一组数据显示，市场上酱油产品标注"零添加"字样的超过400种。"零添加"到底是什么都没添加，还是没有添加特定物质？食品标签新国标发布近半年，目 前酱油产品整体质量如何？ 今年3月，国家卫健委会同市场监管总局发布新的国家标准，明确预包装食品不允许再使用"不添加""零添加"等用语对食品配料进行强调。 新国标将于2027年3月16日正式实施，给企业设置了2年过渡期。 酱油抽检超10万批次 合格率稳定在99%以上 山东省食品药品检验研究院一项调查显示，目前市场上，酱油产品在标签上标注"零添加"字样的超过400种，这些标注种类主要有"零添加防腐剂""零添加甜 味剂""零添加着色剂""零添加增味剂""不使用任何添加剂"等。 记者注意到，这些酱油产品绝大多数都将"零添加"三个字采用大号字体在标签醒目位置标注，而"零添加"具体涉及的内容在标签中的字体很小，不太容易找 到。 山东省食品药品检验研究院高级工程师 杨振东：我们这次调研中，超过四分之一的产品标示了"零添加"，其中，4%的产品只标了"零添加"三个字，没有标 到底"零添加"了哪种成分。所以最终解释权在商家。 专家表示，这样的标识方式容易误导消费者，使消费者误认为"零添加 ...

行业趋势 - 酱油作为调味品中产量最大的品类 正朝着健康、个性、天然等多元化方向发展[1] - 市场上标注零添加字样的酱油产品超过400种 主要涵盖零添加防腐剂、甜味剂、着色剂、增味剂及不使用任何添加剂等类型[1] 产品标识特征 - 绝大多数酱油产品将"零添加"三个字采用大号字体在标签醒目位置标注[1] - 具体零添加内容在标签中使用小字体标注 消费者不易发现[1] 消费者影响 - 当前标识方式容易误导消费者 使消费者误认为零添加某种食品添加剂为不添加任何食品添加剂[1] - 消费者需要仔细辨别和了解产品的实际成分以避免误解[1]

财务表现 - 公司25H1营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35% [1] - 公司25Q2营业收入69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57% [1] - 全品类实现双位数增长 其他品类增速更高 [1] 产品与业务 - 25Q2酱油 调味酱 蚝油及其他收入稳健增长 [1] - 展望25年 三大主力产品有望维持稳健增长 其他品类有望继续实现较快增长 [1] 战略发展 - 公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量 [1] 行业状况 - 调味品行业收入规模增长放缓 叠加消费需求疲软 [1]

国际市场拓展 - 公司已开辟欧洲、美洲及东南亚等国际市场 高度重视出海业务 目标是将"匠心酿造的中国味道"畅销全球 [1] 产品结构规划 - 目前有芝麻油产品在售 暂无其他食用油产品规划 [1] 存货周转率说明 - 存货周转率低于同业企业 因采用不同工艺路线导致 [1] - 酱油产品平均发酵时间为行业普通产品的2倍以上 报表中存货大部分为长期发酵的在产品 [1] - 当前酱油库存周转效率处于合理区间 [1] 产能扩张进展 - 智能制造二期项目于2025年6月投产 新增年产能30万吨 [1] - 新增产能基于市场消费需求的前瞻性布局 确保满足未来增长需求 [1] 商标权属状况 - "千禾0"商标（注册号第46717423号）合法有效 公司依法合规使用 [2] - 国家知识产权局仅对部分防御性商标（如"千禾0+"）宣告无效 公司不会使用无效商标 [2] 销售恢复情况 - 3-4月受负面舆情影响销量波动 5-6月销量与营收呈U型快速回升曲线 [2] - 9月千禾0系列产品包装焕新升级并启动新一轮推广 引领干净健康调味品消费趋势 [2]

公司25H1营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元 同比增长13.35%[1] 公司25Q2营业收入69.15亿元 同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元 同比增长11.57%[1] 产品表现 - 全品类实现双位数增长 其他品类增速更高[1] - 25Q2酱油收入35.08亿元 同比增长10%[1] - 25Q2调味酱收入11.42亿元 同比增长10%[1] - 25Q2蚝油收入7.13亿元 同比增长10%[1] - 25Q2其他收入12.17亿元 同比增长13%[1] 区域表现 - 25Q2东部区域收入12.20亿元 同比增长13%[1] - 25Q2南部区域收入14.54亿元 同比增长11%[1] - 25Q2中部区域收入14.19亿元 同比增长11%[1] - 25Q2北部区域收入16.64亿元 同比增长11%[1] - 25Q2西部区域收入8.23亿元 同比增长6%[1] - 线上收入快速增长 经销商回归增长通道[1] 盈利能力 - 25Q2毛利率同比提升3.88个百分点至40.21%[1] - 25Q2净利率同比提升1.01个百分点至24.80%[1] - 销售费用率同比上升0.35个百分点至6.95%[1] - 管理费用率同比上升0.17个百分点至2.30%[1] - 财务费用率同比上升0.61个百分点[1] 公司治理 - 拟推行员工持股计划 授予核心管理人员及骨干员工不超过800人[1] - 受让价格36.87元/股 计划专项激励基金18435万元[1] - 受让500万股 考核目标为25年归母净利润同比增速不低于10%[1] 发展前景 - 三大主力产品有望维持稳健增长[1] - 其他品类有望继续实现较快增长[1] - 港股筹划上市和出海动作有望带来品牌提升和销量新增量[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩稳健增长 营业收入152.30亿元(同比+7.59%) 归母净利润39.14亿元(同比+13.35%) [1] - 25Q2全品类双位数增长 酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比增长10%/10%/10%/13% [1] - 线上渠道快速增长 25Q2线上收入4.25亿元(同比+35%) 占比提升至6.46% [2] - 盈利能力提升 25Q2毛利率40.21%(同比+3.88pct) 净利率24.80%(同比+1.01pct) [2] - 拟推行员工持股计划 授予不超过800名核心人员 受让价格36.87元/股 考核目标25年归母净利润增速不低于10.8% [3] - 港股上市和出海动作有望带来品牌提升和新增量 [3] 财务表现 收入表现 - 25Q2区域收入全面增长 东部/南部/中部/北部/部分别同比增长13%/11%/11%/11%/6% [2] - 预计25-27年营收293/319/347亿元 增速9%/9%/9% [3] - 2024年营收269.01亿元(同比+9.53%) [4] 盈利表现 - 25H1拟每10股派现2.60元 合计15.19亿元 占归母净利润38.80% [1] - 预计25-27年归母净利润70/78/85亿元 增速11%/10%/9% [3] - 2024年归母净利润63.44亿元(同比+12.75%) [4] 费用结构 - 25Q2销售费用率6.95%(同比+0.35pct) 主因广告费和人工成本增加 [2] - 管理费用率2.30%(同比+0.17pct) 财务费用率-1.69%(同比+0.61pct) [2] 渠道与运营 - 经销商数量6681家(同比+7家) 平均经销商收入98.49万元/家(同比+10.48%) [2] - 2024年存货周转率10.46次 应收账款周转率115.51次 [10] 估值指标 - 当前股价41.29元 对应25-27年PE 34/31/28倍 [3][4] - 2024年市盈率36.19倍 市净率7.43倍 [4] - 每股净资产5.56元 资产负债率15.18% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期公司在新董事长带领下有望步入增长通道 [3][6] 核心观点 - 短期业绩承压 25H1营收21.32亿元同比-18.58% 归母净利润2.57亿元同比-26.56% [1] - 长期发展前景乐观 公司通过产品创新和渠道优化为未来增长奠定基础 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2毛利率同比+3.22pct至39.39% 净利率同比-3.52pct至7.38% [2] - 销售费用率同比+4.05pct至18.88% 主要因薪酬、广告宣传费和股权激励费用增加 [2] - 预计25-27年营收49/53/57亿元 同比-11%/+8%/+8% 归母净利润6.9/8.1/9.1亿元 [3] 业务运营 - 酱油品类表现突出 25Q2美味鲜酱油收入6.50亿元同比+6% [1] - 区域表现分化 25Q2南部收入3.88亿元同比-12% 东部/中西部/北部分别+1%/+6%/+7% [2] - 经销商网络快速扩张 25Q2末经销商达2799家净增514家 但平均经销商收入同比下降21%至35万元/家 [2] - 产品创新持续推进 围绕健康战略方向打造简单配料产品矩阵 为餐饮定制开发多款产品 [1] 估值指标 - 当前PE 22X 预计25-27年PE分别为22X/19X/17X [3] - 当前P/B 2.46X 预计25-27年P/B分别为2.46X/2.25X/2.05X [4] - EV/EBITDA预计25-27年分别为12.01X/10.42X/8.60X [4]

人均年消耗量7.2升，按一个水瓶500毫升来算的话，能装满14个，它就是中国人厨房里必不可少的调味 品——酱油。一瓶500毫升的酱油，在中国厨房里面可能不到一个月就用完了，而在欧美可以用半年。 问题来了，酱油是怎么在中国流行起来的？为什么很多外国人不爱吃？ ...

调味品是指能增加菜肴的色、香、味，促进食欲，有益于人体健康的辅助食品。它的主要功能是增进菜品质量，满足消费者的感官需要，从而刺激食欲，增 进人体健康。从广义上讲，调味品包括咸味剂、酸味剂、甜味剂、鲜味剂和辛香剂等，像食盐、酱油、醋、味精、糖（另述）、八角、茴香、花椒、芥末等 都属此类。 从市场规模来看，2019年到2024年我国调味品行业市场规模持续增长，到2024年我国调味品行业市场规模约为4981亿元，同比增长3.9%。 具体从细分市场规模来看，2024年我国基础调味料行业市场规模约为3716亿元，同比增长2.6%；复合调味料行业市场规模约为1265亿元，同比增长7.8%。 数据来源：观研天下整理 数据来源：观研天下整理 从市场份额占比来看，2019年到2024年我国基础调味料市场份额占比逐年下降，而复合调味品市场份额占比则上升。到2024年我国基础调味料市场份额占比 为74.60%，复合调味品市场份额占比为25.40%。 数据来源：观研天下整理 从基础调味料市场结构分布情况来看，在2024年我国基础调味料市场份额占比最高的为酱油，占比为28.0%；其次为基础调味酱，占比为9.7%；第三为食 醋，占比为5 ...

业绩目标调整 - 公司修订员工持股计划业绩考核指标 将2026年归母净利润年均复合增长率目标从原方案的10.8%提升至不低于11% [1] - 新考核期从一年延长至两年 预计2026年归母净利润将达到78.2亿元 [1] - 计划涉及不超过800名核心员工 总规模1.84亿元 资金来源为公司激励基金 [1] 财务表现 - 上半年实现收入152.3亿元 同比增长7.6% 归母净利润39.1亿元 同比增长13.3% 均创历史同期新高 [1] - 毛利率同比提升近3个百分点至40.12% 净利率升至25.75% [2] - 拟实施上市以来首次中期分红 每10股派现2.6元 总金额15.2亿元 [3] 业务表现 - 酱油收入79.28亿元 同比增长9.14% 恢复至事件前水平 [2] - 特色调味品收入25.1亿元 同比增长16.7% 贡献度超过蚝油和调味酱品类 [2] - 海外业务处于起步阶段 公司提出三年内海外收入占比15%的目标 [3] 行业对比 - 同期中炬高新与千禾味业均遭遇营收和净利润的双位数下滑 [1] - 行业面临人口红利消退和餐饮行业承压的双重挑战 [3] 战略布局 - 将港股募资所得至少18.5亿港元用于东南亚及欧洲渠道建设、品牌形象和产能规划 [3] - 持续进行渠道优化与清理 二季度经销商净增13家 较一季度净减39家的幅度显著收窄 [2]