海外政策专题：全球科技竞争路线图 - 报告描绘未来十年全球科技竞争路线图，展望三种情景：基准情形（中美达成战略均势）、乐观情形（中国成为创新领导者）、悲观情形（中国产业升级不及预期）[1][6] - 中美创新体系特点不同且正发生变革，美国注重发明创造，中国以关键行业规模化创新为目标，注重创新和生产[6] - 报告界定了三类关键技术：前沿技术（AI、半导体、量子计算、生物制药）、先进制造、关键基础设施类技术（能源和先进网络）[6] - 人工智能领域，中美模型差距逐渐缩小达成战略均势，中国可利用开源模型克服AI硬件出口管制影响，小模型迅速发展使美国能源约束更宽松[7] - 半导体领域，制度优势和超大规模市场帮助本土企业突破技术封锁，后摩尔定律时代技术创新涌现，市场有利于技术应用落地[7] - 量子计算处于研发阶段，距商业化应用还有5-10年，具有打破全球平衡潜力[7] - 生物技术领域中美竞争与合作共存，中国研发能力增强关键在发展商业化能力，美国短期难以摆脱对中国大宗原料药依赖[7] - 先进制造呈现两大趋势：数字技术在物理世界应用使制造业类似软件开发；基础工艺创新改变制造流程成本曲线使产能规模化成为可能，中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造领域有优势[7] 中美高层会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤，习主席表示两国元首应把握方向驾驭大局，让中美关系大船平稳前行，愿为中美关系打下稳固基础[2][10] - 习主席指出中国经济发展势头不错，有信心应对风险挑战，将进一步全面深化改革、扩大对外开放，推动经济质效提升和合理增长，为中美合作开辟更广阔空间[10] - 两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，团队需尽快细化敲定后续工作，经贸应继续成为中美关系压舱石和推进器而非冲突点[11] - 两国元首同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，保持经常性交往，特朗普期待明年早些时候访华并邀请习主席访美[11] - 此次元首会晤稳定了中美关系，为未来双边关系发展奠定基调，结合此前中美第五轮经贸会谈，未来中美互动预计继续加强[12] 计算机行业公司点评 软通动力（301236 SZ） - 2025年前三季度公司营收253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%[15] - Q3单季度营收96.02亿元，同比减少0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%，毛利率12.66%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.79个百分点[15] - 公司在智能化、自主化、绿色化、国际化四大战略下软硬协同效应强化，智能化领域参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款"行业+AI"解决方案[3][16] - 自主化领域计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，软通计算机自研能力坚实布局AI，中标中国移动、联通等大额集采项目，开源鸿蒙领域子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育等行业推出发行版[16] - 具身智能领域推出天汇系列三款复合机器人及两款自研人形机器人，与智源研究院共建实验室突破垂域大脑大模型等关键方向，智能电子领域机械革命稳居国产电竞PC第一阵营且出海成果显著[16] - 预计公司2025-2027年营收分别为359亿元、413亿元、477亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.26亿元、8.55亿元，维持"买入"评级[17] 鼎捷数智（300378 SZ） - 2025年前三季度公司主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%[19] - Q3单季度营收5.69亿元与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%[19] - 非中国大陆市场表现稳健营收8.80亿元同比增长5.06%，大陆业务短期承压营收7.34亿元同比下滑0.15%，单Q3大陆地区营收同比下滑7.9%[19] - 前三季度生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务营收分别为2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%，AIoT业务营收3.90亿元同比下滑3.5%[20] - 公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件Beta版本验证与落地部署，鼎捷雅典娜平台研发投入加大加速AI解决方案商业化[20] - 预计公司2025-2027年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元，维持"买入"评级[4][21] 食品饮料行业公司点评 海天味业（603288 SH） - 2025年前三季度营收216.28亿元同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元同比增长10.54%，扣非归母净利润51.55亿元同比增长11.72%[22] - Q3单季度营收63.98亿元同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元同比增长3.40%，扣非归母净利润13.39亿元同比增长3.86%，收入利润增长低于预期[22] - Q3单季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%[23] - 分地区看Q3单季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比分别变动-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部东部优势市场表现更好[23] - Q3单季度销售毛利率同比提升3.0个百分点至39.6%，归母净利率同比提升0.2个百分点至22.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9个百分点[23] - 预计2025-2027年公司EPS为1.19元/1.33元/1.45元，维持"增持"评级[24] 贵州茅台（600519 SH） - 2025年前三季度营收1309.04亿元同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元同比增长6.42%[26] - Q3单季度营收398.10亿元同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元同比增长0.48%，扣非归母净利润192.90亿元同比增长0.95%，公司降速调整[26] - Q3单季度茅台酒/其他系列酒营收分别为349.24亿元/41.22亿元，同比分别增长7.3%/下降34.0%，前三季度分别同比增长9.3%/下降7.8%[27] - 分渠道看Q3单季度直销/批发渠道收入分别为155.46亿元/235.00亿元，同比分别下降14.9%/增长14.4%，前三季度直销占比提升至43.3%[27] - Q3单季度销售毛利率同比提升0.2个百分点至91.3%，归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.0/-0.3/+0.3个百分点[28] - 预计2025-2027年公司EPS为72.87元/77.31元/82.70元，给予目标价1822元对应2025年25倍PE，维持"买入"评级[28] 珠江啤酒（002461 SZ） - 2025年前三季度营收50.73亿元同比增长3.81%，归母净利润9.44亿元同比增长17.05%，扣非归母净利润9.00亿元同比增长17.16%[30] - Q3单季度营收18.75亿元同比下降1.34%，归母净利润3.32亿元同比增长8.16%，扣非归母净利润3.13亿元同比增长7.14%，收入利润低于市场预期[30] - 前三季度累计啤酒销量120.35万吨同比增长1.8%，吨价4215元/吨同比增长2.0%，Q3单季度销量46.94万吨同比下降2.9%，吨价3995元/吨同比增长1.6%[30] - Q3单季度销售毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03个百分点[31] - 预计2025-2027年公司EPS为0.43元/0.47元/0.52元，维持"增持"评级[31] 家用电器行业公司点评 美的集团（000333 SH） - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元同比增长19.51%[33] - Q3单季度营业收入1119.33亿元同比增长10.06%，归母净利润118.70亿元同比增长8.95%[33] - C端业务韧性强大，25Q1-Q3智能家居业务同比增长13%，内销推动DTC转型带动Q3毛利率提升，外销强调OBM突破及本地化运营，1-9月自主品牌海外占比超45%[33] - B端业务持续突破，25Q1-Q3 ToB营收同比增长18%，核心的楼宇/机器人板块收入同比增长25%/9%，楼宇长期增长确定性好，机器人业务聚焦核心零部件、家电机器人化、整机三大部分[33] - Q3单季度毛利率26.4%同比提升1.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%[34] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长11.4%/7.6%/7.1%，归母净利润同比分别增长16.9%/10.0%/9.8%，对应2025-2027年PE分别12.7/11.5/10.5倍，维持"买入"评级[34] 汽车行业公司点评 溯联股份（301397 SZ） - 2025年前三季度营业收入10.02亿元同比增长19.44%，归母净利润1.01亿元同比下降6.67%，扣非归母净利润0.90亿元同比下降11.43%[36] - Q3单季度营业收入3.33亿元同比增长7.72%，归母净利润0.34亿元同比下降10.88%[36] - 营收增长主要受益新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能提升带来单位产品需求增加，利润端受营业成本快速增长影响承压[36] - 新能源业务持续发力，客户结构持续优化，涵盖国内外知名整车制造企业及零部件制造企业，江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进[37] - 前三季度研发费用5.73亿元同比增长27.8%，占营收比重5.7%，主要因加强新材料新产品研发增加技术人员[37] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.26亿元/19.26亿元/23.83亿元，归母净利润分别为1.57亿元/1.99亿元/2.49亿元，维持"增持"评级[37] 通信行业公司点评 亨通光电（600487 SH） - 2025年前三季度收入496.2亿元同比增长17%，归母净利润23.8亿元同比增长2.6%[39] - Q3单季度收入175.7亿元同比增长11.3%环比下降6.4%，归母净利润7.6亿元同比增长8.1%环比下降27.8%[39] - 前三季度毛利率13.4%同比下降1.8个百分点，归母净利率4.8%同比下降0.7个百分点，四项综合费用率7.9%同比下降1.3个百分点[39] - 截至Q3能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元[39] - 前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现±500kV直流海缆工程应用市场突破[40] - 高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平已具备批量交付能力，AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设计划26年初竣工[40] - 预计2025-2027年归母净利润32亿元/40亿元/47亿元，对应PE17/14/12倍，维持"买入"评级[40] 非银金融行业公司点评 财通证券（601108 SH） - 2025年前三季度营收50.63亿元同比增长14.0%，归母净利润20.38亿元同比增长38.4%，Q3单季度营收21.03亿元同比增长11.3%，归母净利润9.54亿元同比增长20.3%[42] - 前三季度加权平均ROE同比提升1.32个百分点至5.5%，剔除客户资金后经营杠杆3.08倍较年初下降4.3%[42] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为13.85亿元、2.77亿元和9.57亿元，同比分别增长66.3%、下降29.2%和下降18.9%[43] - 前三季度利息净收入和投资收入分别为4.98亿元和18.47亿元，同比分别增长30.7%和21.6%，融出资金253.86亿元较年初增长20.2%[44] - 预计2025年归母净利润27.2亿元同比增长16.3%，对应10月29日收盘价pb估值1.03倍，维持"增持"评级[44] 湘财股份（600095 SH） - 2025年前三季度营业总收入17.99亿元同比增长16.15%，归母净利润4.42亿元同比增长203.39%，Q3单季度营业总收入6.55亿元同比增长43.77%，归母净利润3亿元同比增长315.25%[46] - 前三季度加权平均ROE同比提升2.45个百分点至3.68%，营业总成本同比下降2.04%[46] - 前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元和9.18亿元，同比分别变动-42.96%、+1.86%和+82.37%[47] - 前三季度投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，Q3单季度自营投资收益3.14亿元同比增长95.79%环比增长169.95%[48] - 预计2025年归母净利润6.08亿元同比增长456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB3.22倍，维持"增持"评级[48] 中金公司（601995 SH） - 2025年前三季度营收207.61亿元同比增长54.4%，归母净利润65.67亿元同比增长129.8%，Q3单季度营收79.33亿元同比增长74.8%，归母净利润22.36亿元同比增长254.9%[50] - 前三季度加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆5.31倍较年初提升7%[50] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为45.16亿元、29.40亿元和10.62亿元，同比分别增长76.3%、42.6%和26.6%[51] - 2025年前三季度实现A股IPO120.95亿元位于同业第一市占率17%，完成H股IPO募资318.24亿港元位于同业第一市占率17%[51] - 前三季度投资业务收入113.62亿元同比增长54%，金融资产规模较年初增长12%至4163亿元[52] - 预计2025-2027年归母净利润83.93亿元/87.25亿元/93.56亿元，同比分别增长47.4%/4.0%/7.2%，对应PB分别为1.76/1.62/1.50倍，维持"买入"评级[52] 轻工制造行业公司点评 恒林股份（603661 SH） - 2025年前三季度收入84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，Q3单季度收入31.40亿元同比增长4.44%，归母净利润0.97亿元同比增长111.71%[54] - Q3单季度毛利率17.56%同比提升3.24个百分点，主要因海运费同比下降（运价指数同比-39%）及跨境电商定价上调[54] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点[55] - 预计2025-2027年归母净利润3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持"买入"评级[55] 煤炭行业公司点评 陕西煤业（601225 SH） - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元同比下降12.81%，归母净利润127.13亿元同比下降27.22%，扣非归母净利润114.94亿元同比下降31.95%[57] - Q3单季度营业收入401亿元同比下降10.01%环比上升6.03%，归母净利润50.75亿元同比下降20.34%环比上升79.08%，同比降幅较二季度收窄[57] - 前三季度煤炭产量13036.9万吨同比增加2.03%，煤炭销量18920.07万吨同比增加0.4%，总发电量315.52亿千瓦时同比下降2.78%[58] - Q3单季度煤炭产量4297.26万吨同比增加3.88%，煤炭销量6321.15万吨同比减少0.61

偿债能力方面，2025年三季度千禾味业资产负债率为23.79%，高于去年同期的17.27%，也高于行业平均的 20.91%。从盈利能力看，2025年三季度公司毛利率为37.41%，高于去年同期的36.20%，且高于行业平均的 34.44%。 董事长伍超群薪酬160.08万元，同比增加10.2万元 千禾味业控股股东和实际控制人均为伍超群。伍超群先生，中国国籍，无境外永久居留权，1969年5月出 生，工商管理硕士，1996年创建千禾味业。他现为公司董事长兼总裁，2024年薪酬为160.08万，较2023年 的149.88万增加了10.2万元。 千禾味业成立于1996年1月31日，于2016年3月7日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均为四川 省眉山市。该公司是国内零添加调味品细分龙头，在零添加调味品市场具有领先地位，产品品质高，品牌 影响力较强。 千禾味业从事高品质酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售，所属申万行业为食品饮料 - 调味发 酵品Ⅱ - 调味发酵品Ⅲ，所属概念板块包括调味品、中盘、融资融券核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第八，净利润第六 2025年三季度，千禾味业营业收入为19 ...

本报讯 （记者肖艳青） 10月30日晚间，莲花控股股份有限公司（以下简称"莲花控股"）发布第三季度报告。今年前三季度，莲花控股实现营业收 入24.91亿元，同比增长28.74%，归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长53.09%；扣非净利润2.51亿元，同比增长 51.91%。公司经营业绩持续增长，营业收入和净利润均创历史同期新高，且净利润已超去年全年。 据悉，在行业增长普遍乏力的背景下，莲花控股在消费+科技"双轮驱动"战略引领驱动下，通过持续深化改革，全面提升 经营管理，在主营业务领域坚持固本创新，不断巩固扩大核心优势，线上线下多维度全面发力，公司品牌知名度、影响力和产 品市场占有率实现持续提升；产品销售收入实现较大增长，净利率持续提升。 另一方面在科技领域，莲花控股不断发力第二增长曲线。在智算中心建设、自主研发成果、业务经营拓展等方面均取得新 的重要成效。2025年前三季度，该公司算力服务业务营收9766.74万元，超越去年该业务全年水平，同比增长75.32%，算力服 务业务已步入快速发展通道。 前三季度，莲花控股线上销售收入2.81亿元，同比增长154.47%，线下销售收入21.96亿元，同比 ...

投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“增持”，评级为维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增长环比降速，但盈利端保持稳定，毛利率有所提升 [1][3] - 南部和东部市场表现相对更好，公司正积极打造新增长点并通过数智化生产提升效率 [2][3] - 基于预测，报告维持对公司“增持”的评级 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [1] - 单三季度公司营收63.98亿元，同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元，同比增长3.40%，收入利润增长低于预期 [1] - 截至2025年第三季度末，合同负债13.60亿元，同比下降19.11%，单三季度销售收现76.06亿元，同比增长4.78% [1] 分产品与分地区表现 - 单三季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5% [2] - 单三季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比变化分别为-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部和东部市场表现突出 [2] - 截至三季度末，公司经销商总数整体稳定，南部和东部地区经销商数量分别净增加79家和78家 [2] 盈利能力与费用分析 - 单三季度销售毛利率和归母净利率分别为39.6%和22.0%，同比分别提升3.0和0.2个百分点 [3] - 单三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，销售和管理费用投入同比有所加大 [3] - 毛利率提升主要受益于成本红利和效率提升 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.19元/1.33元/1.45元 [3][10] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为283.63亿元/303.28亿元/323.10亿元，增长率分别为5.4%/6.9%/6.5% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为69.50亿元/77.84亿元/84.79亿元，增长率分别为9.6%/12.0%/8.9% [10] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为32.0倍/28.6倍/26.2倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对海天味业（603288 SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] - 报告核心观点认为公司主业稳健增长，盈利能力持续提升，尽管Q3收入增长有所放缓 [3][5] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为5,85182百万股，流通股本为5,85182百万股，市价为3844元，总市值和流通市值均为224,94415百万元 [1] - 基于2025年10月29日收盘价，公司2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为320倍、289倍和264倍 [3] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入6398亿元，同比增长248%，实现归母净利润1408亿元，同比增长340% [5] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升302个百分点至3963%，归母净利率同比提升020个百分点至2201% [5] - 2025年前三季度公司实现收入21628亿元，同比增长602%，实现归母净利润5322亿元，同比增长1054% [5] - 2025年前三季度公司毛利率同比提升319个百分点至3997%，归母净利率同比提升101个百分点至2461% [5] 分业务与区域表现 - 2025年第三季度调味品主业收入为6043亿元，同比增长453%，增速较上半年1045%有所放缓 [5] - 分品类看，2025年第三季度酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为3228亿元、1127亿元、603亿元、1085亿元，同比分别增长498%、199%、350%、651% [5] - 分区域看，2025年第三季度北部区域收入出现下滑，实现收入1403亿元，同比下降247%，而东部和南部分别增长900%和1036% [5] - 2025年前三季度调味品收入为20605亿元，同比增长864%，其中酱油收入11156亿元，同比增长791% [5] 费用与运营情况 - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别上升185和101个百分点，主要系开始计提员工持股计划的费用 [5] - 截至2025年前三季度，公司经销商数量净增加19家至6,726家 [5] 盈利预测与财务展望 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为28722亿元、31115亿元、33498亿元，同比增长率分别为7%、8%、8% [3][5] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为7025亿元、7779亿元、8515亿元，同比增长率分别为11%、11%、9% [3][5] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为120元、133元、146元 [3] - 报告预测公司毛利率将从2024年的370%持续提升至2027年的405%，净资产收益率（ROE）将从2024年的202%提升至2027年的218% [7]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《<上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露>第 十四号——食品制造》的相关规定，现将千禾味业食品股份有限公司(以下简称"公 司")2025 年三季度主要经营数据公告如下： 一、2025 年前三季度主要经营数据 1、按照产品类别分类情况 证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：临 2025-038 千禾味业食品股份有限公司 2025 年三季度经营数据公告 单位：万元 币种：人民币 | 区域 | 2025 | 年前三季度 | 2024 | 年前三季度 | 同比变动（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 东部区域 | | 47,361.77 | | 49,801.22 | -4.90 | | 南部区域 | | 16,835.54 | | 16,817.99 | 0.10 | | 区域 | 2025 年前三季度 | 2024 年前三季度 | 同比变动（%） | | --- | --- | - ...

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 外部餐饮需求相对疲软、行业竞争加剧背景下，公司作为行业龙头稳步实现营收增长、份额提升 [4] - 收入增速放缓，但盈利彰显韧性，归母净利润增速高于收入增速 [1] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，当前估值水平为32/30/27倍市盈率 [4][5] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入216.3亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润53.2亿元，同比增长10.5% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入64.0亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润14.1亿元，同比增长3.4% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为51.6亿元，同比增长11.7%；单第三季度扣非净利润为13.4亿元，同比增长3.9% [1] 分产品表现 - 2025年前三季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品分别实现收入111.6/36.3/22.3/35.9亿元，同比增速分别为+7.9%/+5.9%/+9.6%/+13.4% [2] - 单第三季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别为32.3/6.0/11.3/10.9亿元，同比增速分别为+5.0%/+3.5%/+2.0%/+6.5%，增速环比放缓 [2] 分渠道与区域表现 - 2025年前三季度线下/线上渠道收入分别为193.6/124.4亿元，同比增长7.4%/32.1% [2] - 单第三季度线下/线上渠道收入分别为56.4/4.0亿元，同比增长3.6%/19.8% [2] - 2025年前三季度东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为41.4/42.9/45.1/50.5/26.1亿元，同比增速分别为+12.1%/+12.7%/+7.2%/+4.9%/+6.9% [2] - 单第三季度各区域收入同比增速分别为+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6% [2] - 截至2025年第三季度末，公司共有经销商6726家，环比净增45家 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为40.0%，同比提升3.2个百分点；单第三季度毛利率同比提升3.0个百分点 [3] - 2025年前三季度四费比率同比增加1.2个百分点，其中销售费用率6.7%（同比+0.8个百分点），管理费用率2.5%（同比+0.5个百分点） [3] - 2025年前三季度归母净利率为24.6%，同比提升1.0个百分点；单第三季度归母净利率为22.0%，同比提升0.2个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为285.7/306.3/328.7亿元，同比增速分别为+6.2%/+7.2%/+7.3% [4][5] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为70.4/75.9/83.2亿元，同比增速分别为+11.0%/+7.7%/+9.6% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.20/1.30/1.42元 [5] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为39.69%/39.85%/40.05% [9]

10月28日晚间，海天味业披露的三季报引发业内广泛关注。数据显示，第三季度公司实现营业收入63.98亿元，同比增长2.48%；净利润为14.08亿元，同 比增长3.40%；扣非净利润亦仅同比增长3.4%，增速相较上半年明显回落。 尽管从绝对值来看，这一成绩仍属行业领先水平，但和上半年7.59%的营收增速与13.35%的净利润增幅对比，三季度的增长明显放缓。相较于此前市场 对"酱油一哥"全年高增长的普遍预期，无疑形成了一定的反差。 （图源：微博@海天味业） 01 数据背后的结构性变化 从短期波动看长期趋势 从前三季度的整体表现来看，海天味业仍保持了稳健的增长态势。累计实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润达53.22亿元，同比增长 10.54%；扣非净利润为51.55亿元，同比增长11.72%。 可以看出，尽管第三季度增速有所放缓，但海天的整体盈利能力仍在稳步提升，且利润增长持续快于营收增长，经营效率的优化和成本管控能力都在增 强。尤其值得注意的是，净利润增幅高于营收增幅近五个百分点，也反映出海天在毛利率管理、费用控制及产品结构升级方面已初见成效。 分品类观察的话，海天各业务线虽呈现出差异 ...

| 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 电力设备 | 4.792 | | 有色金属 | 4.285 | | 非银金融 | 2.082 | | 基础化工 | 1.526 | | 钢铁 | 1.256 | | 数据来源：聚源 | | 沪深300 及创业板指数近1年走势 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2024-10 2025-02 2025-06 沪深300 创业板指 昨日涨跌幅前五行业 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 银行 | -1.983 | | 综合 | -0.563 | | 食品饮料 | -0.560 | | 纺织服饰 | -0.236 | | 轻工制造 | -0.219 | | 数据来源：聚源 | | 2025 年 10 月 30 日 其 他 研 究 【家电：华宝新能(301327.SZ)】2025Q3 业绩受关税影响，关注 2026 年产能落地 +新品放量后的盈利修复——公司信息更新报告-20251029 总量视角 【策略】开源金股，11 月推荐——投资策略专题-20251029 【商贸零售： ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点总结 - 公司逆境中龙头优势明显，长期稳健增长可期 [1][7] - 公司2025年三季报收入利润稳健增长，2025Q1-Q3营收/归母净利润为216.3/53.2亿元（同比+6.0%/10.5%），2025Q3营收/归母净利润为64.0/14.1亿元（同比+2.5%/3.4%）[4] - 报告小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为70.4/79.3/87.2亿元（同比+11.0%/+12.5%/+10.1%），当前股价对应PE分别为31.9/28.3/25.8倍 [4] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3毛利率/净利率分别同比提升3.2/1.0个百分点至40.0%/24.6%，2025Q3毛利率/净利率分别同比提升3.0/0.2个百分点至39.6%/22.0% [6] - 盈利能力改善主要得益于原材料成本下降、规模效应释放带来的成本节约 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入将持续增长，分别为290.31/318.23/347.72亿元，同比增长7.9%/9.6%/9.3% [10] - 预测毛利率和净利率稳步提升，2025-2027年毛利率预计为39.2%/39.7%/39.6%，净利率预计为24.3%/24.9%/25.1% [10][12] 业务运营分析 - 分产品看，2025Q1-Q3酱油/调味酱/蚝油营收分别增长7.9%/9.6%/5.9%，其他品类营收增长13.4%；2025Q3酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别增长5.0%/3.5%/2.0%/6.5% [5] - 分渠道看，2025Q1-Q3线下渠道营收同比增长7.4%，线上渠道同比增长32.1%；2025Q3线下/线上渠道营收分别同比增长3.6%/19.8% [5] - 分区域看，2025Q1-Q3南部/东部/中部/北部/西部地区营收分别同比增长12.7%/12.1%/7.2%/4.9%/6.9%，各区域均实现增长 [5] 未来展望 - 预计公司全年有望保持稳健增长势头，毛利率改善有望持续，主要驱动因素为原材料采购价格平稳下行及规模效应释放 [7] - 预计费用端将维持平稳状态 [7]