核心观点 - 报告首次覆盖海天味业(3288 HK)，给予“买入”评级，目标价39.10港元，较当前收盘价有+19.8%的潜在涨幅 [1] - 海天味业作为中国调味品行业龙头，其核心产品酱油和蚝油的市占率分别达到13.2%和40.2% [1] - 公司未来增长驱动力包括餐饮渠道复苏、产品创新以及海外市场拓展，预计2024–2027年收入复合增长率约8%，净利润复合增速约10% [2] 行业地位与品牌优势 - 中国调味品行业整体增长稳健但集中度偏低，存在整合空间，行业正经历健康化产品升级趋势 [1] - 海天味业通过长期品牌建设和精准营销，在中国消费者心中构筑了清晰的品牌形象，享有高普及率和认可度 [1] 渠道与产品优势 - 截至2024年底，公司拥有超过6,700家经销商，销售网络全面覆盖全国主要区域，强大的渠道力保障了全国范围内的稳定销售 [2] - 健康化趋势持续驱动产品结构升级，公司凭借领先的研发实力持续进行产品创新，进一步巩固竞争优势 [2] 海外市场增长潜力 - 公司当前主要以贸易模式服务海外市场，短期海外扩张有望受益于中国餐饮品牌出海趋势 [2] - 参考日本调味品龙头的国际化路径，公司海外业务尚处于起步阶段，预计未来三年海外收入有望实现双位数复合增速，带动海外营收占比提升 [2] 财务与估值展望 - 在原材料成本下行和运营效率提升的推动下，公司毛利率及经营利润率有改善空间 [2] - 参考全球同业估值，给予海天味业2026年25倍市盈率，对应目标价39.10港元 [2]