行业投资评级 - 报告未在正文中明确给出行业投资评级，仅在免责声明部分列示了行业投资评级标准（增持/中性/减持），未对电新行业给出具体评级结论 [209] 核心观点 - 国内储能招中标数据景气，光伏新技术呈现盈利差异，海风进入政策拐点 [1] - 光伏需求确定下滑，供给先于需求出清，技术带来盈利差异；主链仍未走出亏损，盈利差异集中在高效组件与新技术，而非行业总量 [5] - 储能国内招标翻倍、装机后移，海外户储受气价创新高拉动，内外需共振 [5] - 风电陆风量稳价升，盈利拐点在26H2；海风政策拐点已至，十五五规划首次明确建设海上风电基地、2030年累计100GW [5] - 2026年全球光伏新增装机预计506GW、同比-18%，为首次下降，海外韧性明显好于国内 [41][42] 光伏：需求与装机 - 2026年9月国内新增装机13.64GW，同比+41.2%、环比+23.6%，为7月以来连续第三个月正增长 [8] - 1-9月累计新增110.83GW，同比-53.87%，降幅较1-8月收窄4.0个百分点 [8] - 预计2026年全球新增536GW、同比-13%，其中中国180GW（-43%）、美国51GW（+19%）、欧洲78GW（+20%） [5] - 全球2026年预计约506GW、首次下降，2027-2028年预计5-10%增长；中国/美国/欧洲分别新增180/51/78GW，同比-43%/+19%/+20% [41][42] 光伏：供给出清与政策 - 7月2日三项强制国标发布，多晶硅能耗收严至6.4千克标煤/千克，TOPCon/HJT/BC组件效率门槛锁定23.2%/23.2%/23.5%，P型低效产能首次被强制标准排除 [13] - 10月16日《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见，新建电池效率提至26.2%/26.0%/26.6%、组件提至24.2%/24.0%/24.4%，多晶硅新建电耗压至37/15千瓦时/千克，新建产能须同时跨过技术、能耗、资金三道门槛 [5][13] - 商务部拟将12项光伏技术列入出口管制，覆盖多晶硅制造、硅片制造、电池制造及关键核心设备，形成"对内限产、对外限技"组合拳 [15][16] - 当前国内约有170-180万吨基地产能满足多晶硅能耗标准，长期看政策带来的出清作用不明显 [47] 光伏：价格与盈利 - 组件开标价8月0.703元/W为年内低点，9月0.724元/W（环比+3.1%）、10月0.779元/W连续两月回升；1-10月加权均价0.760元/W、同比+7.9% [5][20] - 多晶硅N型复投料企稳4.30万元/吨、颗粒硅4.03万元/吨；10月国内多晶硅产量预计降至10.5万吨，截至9月底行业库存仍有57.2万吨 [13][47] - 硅片N型210R/210/182均价1.05/1.15/1.00元/片，环比持平；9月硅片产量约54.7GW、环比+6.8%，10月预计提升至约57GW [52] - 电池片182mm TOPCon价格0.31元/W、210mm TOPCon 0.295元/W，均周环比持平；9月/10月中国电池片排产约55.1/53.6GW [56] - 组件182mm双面TOPCon/210mm HJT双玻/BC组件集中式价格约0.72/0.75/0.77元/W，价格维持稳定；爱旭受益BC组件高效高溢价放量，Q3率先实现扭亏 [57] - 主链各环节毛利率亏损：多晶硅-31%、硅片-14%、电池片-5%、单组件-2%、一体化两环节-4%、三环节-10% [63] - 胶膜EVA/POE粒子每吨价格11350/16750元，月环比+2.25%/+1.52% [64] - 光伏玻璃3.2mm/2.0mm价格17.50/10.60元，月环比+1.43%/+2.38%；9月玻璃产量预计不足160万吨、同比降约25% [67] 光伏：钙钛矿标准 - 9月首个钙钛矿光伏国家标准GB/T 6495.12—2026发布，2027年实施，统一测试设备、稳定化处理、I-V测量与面积/效率计算 [22][23] - 钙钛矿存在迟滞效应（正反扫效率差可达2-3pct），国标明确"总面积/光阑面积"口径，效率可比性更强 [23] - 政策定位上电子信息制造业"十五五"规划点名钙钛矿叠层，叠层是量产主路径，2027-2028年验证 [22] 光伏：海外需求 - 2026年9月组件出口26.86亿美元，环比+42.57%、同比+14.59%；1-9月累计出口196.38亿美元、同比+7.56% [28] - 9月组件出口24.88GW，环比+49.90%、同比+4.13%；1-9月累计出口177.65GW、同比-6.49%；9月出口均价0.108美元/W、同比+10% [28] - 分区域看，中东5.0亿美元（环比+162%）、东南亚3.9亿（环比+110%）、非洲（除南非）1.6亿（环比+46%）、印度0.3亿（环比+57%）、美国0.3亿（环比+55%）、欧洲9.6亿（环比+21%） [31] - 美国26Q2新增装机11.4GW、同比+45%、环比+43%，H1累计19.2GW；公用事业级9.6GW占84%，户用995MW为五年最低单季 [35] - 2026H1欧盟新增光伏33.8GW（+1.9%），SolarPower Europe将全年预测由61.5GW上调至68.1GW，但仍较2025年修正后纪录69.6GW下滑2.1% [38] - 印度1-9月新增35.2GW、同比+19.5%，为海外最大增量，9月末累计装机171.1GW；JMK预计全年新增约42.5GW [40] 储能：国内大储 - 2026年9月国内大储并网24.1GWh，同比+117%、环比+78%；1-9月累计并网102GWh、同比+22.3%；Q3达13.4GW/43.0GWh，功率首破10GW [78] - 26年平均时长2.90h（去年约2.65h） [78] - 1-9月国内大储EPC累计招标/中标容量377.4/291.1GWh，同比+107%/+104%；招中标差额91.15GWh，中标与装机同期规模差额183.89GWh [5][78] - 招标更多集中于西北资源省份，宁夏、山西、新疆招标52.89/49.71/40.69GWh合计39.7%；河北、山西、新疆中标32.24/31.38/29.07GWh合计39.3% [82] - 宁夏、山西、内蒙古同期招标减中标差额较大，分别为27.61/18.33/15.37GWh，前五合计83.74GWh、占已统计样本总差额66.9% [88] - 9月2h/4h系统中标均价653.1/529.1元/kWh（环比-4.1%/-7.4%）；EPC为1005.5/882.8元/kWh（-12.4%/-6.3%）；4h系统单Wh均价较2h低19.0% [90][91] - 9月12日至10月24日电池级碳酸锂由14.23降至9.70万元/吨、累计下降31.8%；方形铁锂由0.4255降至0.4165元/Wh、累计下降2.1% [96] - 按100MW/400MWh项目测算，内蒙古全年365次等效满放电假设下年补偿4,088万元，甘肃约1,935万元，浙江、吉林分别为1,700、1,650万元 [100] - 9月起锂离子等电池税率2%，2027年9月起4%；符合标准的钠离子、固态等电池至2028年底免税；按0.30元/Wh计税价测算2%税率对应税额0.006元/Wh，占0.5291元/Wh系统价格基数约1.1% [104] 储能：海外大储 - 美国26年8月大储新增装机743.3MW，同环比-30%/-33%；1-8月累计10437.3MW、同比+10%；8月新增容量2166MWh、同环比-38%/-42%；截至8月大储备案量66.7GW、较7月末+2.1%，EIA预计年内新增22.8GW [110] - 英国截至2026年10月电网级电池储能在运8.7GW/14.1GWh，约57GW项目已获规划许可、17GW拿到容量市场协议，在建9.1GW/19GWh [113] - 意大利2026Q2大储新增246MW、同环比-69.9%/-29.1%，1-2季度累计593MW、同比-46.2%；MACSE首轮10GWh/15年固定合同锁定2028年集中兑现 [113] - 德国大储8月新增177.6MW、同环比+108.2%/-16.8%；1-8月累计1464.2MW、同比+187.4% [113] - 印度大储2026Q2新增1036.4MW、环比-22.0%，单季首破1GW对应3600MWh；上半年累计2364.5MW/8200MWh；截至8月末CEA口径管线合计56.9GW/176.7GWh，但低价竞标叠加并网约束使"中标≠落地" [117] - 澳大利亚NEM东澳五州26Q3新增功率860MW、同环比-23.6%/-9.6%，新增容量2970MWh、同环比+12.1%/+7.9%，新项目平均配储时长抬升至3.45h；季末NEM大储总规模突破10GW/23GWh，电池晚高峰供电占比达8%、超过燃气机组5.1% [122] - 新兴市场分层：沙特依托长期容量拍卖落地确定性强（SPPC G1首轮1-3包1500MW/6000MWh，国轩高科主供6GWh电池）；阿联酋走超大一体化光储路线（Masdar 5.2GW光伏+19GWh储能）；智利储能依附光伏打包、增量零散；南非尚在预审阶段；马来西亚MyBeST为东南亚少数规模化独立储能试点 [124][125] 储能：海外小储 - 2026年1-9月我国逆变器累计出口88.10亿美元、同比+30%；9月单月出口11.82亿美元、同比+66% [128] - 欧洲9月当月出口5.55亿美元、环增32%、同增111%，累计34.89亿美元、同比+31%；德国当月同比大增245%，波兰、意大利累计同比+126%、+125% [128] - 澳洲9月当月同比回落30%，但1-9月累计5.38亿美元、同比+74%；印度当月同比大增176% [128] - 欧洲天然气价格10月突破90欧元/MWh、创2022年12月以来新高；欧盟平均填充率仅74.63%，德国61.30%为历史同期最低 [132][134] - 乌克兰多地日均停电超16小时、电力缺口约10GW，1-9月我国对乌逆变器累计出口0.28亿美元、同比+36%，预计2026年乌克兰户储装机超2GWh [135] - 德国1-8月户储累计新增约3686MWh、同比+41%，月均新增约460MWh较2025年月均约290MWh提升近60% [140] - 波兰10月20日启动户储专项补贴PM2，投入10亿兹罗提、单户最高补贴1.9万兹罗提、补贴5万户以上家庭，考虑单户10kWh增量为0.5GWh；1-9月我国对波兰逆变器累计出口1.49亿美元、同比+126% [143] - 澳洲户用光伏渗透率约39%而户储配储率仅约10%，预计2026年澳洲户储装机有望翻倍至约15GWh；9月注册量0.97GWh、环比+12.5% [148] - 东南亚Q3进入雨季，1-9月我国对东南亚六国逆变器累计出口6.62亿美元、同比约+60%，9月单月0.646亿美元、同比+78%、环比-3% [152] - Q3全球户储需求相对偏淡，德业股份排产明显领先同业，9-10月排产达20万台 [155] 风电：招标与装机 - 1-8月国内风电新增53.3GW、同比-7.9%，8月装机6.2GW、同比+48%；预计全年100-110GW、同比-3.5%~-12% [5][164] - 陆风1-10月招标89GW、同比+2%，Q3已回暖；价格自24Q3触底后累计上涨超5%，26年开标趋稳 [5][160] - 海风25年招标11GW、同比+25%；26年1-9月招标4.7GW、同比-50%；海风机组含塔筒价格25年11月开标价2931元/kW已低于3000元/kW，26年开标单价普遍在3000元/kW+ [160] - 预计"十五五"陆风行业年均装机110GW、海风15GW；预计26年陆风装机90-110GW、海风装机8GW [164] 风电：电价与政策 - 甘肃、新疆、黑龙江2027年上半年风电机制价分别升至0.2440、0.2300、0.2845元/千瓦时，较前批次分别上涨24.9%、9.5%、24.7%；云南风电机制价2027年首次0.3351元/千瓦时 [165] - 山东、湖北、广西实时现货月均价连续11个月低于当地煤电基准价，河南、安徽、广东有10个月低于基准 [171] - 约半数省份光伏大发时段现货价不足当地煤电基准价的50%，山东、河南4月午间均价为基准价的11.9%、22.2% [171] - 十五五规划纲要首次明确建设海上风电基地，目标2030年累计装机100GW，对应"十五五"年均装机10-11GW [175] - 深远海《3年行动方案》有望获批，考虑海风建设周期2-3年，28年及以后海风行业成长空间有望打开 [175] - 标志性深远海项目：浙江Z15深远海示范项目2GW已完成机组、海缆招标；山东三峡青岛一期3000MW送出工程25年12月获核准；海南CZ7一期600MW已开工 [173] 风电：欧洲海风 - 英国AR6实际中标容量5.34GW、固定式中标电价54.23-58.87英镑/MWh；AR7合计中标8.44GW、固定式中标电价89.49-91.20英镑/MWh；AR8已于2026年7月启动，执行电价上限维持113英镑/MWh，预计开标容量8-10GW [178] - 丹麦转向CfD电价机制，Vattenfall中标Nordsøen Midt和Hesselø两项目合计1.8GW，中标电价67.6和72.7欧元/MWh [181] - 德国9月批准《海上风能法》修正案草案，CfD仅作为备选机制；10月联邦参议院提出摒弃负补贴、直接进入CfD投标轮 [181] - 预计26-28年欧洲海风新增装机6.3/7.6/9.0GW，29年受德国及英国项目节奏影响降至5.4GW、同比-40%（德国由28年2.9GW降至0.9GW），30年回升至9.1GW，31-35年累计新增约85GW、年均17GW为前五年2.3倍 [186] 风电：风机出口与盈利 - 2026年1-9月我国风机出口金额合计15.6亿美元、同比+54%；25年累计出口17.6亿美元、同比+47.7%；亚洲、欧洲、非洲出口10/3.6/2.0亿美元，同比+82.7%/+29.6%/+1.5%，占比64.1%/23.1%/12.8% [191] - 金风科技预计26年出货7GW、同比+75%，新增出口订单目标8GW，截至26Q3末海外在手订单11.05GW；三一重能新增订单目标3-5GW，26H1出口毛利率仅12%受汇率影响 [190][191] - Q3风机毛利率分化：三一重能、运达股份国内风机毛利率环比改善1pct；金风科技受叶片原材料、出口结构下降影响环比下降；明阳智能某海风项目交付价导致整体毛利率转负，预计26Q4起逐步恢复、海风仍能维持15%毛利率 [192] - 东方电缆

2026年10月我国硅片月度数据 一、产量 二、需求和装机 10月产量: 55.17GW 10月内需:50.50GW =2024 =2025 10月电池产量: 50GW 环比：-0.18% 同比：-8.02% 环比: +3.09% 同比: -7.41% 金业典型 产量 序出 国战 电 -298 21. 9 39.70% 0. 465 =1, 79% 9月光伏装机:13.64GW 一级优年品 20.9 0. 48% -2. 34% 37, 88% 英比:+23.55% Elec: +41.20% 2025-2026年国内新增装机量情况表(GW) 其绝年品 12.4 -2. 37% -24.02% 22. 42% 企业模型占比分布图 三、价格 四、出口（9月份） 电池价格 9月出口:8.98GW,其中单品8.63GW, 组件价格 硅片价格 用拓长培: 0.30元/W 多品0.35GW 月初位格:1.03元/片 月初价格:0.70元/W 月末旬格:1.03元/片 月末价格: 0.30元/W 月末价格：0.70元/W 址比：+49,9% 同比：+78.2% 波动幅度:0% 波动幅度:0% 波动幅度:0% n 网 主要 ...

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 5日工业硅震荡偏强，主力2612合约收于8560元/吨，日内涨幅0.47%，持仓减仓22377手至19.4万手 [1] - 百川工业硅现货参考价9254元/吨，较上一交易日持稳；最低交割品价格上调至8800元/吨，现货升水收至460元/吨 [1] - 多晶硅震荡偏强，主力2612合约收于35360元/吨，日内涨幅3.59%，持仓减仓4709手至50359手；最低交割品价格上调至38580元/吨，现货升水收至5050元/吨 [1] - 11月西南全面停炉，电价带领成本重心继续抬升；新疆东部拟复产悬而未决，工业硅震荡调整，等待新疆复产传闻证实或证伪后明确方向 [1] - 多晶硅供给逐月缩减的态势明朗，硅片厂11月排产稍低于10月，且优先消化自有库存、刚需采购；多晶硅厂库是否连续边际去库将是重点 [1] 日度数据监测——工业硅 - 工业硅期货结算价主力由8515元/吨升至8560元/吨，上涨45元/吨；近月由8285元/吨升至8340元/吨，上涨55元/吨 [3] - 不通氧553硅各产地现货价格全线持平：华东9400元/吨、黄埔港9300元/吨、天津港9300元/吨、昆明9100元/吨、四川8850元/吨、上海9650元/吨 [3] - 通氧553硅各产地现货价格全线持平：华东9450元/吨、黄埔港9450元/吨、天津港9350元/吨、昆明9400元/吨、新疆8800元/吨 [3] - 421硅现货价格多数持平，仅421硅（有机硅用，昆明）由11050元/吨上涨100元/吨至11150元/吨 [3] - 421-不通氧553价差为200元/吨，421-通氧553价差为150元/吨，均较前一日持平 [3] - 当前最低交割品价格维持8800元/吨不变，现货升贴水由515元/吨收窄至460元/吨，下降55元/吨 [3] - 工业硅仓单由30021吨降至28732吨，减少1289吨 [3] - 广期所库存（周度）由16.60万吨降至15.65万吨，减少1万吨；黄埔港由6.20万吨降至6.10万吨；天津港由8.50万吨降至8.30万吨；昆明港由5.65万吨降至5.60万吨 [3] - 工业硅厂库（周度）由30.39万吨降至30.28万吨；工业硅社库合计由50.74万吨降至50.28万吨 [3] 日度数据监测——多晶硅 - 多晶硅期货结算价主力由34455元/吨升至35360元/吨，上涨905元/吨；近月由32560元/吨升至33530元/吨，上涨970元/吨 [3] - N型多晶硅复投料价格由38000元/吨上涨3450元/吨至41450元/吨；N型多晶硅混包料维持39750元/吨；N型颗粒硅料维持40500元/吨 [3] - 基准交割品现货硅料由37640元/吨上涨940元/吨至38580元/吨；当前最低交割品价格同步由37640元/吨升至38580元/吨 [3] - 多晶硅现货升贴水由5080元/吨收窄至5050元/吨，下降30元/吨 [3] - 多晶硅仓单由20920吨降至18940吨，减少1980吨 [3] - 广期所库存（周度）由6.96万吨降至6.38万吨，减少0.6万吨 [3] - 多晶硅厂库（周度）由33.00万吨升至37.00万吨，增加4.0万吨；多晶硅社库合计同步由33.00万吨升至37.00万吨 [3] 日度数据监测——有机硅 - DMC华东市场价格由13800元/吨下降100元/吨至13700元/吨 [3] - 生胶价格维持14800元/吨不变；107胶价格维持13800元/吨不变 [3] - 二甲基硅油价格由13800元/吨大幅上涨1700元/吨至15500元/吨 [3] 交割品规则要点 - 工业硅期货替代交割品价差由421升水2000元/吨改为升水800元/吨 [3] - 地区间价差设定：上海、江苏省、浙江省为基准交割区域，天津贴水100元/吨，广东（广州、佛山）贴水150元/吨，云南（昆明）贴水500元/吨，新疆（乌鲁木齐）贴水700元/吨，四川（成都）贴水350元/吨 [3] - 多晶硅块状硅基准交割品参照《电子级国标》三级标准设置，表面质量为菜花料或致密料（可混装），颗粒硅同步作为基准交割品；替代交割品参照《电子级国标》二级标准设置，表面质量为致密料，替代交割品升水2000元/吨 [3] 图表分析——价格与成本端 - 报告涵盖工业硅各牌号价格（金属硅553昆明港、金属硅553通氧昆明港、金属硅421昆明港）及牌号价差（通氧553-不通氧553、421-553）的走势分析 [7] - 报告涵盖地域价差（553硅天津港-昆明港、421硅天津港-昆明港）及用电价格（新疆、云南、四川、内蒙古、甘肃，2023年至2026年）的走势分析 [8][9] - 报告涵盖硅石价格（湖北、云南、江西、广西、陕西、河南、新疆）及精煤价格（贵州、宁夏、陕西、新疆）的走势分析 [11] 图表分析——下游产成品价格 - 报告涵盖有机硅DMC价格（华东市场、合盛硅业）及有机硅产成品价格（生胶、107胶、二甲基硅油）的走势分析 [14] - 报告涵盖多晶硅价格（N型复投料、N型混包料、N型颗粒硅）及硅片价格（单晶TOPCon电池片M10、G12、G12R）的走势分析 [16][17] - 报告涵盖电池片价格（单晶硅片N型210mm、210R）及组件价格（光伏组件182mm单晶PERC组件550W、TOPCON组件182mm、TOPCON组件210mm）的走势分析 [19] 图表分析——库存 - 报告涵盖工业硅期货库存及多晶硅期货库存的走势分析 [20] - 报告涵盖工业硅周度行业库存及周度库存变化（2020年至2026年）的走势分析 [22] - 报告涵盖多晶硅周度库存及DMC周度库存（2021年至2026年）的走势分析 [24] 图表分析——成本利润 - 报告涵盖工业硅平均成本水平及平均利润水平（新疆、云南、四川、内蒙古、甘肃）的走势分析 [26] - 报告涵盖工业硅周度成本利润及多晶硅加工行业利润（多晶硅利润、多晶硅成本）的走势分析 [29] - 报告涵盖DMC成本利润（金属硅利润、金属硅成本）及铝合金成本利润（ADC12华东加工费、长江A356铸造铝合金加工费、长江ZL102铸造铝合金加工费）的走势分析 [31][32]

行业投资评级与趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1 [3] - 趋势强度取值范围为-2至2区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 核心观点 - 工业硅：区间震荡 [1] - 多晶硅：关注行业内会议情况 [1] 期货市场数据 - SI主力合约收盘价8560元/吨，较T-1上涨45元/吨，涨幅0.53% [1] - SI主力合约成交量176033手，较T-1增加66049手，增幅60.05% [1] - SI主力合约持仓量193769手，较T-1减少22377手，降幅10.35% [1] - PS主力合约收盘价35360元/吨，较T-1上涨905元/吨，涨幅2.63% [1] - PS主力合约成交量57278手，较T-1增加14387手，增幅33.54% [1] - PS主力合约持仓量50359手，较T-1减少4709手，降幅8.55% [1] 现货市场数据 - 工业硅-99硅价格9200元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 多晶硅-N型料价格41元/千克，较T-1持平，变化0.00% [1] - 工业硅仓单库存30021手，较T-1减少435手，降幅1.43% [1] - 工业硅社会库存363770吨，较T-1减少135280吨，降幅27.11% [1] - 多晶硅仓单库存18940手，较T-1减少1980手，降幅9.46% [1] - 多晶硅厂家库存38万吨，较T-1增加1万吨，增幅2.97% [1] 原料成本数据 - 硅石-新疆价格320元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 洗精煤-陕西价格975元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 石油焦-扬子焦价格1990元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 石墨电极价格12450元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] 光伏下游数据 - 硅片价格（210N）1.13元/片，较T-1下跌0.01元/片，降幅0.88% [1] - 电池片价格（TOPCon-210N）0.31元/瓦，较T-1持平，变化1.46% [1] - 组件价格（N210，集中式）0.70元/瓦，较T-1持平，变化0.00% [1] 有机硅与铝合金数据 - DMC价格13750元/吨，较T-1下跌50元/吨，降幅0.36% [1] - ADC12价格24200元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] 宏观及行业新闻 - 据百川盈孚统计，目前中国金属硅总炉数760台，截至11月5日开工炉数186台 [2] - 本周金属硅开炉数量较上周减少27台，整体开炉率24.47% [2] - 西南地区：四川开炉11台，云南开炉15台，重庆开炉1台 [2]

1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 工业硅期货早报 2026年11月6日 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证：Z0021337 联系方式：0575-85226759 2 基本面/持仓数据 每日观点——工业硅 供给端来看，上周工业硅供应量为7.7万吨，环比有所减少1.28%。 需求端来看，上周工业硅需求为7.1万吨，环比增长1.43%.需求有所抬升.多晶硅库存为37万吨，处于高位，硅片亏 损，电池片盈利，组件盈利；有机硅库存为53800吨，处于低位，有机硅生产利润为2087元/吨，处于盈利状态，其 综合开工率为66.41%，环比持平，低于历史同期平均水平；铝合金锭库存为1.01万吨，处于低位，进口利润为62元 /吨，A356铝送至无锡运费和利润为518.95元/吨，再生铝开工率为53.3%，环比增加2.30%,处于低位。 成本端来看,新疆地区样本通氧 ...

政策预期利好终端需求，多晶硅大幅上涨 工业硅： 市场分析 2026-11-05，工业硅期货价格震荡上涨，主力合约2612开于8525元/吨，最后收于8560元/吨，较前一日结算变化（40） 元/吨，变化（0.47）%。截止收盘，2612主力合约持仓19.38万手，2026-11-04仓单总数为30021手，较前一日变化 -435手。 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9400-9500（0）元/吨；421#硅在9500-9700 （0）元/吨，新疆通氧553价格8700-8900（0）元/吨，99硅价格在8700-8900（0）元/吨。昆明、黄埔港、西北、天 津、新疆、四川、上海地区硅价持平，97硅价格持稳。 SMM统计10月29日工业硅主要地区社会库存共41.4万吨，较上周小幅减少。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价13500-14000（-50）元/吨。近期美国中期选举结束，民主党拿下参众两院， 利好终端光伏需求。 新能源及有色金属日报 | 2026-11-06 策略 目前工业硅需求端多晶硅控产逐步落地，持续弱势；库存端连续数周边际修复，小幅去库中。价格预计维持区间 ...

行业投资评级与趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1 [3] - 趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 核心观点 - 工业硅：区间震荡 [1] - 多晶硅：关注行业内会议情况 [1] 期货市场数据 - SI主力合约收盘价8560元/吨，较T-1上涨45元/吨，涨幅0.53% [1] - SI主力合约成交量176033手，较T-1增加66049手，增幅60.05% [1] - SI主力合约持仓量193769手，较T-1减少22377手，降幅10.35% [1] - PS主力合约收盘价35360元/吨，较T-1上涨905元/吨，涨幅2.63% [1] - PS主力合约成交量57278手，较T-1增加14387手，增幅33.54% [1] - PS主力合约持仓量50359手，较T-1减少4709手，降幅8.55% [1] 现货市场数据 - 工业硅-99硅价格9200元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 多晶硅-N型料价格41元/千克，较T-1持平，变化0.00% [1] - 工业硅仓单库存30021手，较T-1减少435手，降幅1.43% [1] - 工业硅社会库存363770吨，较T-1减少135280吨，降幅27.11% [1] - 多晶硅仓单库存18940手，较T-1减少1980手，降幅9.46% [1] - 多晶硅厂家库存38万吨，较T-1增加1万吨，增幅2.97% [1] 原料成本数据 - 硅石-新疆价格320元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 洗精煤-陕西价格975元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 石油焦-扬子焦价格1990元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] - 石墨电极价格12450元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] 光伏下游数据 - 硅片价格（210N）1.13元/片，较T-1下跌0.01元/片，降幅0.88% [1] - 电池片价格（TOPCon-210N）0.31元/瓦，较T-1持平，变化1.46% [1] - 组件价格（N210，集中式）0.70元/瓦，较T-1持平，变化0.00% [1] 有机硅与铝合金数据 - DMC价格13750元/吨，较T-1下跌50元/吨，降幅0.36% [1] - ADC12价格24200元/吨，较T-1持平，变化0.00% [1] 宏观及行业新闻 - 据百川盈孚统计，目前中国金属硅总炉数760台，截至11月5日开工炉数186台 [2] - 本周金属硅开炉数量较上周减少27台，整体开炉率24.47% [2] - 西南地区：四川开炉11台，云南开炉15台，重庆开炉1台 [2]

行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级信息 核心观点 工业硅 - 工业硅期货小幅上涨45元/吨至8560元/吨，11月在平枯水期来临之际预计供需双弱，关注西南地区减产是否带来产量明显下降以弥补需求下降 [1] - 主产区产量下降0.203万吨至4.398万吨，主因西南地区产量下降、新疆小幅下降；需求端多晶硅周度产量下降0.14万吨至2.04万吨，有机硅周度产量回升0.09万吨至4.31万吨 [1] - 成本端近期煤价走弱，下方支撑松动，供需双弱小幅去库，价格预计低位震荡；技术面日线仍在均线下方偏弱，策略方面关注下沿做多机会 [1] - 期权方面有经验投资者可尝试卖出小幅虚值看跌，若已有卖看跌仍可持有，关注产量下降、多晶硅排产及成本端波动 [1] 多晶硅 - 多晶硅期股联动，未来预期好转，期货价格低位反弹，主力合约上涨905元/吨至35360元/吨 [2] - 周度数据来看，多晶硅周度产量下降0.14万吨至2.04万吨，库存上涨1.1万吨至38.1万吨；需求依旧疲弱，硅片产量增长0.39GW至12.68GW，库存小幅增长0.15GW至26.67GW [2] - 从估值角度来看，现货价格恢复至完全成本区间，期货近期在预期好转背景下反弹至36000元/吨一线，关注减产会议结果 [2] - 策略方面若有多单谨慎持有，若减产达不成需注意减仓/平仓，关注会议影响、产量变动、成本报价等 [2] 铜 - 中期选举民主党横扫两院，昨日铜价偏弱运行；供应端10月电解铜产量同比继续下降，在CL价差不反转的情况下随着原料端传导至锭端偏紧，叠加前期受抑制的需求释放，非美国地区的累库斜率不宜过分乐观 [4] - 需求端高铜价对终端需求存在一定抑制效应，但刚需补库叠加低库存现实，使得LME现货及国内现货均维持升水结构，但期货远月合约表现相对偏弱，远月月差小于近月月差 [4] - 关税政策靴子尚未落地，但民主党掌握两院后关税政策推进难度或进一步加大，政策陷入两难境地致使评估结果仍处于待定状态，铜价远期风险尚未完全释放 [4] - 近期盘面定价基本符合关税走弱预期，但短期下行斜率不宜过分乐观，一是低库存的强现实仍存，二是美债利率下行后金属估值压力缓和，建议继续关注CL价差、海外货币政策预期变化，主力关注107500压力位 [4] 锌 - 两地库存去化，现货维持升水结构，昨日锌价震荡运行；供应端冶炼利润承压背景下国产锌矿TC跌势暂缓，进口矿TC继续下行 [6] - 10月国内锌锭产量同比下降12.27%，连续第5个月同比为负，1-10月累计同比下降1.45%；若冶炼利润持续收缩，预计后续锭端产量增幅或有限 [6] - 需求端锌价重心回落后下游接受程度回升，锌价调整后加工企业原料库存上行，社会库存去化 [6] - 三季度沪锌价格强势行情后，沪锌基本面主要有2点主要变化：一是出口窗口开启优化了全球库存分布失衡的格局，全球库存地域错配矛盾缓和；二是地域错配矛盾缓和后锌价估值下行、库存有所去化，沪锌整体供需基本面有所好转 [6] - 宏观层面的高利率仍然限制金属估值，但锌的库存错配矛盾仍未实质性解决，LME锌仍然维持back结构下预计下方调整空间有限，调整行情的结束仍需等待利多的积极因素，建议关注海外货币政策预期变化、海外库存变化，主力参考25000-26000 [6] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货整体走强，早盘开盘后主力维持在8.8万附近偏弱震荡，之后伴随二级市场回暖锂电股拉升商品也快速上涨，资金交易民主党赢得美国中期选举后新能源板块可能迎来政策重估，市场交易预期调整情绪改善，截至收盘LC2701上涨3.64%收于91580 [8] - 基本面而言，近日江西上游陆续复产预期发酵对情绪有一定施压，后续实际复工进度和产量仍待官方确认；供应端碳酸锂产量维持逐周小幅增加，原料到港叠加前期部分检修的锂辉石产线恢复，矿石提锂量增加，盐湖受气温影响开工下滑影响维持小减，11月预计供应端维持小幅环比增预期 [8] - 需求中短期维持韧性，但旺季下游排产较前期预期整体下调，10月主流电池厂爬量未及预期，正极订单有减量体感，11月下游排产预计较10月变动不大 [8] - 目前多家机构给出的社会库存整体仍维持去化趋势，不同统计口径下去库幅度分化；仓单维持偏低水平但本周显性库存去化减速 [8] - 整体来看基本面现实变动有限，消息面扰动仍较多，资金远期交易叙事出现新驱动但目前是否能够成为主线逻辑仍待观察；短期伴随复产和需求淡季预期强化供需差收窄边际压力仍存，技术上方压制也尚未有效突破，短期盘面区间宽幅震荡为主，先观察主力在9.5万上方突破情况 [8] 氧化铝 - 近期氧化铝期价维持低位震荡，主力合约昨日上涨0.34%至2641元/吨；边际供应小幅回落，本周周度产量173.3万吨，周环比减少3.8万吨，主要受广西地区减产检修影响；全市场口径库存本周继续累库约0.3万吨，过剩仍在持续累积 [9] - 成本端进口矿各地区亏损在120-480元/吨，成本支撑较为坚挺；矿端整体宽松，几内亚CIF持稳于71美金/干吨，随着雨季结束发运恢复，矿价和海运费均有小幅下行预期 [9] - 综合来看过剩格局下反弹缺乏持续性，但若价格回落成本线附近不宜过度追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏 [9] 铝 - 近期铝价宽幅震荡，主力合约昨日上涨约0.80%至23180元/吨；宏观与地缘逻辑交织，美元指数持稳于101-102区间，油价高企与地缘扰动共同抬升通胀及政策不确定性，市场对12月按兵不动的押注降至不足30%，利率路径仍构成宏观压力 [9] - 基本面上国内铝锭社库去化至52.5万吨，铝棒库存降至12.6万吨，LME库存22.9万吨，国内去库节奏放缓，但低库存背景下近月升水结构仍较坚挺 [9] - 需求端铝材开工整体持平，内外价差大幅收窄或影响11-12月加工材出口；综合来看低库存支撑下短期铝价难现大幅杀跌，但内外比价收窄、现货升水小幅回落将制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会 [9] 铝合金 - 近期ADC12相对铝锭偏弱，ADC12-A00盘面价差回落至-300到-500区间，主因是进口窗口打开，ADC12理论进口利润转正至290元/吨，海外货源补充压制现货；同时废铝价格偏弱运行，佛山破碎生铝精废价差小幅扩大至468元/吨，ADC12理论利润降至9元/吨 [10] - 库存端去化延续，再生铝合金社库降至0.62万吨，仓单降至0.91万吨，行业开工率小幅增长至53.3% [10] - 综合来看库存去化与成本刚性仍提供支撑，预计短期价格相较原铝偏强运行，重点关注进口到港节奏 [10] 分品种数据总结 工业硅 - 华东通氧SI5530工业硅价格9450元/吨持平，基差（通氧SI5530标准）890元/吨下跌45元/吨跌幅4.81%；华东SI4210工业硅基差240元/吨下跌45元/吨跌幅15.79%；新疆99硅8800元/吨持平，基差1040元/吨下跌45元/吨跌幅4.15% [1] - 月间价差方面主力合约8560元/吨上涨45元/吨涨幅0.53%，当月-连一为-220元/吨上涨10元/吨涨幅4.35%，连一-连二为75元/吨上涨5元/吨涨幅7.14% [1] - 周度产量方面新疆工业硅产量26000吨下降250吨跌幅0.95%，云南工业硅产量5240吨下降830吨跌幅13.67%，四川工业硅产量810吨下降950吨跌幅53.98%；有机硅DMC产量43100吨增加900吨涨幅2.13%，多晶硅产量20400吨下降1400吨跌幅6.42% [1] - 月度产量方面全国工业硅产量33.98万吨增加2.28万吨涨幅7.19%，新疆工业硅产量16.12万吨增加0.73万吨涨幅4.76%，云南工业硅产量4.71万吨下降0.13万吨跌幅2.65%，四川工业硅产量2.59万吨增加0.15万吨涨幅5.97%；全国开工率42.76%上升2.86个百分点涨幅7.17%，新疆开工率56.52%上升3.11个百分点涨幅5.82%，云南开工率31.62%下降3.74个百分点跌幅10.58% [1] - 月度多晶硅产量9.60万吨下降2.36万吨跌幅19.73%，再生铝合金产量57.60万吨下降2.20万吨跌幅3.68%，工业硅出口量6.08万吨下降1.23万吨跌幅16.83% [1] - 库存方面新疆厂库库存14.05万吨增加0.27万吨涨幅1.96%，云南厂库库存3.77万吨增加0.07万吨涨幅1.89%，四川厂库库存2.72万吨增加0.03万吨涨幅1.12%；社会库存40.80万吨下降0.60万吨跌幅1.45%，仓单库存14.37万吨下降0.64万吨跌幅4.29%，非仓单库存26.43万吨增加0.04万吨涨幅0.17% [1] 多晶硅 - N型复投料最低价40000元/吨持平，平均价41450元/吨持平；N型颗粒硅最低价40000元/吨持平，平均价40500元/吨持平；N型复投料基差（最低价）4640元/吨下跌905元/吨跌幅16.32% [2] - 电子级多晶硅平均价27.65美元/千克持平，海外光伏级多晶硅平均价18.50美元/千克持平 [2] - N型硅片-210mm价格1.1300元/片下跌0.0100元/片跌幅0.88%，N型硅片-210R价格1.0200元/片下跌0.0200元/片跌幅1.92%；Topcon电池片-183mm价格0.2930元/瓦下跌0.0005元/瓦跌幅0.17%，Topcon电池片-210mm价格0.3125元/瓦上涨0.0045元/瓦涨幅1.46%，单晶Topcon电池片-210R价格0.3090元/瓦下跌0.0005元/瓦跌幅0.16% [2] - Topcon组件-210mm（分布式）价格0.7180元/瓦持平，HJT组件-210mm（分布式）价格0.7210元/瓦持平，N型210mm组件-集中式项目价格0.7020元/瓦持平，TOPCon组件-210mm-中国港口FOB价格0.1075美元/瓦持平 [2] - 月间价差方面主力合约35360元/吨上涨905元/吨涨幅2.63%，当月-连一为-1830元/吨上涨65元/吨涨幅3.43%，连一-连二为640元/吨下降185元/吨跌幅22.42%，连二-连三为205元/吨上涨85元/吨涨幅70.83% [2] - 周度硅片产量12.68GW增加0.39GW涨幅3.17%，多晶硅产量2.04万吨下降0.14万吨跌幅6.42% [2] - 月度多晶硅产量9.60万吨下降2.36万吨跌幅19.73%，多晶硅进口量0.18万吨增加0.11万吨涨幅151.81%，多晶硅出口量0.29万吨下降0.05万吨跌幅15.19%，多晶硅净出口量0.11万吨下降0.16万吨跌幅58.29%；硅片产量54.49GW下降0.07GW跌幅0.13%，硅片出口量1.23万吨增加0.38万吨涨幅45.40%，硅片需求量51.50GW下降0.50GW跌幅0.96% [2] - 库存方面多晶硅库存38.10万吨增加1.10万吨涨幅2.97%，硅片库存26.67GW增加0.15GW涨幅0.57%，多晶硅仓单18940手下降1980手跌幅9.46% [2] 铜 - SMM 1电解铜价格110205元/吨上涨1015元/吨涨幅0.93%，升贴水2100元/吨上涨200元/吨；广东1电解铜价格109680元/吨上涨680元/吨涨幅0.62%，升贴水1852元/吨上涨200元/吨；湿法铜价格109830元/吨上涨940元/吨涨幅0.86%，升贴水1725元/吨上涨125元/吨 [4] - 精废价差3446元/吨上涨980.23元/吨涨幅39.75%；LME 0-3为105.83美元/吨下降12.27美元/吨；进口盈亏2021元/吨增加408.77元/吨；沪伦比值7.73下降0.06；洋山铜溢价（仓单）210美元/吨上涨5美元/吨涨幅2.44% [4] - 月间价差2611-2612为1490元/吨下降10元/吨，2612-2701为850元/吨上涨150元/吨，2701-2702为540元/吨上涨100元/吨 [4] - 10月电解铜产量108.67万吨下降3.39万吨跌幅3.03%；9月电解铜进口量25.46万吨增加4.44万吨涨幅21.15% [4] - 进口铜精矿指数-247.68美元/吨下降6.25美元/吨，国内主流港口铜精矿库存68.91万吨下降13.46万吨跌幅16.34%；电解铜制杆开工率77.65%下降0.95个百分点，再生铜制杆开工率11.08%上升0.31个百分点 [4] - 库存方面境内社会库存6.25万吨下降0.44万吨跌幅6.58%，保税区库存2.66万吨下降0.17万吨跌幅6.01%，SHFE库存4.46万吨下降0.97万吨跌幅17.93%；LME库存31.87万吨增加0.64万吨涨幅2.06%，COMEX库存80.72万短吨增加0.10万短吨涨幅0.12%，SHFE仓单0.66万吨下降0.13万吨跌幅16.20% [4] 锌 - SMM 0锌锭价格25675元/吨上涨210元/吨涨幅0.83%，升贴水10元/吨持平；广东0锌锭价格25620元/吨上涨210元/吨涨幅0.83%，升贴水15元/吨持平；LME0-3为39.78美元/吨下降21.27美元/吨 [6] - 进口盈亏-4443元/吨增加124.69元/吨，沪伦比值6.71下降0.01 [6] - 月间价差2611-2612为0元/吨上涨20元/吨，2612-2701为-30元/吨下降15元/吨，2701-2702为5元/吨下降5元/吨 [6] - 10月精炼锌产量54.15万吨下降1.99万吨跌幅3.54%；9月精炼锌进口量0.06万吨下降0.18万吨跌幅75.15%，出口量7.04万吨增加2.98万吨涨幅73.17% [6] - 镀锌开工率54.07%下降0.42个百分点，压铸锌合金开工率47.60%下降0.56个百分点，氧化锌开工率52.48%下降0.44个百分点 [6] - 中国锌锭七地社会库存17.91万吨下降0.42万吨跌幅2.29%；LME库存14.8万吨下降0.22万吨跌幅1.48% [6] 碳酸锂 - SMM电池级碳酸锂均价91700元/吨下降1150元/吨跌幅1.24%，工业级碳酸锂均价88400元/吨下降1150元/吨跌幅1.28%；电池级氢氧化锂均价82500元/吨下降500元/吨跌幅0.60%，工业级氢氧化锂均价71500元/吨下降500元/吨跌幅0.69% [8] - 中日韩CIF电池级碳酸锂12.58美元/千克下降0.10美元/千克跌幅0.79%，中日韩CIF电池级氢氧化锂11.40美元/千克持平；电碳-工碳价差3300元/吨持平；基差（SMM电碳基准）120元/吨下降6270元/吨跌幅98.12% [8] - 锂辉石精矿CIF平均价1240美元/吨上涨5美元/吨涨幅0.40%，5%-5.5%锂辉石国内现货均价8150元/吨上涨50元/吨涨幅

美国中期选举对新能源行业影响解读纪要要点总结 一、涉及行业与公司 - **行业覆盖**：电力设备（变压器、开关、绝缘子、特高压）、锂电池（动力电池、储能电池）、储能系统、光伏（主产业链、逆变器）、电网设备[1][2][5][11] - **公司覆盖**：思源电气、华明装备、金盘科技、伊戈尔、平高电气、许继电气[4]；宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、宏发股份、中车电气、斯迪克、固德电材[8]；阿特斯太阳能（CSIQ）、First Solar、中信博[14][15]；上能电气、正泰电源、Enphase、特斯拉、SolarEdge[21][22] 二、核心观点与论据 （一）电力设备行业 **长期需求刚性，不因选举结果根本改变** - 发电侧：风电、光伏、储能发展需配套升压站建设，带动变压器需求加速增长[2] - 电网侧：美国电网设备老化严重，55%在役配电变压器已使用超过33年，接近预期寿命末期，加州、纽约州等地已因设备老化发生停电事故[1][2] - 用电侧：制造业回流、工业电气化长期趋势支撑需求；民主党强调电力可负担性并非全面否定AI发展，长期反而更能反映真实需求[2] **供给侧瓶颈持续** - 大型电力变压器供需错配严重，海外主要制造商虽在扩产，但产能建设周期长，预计未来2至3年供给瓶颈依然明显[1][2] - 中国电力设备企业凭借成熟制造能力、成本优势和交付能力，在参与国际市场竞争中仍具备机会[2] **短期政策变量** - 特朗普8月底签署的14,021号行政令涉及大型变压器、高压开关等设备，相关细则预计在120天后出台[3] - 中期选举后，该政策实施可能面临更多讨论空间，需在供应链安全与项目建设效率间平衡；若落地执行难度增大，设备适用范围、执行细则及豁免机制可能出现边际调整，为中国设备出口创造更有利政策环境[3] **数据中心区域调整** - 若德州、俄亥俄等州数据中心项目面临审查，投资可能在美国内部重新布局，或流向加拿大、东南亚、北欧等具备能源资源或政策支持优势的海外地区[3] **业绩与投资机会** - 2026年三季报显示电力设备公司业绩端呈现修复信号，合同负债高增长反映在手订单积极，此前因海外订单结算周期较长影响的短期业绩释放，预计在2026年四季度至2027年一季度加快兑现[1][3] - 方向一：调整幅度较大的电力设备出口标的，包括思源电气、华明装备（受益全球电力大周期多元化出海需求），金盘科技、伊戈尔（海外多地产能配套、覆盖新能源与AI数据中心变压器业务），以及能进入美国电网的绝缘子相关公司[4] - 方向二：内需稳健的国内电网方向，特别是2026年招标强劲的特高压环节，包括平高电气（业绩稳健、在手订单充沛）、许继电气（受益特高压直流项目落地、业绩有望修复）[4] （二）储能行业 **贸易政策有望缓和** - 选举结果预计使民主党在更大范围发挥影响力，可能缓和此前对美国储能市场形成主要约束的贸易壁垒，相关政策至少不会向更极端方向发展，推进更激进贸易摩擦政策的难度提升[5] - 美国市场有望逐步回归以气候目标为顶层约束的发展路径；产业政策预计继续保持甚至加大清洁能源财政补贴和监管要求[5] - 可能出现更多贸易窗口，例如通过阶段性或短期政策手段重新打开储能及相关设备需求[5] **需求前景** - 2026年美国储能新增项目需求预计约为100吉瓦时出头[6] - 增长驱动力三方面：一是在地具备产业链供给能力的企业更受益（对外投资或技术专利合作）；二是算力中心和跨区域能源传输项目等新兴产业拉动；三是不同政党能源安全逻辑差异影响清洁能源需求[6] （三）锂电池板块 **政策影响** - 民主党倾向推进新能源发展，拜登政府IRA法案为新能源、先进制造及电动车提供税收抵免与支持；特朗普政府提前退坡风电、光伏及电动车补贴，电动车补贴已完全退出；民主党获胜后存在逐步恢复新能源及电动车相关税收优惠政策的可能性[7] - 民主党主张多边贸易体制、反对单边关税壁垒，若降低关税和推动结束美伊冲突，可能降低油价进而扭转加息预期，通过降低融资杠杆利好本土新能源项目投资[7][8] - 供应链合规方向一致：无论IRA还是特朗普法案，对锂电池供应链本土化及FEOC限制方向一致；中国动力电池产业链基本受限，储能电池尚有窗口期，若政策不变预计2028至2029年后逐步受限；若民主党坚定发展新能源而美国本土短期难形成大规模锂电池供应，不排除适当放开供应链合规限制壁垒[8] **投资策略** - 方向一：满足美国供应链合规要求的企业，如宁德时代（北美通过LRS技术授权模式与特斯拉、福特、通用合作，印尼建设储能配套产能）、亿纬锂能、蔚蓝锂芯（马来西亚布局储能及圆柱电池产能，"马来西亚电芯+北美本土集成"模式满足合规要求，均已获北美储能订单，预计2027年加速释放）[8] - 方向二：受FEOC限制较小的"政策中性"品种，包括继电器领域宏发股份、熔断器领域中车电气、集成母排领域斯迪克、绝缘隔热部件厂商固德电材[8] **反弹原因与持续性** - 板块自2026年4月见顶后经半年多下跌，筹码拥挤度、基本面悲观预期及市场情绪已充分定价；2026年9月底至10月初估值率先触底，龙头企业对应2027年估值倍数普遍在10倍左右[9] - 驱动因素：外部环境利空落地、内部政策托底带来资金面和情绪面回暖；需求预期改善，尤其储能领域，继2026年三季度山东省率先推出系统运行费分时政策后，浙江、陕西等省份快速跟进，预计各省参照山东蓝本落地，显著利好国内独立储能经济性[9] - 预计2027年国内储能市场仍有望实现20%以上增长，结合海外储能持续高增长，全球储能整体增速有望接近30%[9] - 动力电池方面，预计比亚迪纯电闪充新车周期驱动下2027年纯电车型占比持续回升，带动单车带电量提升，叠加欧洲市场需求维持高景气，全球动力电池需求增速有望达15%或更高[9] - 综合看，2027年全球动力与储能电池合计需求增速预计在20%至30%之间，可能接近区间中上线[9] **税负传导与底部验证** - 税收影响包括2026年9月1日新加征的消费税，以及2027年1月1日锂电池出口退税完全退坡6个百分点[10] - 储能领域尤其出口海外部分传导预计较为顺畅（海外项目收益率较高、对几个点税负不敏感、项目滚动快传导周期短）；动力电池领域因下游车企盈利能力较差传导存在难度、周期偏长，预计消费税最终大概率由电池厂与车企共同承担，分担比例预计到2026年底至2027年一季度更加明朗[10] - 基本面底部验证可能等到2027年第一季度左右；以电池龙头企业为例，此轮从底部已反弹近20%至30%；若以极度悲观预期定价（所有税负由电池厂自行承担且完全不传导），其2027年业绩水平预计与2026年约900亿元的水平大致相当[10] （四）光伏行业 **美国政策影响两维度** - 本土需求：民主党鼓励新能源，共和党倾向传统化石能源，政策导向差异显著[11] - 贸易壁垒：两党政策具有延续性，均致力于保护本土供应链；过去十余年美国通过"双反"（AD/CVD）促使中国光伏产业链从国内转移至东南亚四国，随后对东南亚四国实施"双反"导致产能进一步转移至非四国地区及中东，部分企业最终赴美建厂，但OBBIRA法案通过FEOC条款等限制股权比例（如中资持股不高于25%），迫使部分中资企业出售在美股权[11][12] - 历史上曾出现阶段性放松，2022至2024年拜登政府为满足旺盛光储需求，曾给予东南亚四国"双反"限制两年宽限期[12] **当前具体政策现状** - OBBIRA法案加速IRA电力补贴退坡：2026年7月4日之后开工的光伏项目若想获得全额补贴，必须在2027年底前并网，否则无法获得补贴；户用光伏补贴已取消[12] - IRA法案制造业补贴（光伏和合格电池片）有效期持续至2029年，2030年才开始下降；OBBIRA法案对"受关注实体"更严格界定，即使产能在美国本土，若股权比例不符合要求（如中资持股不高于25%）也无法获得本土制造业补贴[12] - 232法案设定光伏产品进口最低价格：多晶硅21美元/公斤，硅料和硅片100美元/公斤，组件0.38美元/瓦，电池0.2美元/瓦，价格水平非常高[13] - 301条款对特定产品加征50%关税，但排除特定太阳能硅片和电池制造技术，有效期至2026年11月9日；232条款计划从2026年12月4日起以维护国家安全为由实施最低进口价格并加征15%关税[18] - "大而美"法案（OBPE法案）核心内容：终止户用和商业光伏ITC（特别是屋顶租赁模式）、收紧IRA补贴条款、强化FEOC排除条款；户用光伏补贴已于2025年末结束，导致2026年3月后美国户用装机量显著下滑；集中式光伏理论补贴终止日期为2027年12月31日[18] **民主党应对策略** - 直接废除已生效法律需国会通过修正案并由总统签署，推翻否决需国会三分之二以上票数，门槛较高[18][19] - 三个策略性抓手：一是通过专项拨款和预算控制影响能源部、财政部和海关等部门执行节奏，促使其放缓税务补贴削减或设法发放部分补贴；二是利用听证会和监督权为受影响实际项目争取更宽松过渡期，例如将原定补贴终止日期延后；三是提出对冲方案，为特定类型项目或特定框架下提供替代性补贴或优惠政策[19] - 基本情形是"大而美"法案主体框架得以保留，但民主党可通过上述方式使执行力度有所软化、落地节奏被拉长[19] **潜在利好** - 更现实的利好方向在于延长已在执行中的补贴政策，例如针对分布式、集中式和社区光伏项目的补贴；集中式项目鉴于目前仍在补贴期内，政策上可能给予更长的时间窗口[19] - FCC影响颠覆性改变可能性不大，2026年7月27日发布文件法理依据是2021年《安全设备法》（拜登执政时期推出），当前政策只是在该法案基础上扩充并划定具体范围和限制条款；管制核心是禁止新型的、可联网的境外逆变器获得FCC设备授权及进口，但已获认证的存量型号不受追溯，FCC保留以电网网络安全为由撤销授权的权限[19][20] - 电网安全是跨党派共识，逆变器准入安全审查大方向不会被废除；共和党倾向"一刀切"策略，民主党倾向长期博弈，更倾向于要求固件审计、无远程后门、第三方安全审计等措施，并可能设置更长过渡期；逆变器准入安全可能从框架性粗略禁令转向更细化规则修订，为部分企业带来机会[20] **电价与发电结构实际影响** - 拜登政府执政期间整体电价保持平稳，年均增长率不足1.5%（除2022年俄乌冲突短暂冲高后回落）[17] - 特朗普政府上任后电价显著跳涨，2025年户用、商业及工商业电价同比涨幅均超过4.5%；2026年电价上涨趋势加剧，户用电价涨幅已达6.5%，工商业电价涨幅在5%至6%之间，当前电价处于近年高位，呈现一定失控状态[17] - 民主党执政时期可再生能源（风电和光伏）占总发电量占比增长较快，但从2025年开始可再生能源占比出现回落，煤炭等传统能源发电占比有所回升[18] **投资标的** - 阿特斯太阳能（CSIQ）：在尽力厘清产能布局和股权关系后，业务本质上应能符合美国FEOC要求；随着在美电池片、组件及后续储能产能逐步投产，预计展现较大业绩弹性；2025年下半年曾因AI供电概念大幅涨跌，若基本面回归估值有修复空间；目前股权架构调整尚未完全理顺、产能未完全释放、制造业补贴未完全到位，业绩表现相对平缓，一旦问题解决并能确保获得补贴，加之发电侧需求改善，增长潜力非常可观[14] - First Solar等完全符合本土持股要求的企业最为安全[14] - 中信博：核心挑战在于在手订单交付问题，连续数个季度业绩不及预期并处于亏损状态，在手订单虽处高位但受中东地区冲突等地缘政治因素影响无法顺利交付；目前市值已跌至四五十亿元较低水平，估值非常便宜；策略组判断中东冲突未来60天左右得到缓解概率较大，若冲突缓解积压在手订单有望释放推动业绩修复，三季度在手订单下降也与冲突持续有关，一旦局势缓和订单量有望回升[15] **主产业链周期底部判断** - 美国市场变化只是催化剂，光伏主产业链本身已到达L型底部拐点向上位置[15] - 节奏判断：2026年三季报已出现业绩修复迹象，四季度表现可能相对平淡；进入2027年1月1日后部分尾部产能可能因国标、行标等制造规范要求被淘汰出清；预计2027年二季度观察到更多公司实现业绩修复并转正；若2027年三季度需求进一步修复，2028年优质公司业绩有望恢复至较为理想状态[15] - 若以2028年行业回归合理回报率作为基准测算，许多公司届时每股盈利可观，当前股价对应上涨空间可能达50%甚至100%[16] - 投资策略基于两点：板块已经历深度且长期下跌，筹码结构干净，具备较高赔率；可基于对2028年行业恢复正常盈利水平的预期衡量当前投资价值[16] （五）逆变器行业 **中国逆变器企业挑战与机遇** - 根据FCC条件，中国企业若想在美国本土建厂，在技术比例、股权、投资及设备比例等方面满足要求极其困难，基本无法实现，阻碍在美投资落地进程；若政策沿民主党路线发展，可能为在当地建厂并逐步融合提供可能性[20] - 短期（1-2年）：已获FCC认证的存量型号可继续销售，出口节奏有望改善，被追溯风险下降，但新型号产品可能依然无法通过完全认证准入[20] - 中长期：认证可能转向以技术为核心，若企业愿意参与合规审查和本地测试，新产品将有一定几率通过FCC认证[21] - 结构性机会：美国工商业和集中式市场本土产能相对匮乏，中国产品占比较高；户用市场美国本土品牌Enphase和特斯拉占据主导，2022至2023年间部分中国户用产品曾进入美国市场，但经销商担心双边贸易不确定性导致替换备件风险较高，随着2023至2024年特斯拉等本土品牌放量，许多非美国品牌（包括SolarEdge等）份额被挤压，户用市场突破难度较大，但工商业和集中式市场仍存在突破机会[21] **具体标的** - 上能电气：2026年三季报表现优异，印度和中东市场均达预期，已获得一些美国项目，目前正在进行并网测试，一旦测试通过未来两年有望贡献吉瓦级增量，属于新进入美国市场标的[21] - 正泰电源：在美国大工商业市场已有布局，预计需求保持持续性[21] - 龙头企业预计将保持现有市场体量[21] **宏观前景** - 长期看，随着地缘政治冲突逐步进入收尾阶段，战后重建项目可能带来大量需求，当前能源基础设施遭受破坏短期内难以恢复，需通过光伏和储能等方式填补缺口，若能尽快实现停战，战后修复潜力非常巨大[21][22] - 从2026年这个时间点开始，市场可能迎来以集中式项目为引领的逆变器和储能行业整体反转点，对未来发展前景持相对看好态度[22] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **两党能源政策工具组合差异**：民主党通常将光伏与新能源议题置于气候、能源安全及本土制造三条主线之下，长期支持清洁能源激励；共和党主张削减绿色补贴、优先发展传统油气能源；政策差异通过税收、贸易救济、产业补贴和安全准入四类政策工具排列组合与优先级调整体现[16] - **历届政府政策回顾**：奥巴马政府时期为集中式光伏ITC设定明确退坡时间表，创造可预见的强装窗口期，当时储能尚未成为联邦层面焦点；特朗普第一任期通过201条款抬高组件价格、301条款首次将逆变器纳入加征25%关税范围，共同推高美国光伏项目BOS成本，储能同样缺乏联邦专项立法支持；拜登政府2021至2022年促成IRA落地，将光伏ITC延长至2032年并维持30%补贴率，首次为独立储能项目提供30%ITC，通过45X条款将补贴范围从装机端延伸至制造端，覆盖硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、电芯及模组等环节[16][17] - **特朗普第二任期政策逻辑**：执政重心从气候问题转向能源可负担性、可靠性、制造业回流及国家安全，政策逻辑并非完全取消补贴，而是为未来储能和工厂项目保留一定空间，同时致力于将中国供应链排除在外；2025年通过的OBPE法案（"大而美"法案）提高补贴门槛，FCC清单等安全准入规则也成为重要政策工具[17] - **美国储能需求与电力缺口**：美国本土电力缺口依然较大，政策上倾向继续扩大对风光和天然气发电的投资，电力系统中以储能为主的调节需求将持续加大[6] - **逆变器管制细节**：FCC管制核心是禁止新型的、可联网的境外逆变器获得FCC设备授权及进口，但已获认证的存量型号不受追溯，FCC保留以电网网络安全为由撤销授权的权限[20]

新能源板块更新 20261105 电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 - **行业覆盖**：光伏、储能（大储+户储）、风电（陆风+海风）、锂电、逆变器[1][2] - **光伏公司**：阿特斯、晶科能源、隆基绿能、爱旭股份、正泰电源、天合光能、钧达股份、福斯特、福莱特、永臻股份、意华股份[4][5] - **设备公司**：迈为股份、拉普拉斯、奥特维[4] - **储能/逆变器公司**：阳光电源、德业股份、思格新能源[9][12] - **风电公司**：大金重工、海力风电、天顺风能、东方电缆、中天科技[13] 二、核心观点与论据 （一）美国中期选举与新能源政策 - 美国中期选举消除 IRA 补贴提前终止担忧，2027 年美国光伏装机预期上修，利好具备本土产能或出口能力的龙头[2] - 民主党执政的 2021 至 2024 年期间推出约 3,690 亿美元的《通胀削减法案》激励清洁能源发展[3] - 2021 至 2024 年美国光伏新增装机达 101GW，是上一任期四年的 3 倍；储能装机达 28GW，增长 9 倍[3] - 2025 年 7 月《大美法案》颁布后，新增风光项目签约和立项明显降温，项目管线增速放缓[3] - 2025 年特朗普第二任期大幅削减 IRA 绿色补贴，提前终止电动车和家用光伏税收抵免，计划 2027 年后取消风电光伏生产税收抵免和投资税收抵免[3] - 8 月 26 日第 14,420 号行政令收紧对 69 千瓦及以上电网设备（涵盖公用事业并网逆变器及电网储能系统）的政策，但中期选举后该行政令是否实施存在较大变数[10][11] - 参照 2023 年拜登政府延长东南亚四国进口光伏产品关税豁免的先例，美国本土新能源需求超预期而产能不足时，政府存在修正或缓和政策的可能性[11] - 欧盟与中国在相关领域的谈判口径呈现缓和态势[11] （二）光伏行业基本面 - 光伏行业已处于底部向上的趋势中，2026 年第三季度行业盈利已实现环比减亏，部分企业凭借技术溢价或业务多样性实现盈利[2][4] - 2026 年新国标发布，从组件效率和硅料能耗分级等方面对存量产能提出更高要求，预计导致较大范围产能出清[4] - 二三线企业资产负债率已接近红线，叠加银行贷款收紧，预计 2027 年上半年产能出清将进一步加速[2][4] - 尽管 2026 年需求有所下滑，但预计 2027 年将迎来修复[4] - 光伏板块经历 2026 年下行后筹码结构较为良好，向上阻力较小[4] - 投资主线一：能够直接或间接向北美出口的企业，如阿特斯、隆基、天合、晶科等；钧达股份土耳其产能可出口至美国，且具备商业航天标签，筹码结构较好，近期走势强劲[5] - 投资主线二：辅材公司，除福斯特、福莱特等持续向北美销售产品的龙头外，边框制造商永臻股份在美国本土拥有约 4 至 5 万吨产能并有后续扩产计划；意华股份绑定北美本土跟踪支架厂商（如 Nextracker），其泰国等东南亚基地仍可向美国本土支架厂供货[5] - 利好排序：首先直接受益于装机量提升的储能和逆变器供应商；其次光伏领域优先关注在美国本土拥有产能供应链的辅材、设备及主材供应商[4] （三）国内储能政策与经济性 - 2026 年 10 月 30 日陕西省发布新的分时电价政策，将储能系统的系统运行费纳入浮动范围，允许在低谷时段下调 70%[6] - 陕西省系统运行费 8 月份为 0.09 元/kWh，11 月份达到 0.14 元/kWh[6] - 以 0.09 元/kWh 为基准，下浮 70% 可为项目 IRR 带来两个百分点的提振；以更高的 0.14 元/kWh 为基准，IRR 提升更为显著[6][7] - 系统运行费改革趋势预计从少数省份逐步扩展至更多省份，核心在于收费模式调整，例如可能从双边收费转为单边收费[8] - 碳酸锂价格已从前期超过 20 万元/吨的高位降至当前 10 万元/吨以下[8] - 碳酸锂价格每降低 5 万元，电芯成本可降低 0.03 元，进而使全投资 IRR 提升约 0.6 个百分点，资本金 IRR 提升幅度更高[8] - 2026 年三季报披露后，多数业绩承压公司利空因素已基本释放，板块估值此前一度低于 10 倍，近期回升至 12 倍左右[8] （四）阳光电源及大型储能系统公司 - 自 2026 年 7 月起受海外贸易政策风险传闻影响，市场一度将对美出口业务预期归零，公司估值在计入美国业务归零的极端假设下仍一度跌至 15 倍以下，处于历史极端低位[9] - 2026 年第三季度被视为业绩低点：当季储能发货量达 17GWh，但确认收入仅为 9GWh 以上，确认收入比例较低；受碳酸锂成本上涨及出口税费、汇率等因素影响，毛利率下降至 21%[9] - 公司给出 2027 年出货量翻倍的目标指引，鉴于大型储能项目订单周期较长，该指引可信度相对较高[9] - 公司从 2025 年第四季度到 2026 年第三季度连续四个季度处于业绩低基数水平，预计从 2026 年第四季度起至 2027 年、2028 年业绩有望展现更好的弹性[9] - 若贸易政策出现实质性逆转，将对阳光电源等企业构成重大利好[11] （五）户用储能及户用逆变器 - 户储板块估值处于 15 倍以下低位，新兴市场（印度、中东、非洲）渗透率提升空间巨大[2] - 户储及户用逆变器板块经历充分回调，相关企业 2026 年三季报营收和利润相较 2025 年同期总体仍实现增长，但利润呈现向头部企业集中趋势[11] - 澳洲等个别地区需求走弱，对部分公司需求产生边际影响，影响短期市场预期及对 2027 年的展望信心[11] - 全球仍有大量国家处于待发展阶段，印度、中东、非洲等人口稠密地区分布式光伏和储能渗透率尚低，发展潜力巨大[11][12] - 头部企业确定性更高，德业股份、思格新能源等公司对 2027 年出货量指引仍在不断上修，即便按此前保守预期，对应 2027 年估值也在 15 倍以下[12] （六）风电行业数据与基本面 - 2026 年 1-10 月风电行业招标总量为 105GW，同比增长 7%；其中陆上风电招标量 100GW，同比增长 11%；海上风电招标量 4.76GW，同比下降 41%[12] - 下半年招标情况好于上半年，上半年除 2 月份外均同比下降；10 月份单月招标量 9.14GW，同比下降 25%，且全部为陆上风电[12] - 2026 年 1-9 月风电累计并网 60.7GW，同比微降 1%，已连续四个月累计并网降幅收窄；9 月份单月并网量 7.4GW，同比实现 128% 的高增长[2][12] - 10 月份陆上风机不含塔筒中标均价 1,586 元/kW，同比下降 6%，环比下降 7%，主要受大唐一个 350MW、单机容量 10MW 项目报出 1,347 元/kW 较低单价拖累[12] - 陆上风机含塔筒中标均价 2,088 元/kW，同比下降 9%，但环比增长 1%[12] - 风机招标大型化趋势并未持续，这一结构性变化有利于风机价格回升[13] - 机构对风电板块持仓处于近几年最低水平，尤其是主动权益基金持仓占比更低，筹码结构较为健康[13] （七）海上风电催化剂 - 《海上风电三年行动计划》已取得实质性进展，已通过相关审批和论证环节，进入最后发文流程，预计将很快发布，将对海上风电招标和装机产生显著促进作用，修复 2027 年国内海风招标与装机情况[2][13] - 欧洲市场有订单计划在 2026 年年底前开标，大金重工、海力风电、天顺风能等公司均有可能受益；中天科技、东方电缆有望在年底左右获得数亿美元的海外海缆订单[13] - 预计到 2027 年第二季度国内订单将继续增加，为板块提供持续催化[13] - 海上风电招标量低于预期，是近年来表现最差的一年，导致头部海缆企业订单稀少，但困境反转在即[13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 锂电和储能板块此前因市场对 2027 年供需状况及需求的担忧，加之出口退税、消费税等政策影响，估值受到压制，已较充分计价悲观预期[6] - 美国中期选举结果有利于光伏、储能及电动车产业发展，相较此前悲观预期有明显改善[6] - 风电板块投资逻辑主要围绕陆风稳健表现和海风困境反转预期展开，2026 年陆上风电招标量价均符合预期[13] - 户用储能行业需求相对分散，一旦有新国家市场开始启动，将极大扭转市场预期[12] - 光伏板块重点推荐标的包括阿特斯、晶科能源、隆基绿能、爱旭股份、正泰电源，以及设备领域的迈为股份、拉普拉斯和奥特维[4]