括基金赎回费新规、业绩基准新规等，促使行业从规模竞争转向专业能力比拼 [2][7][8] 市场规模与结构变化 - 三季度债券基金总规模缩水近1700亿元，总规模仍徘徊在10万亿元上下 [4] - 纯债基金规模单季度缩水达7700亿元，是规模萎缩的主要部分 [4] - 混合债基规模逆势增长约5000亿元，形成鲜明对比 [2] - 三季度共有超70家公募基金管理人规模出现下滑，主要源于债券基金规模的大幅缩水 [3] - 在110只规模缩水超30亿元的基金产品中，债券型基金占比高达102只 [3] 政策环境影响 - 基金费率改革征求意见稿将债券基金纳入赎回费率限制适用范围，拟对中短期赎回资金分别征收不低于1.5%、1.0%、0.5%的惩罚性费率 [7] - 监管部门发布业绩比较基准相关文件，明确了主动债券基金的业绩比较基准要求 [7] - 税收调整使公募债基利息收入税负略有增加，但3%的增值税率仍低于银行自营的6%，具备税收优势 [8] - 惩罚性赎回费率会抑制债券基金的短期交易需求，但长期有利于提升规模稳定性和投资策略的稳定执行 [8] - 业绩基准新规将约束债基风格漂移，推动投资策略更透明 [8] 机构应对与战略分化 - 景顺长城基金是行业中唯一一家债券基金规模增长超400亿元的公司，主要得益于混合债基等固收+产品规模增长超700亿元 [10] - 富国基金、中欧基金、易方达基金、永赢基金等机构的混合债基规模增长也位居行业前列 [10] - 部分中小公募如中邮创业基金通过聚焦混合债基实现突破，旗下3只混合债基年内规模合计增长近150亿元 [10] - 债券ETF成为另一种突围方向，海富通基金凭借债券ETF布局的先发优势实现逆势增长 [11] - 15家公募机构三季度债券基金规模缩水超100亿元，部分机构面临债券投资规模大幅缩水的困境 [12] 未来发展趋势与机遇 - 新规下公募债券业务的机遇集中在工具型产品扩容、机构委外需求释放与细分领域创新三大方向 [12] - 债券ETF等豁免赎回费的品种，成为机构流动性管理的优质替代选择 [12] - 公募债基3%的增值税率优势，精准契合银行、保险等机构的委外需求 [12] - 混合债基等固收+产品有望向资产多元化、风控精细化方向演进，成为连接低风险债券产品与高风险权益产品的重要纽带 [13][14] - 在低利率与理财净值化趋势下，居民对"风险可控、收益稳健"产品的需求将持续存在 [14]