核心观点 - 海天味业2026年上半年营收和净利润实现稳步增长，多品类、多区域、多渠道协同推进，降本增效释放盈利红利，但第二季度受产品结构变化影响盈利小幅承压 [4][5][8] 26H1营收稳步增长，多品类多区域多渠道协同推进 - 26H1公司主营业务实现营收153.5亿元，同比+5.4% [5] - 分品类看，26H1酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收83.0/25.7/16.5/28.4亿元，同比+4.6%/+2.6%/+1.2%/+13.5% [5] - 酱油、蚝油、调味酱作为核心业务，基本盘稳固，产品结构持续优化升级，薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增速达27.1%，成为拉动品类增长新引擎 [5] - 其他业务收入增速显著领先，主要系公司持续拓展品类边界，食醋、料酒、复合调味料等新赛道快速发展，叠加健康类、便捷类创新产品持续放量共同驱动 [5] - 分区域看，26H1东部/南部/中部/北部/西部区域实现营收30.2/31.9/34.3/37.7/19.5亿元，同比分别+5.5%/+5.6%/+7.6%/+3.3%/+5.6%，各地区均实现稳健增长 [5] - 分渠道看，26H1线下渠道收入143.8亿元，同比+4.8%；线上渠道收入9.7亿元，同比+15.5%，线下基本盘稳固，线上延续高增趋势 [5] - 26Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收35.5/11.4/7.2/12.9亿元，同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3% [5] - 26Q2东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入12.7/14.9/15.0/16.2/8.3亿元，同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4% [5] - 26Q2线下渠道收入62.3亿元，同比+1.2%；线上渠道收入4.7亿元，同比+11.4% [5] - 截至26H1，公司共有经销商6697家，年内净减少5家，其中东部/南部/中部分别净增加14/23/3家，北部/西部分别净减少30/15家 [6] 26H1降本增效释放盈利红利，Q2受产品结构变化影响盈利小幅承压 - 26H1公司毛利率为41.04%，同比+0.92pcts，主要系公司以科技推动全链路降本增效所致 [7] - 26H1公司销售费用率为5.78%，同比-0.61pcts [7] - 26H1管理费用率为2.44%，同比+0.37pcts，主要系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致 [7][8] - 26H1研发费用同比+17.7%，大增主要系研发材料耗用及人工支出增加所致 [8] - 26H1财务费用0.41亿元，同比由净收益转为净支出，主要系汇兑损失增加 [8] - 综合来看，26H1公司销售净利率达到25.95%，同比+0.20pcts [8] - 26Q2公司毛利率为39.82%，同比-0.39pcts，主要系产品结构变化，低毛利业务收入高增拖累 [8] - 26Q2公司销售费用率为5.80%，同比-1.15pcts，管理费用率2.73%，同比+0.43pcts [8] - 综合来看，26Q2公司销售净利率24.55%，同比-0.25pcts [8] 产品矩阵迭代+全域渠道突破，龙头增长动能充足 - 产品端，公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、调味酱三大核心业务营收稳步增长，同时紧抓健康化、便捷化、场景化等消费趋势，持续进行产品创新 [9] - 健康化方面，除薄盐、有机系列外，还推出无蔗糖、无麸质等产品 [9] - 便捷化方面，推出葱油拌面酱、快捷酱汁等产品，满足快节奏生活需求 [9] - 品类拓展方面，食醋、料酒等业务快速发展，已形成包括香甜醋、果醋、年份料酒等在内的多元产品体系 [9] - 渠道端，公司积极拓展新零售渠道，持续进行渠道双向赋能 [9] - 国际化方面，26H1先后在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司，将进一步打开全球成长空间 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 2026年Q2业绩高增，经营改善向好，前期品牌舆论压力已基本消化，经营重回增长轨道 [2][6] - 收入修复带动规模效应显现，利润弹性加速释放，2026H2业绩有望进一步提速 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026年8月28日，千禾味业发布2026年中报，2026H1实现营业总收入14.0亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长15.8% [5] - 单Q2，公司实现营业总收入5.8亿元，同比增长19.9%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长313.0% [5] - 公司拟派发2026年中期股息每股0.1元，占2026上半年归母净利润的66.3% [5] 投资要点：Q2收入增速环比转正，经营修复增长 - 收入端，公司Q2实现同比双位数增长，增速环比转正 [6] - 分品类看，Q2酱油收入同比增长25.5%，食醋收入同比增长18.1%，系前期品牌舆论压力已基本消化 [6] - 分渠道看，Q2线上收入同比增长17.6%，线下收入同比增长22.8%，系线下大型商场、新零售等渠道定制产品贡献较多增量 [6] - 分区域看，Q2东部收入同比增长7.0%，南部收入同比增长9.2%，中部收入同比增长9.0%，北部收入同比增长26.2%，西部收入同比增长42.9%，北部、西部市场表现较为亮眼 [6] 投资要点：净利率大幅提升，收入修复带动规模效应显现 - 盈利能力方面，公司Q2毛利率同比提升4.9个百分点，主要系60万吨调味品智能制造项目二期全面投产摊薄成本叠加去年同期低基数所致 [6] - 费用端，Q2销售费用率同比下降1.5个百分点，管理费用率亦下降0.4个百分点，规模效应逐步显现 [6] - Q2归母净利率同比提升6.4个百分点 [6] 投资要点：经营行至右侧，2026H2业绩有望进一步提速 - 2026Q2公司收入、归母净利润均实现同比高增，前期品牌调整影响逐步消化，经营行至右侧 [6] - 展望后续，公司将持续深耕酱油、食醋、料酒及蚝油四大核心品类，围绕健康化、功能化及多元消费场景推进产品创新，持续推广减盐、有机等健康型产品 [6] - 针对家庭烹饪、餐饮定制及即时消费等不同需求完善产品矩阵 [6] - 伴随品牌修复、新兴渠道拓展及新品放量，2026H2公司经营或延续向上态势，利润弹性有望进一步释放 [6] - 根据2026-2028三年分红规划，公司承诺分红率不低于90%，测算当前股息率4.5%（对应2026/8/28股价） [6] 投资建议 - 经营重拾增长，持续改善向好，首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为29/31/33亿元，同比分别增长12%/8%/6% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9/5.4/5.8亿元，同比分别增长40%/10%/7% [6] 预测指标 - 2025A营业收入为2572百万元，增长率为-16%，2026E营业收入为2891百万元，增长率为12%，2027E营业收入为3124百万元，增长率为8%，2028E营业收入为3310百万元，增长率为6% [7] - 2025A归母净利润为348百万元，增长率为-32%，2026E归母净利润为488百万元，增长率为40%，2027E归母净利润为537百万元，增长率为10%，2028E归母净利润为576百万元，增长率为7% [7] - 2025A摊薄每股收益为0.26元，2026E为0.37元，2027E为0.40元，2028E为0.43元 [7] - 2025A ROE为10%，2026E为14%，2027E为16%，2028E为17% [7] - 2025A P/E为37.63，2026E为19.99，2027E为18.16，2028E为16.94 [7] - 2025A P/B为3.89，2026E为2.87，2027E为2.87，2028E为2.84 [7] - 2025A P/S为5.10，2026E为3.37，2027E为3.12，2028E为2.95 [7] - 2025A EV/EBITDA为20.76，2026E为11.48，2027E为11.16，2028E为10.15 [7] 盈利预测表 - 2025A毛利率为38%，2026E为39%，2027E为39%，2028E为39% [8] - 2025A期间费率为19%，2026E为16%，2027E为16%，2028E为16% [8] - 2025A销售净利率为14%，2026E为17%，2027E为17%，2028E为17% [8] - 2025A收入增长率为-16%，2026E为12%，2027E为8%，2028E为6% [8] - 2025A利润增长率为-32%，2026E为40%，2027E为10%，2028E为7% [8] - 2025A总资产周转率为0.59，2026E为0.69，2027E为0.76，2028E为0.81 [8] - 2025A应收账款周转率为21.62，2026E为26.57，2027E为26.66，2028E为28.22 [8] - 2025A存货周转率为1.72，2026E为1.82，2027E为2.19，2028E为2.57 [8] - 2025A资产负债率为22%，2026E为18%，2027E为17%，2028E为17% [8] - 2025A流动比为2.94，2026E为3.43，2027E为3.56，2028E为3.54 [8] - 2025A速动比为1.70，2026E为1.77，2027E为2.16，2028E为2.13 [8] - 2025A EPS为0.26，2026E为0.37，2027E为0.40，2028E为0.43 [8] - 2025A BVPS为2.52，2026E为2.55，2027E为2.56，2028E为2.58 [8] - 2025A P/E为37.63，2026E为19.99，2027E为18.16，2028E为16.94 [8] - 2025A P/B为3.89，2026E为2.87，2027E为2.87，2028E为2.84 [8] - 2025A P/S为5.10，2026E为3.37，2027E为3.12，2028E为2.95 [8] - 2025A营业收入为2572百万元，2026E为2891百万元，2027E为3124百万元，2028E为3310百万元 [8] - 2025A营业成本为1599百万元，2026E为1776百万元，2027E为1907百万元，2028E为2013百万元 [8] - 2025A销售费用为444百万元，2026E为413百万元，2027E为431百万元，2028E为447百万元 [8] - 2025A管理费用为69百万元，2026E为69百万元，2027E为75百万元，2028E为86百万元 [8] - 2025A财务费用为-30百万元，2026E为-18百万元，2027E为-7百万元，2028E为-11百万元 [8] - 2025A营业利润为412百万元，2026E为577百万元，2027E为632百万元，2028E为678百万元 [8] - 2025A利润总额为409百万元，2026E为578百万元，2027E为632百万元，2028E为677百万元 [8] - 2025A所得税费用为61百万元，2026E为90百万元，2027E为95百万元，2028E为102百万元 [8] - 2025A净利润为348百万元，2026E为488百万元，2027E为537百万元，2028E为576百万元 [8] - 2025A经营活动现金流为443百万元，2026E为577百万元，2027E为904百万元，2028E为758百万元 [8] - 2025A投资活动现金流为-142百万元，2026E为-849百万元，2027E为-134百万元，2028E为-14百万元 [8] - 2025A筹资活动现金流为-621百万元，2026E为-542百万元，2027E为-531百万元，2028E为-548百万元 [8]

投资评级 - 报告对海天味业维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 海天味业26H1营收盈利稳增，多元布局与降本增效共筑成长韧性 [1] - 公司龙头地位稳固，成本降本增效、品类拓展与渠道深化的长期逻辑不变 [7] 业绩概览 - 26H1公司实现营收161.46亿元，同比+6.01%；归母净利润41.9亿元，同比+7.13% [2] - 26Q2实现营业收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.17% [2] 主营业务分析 分品类 - 26H1主营业务实现营收153.5亿元，同比+5.4% [3] - 26H1酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收83.0/25.7/16.5/28.4亿元，同比+4.6%/+2.6%/+1.2%/+13.5% [3] - 酱油、蚝油、调味酱核心业务基本盘稳固，薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增速达27.1% [3] - 其他业务收入增速显著领先，食醋、料酒、复合调味料等新赛道快速发展 [3] - 26Q2酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收35.5/11.4/7.2/12.9亿元，同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3% [4] 分区域 - 26H1东部/南部/中部/北部/西部区域实现营收30.2/31.9/34.3/37.7/19.5亿元，同比分别+5.5%/+5.6%/+7.6%/+3.3%/+5.6% [3] - 26Q2东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入12.7/14.9/15.0/16.2/8.3亿元，同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4% [4] 分渠道 - 26H1线下渠道收入143.8亿元，同比+4.8%；线上渠道收入9.7亿元，同比+15.5% [3] - 26Q2线下渠道收入62.3亿元，同比+1.2%；线上渠道收入4.7亿元，同比+11.4% [4] 经销商 - 截至26H1，公司共有经销商6697家，年内净减少5家 [4] - 东部/南部/中部分别净增加14/23/3家，北部/西部分别净减少30/15家 [4] 盈利能力分析 - 26H1公司毛利率为41.04%，同比+0.92pcts，主要系公司以科技推动全链路降本增效所致 [5] - 26H1公司销售费用率为5.78%，同比-0.61pcts [5] - 26H1管理费用率为2.44%，同比+0.37pcts，主要系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致 [5] - 26H1研发费用同比+17.7%，主要系研发材料耗用及人工支出增加所致 [5] - 26H1财务费用0.41亿元，同比由净收益转为净支出，主要系汇兑损失增加 [5] - 26H1公司销售净利率达到25.95%，同比+0.20pcts [5] - 26Q2公司毛利率为39.82%，同比-0.39pcts，主要系产品结构变化，低毛利业务收入高增拖累 [5] - 26Q2公司销售费用率为5.80%，同比-1.15pcts [5] - 26Q2管理费用率2.73%，同比+0.43pcts [5] - 26Q2公司销售净利率24.55%，同比-0.25pcts [5] 产品与渠道策略 - 产品端采用基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、调味酱三大核心业务营收稳步增长 [6] - 健康化方面，推出薄盐、有机、无蔗糖、无麸质等产品 [6] - 便捷化方面，推出葱油拌面酱、快捷酱汁等产品 [6] - 品类拓展方面，食醋、料酒等业务快速发展，形成包括香甜醋、果醋、年份料酒等多元产品体系 [6] - 渠道端积极拓展新零售渠道，持续进行渠道双向赋能 [6] - 国际化方面，26H1先后在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司 [6] 盈利预测与估值 - 略下调公司2026-2028年归母净利润预测至78.58/85.23/92.10亿元（较前次预测分别下调0.3%/0.9%/0.7%） [7] - 当前股价对应PE分别为25x/23x/22x [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为310.94/332.15/352.79亿元，增长率分别为7.69%/6.82%/6.21% [8] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为11.64%/8.47%/8.05% [8] - 预测2026-2028年EPS分别为1.34/1.46/1.57元 [8]