报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 目标价23.00元，对应2026年25倍PE [4] 报告核心观点 - 公司26H1业绩符合预期，内生经营修复与外延并购（味滋美）共同驱动增长 [1] - 看好公司主业修复弹性与复调新品推广进展，维持“买入”评级 [4] 业绩回顾 - 26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润25.4/4.1/3.7亿，同比+19.2%/+61.2%/+39.4% [1] - 26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润12.2/1.5/1.3亿，同比+18.5%/+99.8%/+54.4% [1] - 26H1业绩符合前次预告（预计归母净利润3.9~4.3亿元、扣非归母净利润3.5~3.8亿元） [1] - 26Q2美味鲜收入/归母净利润同比+9.2%/+67.8% [1] - 味滋美并表对Q2贡献收入/归母净利润7,143.4/480.8万元 [1] 产品与渠道分析 - 26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6% [2] - 食用油与鸡精鸡粉增长受益于有效终端网点覆盖增加及大单品上架率提升 [2] - 其他调味品增长受益味滋美并表（主要销售B端川式风味复合调料） [2] - 26Q2分销/直销分别实现营收10.2/1.1亿元，同比+10.9%/+143.1% [2] - 直销增长得益于味滋美贡献 [2] - 展望H2，依托味滋美强化底料大单品渠道导入，重点推进美味鲜C端/线上/团餐渠道 [2] 盈利能力与成本改善 - 26H1毛利率为42.8%，同比提升3.7pct [3] - 26Q2毛利率为43.2%，同比+3.8pct [3] - 毛利率提升得益于：1）大豆等原材料价格下降；2）采购模式优化（竞价等方式提高效率） [3] - 26H1销售费用率/管理费用率分别为13.5%/7.7%，同比持平/-0.4pct [3] - 26Q2销售费用率同比持平，管理费用率同比-0.6pct [3] - 26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2/5.0pct至16.3%/12.4% [3] 盈利预测与估值 - 预计26-28年EPS 0.92/1.03/1.16元（较前次上调4%/4%/5%） [4] - 预计26-28年营业收入5,202/5,769/6,319百万，同比+23.86%/+10.89%/+9.54% [10] - 预计26-28年归母净利润708.83/795.05/898.35百万，同比+31.98%/+12.16%/+12.99% [10] - 参考可比公司26年目标PE均值25x，给予26年目标PE 25x，目标价23.00元 [4] - 可比公司包括千禾味业（26E PE 20x）、恒顺醋业（26E PE 40x）、海天味业（26E PE 26x），平均26E PE 25x [11]

投资评级 - 报告维持对中炬高新的“增持”评级 [4][7] - 当前股价为18.61元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元 [7] - 当前股价对应2026年市盈率为20.9倍 [7] 核心观点 - 中炬高新2026年第二季度收入延续高增，业绩贴近预告上沿 [1][7] - 成本管控和费用投放效率提升，净利率显著改善 [1][7] - 期待新激励计划落地，助力长期增长 [1][7] 业绩表现 - 2026年上半年，中炬高新实现营业总收入25.4亿元，同比增长19.2% [7] - 2026年上半年，归母净利润4.1亿元，同比增长61.2% [7] - 2026年上半年，扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4% [7] - 2026年第二季度单季，营业总收入12.2亿元，同比增长18.5% [1][7] - 2026年第二季度单季，归母净利润1.5亿元，同比增长99.8% [1][7] - 2026年第二季度单季，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4% [7] - 2026年上半年，美味鲜实现收入同比增长12.0%，净利润同比增长43.5% [7] - 2026年第二季度，美味鲜收入同比增长约9.2%，净利润同比增长约67.6% [7] - 复调品牌味滋美自2026年3月并表以来，实现收入7143.4万元，净利润874.2万元 [7] - 截至报告期末，合同负债0.7亿元，同比减少15.0% [7] - 2026年第二季度，销售收现12.7亿元，同比增长8.7% [7] - 2026年第二季度，经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长80.4% [7] 业务与渠道分析 - 分产品看，2026年第二季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品主营收入分别为6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比变化-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6% [7] - 酱油收入持平，与优化库存、主动维护渠道良性有关 [7] - 分区域看，2026年第二季度东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.7/4.3/2.9/1.5亿元，同比增长11.4%/10.0%/40.0%/12.5% [7] - 分渠道看，2026年第二季度分销/直销分别实现收入10.2/1.1亿元，同比增长10.9%/143.1% [7] - 报告期末经销商数量为2765家，较第一季度末净增15家 [7] - 国内区县/地级市开发率分别达80.2%/94.2%，渠道覆盖继续下沉 [7] 盈利能力与成本费用 - 2026年上半年/第二季度毛利率分别为42.8%/43.2%，同比提升3.7/3.8个百分点 [7] - 2026年第二季度销售费用率为18.8%，同比持平 [7] - 2026年第二季度管理费用率为7.5%，同比下降0.6个百分点 [7] - 部分复调新品营销费用已在第二季度前置计入，为下半年留足空间 [7] - 土地收储贡献非经常性收益，带动2026年上半年/第二季度净利率分别同比提升4.3/5.1个百分点至16.3%/12.7% [7] 未来展望与预测 - 管理团队调整磨合后，经营效能逐步释放 [7] - 公司已终止旧激励计划，推进增持和回购，未来期待新激励计划落地提振士气 [7] - 味滋美业务协同及费用投放效率提升有望贡献增量 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为49.02/53.11/57.39亿元，同比增长17%/8%/8% [3][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.93/7.91/8.78亿元，同比增长29%/14%/11% [3][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] - 当前价格18.61元，合理价值22.74元 [7] 报告核心观点 - 公司改革成效初显，经营提效 [1] - 新管理层围绕“强基、多元、高效”推进改革，布局餐饮、复调、内容电商等新业务 [4] - 渠道库存、回款已有改善，改革成效初步显现 [4] 业绩表现 - 2026H1公司营收同比+19.2%至25.4亿元，归母净利润同比+61.2%至4.1亿元，扣非归母净利润同比+39.4%至3.7亿元 [1] - 26Q2单季度营收同比+18.5%至12.2亿元，归母净利润同比+99.8%至1.5亿元，扣非归母净利润同比+54.4%至1.3亿元 [1] 调味品业务分析 - 26H1调味品板块收入同比+15.4%至24.2亿元 [2] - 美味鲜收入同比+12.0%至23.5亿元，净利润同比+43.5%至3.5亿元 [2] - 分产品看，26Q2酱油收入6.5亿元，同比-0.5%；鸡粉鸡精收入1.7亿元，同比+35.7%；食用油收入1.1亿元，同比+82.1%；其他产品收入2.1亿元，同比+56.6% [2] - 公司3月完成对四川味滋美的控股，以川式复合调味品切入复调赛道 [2] - 分区域看，26Q2东部区域主营收入同比+11.4%至2.7亿元，中西部区域主营收入同比+40.0%至2.9亿元 [2] - 当前经销商数量为2765家，区县/地级市开发率分别达到80.2%/94.2% [2] 盈利能力改善 - 26H1毛利率同比+3.7pct至42.8%，26Q2毛利率同比+3.8pct至43.2%，主要受材料采购单价下降、产品盈利能力提升及生产排产优化带动 [3] - 26H1销售费用率同比持平至13.5%，26Q2销售费用率同比持平至18.8% [3] - 26H1管理费用率同比-0.4pct至7.7%，26Q2管理费用率同比-0.6pct至7.5% [3] - 26H1研发费用率同比-0.4pct至2.9%，26Q2研发费用率同比-0.8pct至3.0% [3] - 26H1归母净利率同比+4.2pct至16.3%，26Q2归母净利率同比+5.0pct至12.4% [3] - 26H1扣非归母净利率同比+2.1pct至14.4%，26Q2扣非归母净利率同比+2.4pct至10.5% [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为49.2/54.0/58.8亿元，同比增长17.2%/9.6%/9.0% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.0/8.0/9.0亿元，同比增长31.1%/13.5%/13.1% [4] - 对应2026-2028年PE估值为21/18/16倍 [4] - 参考可比公司，给予2026年PE估值25倍，对应合理价值22.74元/股 [4] - 2024A营业收入55.19亿元，2025A营业收入42.00亿元 [6] - 2024A归母净利润8.93亿元，2025A归母净利润5.37亿元 [6] - 2024A EPS为1.14元/股，2025A EPS为0.69元/股 [6] - 2024A ROE为15.9%，2025A ROE为9.2% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [14] - 目标价格23.25元 [6][14] 报告核心观点 - 东部及中西部市场放量驱动下公司收入显著增长，成本红利加持下盈利能力进一步提升 [2] - 公司正处于改革兑现过程中，内生外延并举驱动下有望持续成长 [14] 业绩表现 - 2026年中报营业收入25.42亿元，同比+19.23% [14] - 2026年中报归母净利润4.14亿元，同比+61.25% [14] - Q2单季度营业收入12.21亿元，同比+18.54% [14] - Q2单季度归母净利润1.51亿元，同比+99.79% [14] 调味品业务分析 - 调味品2026H1营业收入24.21亿元，同比+15.4% [14] - Q2单季度调味品收入11.30亿元，同比+17% [14] - 分产品：2026H1酱油收入同比+6.3%，鸡精鸡粉收入同比+30.7%，食用油收入同比+96.6%，其他调味品收入同比+16.4% [14] - Q2单季度：酱油收入同比-0.5%，鸡精鸡粉收入同比+35.8%，食用油收入同比+82.2%，其他调味品收入同比+56.6% [14] - Q2其他调味品收入高增主要系味滋美并表的贡献 [14] 区域与渠道分析 - 2026H1东部市场收入增长23%，中西部市场收入增长33%，引领大盘扩容 [14] - 2026H1经销商净减少59家至2765家 [14] 盈利能力分析 - 2026H1毛利率42.79%，同比+3.62pct，归功于生产效率提升及原材料价格下降 [14] - 2026H1净利率16.29%，同比+3.50pct [14] - 2026H1销售费用率同比+0.77pct，主因职工薪酬增加，职工薪酬达1.62亿元，同比+36.3% [14] - 2026H1管理费用率同比-0.26pct，研发费用率同比-0.31pct，财务费用率同比+0.16pct [14] 财务预测与估值 - 上修2026-2028年EPS至0.93/1.02/1.14元，同比+33.8%/10.4%/11.6% [14] - 给予2026年25X PE，目标价23.25元 [14] - 2026E营业总收入49.09亿元，同比+16.9% [13] - 2026E归母净利润7.18亿元，同比+33.8% [13] - 2026E净资产收益率12.5% [13] - 2026E市盈率20.06倍 [13] 可比公司估值 - 海天味业2026E PE为26.1倍，千禾味业2026E PE为18.4倍，天味食品2026E PE为21.1倍 [16] - 可比公司2026E平均PE为21.9倍 [16]