报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 行业自律与技术创新是破局关键，头部企业或牵头建立产能规划协调机制，新型电池技术量产效率提升，去银无银化技术突破，光伏行业有望优化供给结构 [4] - 硅料与电池片环节是行业供给侧优化核心抓手，硅料环节启停成本高、头部厂商集中易达成减产协议，电池片环节承担技术进步重任需持续迭代 [4] - 降银是光伏行业降本提效重要方向，金属化降本包括原材料端找替代和工艺端减用量，新技术应用将带动辅材升级或增量需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 抢装驱动上半年需求，自律+创新助力供给侧出清 - 全球装机增速放缓，2024年新增装机约530GW，同比增长约35.9%；国内市场2024年新增装机277.57GW，同比增长28.3%，2025年1 - 4月新增装机104.93GW，同比增长74.6%，预计全年前高后低 [14] - 24年光伏组件出口量增金额减，25年1 - 4月国内抢装致海外出口缩减，2024全年出口量238.8GW，同比增12.8%，2025年1 - 4月出口约83.29GW，同比下降6% [15] - 主产业链价格小幅波动，截止6/4，硅料价格跌至36元/kg，182N型topcon双面组件价格跌至0.68元/w，较年初分别下跌7.7%、2.4%，6 - 8月或延续需求弱势 [19] - 选取52家光伏制造企业为样本，2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减少17.4%，环比下降25.1%，归母净利润 - 68.38亿元，同比减少 - 525.8%，环比减亏72.2%，行业仍亏损，产能出清进行中 [23] 硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手 - 硅料生产启停成本高，头部厂商集中，2024年四家企业多晶硅产能合计达200.5万吨/年，头部企业易达成减产协议，看好该环节率先产能出清 [30] - 电池片承担技术进步重任，新技术不断涌现，头部企业持续投入升级产线，二三线厂商投资意愿有限，落后产能将逐步出清，看好供需格局优化 [35] 去银少银持续推进，铜浆料、叠栅技术或成重要降本方向 - 降银是光伏行业降本提效重要方向，银浆成本占电池成本27.3%，组件成本10.4%，金属化降本包括原材料端替代和工艺端减用量 [37] - 纯铜浆若解决铜氧化、烧结扩散及附着性问题，或为金属化降本理想方案，银包铜不适用于主流高温工艺，电镀铜设备投资大不具经济性 [42] - 叠栅技术取消主副栅和焊带，改变电流收集路径，提升组件功率、降低银浆耗量，通威推动其量产导入，将带动三角导电丝等辅材增量需求 [46][50] 投资策略 - 新政驱动“531”抢装带动Q1产业链利润修复，但下半年分布式项目投资意愿或下降，产业链产能过剩，落后产能出清待时日，利润修复力度和持续性待观察 [54] - 看好硅料和电池片环节尾部产能加速出清，相关标的通威股份 [56] - 关注金属化新技术发展，相关标的聚和材料、帝科股份、博迁新材、时创能源 [56][57] - 关注储能PCS领域，推荐阳光电源，相关标的德业股份 [57]

报告核心观点 - 行业自律与技术创新助力光伏行业供给侧优化，硅料与电池片环节是核心抓手，降银是降本提效重要方向，随着自律机制完善与技术革新，行业有望淘汰落后产能，优化供给结构 [4] 各部分总结 抢装驱动上半年需求，自律+创新助力供给侧出清 - 全球装机增速放缓，2024 年新增装机约 530GW，同比增长约 35.9%；国内新增装机维持高位，2024 年新增 277.57GW，同比增长 28.3%，2025 年 1 - 4 月新增 104.93GW，同比增长 74.6%，预计全年前高后低 [14] - 24 年光伏组件出口量增金额减，25 年 1 - 4 月国内抢装致海外出口缩减，2024 全年出口量 238.8GW，同比增 12.8%，2025 年 1 - 4 月出口约 83.29GW，同比下降 6% [15] - 主产业链价格小幅波动，截止 6/4，硅料价格跌至 36 元/kg，182N 型 topcon 双面组件价格跌至 0.68 元/w，较年初分别下跌 7.7%、2.4%，6 - 8 月或延续需求弱势，压制行业排产及短期产业链价格 [19] - 行业仍处亏损阶段，2025Q1 选取的 52 家光伏制造企业总营业收入 1601.55 亿元，同比减少 17.4%，归母净利润 - 68.38 亿元，同比减少 - 525.8%，行业自律与技术创新是破局关键 [23] 硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手 - 硅料生产高启停成本，叠加头部企业易达成减产共识，助力尾部产能出清，2024 年四家头部企业多晶硅产能合计达 200.5 万吨/年，占据绝大部分市场份额 [30] - 硅料环节不同企业间现金成本差距明显，领先企业现金成本为 3.4 万元/吨，通威内蒙基地降至 2.7 万元/吨以下，看好硅料环节率先实现产能出清 [31] - 电池片技术持续迭代，承担光伏技术进步重任，头部企业持续投入推动产线升级，倒逼落后产能出清，看好电池片环节供需格局优化 [35] 去银少银持续推进，铜浆料、叠栅技术或成重要降本方向 - 降银是光伏行业降本提效重要方向，银浆成本占电池成本 27.3%，组件成本 10.4%，金属化降本包括原材料端替代和工艺端减少用量两个方向 [37] - 纯铜浆或为金属化降本理想方案，银包铜不适用于主流高温工艺，电镀铜设备投资大，若解决铜氧化等问题，纯铜浆有望实现降本 [42] - 银浆龙头企业正积极推进低银铜浆方案，聚和材料、帝科股份等通过技术创新攻克难题，有望提升市占率及盈利能力 [43] - 叠栅作为新一代平台化技术，成熟度有望逐步提升，取消主副栅和焊带，改变电流收集路径，降低银浆耗量，通威股份积极推动其量产导入 [46][50] 投资策略 - 新政驱动“531”抢装带动 Q1 产业链利润修复，但下半年分布式项目投资意愿或下降，产业链利润修复力度和持续性待观察 [54] - 主线一：看好硅料和电池片环节尾部产能加速出清，相关标的通威股份 [56] - 主线二：关注金属化新技术发展，可关注银浆、焊带等领域，相关标的聚和材料、帝科股份等 [56][57] - 主线三：关注需求高景气的储能 PCS 领域，推荐阳光电源，相关标的德业股份 [57]