报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月PMI数据显示产需两端超预期回暖，一是复工复产带来的季节性抬升，二是外需改善拉动显著，三是国际大宗商品涨价对价格端的抬升作用较强，但“出厂 - 原料价格”剪刀差或制约企业利润修复；目前交易盘超长债筹码有限，公募基金持有超长债头寸较少，券商自营借贷量处于高位且交易策略分歧度较高，30年期国债活跃券收益率上行至2.3%后很难继续大跌，预计二季度债市修复行情有望继续 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年3月，制造业PMI抬升1.4pct至50.4%，高于万得一致预期；非制造业商务活动指数为50.1%，较上月抬升0.6pct；其中，建筑业商务活动指数环比抬升1.1pct至49.3%，但仍在荣枯线以下；服务业商务活动指数环比抬升0.5pct至50.2%，升至临界点以上 [5] 事件评论 - **制造业** - 3月制造业PMI走强，春节后加快复工复产，产需两端同步扩张：生产端，生产指数抬升1.8pct至51.4%，升至荣枯线以上，采购指数抬升2.7pct至50.9%，进口指数抬升4.2pct至49.80%，产需恢复带动企业采购进货意愿增强；需求端，外需改善幅度更大，新订单指数重返扩张区间、抬升3pct至51.6%，新出口订单指数上升4.1pct至49.1%；库存端，产成品和原材料库存指数仍低于临界点但均上升，且“在手订单 - 产成品库存”指数差值走阔2.2pct转正至0.4pct，指向春节后消化库存，供需关系改善 [8] - 受地缘冲突推升原料成本的影响，价格非对称回升或使得企业利润承压：制造业原材料购进价格环比抬升9.1pct、同比抬升14.1pct至63.9%，出厂价格环比抬升4.8pct、同比抬升7.5pct至55.4%，“出厂价格 - 原材料购进价格”指数差值进一步走阔至8.5pct，原料与产成品价格的非对称回升或对企业利润构成压力；从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业价格指数均高于70%，相关行业购销价格明显上涨 [8] - 大型企业支撑作用持续显现，高技术制造业延续扩张，装备、消费品制造业景气度重新站上荣枯线：分企业规模看，大型企业景气度小幅抬升0.1pct至51.6%，延续扩张态势，中小型企业景气度较大幅度回升，分别上升1.5pct、4.5pct至49%、49.3%；分行业看，四大基础行业不同程度回升，其中装备制造业和消费品行业分别抬升1.7pct和2.0pct至51.5%和50.8%，重新回到扩张区间，高技术制造业持续领跑，抬升0.6pct至52.1%，保持增长动能扩张，基础原材料行业抬升1.1pct至48.9%，或有望进一步恢复 [8] - **非制造业** - 非制造业景气度升至临界点以上，服务业和建筑业均改善，但仍需关注实物工作量落地情况：3月建筑业商务活动指数环比抬升1.1pct至49.3%，其中建筑业新订单、投入品价格分别环比抬升1.3pct、3.6pct至43.5%、52.7%；服务业商务活动指数环比抬升0.5pct至50.2%，升至荣枯线以上；分服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间，零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数则均低于临界点；建筑业新订单与价格季节性改善，而3月石油沥青装置开工率进一步降至低位，指向节后实物工作量落地进度或仍偏缓 [8] - **债市情况** - 从PMI数据来看，产需两端超预期回暖，PMI数据公布当日，市场对基本面超预期变化有所定价，债市整体回调，10年、30年国债活跃券收益率分别上行0.9BP、1.45BP至1.811%、2.288%；但目前交易盘超长债筹码有限，公募基金持有超长债头寸较少，或意味着30年国债活跃券收益率上行至2.3%后很难继续大跌，预计二季度债市修复行情有望继续 [8]

总体数据表现 - 3月制造业PMI为50.4%，较前值49.0%回升1.4个百分点，重回扩张区间[1] - 3月综合PMI产出指数为50.5%，较上月上升1.0个百分点[1] - 非制造业中，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为49.3%，分别较上月上升0.5和1.1个百分点[1][20] 供需与市场改善 - 生产指数为51.4%，较前值49.6%回升1.8个百分点；新订单指数为51.6%，较前值48.6%回升3.0个百分点[1][14] - 反映市场需求不足的企业比重自2022年7月以来首次降至50%以下，显示供需矛盾改善[2][9] - 新出口订单指数为49.1%，较前值45.0%大幅回升4.1个百分点[1][14] 价格与成本变化 - 出厂价格指数为55.4%，连续三个月高于荣枯线，较前值50.6%大幅上升4.8个百分点[3][10] - 主要原材料购进价格指数为63.9%，较上月上升9.1个百分点[15] - 购进价格与出厂价格指数差值扩大至8.5%（前值4.2%），但报告认为在PPI上行早期属常见现象[3][10] 就业与经营活动 - 制造业从业人员指数为48.6%，好于前值的48.0%及2024-2025年同期水平[1][13] - BCI企业用工成本前瞻指数为67.02%，高于前值63.86%[4][13] - 企业采购指数为50.9%，在手订单指数为47.1%，分别较前值回升2.7和3.1个百分点，显示企业活动趋于活跃[15]

制造业PMI整体运行情况 - 2026年3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重回临界点（50%）以上，显示制造业景气水平回升[3][4] - 从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月微升0.1个百分点[7][8]；中型企业PMI为49.0%，比上月上升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，比上月大幅上升4.5个百分点[10] 制造业PMI分项指数 - 生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，表明制造业生产活动加快[11][12] - 新订单指数为51.6%，比上月显著上升3.0个百分点，表明制造业市场需求景气水平明显改善[11][13] - 原材料库存指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄[11][14] - 从业人员指数为48.6%（根据上下文推断），比上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工景气度回升[11][17] - 供应商配送时间指数为49.5%，比上月上升0.4个百分点，但仍低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月延长[17][18] 制造业重点行业表现 - 高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点，行业发展态势持续向好[18] - 装备制造业PMI为51.5%，比上月上升1.7个百分点，升至扩张区间[18] - 消费品行业PMI为50.8%，比上月上升2.0个百分点，升至扩张区间[18] 非制造业PMI整体运行情况 - 2026年3月非制造业商务活动指数为51.1%（根据上下文推断），比上月上升0.6个百分点，高于临界点，非制造业景气水平有所改善[19][20] - 建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点[21] - 服务业商务活动指数为50.1%（根据图表数据推断），比上月（49.5%）有所回升[21] 非制造业行业与分项指数 - 部分行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，包括铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业[23] - 新订单指数为45.0%，比上月下降0.2个百分点，表明非制造业市场需求有所回落[25] - 投入品价格指数为52.3%，比上月上升1.4个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨[24] - 销售价格指数为49.9%，比上月上升1.1个百分点，但仍低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄[26] - 业务活动预期指数为54.2%，比上月下降0.8个百分点，仍位于临界点以上，表明非制造业企业对市场发展保持乐观[24] - 从业人员指数为45.2%，比上月下降0.8个百分点，表明非制造业企业用工景气度回落[27][28]

总体经济表现 - 2026年3月中国综合PMI产出指数为50.5%，较上月回升1.0个百分点，重返扩张区间[3] - 制造业、建筑业与服务业PMI均较上月有所提升[3] 制造业分析 - 制造业PMI为50.4%，较上月回升1.4个百分点，重返扩张区间[3] - 生产指数、新订单指数、新出口订单指数分别回升1.8、3.0、4.1个百分点至51.4%、51.6%、49.1%[3] - 高技术制造业PMI为52.1%，连续14个月位于荣枯线上方[3] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，均升至扩张区间[3] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，比上月大幅上升9.1和4.8个百分点[3] 非制造业分析 - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返荣枯线上方[3] - 建筑业商务活动指数较上月回升1.1个百分点至49.3%[3] - 铁路运输、电信、金融、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间[3] - 节后零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于荣枯线以下，活跃度减弱[3] 价格与预期 - 受中东地缘冲突推升大宗商品价格影响，主要原材料购进价格与出厂价格大幅回升[3] - 预计3月PPI环比增速有望进一步显著上行[3] - 建筑业业务活动预期指数小幅回落0.4个百分点至50.5%，但仍位于荣枯线以上[3]

人民币国际化现状与东盟核心地位 - 人民币国际化指数从2001年的0.0025显著攀升至2025年的2.84[10] - 2024年东盟地区人民币跨境收付金额达8.9万亿元，占人民币跨境总支付的13.8%，远超其他区域[7] - 2024年人民币在东盟跨境收付同比增长50.7%，增速远超欧洲地区[22] - 2025年第三季度人民币在全球支付货币中占比为1.93%，但占全球GDP比重达17%，份额仍有巨大提升空间[10][17] 人民币在东盟使用的具体表现 - 2024年人民币在东盟跨境收付中，资本项目占比达67.9%，证券投资为主要驱动力[26][35] - 经常项目下，2024年东盟对华贸易人民币结算占比达28.3%，其中货物贸易结算占经常项目总额的62.2%[30] - 2024年东盟国收益项下人民币资金呈现净流出135亿元[30] - 2024年东盟地区人民币证券投资跨境收付金额达4.8万亿元，占资本项目的80.3%[35] 与日元国际化的历史对比与优势 - 日元国际化在1990年于全球跨境信贷占比达35.9%的峰值，但到2000年已降至8%以下[7][40] - 当前全球多极化与去美元化（美元在全球外汇储备占比从2000年的70.8%降至2025年的56.9%）为人民币提供窗口期[51] - 人民币在东盟的推进相比日元具备四大优势：时代机遇、产业链深度关联、制度护航（如RCEP、货币互换）及金融基础设施（如CIPS）保障[7][51][58][63] 未来展望与目标 - 未来人民币在东盟双边贸易中的结算占比有望突破50%[67] - 依托在岸与离岸市场协同，人民币在东盟跨境银行信贷、国际债券发行中的占比有望突破日元1988年的峰值水平（超15%和13%）[75] - 报告提出未来推进的四大方向：深化产业链融合、统筹对外投资与跨境金融、抓住东盟去美元化机遇、强化离岸在岸市场协同[67][73]

制造业PMI与供需 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，重返扩张区间[4] - 生产指数为51.4%，新订单指数为51.6%，分别环比上升1.8和3.0个百分点，需求修复驱动生产扩张[13] - 新出口订单指数为49.1%，环比大幅反弹4.1个百分点，受全球贸易复苏及部分行业“抢出口”推动[13] 行业与企业分化 - 高技术制造业PMI为52.1%，装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5%和50.8%，均处扩张区间；高耗能行业PMI为48.9%，仍处收缩[12] - 小型企业PMI大幅修复至49.3%，环比上升4.5个百分点；大型企业PMI为51.6%，环比微升0.1个百分点[10] 成本与价格压力 - 主要原材料购进价格指数为63.9%，出厂价格指数为55.4%，分别环比上升9.1和4.8个百分点，购进端涨幅显著高于出厂端[16] - 中东地缘冲突推高油价及物流成本，石油煤炭加工、化学原料等行业购进价格指数高于70.0%[16] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.5个百分点，但内部分化：生产性服务业（如铁路运输、金融）指数高于55.0%，消费性服务业（如零售、餐饮）指数低于临界点[20] - 建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点，但仍处收缩区间；其新订单指数为43.5%，显示实际开工和新增需求不足[23] 库存与采购 - 采购量指数为50.9%，环比上升2.7个百分点；原材料库存指数为47.7%，产成品库存指数为46.7%，分别环比上升0.2和0.9个百分点，产成品去库速度放缓[18]

制造业PMI分析 - 3月制造业PMI为50.4%，环比大幅改善1.4个百分点，重回扩张区间[3] - 生产指数上行1.8个百分点至51.4%，新订单指数改善3.0个百分点至51.6%，需求改善快于生产[14] - 原材料购进价格指数大幅上升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上升4.8个百分点至55.4%，两者剪刀差扩大至-8.5%[3][20] - 大型企业PMI为51.6%，中型和小型企业PMI分别较前值改善1.5和4.5个百分点[4][20] 非制造业与宏观预测 - 3月建筑业PMI改善1.1个百分点至49.3%，服务业PMI改善0.5个百分点至50.2%[5][22][30] - 截至3月末，专项债发行进度约26.4%，好于2025年同期的20.9%[5][22] - 预计2026年第一季度GDP同比约5.0%，其中第一、二、三产业分别约3.5%、5.2%、5.0%[6][33] - 预计3月PPI环比约0.7%，同比约0.3%[3][20] - 中东地缘冲突推高油价带来输入型通胀风险，可能挤压中下游利润并抑制需求[6][34]

总体表现与核心信号 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，进入扩张区间[1] - 新订单指数（51.6%）23个月来首次高于生产指数（51.4%），需求修复力度强于生产，形成0.2个百分点的正缺口[3] - 非制造业中，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业为49.3%，仍处收缩区间[1][8] 需求与生产结构 - 外需保持韧性，新出口订单指数环比大幅上升4.1个百分点至49.1%，为2024年5月以来最高值[3] - 高技术制造（52.1%）、装备制造（51.5%）和消费品行业（50.8%）PMI均升至扩张区间，显示需求改善由设备更新、先进制造及“两新”政策驱动[4] - 3月港口集装箱吞吐量同比平均上涨6.3%，延续出口强势[3] 价格与成本压力 - 主要原材料购进价格指数大幅跳升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上升4.8个百分点至55.4%[4][6] - 受中东地缘冲突影响，3月布伦特油价平均为98.71美元/桶，环比大幅上行42%[6] - 石油煤炭加工、化学原料等行业两个价格指数均高于70.0%，PTA和PVC价格环比分别上涨24.23%和11.92%[6] 库存与企业行为 - 采购量指数回升2.7个百分点至50.9%，重回扩张区间，但原材料库存指数仅微升0.2个百分点至47.7%，产成品库存指数为46.7%，企业补库行为仍显审慎[7] - 大型企业PMI为51.6%，保持扩张；中小型企业PMI虽仍低于50%，但分别环比上升1.5和4.5个百分点，改善明显[8] 展望与风险 - 二季度初经济有望延续边际修复，但内需复苏偏温和，且价格扰动（如输入型通胀）可能对企业利润和政策空间形成掣肘[2] - 报告提示需关注国内政策时滞及海外经济衰退的风险[5]

总体表现 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，较上月回升1.4个百分点，重返扩张区间[2][4] - 非制造业PMI为50.1%，较上月回升0.6个百分点[2] 制造业供需 - 生产指数回升1.8个百分点，新订单指数回升3.0个百分点，需求恢复快于供给[4][12] - 反映市场需求不足的企业占比为48.5%，较上月下降6.6个百分点，自2022年7月以来首次低于50%[12] - 新出口订单指数大幅上升4.1个百分点至49.1%，进口订单指数上升4.2个百分点至49.8%[18] 行业与企业结构 - 高技术制造业PMI为52.1%，装备制造业PMI为51.5%，消费品行业PMI为50.8%，均位于扩张区间[12] - 小型企业PMI大幅回升4.5个百分点至49.3%，其生产指数上升6.1个百分点，新订单指数上升8.6个百分点[5] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数大幅上行9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数上行4.8个百分点至55.4%[21] - 原材料库存指数为47.7%，产成品库存指数为46.7%，均较上月小幅回升[22] 非制造业 - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.2%，业务活动预期指数为54.8%[24] - 建筑业PMI回升1.1个百分点至49.3%，但新订单指数为43.5%，仍处收缩区间[27]

总体PMI表现 - 2026年3月制造业PMI录得50.4%，较1-2月均值上行1.25个百分点，重回荣枯线以上[2][5] - 2026年3月服务业PMI录得50.2%，较1-2月均值上行0.6个百分点，重返扩张区间[2][5] - 2026年3月建筑业PMI录得49.3%，较1-2月均值上行0.8个百分点，但仍处于收缩区间[2][5] 制造业供需与结构 - 制造业新订单指数升至51.6%，新出口订单指数升至49.1%，均较1-2月均值上行2.7个百分点，内外需同步回升[5] - 制造业生产指数上升至51.4%，较1-2月均值上行1.3个百分点，装备制造、高技术制造保持扩张，基础原材料与消费品制造生产改善[5] - 制造业生产经营活动预期指数为53.4%，较1-2月均值上升0.5个百分点，企业预期较为乐观[5] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为63.9%，出厂价格指数为55.4%，分别较1-2月均值上升约8.5和4.8个百分点，创2023年以来新高[5] - 3月原材料价格单月升幅达到2005年以来次高水平[5] - 原材料库存小幅上行，产成品库存下行，两者均处于历年同期低位[5] 非制造业细分表现 - 建筑业中，基础建设投资相关活动景气水平明显提升，其业务活动预期指数为50.5%，连续2月位于荣枯线以上[5] - 服务业中，铁路运输、电信、金融等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，而零售、住宿、餐饮等行业活动指数位于临界点以下[5] - 服务业业务活动预期指数为54.8%，继续位于较高景气区间[5]