税收政策调整核心内容 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 老券利息收入继续免征直至到期 [1] - 月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税政策延续至2027年12月31日 个人投资者买国债不超过10万元仍享受优惠 [1] - 政策调整旨在缩小不同债券税收差异 完善国债收益率曲线的定价基准作用 [2][3] 政策调整动因分析 - 央行指出免税政策导致国债二级市场流动性降低 公司债等不免税品种需对标免税国债利率 加剧收益率短期波动 [3] - 西部证券认为商业银行因免税效应倾向于将国债持有至到期 影响国债收益率曲线精准性 [3] - 华泰固收测算恢复增值税年内仅增加约50亿元税收 完整财年预计增加315.5亿元 商业银行税负增加232.7亿元占比最高 [4] 债券市场影响测算 - 10年期国债自营账户增值税影响约10基点 资管产品影响约5基点 新老券利差波动区间5~10基点 [5] - 8月22日新发10年期国债或推升一级发行利率5~10基点 存量债券因免税优势可能利率下行形成对冲 [6] - 公募基金税收优势进一步凸显 自营账户增值税税率6%高于资管产品3% 叠加所得税环节差异 [6] 银行业影响与应对 - 银行持有政府债券占全部政府债券比重达70% 新政策将降低国债投资实际收益率 [7][8] - 中泰证券测算银行年税收成本增加232亿元 影响营收0.4% 税前利润0.95% 2025-2029年累计影响达1439亿元 [8] - 银行或减少利率债配置 转向高收益资产 并通过提高贷款利率、拓展中间业务弥补利润损失 [9] 其他机构影响 - 保险公司现金投资收益率预计受影响约2基点 相较3.4%的净投资收益率影响较弱 [10]