投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5][15] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入与盈利均实现同比增长，盈利能力持续改善 [1] - 核心主业稳固，线上渠道与“其他”品类增长亮眼，主力地区表现强韧 [1][8] - 供应链优化成效显著，带动毛利率提升，利润改善趋势得以维持 [2][9] - 公司通过渠道改革与品类创新双轮驱动，并积极布局海外市场以打开长期增长空间 [2][12] 财务表现总结 (2026年第一季度) - **营业收入**：实现90.29亿元，同比增长8.57% [1][8] - **归母净利润**：实现24.44亿元，同比增长10.97% [1][8] - **扣非归母净利润**：实现23.47亿元，同比增长9.34% [1][8] - **毛利率**：同比提升2.0个百分点至42.0% [2][9] - **销售费用率**：同比下降0.2个百分点 [2][9] - **毛销差**：同比提升2.2个百分点至36.2% [2] - **归母净利率**：同比提高0.6个百分点至27.1% [2][9] - **财务费用**：约1955万元，主要因港股募集资金汇率波动导致汇兑损失扩大至2.1亿元 [2][9] 分业务与渠道表现 (2026年第一季度) - **分产品收入**： - 酱油：收入47.51亿元，同比增长7.48% [1][8] - 蚝油：收入14.22亿元，同比增长4.60% [1][8] - 调味酱：收入9.23亿元，同比增长1.12% [1][8] - 其他：收入15.51亿元，同比增长20.32% [1][8] - **分渠道收入**： - 线下渠道：收入81.48亿元，同比增长7.72% [1][8] - 线上渠道：收入4.99亿元，同比增长19.62% [1][8] - **分地区收入增长**： - 北部地区：同比增长8.1% [1][8] - 中部地区：同比增长9.4% [1][8] - 东部地区：同比增长6.4% [1][8] - 南部地区：同比增长8.4% [1][8] - 西部地区：同比增长9.7% [1][8] 未来盈利预测 (2026E-2028E) - **营业总收入**： - 2026年预计312.0亿元，同比增长8.1% [3][15] - 2027年预计335.5亿元，同比增长7.5% [3][15] - 2028年预计357.7亿元，同比增长6.6% [3][15] - **归母净利润**： - 2026年预计79.1亿元，同比增长12.3% [3][15] - 2027年预计87.0亿元，同比增长10.1% [3][15] - 2028年预计94.8亿元，同比增长8.9% [3][15] - **每股收益(EPS)**： - 2026年预计1.35元 [3][15] - 2027年预计1.49元 [3][15] - 2028年预计1.62元 [3][15] - **市盈率(PE)**：当前股价对应2026-2028年PE分别为29.1倍、26.4倍、24.2倍 [3][15] 关键财务指标预测 - **毛利率**：预计2026-2028年维持在42% [4][18] - **EBIT Margin**：预计从2026年的29.3%提升至2028年的30.4% [4][18] - **净资产收益率(ROE)**：预计从2026年的18.4%提升至2028年的20.4% [4][18] - **资产负债率**：预计2026-2028年维持在20%左右 [18] 公司战略与增长驱动 - **渠道改革**：巩固中小餐饮优势，拓展连锁餐饮定制化业务，优化经销商结构以提升渠道服务能力 [2][12] - **品类创新**：在巩固基础调味品优势的同时，大力发展复合调味品等新品类，推出场景化大单品 [2][12] - **海外布局**：积极推进海外市场布局，旨在全球市场打开新的增长空间 [2][12] 估值与市场数据 - **当前股价**：39.26元 [5] - **总市值**：2297.43亿元 [5] - **近3个月日均成交额**：7.6873亿元 [5] - **52周股价区间**：最高45.75元，最低34.83元 [5] - **可比公司估值(2026E PE)**：海天味业为29.1倍，天味食品为24.7倍，千禾味业为25.2倍 [17]

投资评级 - 对海天味业维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 26Q1业绩增长稳健，营收90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97% [4] - 公司各品类营收均同比提升，多元增长结构逐渐形成，其他业务（食醋、料酒等）增长迅速 [5] - 成本红利与效率改善助推盈利能力提升，26Q1毛利率同比提升2.0个百分点至42.0%，归母净利率同比提升0.58个百分点至27.07% [6] - 公司通过产品矩阵迭代与全域渠道突破，增长动能充足，龙头地位巩固 [7] 财务业绩与经营分析 - **营收与利润**：26Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；归母净利润24.44亿元，同比+10.97%；扣非归母净利润23.47亿元，同比+9.34% [4] - **分品类表现**： - 酱油营收同比+7.48%，占比54.9%（同比-0.4pcts）[5] - 蚝油营收同比+4.60%，占比16.4%（同比-0.6pcts）[5] - 调味酱营收同比+1.12%，占比10.7%（同比-0.8pcts）[5] - 其他业务营收同比+20.32%，占比17.9%（同比+1.8pcts）[5] - **分区域表现**：26Q1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，中西部增长较快 [5] - **分渠道表现**：26Q1线上/线下渠道营收分别同比+19.62%/+7.72%，线上延续高增 [6] - **经销商网络**：截至26Q1末共有经销商6690家，较25Q4末净减少12家，结构有所调整 [6] - **盈利能力**：26Q1毛利率42.0%（同比+2.0pcts），期间费用率10.5%（同比+1.6pcts），归母净利率27.07%（同比+0.58pcts）[6] - **现金流**：26Q1销售回款同比增速达16.0%，快于营收增速，显示终端动销健康 [5] 未来展望与盈利预测 - **增长策略**：公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动，产品健康化、便捷化、场景化，并积极拓展新零售渠道与海外市场 [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为78.84/86.02/92.78亿元 [7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS预测分别为1.35/1.47/1.59元 [7] - **估值**：当前股价对应2026-2028年PE分别为29倍/27倍/25倍 [7]

2026 年 04 月 29 日 开源晨会 0429 | | | | ——晨会纪要 | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 及创业板指数近1年走势 | | 吴梦迪（分析师） | | 沪深300 | 创业板指 | | wumengdi@kysec.cn | | 120% | | | 证书编号：S0790521070001 | | 90% | | | 观点精粹 | | 60% | | | 总量视角 | | 30% | | | | | 0% | | | 【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428 | | -30% | | | 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评 | | 2025-04 | 2025-08 2025-12 | | -20260427 | | 数据来源：聚源 | | | 【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026 年 3 月工业 | | 昨日涨跌幅前五行业 | | | 企业利润点评-20260428 | | 行业名称 | | 涨跌幅(%) | 行业公司 | | 煤炭 | | 2.810 | ...

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9][10] 核心观点 - 公司2026年第一季度实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%，收入利润稳健增长 [5] - 公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等多维核心竞争优势，构筑了综合竞争实力，看好其长期发展 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.33亿元、86.34亿元、94.59亿元，对应EPS分别为1.34元、1.48元、1.62元 [9][10] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务表现**：毛利率为42.00%，同比提升1.96个百分点；净利率为27.06%，同比提升0.52个百分点；销售/管理/研发费用率分别为5.76%/2.22%/2.28%，整体费用投放平稳 [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为312.18亿元、337.62亿元、365.00亿元，同比增长率分别为8.1%、8.2%、8.1%；预计同期归母净利润同比增长率分别为11.3%、10.2%、9.6% [7][12] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为41.8%、42.7%、43.5%；净利率分别为25.1%、25.6%、25.9%；ROE分别为17.7%、18.1%、18.4% [7][12] - **估值水平**：基于2026年4月27日收盘价，对应2026-2028年预测EPS的PE分别为29.8倍、27.0倍、24.7倍；PB分别为5.3倍、4.9倍、4.5倍 [7][10][12] 业务分析 - **分产品收入**：2026年第一季度，酱油业务收入47.51亿元，同比增长7.48%；蚝油业务收入14.22亿元，同比增长4.60%；调味酱业务收入9.23亿元，同比增长1.12%；其他业务收入15.51亿元，同比增长20.32%，呈现核心品类稳健增长，其他业务快速放量的态势 [9] - **分渠道收入**：2026年第一季度，线下渠道收入81.48亿元，同比增长7.72%；线上渠道收入4.99亿元，同比增长19.62%，线上渠道成为重要增长亮点 [9] - **渠道策略**：公司通过数字化营销与服务创新，将传统渠道网络持续向下沉市场渗透；同时积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道，推出线上定制化产品，构建线上线下协同互促的健康模式 [9] 财务健康状况 - **资产负债**：截至2025年末，公司资产负债率为19.8%，预计2026-2028年将维持在19.1%-19.0%的较低水平 [12] - **偿债能力**：2025年末流动比率为3.9，速动比率为3.6，偿债能力较强 [12] - **现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为91.71亿元、105.80亿元、116.86亿元，现金流状况良好 [13][15]

报告投资评级与目标 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：50元 [1] - 当前价：39.85元 [2] 核心观点总结 - **业绩稳健，趋势向上**：2026年第一季度实现营业收入90.29亿元，同比增长+8.57%，实现归母净利润24.44亿元，同比增长+10.97%，经营向上趋势明确[1][5] - **盈利能力持续改善**：在成本红利及规模效应下，2026Q1毛利率为42.0%，同比提升2.0个百分点，归母净利率录得27.1%，同比提升0.6个百分点[5] - **强者恒强，优势强化**：报告认为公司已进入至少3-5年维度的经营向上周期，与竞争对手差距拉大，份额提升具备确定性，属于稀缺优质的消费类债性资产[5] - **未来增长展望**：预计2026-2028年公司收入将保持高个位数增长，利润端有望实现双位数左右增长，若后续宏观需求改善或海外业务取得突破，存在进一步提速可能[5] 财务表现与预测 - **历史与预测业绩**：预测2026-2028年营业总收入分别为312.23亿元、335.99亿元、360.65亿元，同比增速分别为8.1%、7.6%、7.3%[1] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为78.40亿元、86.01亿元、93.25亿元，同比增速分别为11.4%、9.7%、8.4%[1] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.34元、1.47元、1.59元[1] - **估值水平**：基于2026年4月27日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为30倍、27倍、25倍[1] 2026年第一季度经营分析 - **分产品收入**：酱油/蚝油/调味酱/特色调味品收入分别同比增长+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，特色调味品（新品）在去年同期高基数下延续较快增长[5] - **分区域收入**：东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比增长+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各地区增长相对均匀[5] - **分渠道收入**：线下/线上渠道收入分别同比增长+7.7%/+19.6%，线上渠道增长显著[5] - **经销商变动**：2026Q1经销商数量净减少12家至6690家[5] - **合并季度表现**：若合并2025年第四季度和2026年第一季度来看，公司营收同比增长约+9.8%[5] - **费用率变化**：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/基本持平/+1.4个百分点，财务费用率提升较多主要受人民币升值导致的汇兑损益影响[5] 公司战略与前景 - **战略方向**：公司一方面继续夯实酱油、蚝油、调味酱三大核心品类，提升份额；另一方面持续突破新渠道、新品类，打造趋势类新品，完善线上及工业渠道[5] - **分红规划**：公司制定了未来三年分红规划，增强了其作为“债性资产”的吸引力[5]

投资评级与核心观点 - 报告给予海天味业(03288.HK)“买进”评级，目标价为42港元 [1][6] - 报告核心观点认为公司2026年第一季度业绩符合预期，受益于餐饮市场复苏，实现稳健增长，并维持对全年经营的乐观展望 [7][10] 公司基本概况 - 公司属于食品饮料行业，截至2026年4月28日，H股股价为36.56港元，总发行股数为5,851.82百万股，H股市值为2,139.43亿元 [2] - 主要股东为广东海天集团股份有限公司，持股55.36% [2] - 公司产品组合以酱油为主，占比54.94%，其次是蚝油（16.45%）、酱类（10.67%）和其他（17.93%）[3] 近期财务业绩与预测 (2026年第一季度及全年预测) - 2026年第一季度实现营业收入90.3亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润24.4亿元，同比增长11% [7] - 分品类看：Q1酱油收入47.5亿元，同比增长7.5%；蚝油收入14.2亿元，同比增长4.6%；调味酱收入9.2亿元，同比增长1.1%；其他品类收入15.5亿元，同比增长20.3% [10] - 分渠道看：Q1线下收入81.5亿元，同比增长7.7%；线上收入约5亿元，同比增长19.6% [10] - 报告期毛利率同比上升2个百分点至42%，主要由于原材料成本低位和生产效率提升 [10] - 报告期净利率同比上升0.6个百分点至27.1% [10] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为78.25亿元、87.91亿元、97.41亿元，同比增速分别为11.17%、12.34%、10.81% [9] - 报告预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.34元、1.50元、1.66元 [9] 经营与渠道状况 - 公司以“用户满意至上”为宗旨，持续优化经营质量 [10] - 报告期经销商净减少12家，总数降至6690家 [10] - 公司通过新兴渠道拓展，有望进一步提升市场份额，巩固竞争优势 [10] 股东回报 - 2025年公司派息率达112.95% [10] - 《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》明确当年现金分红比例不低于80%，高派息有望延续 [10] - 报告预测2026-2028年每股股利(DPS)分别为1.07元、1.20元、1.33元 [9] 估值 - 基于2026年4月28日36.56港元的股价，报告预测当前股价对应2026-2028年H股市盈率(PE)分别为24倍、21倍和19倍 [10] - 报告给出的目标价42港元，相较于当前股价存在约14.9%的上涨空间 [1]

投资评级与目标价 - 报告对海天味业A股（603288 CH）和H股（3288 HK）均维持“增持”评级 [6] - 给予A股目标价45.90元人民币，对应2026年34倍目标市盈率 [4] - 给予H股目标价44.72港币，对应2026年29倍目标市盈率，该估值考虑了约20%的H/A股历史平均折价，并预期折价有望收敛 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，2026年第一季度公司收入在春节旺季餐饮动销提速和C端产品导入的拉动下实现较快增长，利润端受益于低成本库存红利，利润率提升 [1] - 中长期看好公司市场份额提升和龙头地位巩固 [1] - 2026年第一季度，公司实现营业收入90.3亿元，同比增长+8.6%；归母净利润24.4亿元，同比增长+11.0%；扣非净利润23.5亿元，同比增长+9.3% [1] 分业务与分渠道表现 - **分产品看**：2026年第一季度，酱油/蚝油/酱类/其他产品收入分别为47.5亿/14.2亿/9.2亿/15.5亿元，同比分别增长+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，“其他产品”（如沙司、凉拌汁等新品）增长最为亮眼 [2] - **分渠道看**：2026年第一季度，线下/线上收入分别为81.5亿/5.0亿元，同比增长+7.7%/+19.6%，线上渠道通过布局O2O等新渠道实现高速增长 [2] - **分区域看**：2026年第一季度，北部/东部/南部/西部/中部区域收入均实现正增长，其中西部区域同比增长+9.7%领先 [2] - 截至2026年第一季度末，公司经销商数量为6690家，较2025年末净减少12家，经销商队伍动态优化 [2] 盈利能力与成本费用 - 2026年第一季度毛利率为42.0%，同比提升2.0个百分点，主要得益于公司使用了前期储存的低价原材料 [3] - 2026年第一季度归母净利率为27.1%，同比提升0.6个百分点 [3] - 2026年第一季度销售费用率为5.8%，同比下降0.2个百分点，反映出公司在2025年战略性增加费用投入后，2026年更注重费效比 [1][3] - 尽管2026年以来PET、大豆等大宗材料价格上涨，但考虑到公司有库存储备和酿造周期，报告判断成本上涨影响整体可控 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调了盈利预测，预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为1.35元、1.47元、1.58元，较前次预测上调约5%/8%/8% [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为311.42亿元、333.31亿元、353.95亿元，同比增长7.86%、7.03%、6.19% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为79.14亿元、86.06亿元、92.66亿元，同比增长12.44%、8.75%、7.67% [10] - 给予A股2026年34倍目标市盈率，高于可比公司31倍的平均水平，溢价基于公司稳固的龙头地位 [4] - 截至2026年4月27日，A股/H股收盘价分别为39.85元人民币和36.56港币，基于目标价有上行空间 [7]