报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] - 当前股价为11.59元 [3] 报告核心观点 - 通威股份2026年上半年盈利阶段性承压，但反内卷政策推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] - 公司多晶硅市占率稳居行业第一，电池业务稳步发展，组件业务海内外并举 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入343.57亿元，同比减少15.19% [9] - 归母净亏损为51.19亿元，同比亏损扩大 [9] - 扣非净亏损为52.83亿元，同比亏损扩大 [9] - 2026年第二季度，公司实现营业收入222.32亿元，同比减少9.54%，环比增长83.35% [9] - 2026年第二季度归母净亏损为26.75亿元，续亏 [9] - 2026年第二季度扣非净亏损为27.23亿元，续亏 [9] 业务发展情况 - 高纯晶硅业务加强主要战略客户合作，市占率稳居行业第一 [9] - 持续加大溢价产品市场拓展力度，打造差异化竞争优势 [9] - 2026年上半年合计实现高纯晶硅出货15.53万吨，继续保持行业引领地位 [9] - 半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货 [9] - 太阳能电池聚焦重点客户，实现销量34.78GW [9] - 公司成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业 [9] - 组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发 [9] - 上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采 [9] - 分布式业务出货稳步增长 [9] - 海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目 [9] - 组件销量同比增长，占比提升至近40% [9] 行业反内卷与盈利修复 - 7月初，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，围绕硅料、硅片、光伏组件、逆变器全链条划定能耗能效刚性约束 [9] - 7月下旬，中国光伏行业协会牵头编制团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，形成贯通产业链的成本核算框架 [9] - 该标准有利于引导企业合理定价，以统一标尺支持行业有序竞争 [9] - 随着7月光伏行业能耗指标颁布及成本定价会议召开，多晶硅厂家整体反内卷执行配合度较高，挺价意愿明显 [9] - 截至8月18日，国内多晶硅致密/复投料均价40.5元/千克，环比7月31日上涨27% [9] - 反内卷的推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为774.36亿元、942.47亿元、1025.86亿元 [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-77.30亿元、11.73亿元、43.06亿元 [2][9] - 预计2026-2028年每股收益分别为-1.72元、0.26元、0.96元 [2][9] - 以8月31日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为44倍、12倍 [2][9] - 2025年营业收入为841.28亿元，同比减少8.6% [2] - 2025年归母净利润为-95.53亿元，同比减少35.7% [2] - 2025年每股收益为-2.12元 [2] - 2025年毛利率为2.7% [10] - 预计2026年毛利率为2.2% [10] - 预计2027年毛利率为12.5% [10] - 预计2028年毛利率为15.3% [10] - 2025年归母净利润率为-11.4% [10] - 预计2026年归母净利润率为-10.0% [10] - 预计2027年归母净利润率为1.2% [10] - 预计2028年归母净利润率为4.2% [10] - 2025年总资产收益率ROA为-5.09% [10] - 预计2026年总资产收益率ROA为-4.44% [10] - 预计2027年总资产收益率ROA为0.66% [10] - 预计2028年总资产收益率ROA为2.35% [10] - 2025年净资产收益率ROE为-24.57% [10] - 预计2026年净资产收益率ROE为-24.81% [10] - 预计2027年净资产收益率ROE为3.63% [10] - 预计2028年净资产收益率ROE为11.75% [10] - 2025年资产负债率为72.63% [10] - 预计2026年资产负债率为75.72% [10] - 预计2027年资产负债率为75.54% [10] - 预计2028年资产负债率为73.43% [10]

核心观点 - 中英在能源转型领域形成天然优势互补，中国绿色技术规模化降本能力与英国专业服务业生态共同构筑结构性互补的合作新范式 [2][5] 中国绿色技术的全球贡献 - 过去10年间，全球风电和光伏发电项目平均度电成本分别累计下降超60%和80%，很大一部分归功于中国创新、中国制造、中国产能 [5] - 中国对绿色产业的大规模支持降低了电池、电动汽车、太阳能等技术的成本，使这些技术更易获得，为全球向低碳经济转型提供重要助力 [5] - 中国在光伏组件制造端的产业规模与工程化迭代能力，使太阳能成为各国、跨国企业乃至普通家庭均可负担的高性价比绿色选择 [5] 中英绿色技术合作机遇 - 英国具备全球领先的绿色法案规划、前沿低碳实验室技术以及成熟的商业化开发机制 [5] - 中国拥有顶尖的工业装备制造实力、硬件工程集成与规模化降本能力 [5] - 中国企业在新能源及高端绿色装备制造领域具备技术储备，正加速将成熟绿色解决方案推向海外 [5] - 通过将中国先进装备与创新硬件引入英国本土，可直接助力英国企业提升综合能效并规模化实现垃圾焚烧发电与生物质转化 [5] - 双方在海上风电工程领域的多年深度协作，是互利模式的范本 [5] 英国专业服务业的护城河 - 单纯销售工业硬件与在海外落地重资产投资项目有本质区别，技术领先无法自动对冲境外投资的制度摩擦成本 [8] - 海外基础设施项目可行性高度依赖于对东道国监管环境的深度嵌入，企业必须吃透法治环境、监管框架、劳工用工与环保审查 [8] - 英国专业咨询与法律工程网络可协助中国新能源与硬科技出海企业精准规避跨国法律风险，将硬件工程技术优势转化为受国际法律契约保障的商业投资回报 [8] - 英国专业服务业平台生态包括：具备全球判例公信力的普通法体系、高度流动性的伦敦海事与商业再保险市场、经验深厚的国际银团架构、覆盖全球的跨国尽职调查网络 [9] 中英贸易与投资数据 - 2026年前8个月，中英双边货物贸易额达5189亿元人民币，同比增长6.4% [9] - 2025年，服务贸易额突破300亿美元，双向投资存量近680亿美元 [9] 政策建议 - 曼彻斯特大学报告建议英国应深化同中国在绿色技术领域的合作 [6] - 英国应继续避免对中国绿色技术征收关税 [6] - 寻求中国企业投资英国制造业，鼓励中国新能源汽车制造商在英国设立生产设施 [6] - 通过深化合作，推动英国融入中国绿色技术供应链上下游 [6]

电池消费税抵扣政策 - 进口已缴纳消费税的电池产品，用于连续生产应税电池产品时，准予按当期生产领用数量扣除原料已缴纳的消费税税额 [2] - 纳税人需建立《电池税款抵扣台账》，在电子发票服务平台勾选确认具有对应税则号列的海关进口消费税专用缴款书，根据当期生产领用数量申报扣除 [2] - 该政策避免了消费税重复征税，即进口环节已缴消费税可在后续深加工环节抵扣 [4] - 2028年5月，某电池生产企业进口光伏电池全部用于生产光伏组件，需在台账中记录购进及生产领用情况，可扣除税额为海关进口消费税专用缴款书注明的消费税税额 [5] - 政策依据包括《财政部 海关总署 税务总局关于调整部分电池消费税政策的公告》（2026年第20号）和《国家税务总局关于电池消费税征收管理有关事项的公告》（2026年第16号） [5] 离境退税“即买即退”流程 - 境外旅客在“即买即退”商店购买退税物品并选择该服务时，商店或退税代理机构应主动出示协议书，待旅客签字确认后办理信用卡预授权手续，开具《境外旅客购物离境退税申请单》，并现场支付预付金 [11] - 享受该服务的境外旅客在离境时，需持退税物品、《境外旅客购物离境退税申请单》、退税物品销售发票和本人有效身份证件向海关申报并接受验核 [13] - 退税代理机构审核时，若旅客按协议书约定在承诺期限内于指定口岸离境且符合政策规定，则解除信用卡预授权，预付金视为已退税款；若不符合规定，则通过信用卡预授权扣款追回预付金 [14] - 若旅客未履行协议书约定，超过承诺期限或未自指定口岸离境，退税代理机构自承诺离境期限期满之日起3个工作日内通过信用卡预授权扣款追回预付金，待实际离境时再由离境地退税代理机构按政策审核办理退税 [15]