报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季节效应拖累制造业产需回落，经济回升基础有待巩固；国际贸易环境变化，扰动外需增长；大宗商品涨价带动下，制造业价格端持续回升，但原材料价格上升快于产成品价格或对企业利润产生压力；非制造业经营放缓，服务业相对稳定，建筑业仍处收缩区间 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 PMI呈现结构性亮点 - 1月制造业PMI为49.30%，较前值回落0.8个百分点，回落至枯荣线下方，需求端新订单指数和供给端生产指数均回落，春节假期临近需求放缓和部分产能前置带动制造业产需季节性收缩 [12] - 高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上较高水平，装备制造业PMI保持在扩张区间，消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% [12] 外部环境扰动 - 1月新出口订单指数录得47.80%，较前值回落1.20个百分点，进口指数录得47.30%，较前值回升0.30个百分点 [19] - 美国和欧元区制造业PMI初值均有所回升，但部分国际市场进口政策或规则变化，对我国产品出口影响扩大，出口受扰动概率和不确定性仍存 [19] 价格端回升 - 制造业原材料购进价格指数保持在扩张区间，出厂价格指数升至枯荣线上方，二者价差走阔1.3个百分点至5.50pct [27] - 1月原材料价格延续回升，采购量指数回落，出厂价格指数回升，产成品库存上升，经济动能指标为0.60pct [27] - 价格端回升或反映大宗商品涨价和整治“内卷式”竞争政策效果，或传导至PPI数据，但原材料价格上升快于产成品价格或对企业利润产生压力 [29] 企业经营活力需关注 - 1月份大型、中型及小型企业PMI分别为50.30%、48.70%、47.40%，分别回落0.50、1.10和1.20个百分点 [31] - 企业景气度改善是经济持续回升关键一环，有助于促进物价上下游传导以及内需稳定和扩大 [31] 非制造业景气度回落 - 1月官方非制造业PMI录得49.40%，比前值回落0.80个百分点，服务业PMI为49.50%，回落0.2个百分点 [34] - 货币金融服务等行业商务活动指数高于65.0%，房地产业商务活动指数降至40.0%以下，部分消费相关行业表现良好，服务业业务活动预期指数上升 [34] - 建筑业景气度下降，商务活动指数为48.80%，比前值降4.00个百分点，业务活动预期指数降至临界点以下 [35] 投资建议 - 1月国内PMI数据呈现结构性亮点，生产端保持扩张、新动能行业领跑、服务业预期向好，价格指数回升有助于改善企业营收与盈利空间 [40] - 2月受春节假期影响，制造业生产可能继续放缓，春节后生产端将逐步恢复，非制造业中服务业景气度有望继续提升 [40] - 经济仍将保持弱复苏态势，债市延续震荡偏强走势 [40]