文章核心观点 文章为申万宏源宏观研究团队2025年3月22 - 28日的周度研究成果，涵盖深度研究、热点思考、高频跟踪和电话会议等内容，探讨新消费特点、贸易顺差延续性、美联储议息会议、低生育应对、工业生产、财政数据、政策动态等话题[6][10][13] 深度研究 - 探讨新消费“新”在哪里及未来空间，“谷子经济”“非遗国潮”等反映消费迭代升级 [10] - 分析2025年高贸易顺差能否延续，关注出口压力下进口替代对高额顺差的支撑及具韧性行业 [13] 热点思考 - 思考3月美联储议息会议面临的关税“盲盒”与降息“前置”问题 [10][15] - 研究应对低生育的海外经验与中国特征 [10][16] 高频跟踪 - 议息会议后美股小幅反弹，金价再创新高 [18] - 工业生产有序回升，基建开工边际改善，地产成交延续回落 [20][21] - 2025年1 - 2月财政数据显示财政加码亟待融资支持，发债节奏或主导财政支出力度 [22][23] - 国内政策高频跟踪关注破除地方保护与“内卷式”竞争，介绍习近平主席在云南、贵州考察要点 [24][25][26] - 工业企业近3月利润大幅波动主要与报表调整“正常化”等短期因素有关 [27] - 探讨债市“盲点”及长债利率从“2%”到“1%”的距离，近年债市长牛 [29][30] 电话会议 - “周见”系列会议第24期，讨论近期市场关注核心问题、关税“盲盒”与货币“对策”、育儿政策进展及影响 [33][34] - “洞见”系列会议第49期，探讨3月美联储议息会议中关税“盲盒”与降息“前置”问题 [35][36] - 申万宏源“申音”会议，讨论新消费“新”在哪里 [37][38] - “洞见”系列会议第50期，研究育儿补贴进展及影响 [39][40]

近期债市新变化 - 债市经历长牛后出现显著调整，10年期国债利率从2025年1月6日的1.60%大幅上行24个基点至3月14日的1.83% [3][14] - 本轮债牛特征包括利率下行速率快（2023年以来10年期国债利率下行94个基点）、收益率曲线平坦化（10年期下行幅度远大于1年期）及与基本面阶段性背离 [3][10] - 债牛背景是经济增速下行（GDP从2023年二季度的6.5%降至2024年四季度的5.4%）、政策利率下调（MLF利率从2.75%降至2.00%）及资产荒推动超额储蓄涌入理财与债市 [3][12][13] - 市场分歧加剧，债券久期分歧度从0.37大幅走高至0.51，处于近3年92%的高分位数 [3][15] 债市投资盲点 - 海外经验显示长端利率跌破2%后多进入震荡期，发达经济体10年期国债利率从3%回落至2%平均用时2年，从2%回落至1%平均需4年 [4][17] - 震荡期内债市调整无需政策收紧为前提，海外10年期国债利率反弹时长中位值为1.1年，高点中位值为2.8%，可能由经济企稳或权益市场大涨催化 [4][19][20] - 市场配置行为极端化，10年期国债利率与全A股息率之差从历史1%-3%的震荡区间打破，2025年1月10日倒挂至-0.9% [5][26] 债市框架修正 - 政策底夯实（如2024年"924"后系列政策）与经济积极信号（基建提速、超额储蓄释放）可能缓解对经济的过度担忧 [6][28] - 资产配置再平衡启动，Deepseek等产业突围逻辑改善风险偏好，海外资金考虑"重估中国"，全球权益市场再平衡或加强国内股债再平衡 [6][30] - 当前指标显示再平衡空间仍存：混合型基金股票持仓比例70.5%处过去3年25%分位数，10年期国债收益率1.83%远低于高分红股票3.35%的股息率 [6][36]