2025年8月1日，第二十二届中国国际数码互动娱乐展览会（以下简称ChinaJoy）在上海新国际博览中心正式开幕。 今年展会共吸引参展企业743家，其中外资企业237家，来自美国、加拿大、英国、德国、日本和韩国等37个国家和地区，占比达31.9%。BTOB （面向企业）商务洽谈馆共有超460家企业参展，展区面积2.5万平方米，其中外资企业近208家，占比45.2%。BTOC（面向公众）互动娱乐馆展 区总面积11万平方米，共有280余家企业参展。腾讯、网易、华为、世纪华通、完美世界、高通、索尼等国内外知名企业带来最新产品并提供现 场试玩。此外，展会还首次设立"智慧娱乐机器人"展位，打造AI（人工智能）科技体验场景。 此前，上海宣布于7月4日至8月10日举办首届上海国际动漫月，以CCG、Bilibili World与ChinaJoy三大动漫展会为核心，要将上海打造成"全球次 元文化新地标"。全球动漫游戏爱好者相聚上海，体验动漫游戏行业与城市文化的多元融合，推动文旅商体展深度融合发展。 由上海新国际博览中心2号入口进入，首先便是"骁龙主题馆"。而在 ChinaJoy开幕前一天，高通就在上海外滩召开了一年一度的"骁龙 ...

每经记者｜丛森 每经编辑｜陈俊杰 2025年8月1日，第二十二届中国国际数码互动娱乐展览会（以下简称ChinaJoy）在上海新国际博览中心正式开幕。 今年展会共吸引参展企业743家，其中外资企业237家，来自美国、加拿大、英国、德国、日本和韩国等37个国家和地区，占比达31.9%。BTOB（面向企 业）商务洽谈馆共有超460家企业参展，展区面积2.5万平方米，其中外资企业近208家，占比45.2%。BTOC（面向公众）互动娱乐馆展区总面积11万平方 米，共有280余家企业参展。腾讯、网易、华为、世纪华通、完美世界、高通、索尼等国内外知名企业带来最新产品并提供现场试玩。此外，展会还首次设 立"智慧娱乐机器人"展位，打造AI（人工智能）科技体验场景。 此前，上海宣布于7月4日至8月10日举办首届上海国际动漫月，以CCG、Bilibili World与ChinaJoy三大动漫展会为核心，要将上海打造成"全球次元文化新地 标"。全球动漫游戏爱好者相聚上海，体验动漫游戏行业与城市文化的多元融合，推动文旅商体展深度融合发展。 由上海新国际博览中心2号入口进入，首先便是"骁龙主题馆"。而在 ChinaJoy开幕前一天，高通 ...

二次元二手交易市场概况 - 二次元二手交易市场呈现繁荣景象，涉及角色周边、卡牌、盲盒等多种商品，价格波动剧烈，如五条悟周边从3000元跌至数百元，而毛利兰限定徽章以3.2万元成交[4] - 市场交易形式多样，包括拼团、盲抽、定制服务等，拼团团长通过端盒all in并按人气定价分发，确保参与者获得心仪角色[14] - 交易平台包括闲鱼、千岛、集换社等，闲鱼年交易单量同比增加75%，用户规模达1.05亿，千岛用户规模达3000万[52][53] 衍生服务产业链 - 定制化服务需求旺盛，如痛板设计、娃娃美容、COS委托等，痛板定制价格从80元到300元不等，暑假高峰期排单至9月[19][24] - 衍生服务呈现阶段性流行趋势，如泡泡玛特盲盒火时流行奶油胶手机壳，乙游热时流行流沙亚克力砖定制[27] - 服务型卖家多为兴趣驱动，盈利目的弱，如素材包卖家月销百单仅赚零花钱，头部娃娃美容师单笔收入数百元且供不应求[24][25] 用户消费行为分析 - 用户消费呈现冲动性，直播间拆卡、拆盒等玩法刺激消费，但后续多流向二手平台，形成"抖音激情俩小时，闲鱼橱窗挂三年"现象[40][41] - "摆阵"文化推动成百上千份周边购买，但激情褪后往往低价转手，退坑打包价常为原价五折以下[47][49] - 用户普遍接受周边贬值，认为跌价部分是冲动消费的代价，形成快速流通但盈利困难的循环[49] 平台竞争格局 - 闲鱼凭借交易心智和客服体系占据主导，如小法庭判罚机制有效处理纠纷，但社区属性较弱[53][55] - 千岛以垂直社区见长，IP分类和内容建设更完善，适合特定圈层如偶像梦幻祭、小马宝莉等[55] - 小红书成为内容传播核心，用户习惯"小红书种草，闲鱼成交"的模式，算法精准推动交易转化[57] 行业发展趋势 - 市场高度依赖IP热度，日漫新爆款缺乏可能引发交易萎缩，但LABUBU等意外爆款显示潜在机会[62] - 未成年用户涌入带来退款纠纷，交易规则复杂化催生"挂人"文化，平台需加强监管[58][59] - 二次元定义扩展带来新增长点，如棉花娃娃、卡牌等品类兴起推动交易形态创新[27][52]

行业现状 - 中国二次元游戏赛道在沉寂近一年后突然升温，形成新一轮行业高潮 [1][2] - 2025年二次元赛道异常"拥挤"，新老厂商同步提速，市场或迎来新一轮洗牌 [2][4] - 2024年二次元移动游戏市场实际销售收入293.48亿元，同比下降7.44% [8] 产品表现 - 《胜利女神：新的希望》上线首日登顶iOS免费游戏榜第一，海外版全球累计营收达10亿美元（日本贡献超50%） [2] - 《闪耀！优俊少女》国服回归首日iOS下载约3万，12天流水约203万，全球累计收入突破20亿美元 [2] - 《杖剑传说》国服首月流水破两亿，《银与绯》5天流水破4000万 [3] - 《异环》在Taptap和B站分别收获超300万和160万人预约，预计2025年底或2026年初上线 [3] 厂商动态 - 腾讯布局多元二次元产品线，包括《异人之下》《命运扳机》《归环》等 [4] - 网易押宝"二次元GTA"《无限大》，鹰角网络推进《明日方舟：终末地》 [4] - 米哈游新作《绝区零》上线初期表现不及《原神》《崩坏：星穹铁道》，后逐步稳住 [8] - 完美世界《一拳超人：世界》海外表现不及预期，引发裁员事件 [7] 行业周期与趋势 - 近十年中国二次元游戏经历三次高潮：2015年《崩坏》、2020年《原神》、2025年本轮热潮 [5][6] - 本轮热潮特点：厂商不再盲目跟风，转向沉淀IP、结合熟悉游戏类型、探索垂直细分市场 [10] - 玩法多元化趋势明显，ARPG、射击、开放世界等类型打破传统二次元玩法边界 [11] - "国潮"成为新流量密码，本土文化元素降低开发门槛并增强差异化 [12] 创新与挑战 - 二次元游戏天然高门槛，玩家群体对细节极度敏感，易引发口碑雪崩 [9] - 厂商尝试将二次元与游戏衍生品关联，"谷子经济"与游戏形成正向飞轮 [12][13] - 行业观点认为爆款需长期打磨，当前"收割期"难现现象级产品，独立游戏或更受期待 [16]

公司概况 - 公司是一家深耕文具行业数十年的家族企业，由娄甫君持股65%、娄甫安持股30%、娄安君持股5% [2] - 公司以"一支好笔"成为几代人学生时代与职场生涯的标配，曾以"性价比"和"渠道密度"筑起护城河 [2] - 2024年公司营收为402.35亿元，较2023年仅增长7.13亿元，增幅有限 [3] 财务表现 - 2024年公司营业收入242.28亿元，同比增长3.76% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润13.96亿元，同比下降8.58% [3] - 2024年归属于上市公司股东的扣非净利润12.34亿元，同比下降11.75% [3] - 文具业务占公司营收约60%，仍是主要收入来源 [3] 传统文具业务 - 2024年书写工具营收24.29亿元，同比增长6.86% [4] - 2024年学生文具营收34.71亿元，同比仅增长0.14% [4] - 2024年办公文具营收35.72亿元，同比增长1.74% [4] - 行业整体出货量以每年5%-8%的幅度下降，部分传统品类降幅超10% [4] - 中低端市场面临中小品牌价格战，高端市场被国际品牌占据 [5] 谷子经济尝试 - 2024年中国"谷子经济"市场规模1689亿元，同比增长40.63% [7] - 公司联名黄油小熊、蜡笔小新等十余个头部IP推出联名产品 [7] - 联名产品溢价300%-400%，但IP授权费占成本15%-20% [9] - 直播营销成本占售价90%，实际利润空间狭小 [9] - 热门IP生命周期仅3-4个月，加盟商运营能力不足导致库存积压 [11] 新能源业务转型 - 2024年新能源汽车销量800万辆，同比增长25% [11] - 2024年国内充电桩新增180万台，市场规模突破千亿元 [11] - 公司2025年推出7kW家用充电桩，裸机价979元起，含安装1669元起 [13] - 产品具备4G远程操控、19重安全防护等功能 [13] - 2025年三季度新能源业务营收仅占总营收1.2%，暂处亏损状态 [15] - 充电桩安装服务覆盖30个城市，远低于特来电的200个 [15] 行业趋势 - 无纸化办公、学习趋势兴起导致传统文具需求结构性转移 [4] - "双减"政策实施进一步压缩传统文具市场空间 [4] - 文具行业头部集中度高，但市场整体规模下滑 [4] - 2024年文教办公用品制造业整体营收同比下降1.6% [2] 公司挑战 - 传统文具业务增长乏力，市场份额拓展困难 [4] - 谷子经济尝试受高成本、库存风险等因素制约 [11] - 新能源业务面临品牌认知度不足、技术积累薄弱等问题 [13] - 渠道与服务体系建设滞后于业务转型需求 [15]

文体活动带动商圈经济 - 杭州市商务社区街头篮球武林争霸赛（"楼BA"）决赛阶段吸引大量年轻人聚集武林广场，周边餐饮、咖啡馆、潮牌店营业额激增[9] - 赛事联动"运閤集""武林吨吨冰饮节"等主题消费场景，集结60多种特色冰饮及网红品牌，发放"首店体验券"形成一站式消费体验[10] - 文艺赋美工程在商圈设立常态化演出点位，通过民乐、越剧等表演延长观众停留时间，形成"赛事核心区+商业辐射区"联动模式[11] 文商旅体融合战略 - 拱墅区通过"文化+"战略打造文商旅体融合成果，下半年计划举办115场促消费活动并配套发放餐饮、商超消费券[11] - "运閤集"市集品牌差异化推出5大子主题，武林夜市26%摊位为原创品牌（含非遗、手作），西湖文化广场引入国潮、动漫等元素提升体验[12][13] - 杭州女子半程马拉松期间武林商圈客流增30%达1.1亿元销售额，电竞赛事单日微博话题量6.4亿拉动消费近千万元[14] 商圈升级与首店经济 - 武林商圈2024年引入108家首店居杭州首位，杭州大厦突破奢侈品定位引入Grid Coffee等网红餐饮，国大城市广场B2层聚集30余家特色餐饮[16] - 2025年上半年杭州中心将迎来红椛全国首店等餐饮品牌入驻，恒隆广场等高端项目开业将进一步拓宽消费层级[16][17] - 中山北路200余家特色店铺形成"City Walk一条街"，与核心商圈互补推动"后街经济"繁荣[16] 商业空间与客流数据 - 武林广场周边聚集杭州大厦、武林银泰等高端商业体，2023年上半年商圈客流量达9772.89万人同比增长3.8%[15][16] - 拱墅区商务社区建设覆盖621幢楼宇，通过体育赛事串联商务楼宇与商业综合体，打造"文商旅体"融合示范区[13][15] - 恒隆广场、嘉里城二期等新商业地标将重塑区域格局，强化"年轻、潮流、运动"的商圈标识[17][18]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 乐自天成是中国领先 IP 玩具公司，构建了"自有 IP+全球授权 IP"双轮驱动商业模式，业务布局覆盖全品类、全渠道，财务表现向好，具备成长潜力 [1] - 中国 IP 衍生品市场迎来黄金发展期，IP 玩具作为核心赛道，为乐自天成等头部企业提供广阔成长空间 [2] - 乐自天成在 IP 衍生品领域建立了由 IP、渠道、供应链构成的立体化竞争优势体系，支撑业绩增长并为长期发展奠定基础 [3] 分组1：公司概况 - 乐自天成是中国领先 IP 玩具公司，截至 2024 年 12 月 31 日拥有超 100 个自有及授权 IP，按 2024 年中国 GMV 计，在中国多品类 IP 玩具公司中排名第二，是中国第三大 IP 玩具公司 [10] - 公司发展历经品牌创立到海外拓展（2015 - 2018 年）、IP 矩阵扩展与渠道布局（2019 年 - 至今）两个阶段，海外市场不断扩张，截至 2024 年已扩展到多个主要市场，国内大陆市场是主要营收及盈利地区 [10][11][15] - 公司股权架构稳定，创始人持股比例较高，管理层团队稳定且经验丰富 [21][24] - 2022 - 2024 年公司营收及经调整净利润高速增长，各项费用管理逐步下降，盈利能力逐渐步入上升通道 [26][30] 分组2：行业优势 - 谷子经济即二次元文化周边经济，近年来快速增长，细分结构多元化，产业链结构清晰，总体加价倍率较高，IP 为竞争关键 [36][45][48] - IP 衍生品行业中 IP 玩具是市场规模最大的细分领域，全球和中国 IP 衍生品市场均持续增长，中国 IP 玩具市场正快速发展，未来消费潜力巨大，但行业存在较高进入门槛 [59][63][68] 分组3：竞争优势 - 乐自天成以"IP 中枢"战略为核心，打造覆盖全产业链的一体化运营体系，构建了内容洞察、产品设计、商业化三大核心竞争优势 [77] - 公司以"自有 IP+授权 IP"双轮驱动模式构建 IP 矩阵，自有 IP 覆盖潮流、科幻与文化领域，授权 IP 业务是核心增长引擎 [80][88][94] - 公司依托自有及授权 IP 资源，打造了涵盖六大品类的玩具产品体系，满足不同消费群体需求 [101] - 公司构建了完善的全渠道销售网络，包括直营、分销、特通渠道，各渠道优势明显，线上渠道成为销售增长重要引擎 [106][109][112] - 公司供应商结构集中化，生产采用轻资产外包模式，物流建立了规模化仓储能力，构建了高效供应链 [117]

黄金市场概况 - 2025年上半年国际黄金价格大幅上涨，但高企的金价抑制了黄金饰品消费，国内金饰单克价格普遍在千元前后，如老庙黄金1004元/克、周生生1008元/克、周大福1010元/克，各品牌金价在两天内下跌13-21元不等 [1] - 2025年上半年中国黄金消费量505 205吨，同比下降3 54%，其中黄金首饰199 826吨，同比下降26 00%，金条及金币264 242吨，同比增长23 69%，工业及其他用金41 137吨，同比增长2 59% [1] 黄金消费趋势 - 高金价环境下，轻克重、设计感强、附加值高的黄金首饰产品更受青睐，商家盈利情况较好，而金条需求旺盛但利润较低 [2] - 黄金饰品正从投资/装饰工具转型为文化符号和社交货币，社交平台上黄金饰品穿搭分享等内容热度飙升，推动消费年轻化和个性化 [2] 年轻消费群体特征 - Z世代（18-34岁）成为黄金消费新主力，购买频率显著高于其他年龄段 [4] - 年轻消费者通过黄金饰品的穿搭分享、开箱测评、礼赠晒单等内容构建时尚人设，推动黄金消费向"社交货币"转型 [5] - 年轻消费者更注重产品设计或叙事带来的情感表达，偏好具有独特设计、文化内涵和品牌故事的珠宝产品，如带有IP元素、婚嫁系列及场景化设计的产品 [5] 行业头部企业策略 - 周大福通过IP合作开拓年轻市场，如周大福x黑神话系列自2025年1月推出后零售值超1 5亿元，吸引男性顾客自用购买，拓展蓝海市场 [5] - 公司认为二次元经济与谷子经济崛起为传统珠宝业带来新机遇，将持续挖掘契合品牌定位的IP资源，推出适配多元客群的产品 [6]

黄金消费市场趋势 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%，其中黄金首饰消费量199.826吨，同比下降26.00%，金条及金币消费量264.242吨，同比增长23.69%，工业及其他用金41.137吨，同比增长2.59% [1] - 高金价抑制黄金首饰消费，但轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍受青睐，商家盈利情况较好 [1] - 金条需求旺盛但利润较低 [1] 黄金饰品消费年轻化 - 18至34岁消费者购买黄金饰品的频率显著高于其他年龄段，Z世代成为黄金消费市场新主力 [4] - 年轻消费者通过穿搭分享、开箱测评、礼赠晒单等内容构建时尚人设，推动黄金消费向"社交货币"转型 [4] - 年轻人更注重产品设计或叙事带来的情感表达，对具有独特设计、文化内涵和品牌故事的珠宝产品更感兴趣 [4] IP合作与市场拓展 - 行业头部企业通过IP类产品开拓年轻消费市场，周大福x黑神话系列自2025年1月推出至今零售值超1.5亿元人民币，深受男性顾客青睐 [4] - IP合作推动传统珠宝工艺与文化在各圈层传承，同时拓展蓝海市场 [4] - 二次元经济与谷子经济崛起为传统珠宝行业带来新机遇，公司将持续关注市场趋势，发掘契合IP资源 [7] 黄金饰品文化属性 - 黄金饰品正从投资装饰工具转变为文化符号和社交货币，社交平台相关内容热度飙升 [1] - 穿搭分享等内容推动黄金消费年轻化和个性化 [1] - 婚嫁系列、场景化设计及带有IP元素的珠宝产品受年轻人欢迎 [4]

行业动态 - 中国二次元游戏赛道在沉寂后突然升温，形成继2015年《崩坏》、2020年《原神》后的第三波高潮 [1] - 2025年行业特点为厂商不再盲目跟风，转向IP沉淀和垂直细分领域创新，探索游戏与衍生品关联 [1][14] - 2024年二次元移动游戏市场实际销售收入293.48亿元，同比下降7.44% [12] 产品表现 - 《胜利女神：新的希望》国服上线首日登顶iOS免费榜，其海外版全球累计营收达10亿美元（日本占超50%）[2] - 《闪耀！优俊少女》国服回归首日iOS下载约3万，12天流水203万，全球累计收入突破20亿美元 [4] - 《杖剑传说》国服首月流水破两亿，《银与绯》5天流水破4000万 [4] - 完美世界《异环》TapTap预约超300万，B站预约超160万，计划2025年底多端上线 [5] - 米哈游《绝区零》上线2月后人气流水断崖下滑，经版本更新后逐步回稳 [12] 市场格局 - 老牌厂商与新入局者同步提速，形成腾讯、B站、网易、完美世界等混战局面 [6] - 2024年多款二次元游戏快速关服，包括腾讯《白夜极光》、B站《千年之旅》等生命周期不足2年的产品 [10] - 行业呈现"赢家通吃"特征，头部产品占据绝对优势 [9][12] 发展趋势 - 玩法多元化趋势明显，ARPG、射击、开放世界等类型开始植入二次元元素 [14] - "国潮"成为新流量密码，本土文化元素降低开发门槛并增强差异化 [17] - 游戏周边经济（"谷子经济"）与二次元游戏形成互相拉动效应 [16][18] - 厂商采取"出口转内销"策略，如《如鸢》《鸣潮》先攻海外再回国内 [15] 产品研发 - 爆款产品需具备三大共性：精美服道化、强故事线、技术突破 [19] - 行业重点关注完美世界《异环》和网易《无限大》两款"二次元GTA"类产品 [19][21] - 分析师认为当前行业处于"收割期"，现象级爆款更可能出现在PC端独立游戏领域 [21]