硅料及辅材：价格回升释放盈利弹性多晶硅价格企稳反弹，胶膜、银浆等辅材需求同步回暖。头部企业 凭借成本优势加速整合中小产能，单吨净利润有望从亏损修复至合理水平。 物流运输：以旧换新激活万亿市场国家以旧换新政策重点支持光伏设备运输体系升级，物流企业加速布 局新能源物流网络，相关配套服务需求激增。 受益板块分析： 光伏设备制造：技术迭代催生千亿市场TOPCon、HJT等N型电池技术渗透率突破40%，带动设备厂商订 单激增。设备更新周期叠加新技术扩产潮，市场规模有望再突破。 今日，光伏板块上演集体反弹行情，捷佳伟创以20%的涨幅强势封板，双良节能同步涨停，海优新材、 迈为股份等产业链龙头跟涨超10%。市场情绪被彻底点燃的背后，是国家政策与行业基本面"双轮驱 动"的强势发力。当日，国家发改委宣布第三批690亿元以旧换新资金已全部下达，叠加能源局最新数据 显示上半年光伏新增装机2.12亿千瓦、发电量同比增长42.9%，行业供需格局改善信号明确。中信证券 更直言"反内卷"政策已上升至国家战略高度，光伏产业链盈利修复大幕正式拉开。 近期多重利好为光伏板块注入强心剂。国家能源局披露，截至6月底全国光伏装机容量突破11亿千瓦， ...

医药股表现 - 8月首个交易日医药股表现强势，中药板块大涨，维康药业、新天药业等多股涨停 [2] - 动物疫苗、医药电商、创新药、化学制剂、原料药、CRO等板块均上涨 [2] 光伏概念股反弹 - 光伏设备板块大涨，捷佳伟创、海优新材等个股大涨，捷佳伟创开盘6分钟涨停 [5] - BC电池、硅能源、POE胶膜等板块上涨 [5] - 捷佳伟创预计2025年上半年归母净利润17亿元至19.6亿元，同比增长38.65%—59.85% [6] - 工业和信息化部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》 [7] - 硅片价格延续涨势，N型G10L单晶硅片成交均价1.2元/片，环比上涨9.09% [7] - BC电池板块受机构看好，行业新增/改造XBC产能规划近90GW [8] 物流板块上涨 - 华鹏飞、申通快递、韵达股份等个股大涨，申通快递7月10日以来累计涨幅超52% [9] - 国家邮政局召开快递企业座谈会，讨论治理行业"内卷式"竞争 [9] - 申通快递拟以3.62亿元现金收购浙江丹鸟物流100%股权 [9] - 无人物流车进入规模化商用阶段，通达系网点可节约单票成本1毛钱，顺丰单车单月节约2000元成本 [10] 港股动态 - 美团、阿里巴巴盘中拉升，美团发文承诺规范促销行为，抵制无序竞争 [4] - 京东、淘宝闪购及饿了么均发文表示要抵制无序竞争 [4]

8月首个交易日，上午市场表现最强的依然是医药股，且呈现"全面开花"态势。 中药板块大涨，维康药业（维权）、新天药业等多股涨停。动物疫苗、医药电商、创新药、化学制剂、原料药、CRO等板块均上涨。 截至上午收盘，上证指数下跌0.19%，深证成指下跌0.15%，创业板指下跌0.16%。光伏、物流、造纸、汽车整车等板块上涨。其中，光伏概念股捷佳伟创 （300724）开盘直线拉升，仅6分钟，股价就迎来"20CM"涨停。 光伏概念股反弹 今天上午，光伏概念股反弹，光伏设备板块大涨，捷佳伟创、海优新材等个股大涨。另外，BC电池、硅能源、POE胶膜等板块也上涨。 | 奥特维 | 35.21 | 6.70% | 103亿 | | --- | --- | --- | --- | | 融 688516 | | | | | 拉普拉斯 | 47.60 | 6.65% | 17.3亿 | | 次新 688726 | | | | | 固德威 | 44.36 | 6.15% | 108亿 | | 融 688390 | | | | | 通润装备 融 002150 | 12.62 | 5.25% | 45.2亿 | | 迈为股份 融 30075 ...

金属行业 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 全球白银市场进入供需缺口结构性放大新阶段，需求曲线右移，工业用银是需求增长核心动力，预计 2024 - 2027 年需求 CAGR 达 2.9%，供应增速低，缺口或持续放大 [1][8][9] 行业现状总结 - 2024 年全球白银需求 36207 吨，工业需求 21165 吨占比 58.5% 为主要构成，首饰业与实物投资需求分列二、三位 [1] - 2019 - 2024 年全球白银需求由 31241 吨增至 36207 吨，CAGR 为 3%，工业用银增长 4884 吨占总增长量 98%，CAGR 为 5.4% [2] - 电子电气白银需求是工业用银主体，2024 年该行业需求 14323 吨占工业需求 67.7%，其中光伏行业需求 6147 吨占比 29% [3] 行业发展趋势 - 光伏用银需求仍在上行周期，N 型电池替换叠加装机持续，预计 2025 - 2027 年光伏用银量分别达 6552/7128/7500 吨，同比增速 6.6%/8.8%/5.2% [6] - 新能源汽车行业发展带动白银需求增长，预计 2025 - 2027 年汽车行业白银消耗量分别达 2566/2799/2926 吨，同比增速 14.9%/9.1%/4.5% [7] - 2024 - 2027 年全球白银需求 CAGR 达 2.9%，将由 36207 吨增至 39457 吨，工业需求占比由 58.5% 升至 59.7% [8][9] - 2024 - 2027 年全球白银供应量由 31529 吨增至 32666 吨，CAGR 仅 1.2%，供需缺口或持续放大 [9] 相关公司 兴业银锡，盛达资源 [10] 建筑建材行业 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 雅鲁藏布江水电站开工释放中央财政加大发力信号，政策将针对性解决经济问题，推动地产回归健康，拉动内需促进经济转型，项目带动相关需求提升 [10][12][14] 行业现状总结 - 2025 年上半年中国经济稳定增长，GDP 实际增速 5.3%，但面临外部贸易保护和房地产负向循环影响 [10][11] 行业发展趋势 - 雅鲁藏布江水电站投资 1.2 万亿，按 10 年建设周期每年投资约 1200 亿元，对 GDP 拉动约 0.15 个百分点，年拉动水泥增量消耗约 486 万吨 [14] 相关公司 - 水电站设计和建设受益公司有中国电建、中国能建等 [15] - 建筑材料受益公司有西藏天路、华新水泥等，减水剂龙头苏博特、垒知集团等 [15] 投资建议 坚持之前观点，优秀和龙头公司更具发展确定性、估值修复和业绩弹性 [16] 电子行业 报告行业投资评级 推荐 [24] 报告核心观点 莲花控股作为调味品龙头跨界智算，双轮驱动格局成型，预计营收和净利润增长 [18][24] 行业现状总结 - 中国调味品市场潜力大，受食品工业化、预制菜等推动需求增长 [19] - 2024 上半年中国智算服务市场同比增长 79.6%，规模达 146.1 亿元，集成服务市场同比增长 168.4%，规模 57.0 亿元 [20] 公司情况总结 - 莲花控股调味品业务占营收 90%，开辟算力第二增长曲线，成立莲花科创和莲花紫星布局算力业务 [18][21] - 公司调味品业务通过多电商平台销售，算力业务聚焦产业链中游，深耕智算租赁，提供多场景解决方案 [19][23][24] 行业发展趋势 - 全球算力规模迅速增长，2024 年全球计算设备算力总规模突破 1.8ZFlops 同比激增 32%，2025 年中国智能算力规模有望达 1037.3EFLOPS [22] 盈利预测 预计 2025 - 2027 年公司营收增速分别为 35.09%/20.14%/14.03%，归母净利润为 3.35/4.28/4.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.19、0.24 和 0.28 元 [24] 交运行业 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 6 月快递业务量增长，上市快递公司件量增速分化，价格竞争激烈，反内卷政策或缓和竞争，长期关注服务品质领先企业 [26][27] 行业现状总结 - 6 月全国快递业务量 168.73 亿件，同比增长 15.8%，同城件增长 8.0%，异地件增长 16.5%，行业件量增速 3 月以来缓慢下行 [26] - 上市快递公司件量增速分化，顺丰增速超 30%，圆通 19.3%，申通 11.1%，韵达 7.4% [26] - 6 月申通、韵达、圆通单票收入同比降幅分别为 1.0%、4.5%和 6.7%，申通与韵达降幅环比收窄，圆通降幅环比扩大 [26] 行业发展趋势 - 短期价格竞争烈度将维持较高水平，长期价格战倒逼企业转型升级，建议关注服务品质领先的中通和圆通 [27]

贵金属市场多空博弈 - 全球贸易摩擦加剧 特朗普对欧盟加码关税要价 欧盟准备第三轮反制措施 泰国推出"90%美国商品免关税"策略 巴西总统卢拉称不会屈服于美国关税勒索 [1] - 美联储货币政策分歧 理事沃勒提出"7月降息25个基点" 博斯蒂克认为"短期降息困难" 库格勒坚持"维持利率稳定" 降息不确定性持续 [1] - 美国6月零售销售环比飙升0.6% 削弱降息紧迫性 经济数据释放鹰派信号 [1] 美国财政与货币政策影响 - "大而美"法案通过参议院表决 预计10年内增加财政赤字2.8万亿美元至3.3万亿美元 债务GDP比率突破124% 穆迪下调美国主权评级至Aa1 [2] - 美元信用体系弱化为金价提供长期支撑 但通胀黏性压制降息预期 6月核心CPI同比升至2.9% CPI年率达2.7% [2] - 市场预计7月降息概率仅2.6% 9月降息概率降至57.7% 尽管6月PPI降至2.3%且褐皮书显示经济前景转弱 美联储仍维持观望 [2][3] 白银价格驱动因素 - 白银价格创历史新高 纽约期银突破39.5美元/盎司 金银比86存在显著修复空间 [3][4] - 工业需求强劲支撑银价 光伏产业扩张及N型电池渗透率突破70%推升银浆用量 2024年全球光伏新增装机突破600GW 带动光伏用银需求增加约2000吨/年 [3] - 供应增速低于需求 全球白银供应增速仅1.2% 远低于需求增速2.9% [3] - 流动性紧缩助推银价 伦敦白银现货市场自由流通量降至近年最低 ETF持仓量升至11.3亿盎司历史高位 大部分白银无法直接用于借贷或实物交易 [4] 贵金属价格展望 - 短期贵金属震荡偏强 黄金关键支撑位3300美元/盎司(沪金770元/克) 白银底部支撑位37美元/盎司(沪银9000元/千克) [4] - 风险事件可能推动突破 鲍威尔罢免风波或中东冲突升级将刺激避险买盘 地缘缓和或美联储延迟降息或致黄金回调至3300美元/盎司 [4] - 长期价格中枢上移 全球去美元化加速及央行购金潮推动 2025年前4个月全球央行净购金256吨 中国央行连续8个月增持黄金 [4] - 预计黄金核心波动区间上移至3250~3500美元/盎司 白银为37~42美元/盎司 铂金有望突破前高 [4] 市场策略观点 - 特朗普威胁解雇鲍威尔 稳定币热度上升 贸易摩擦放大金融市场不确定性 投资者增持贵金属但金价难破关键压力位 多空分歧较大 [5] - 白银受益于黄金上涨乏力及金银比回归预期 低吸持有仍是较优策略 [5]

价格表现 - 伦敦银现货价格创下2011年以来历史峰值，达到39美元/盎司 [2] - 2025年1月至7月，白银价格从29美元/盎司上涨至39美元/盎司，年内累计涨幅达36% [3] - 6月单月涨幅超过27%，突破35美元关键阻力位 [3] - 金银比价从4-5月的100快速回落至87，但仍高于60-80的历史均值区间 [4] 需求驱动 - 光伏产业成为白银需求最大引擎，2024年全球光伏新增装机突破600GW，同比增长28% [5] - 每块光伏板消耗约20克白银，N型电池技术使单块电池银浆用量增加20% [5] - 光伏用银量从2016年的2537吨飙升至2024年的6147吨，占白银需求增量的近七成 [5] - 半导体与新能源汽车构成需求侧第二支柱，2025年1-5月全球芯片销售额同比增长约20% [5] - 新能源汽车单车用银量较传统汽车提升21%~71% [5] 供应缺口 - 2024年全球白银需求约3.67万吨，供应仅约3.17万吨，缺口达5000吨 [5] - 2025年缺口预计扩大至约3630吨，主产国矿山产量增长乏力 [5] 市场分歧 - 麦格理银行上调三季度白银均价预测至36美元，四季度预估上调13%至35美元，但警告涨势可能接近尾声 [5] - 基金经理白银期货净多头减少5%，空头仓位增加1934份合约，但全球白银ETF流入32.2万盎司，持仓量创2022年8月以来新高 [5] - 技术派预测若突破阻力位，白银价格可能指向50美元历史高位 [6] 工业属性 - 工业需求占比攀升至白银总需求的70%，彻底摆脱"黄金影子"的附属地位 [8] - AI产业预计到2030年将额外消耗2300万盎司白银 [8] - 美联储9月降息概率高达94%，可能推升银价 [8] 价格波动 - 白银波动率约为黄金的1.5倍，7月15日单日振幅超过3% [9] - 全球贸易政策可能削弱避险溢价，地缘政治溢价或消退 [9]

行情表现 - 最近18个交易日（6月20日至7月15日）申万一级行业指数中钢铁、建筑材料、电力设备等行业涨幅均超过8% [1] - 光伏设备指数近一个月上涨15.55% [4] - 申万二级行业指数中元件上涨20.35%，玻璃玻纤上涨20.21%，光伏设备上涨15.55%，普钢上涨12.75% [5] - 7月第二周（7月7日至7月11日）焦煤上涨8.8%，白银上涨5.4%，布伦特原油上涨3.4% [5] - 7月第二周A股房地产上涨6.1%，钢铁上涨4.4%，建筑材料上涨3.3% [5] 政策背景 - 中央财经委第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2] - 国内头部光伏玻璃企业宣布自7月起集体减产30%以缓解行业"内卷式"竞争 [5] - "反内卷"政策主要聚焦在光伏、电商、汽车、钢铁等四大重点行业 [7] 行业分析 - "反内卷"主题涉及传统行业如钢铁、水泥、生猪养殖，也包括新兴产业如光伏、新能源车、锂电池 [6] - 光伏产业链时隔4年重新站到市场C位 [3] - 三类领域可能获得政策红利：具有规模壁垒的基础工业领域、需要持续创新的高技术产业、关系民生的重要服务业 [9] - 产业链中具备技术标准制定能力的关键环节企业可能获得超额收益 [10] 机构观点 - 机构认为"反内卷"行情可能分为三阶段：政策催化预期阶段、定价资源品价格上涨阶段、定价资源品高价横住阶段 [1][11] - 当前行情处于第一阶段预期阶段，后续需观察政策落地和产能出清情况 [1][11] - 市场可能不会简单按三段式演绎，可能出现涨幅集中在"鱼头"或行情合并的形式 [11] - 部分机构已对光伏上游、地产上游、养殖上游等估值历史低位的"反内卷"标的进行配置 [8] 投资机会 - 关注政策重点整治的高"内卷"行业如光伏行业、新能源汽车行业 [10] - 传统行业中通过限产优化供需的钢铁、水泥、玻璃行业值得关注 [10] - 伴随能源成本下降，钢铁、化工等板块的盈利弹性值得期待 [10] - 光伏产业链中的胶膜、银浆等细分领域已有基金针对性布局 [9]

光伏导电浆料行业现状 - 光伏导电浆料主要用于光伏电池的金属化环节，直接影响电池的光电转换效率和输出功率 [2] - 银浆是目前主流选择，占光伏电池成本的27%，其中白银占银浆成本的97%以上 [2] - N型电池技术快速取代P型技术，LECO工艺导致银浆单耗上升，叠加银价中枢上移，浆料降本需求迫切 [2] 降本路径：工艺降银 - 工艺降银分为栅线图形设计（如0BB、叠栅）和印刷工艺优化（如激光图形转印、全开口钢板印刷） [3] - 新型印刷工艺可降低20-40%的导电浆料消耗，但目前丝网印刷仍占98%以上市场份额 [3] 降本路径：材料降银 - 贱金属替代（如铜、铝、镍）是重要方向，铜成本仅为银的1%且电导率接近 [4] - 铜浆料方案包括银包铜（已成熟，铜占比向70%推进）、电镀铜（良率低）、纯铜/高铜浆料（终极方案） [4] - 高铜/纯铜浆料产业化加速，预计2025Q4实现量产导入 [4] 市场格局与前景 - 帝科股份和聚和材料2024年分别占全球光伏银浆出货量的27.1%和26.9%，行业呈"两强"格局 [5] - 预计2030年银包铜浆料需求达1166吨（市场空间35亿元），铜浆料市场空间137.6亿元，新型浆料总空间超150亿元 [5] - 2025-2030年新型浆料市场CAGR约60%，铜浆渗透率提升将拉动铜粉需求并推动产业升级 [5]

光伏导电浆料行业分析 - 光伏导电浆料主要用于光伏电池的金属化环节，直接影响电池性能 [1] - 银浆是当前导电浆料的主流选择，但面临N型技术银浆单耗上升及白银价格中枢上移的压力 [1] - 银浆降本需求迫切，推动新型光伏浆料产业化加速 [1] 新型光伏浆料发展前景 - 银包铜、电镀铜和高铜/纯铜浆料为代表的新型浆料产业化进程加速 [1] - 预计2030年新型浆料市场空间超过150亿元，对应CAGR约60% [1] - 铜浆料有望于2025Q4实现量产导入 [1] 投资建议 - 推荐技术和规模领先的龙头企业 [1]

市场表现 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.39%，北证50指数涨1.36%，全市场成交额达1.47万亿元 [1] - 光伏50ETF（159864）今日涨幅达5.9% [1] 行业现状与问题 - 光伏行业同质化明显，产能供给远大于需求，当前产能可满足2030年需求 [4] - 行业各环节开工率维持在40%～50%，多晶硅环节开工率约40%，硅片和电池开工率50%～60% [4] - 2025年以来组件价格带动上游阶段性反弹，但抢装需求退坡后价格再度探底 [4] - 多晶硅工厂库存保持高位，硅片工厂库存因下游抢装下滑，电池片工厂库存在4月中旬见底后持续累库 [4] 政策与行业自律 - 光伏行业经历两次"反内卷"行情：第一次为2024年四季度行业协会自律倡导，第二次为2025年国家层面政策推动 [3] - 2025年7月头部光伏玻璃企业宣布集体减产30% [4] - 国家政策明确要求治理低价无序竞争，推动落后产能退出，工信部召开会议强调综合治理光伏行业竞争问题 [3] 后市展望 - 产能出清是主旋律，硅料供需平衡将缓解其他主材环节供需问题，当前多晶硅料价格逼近现金成本线，行业亏损普遍 [5] - 光伏玻璃行业格局稳定，福莱特及信义光能合计市占率超50%，预计通过主动去产能方式缩减供给 [5] - BC电池产业化进程提速，优势包括高转换效率、兼容多种技术路线，但受限于高成本、低良率 [5] - 铜浆技术逐步突破，有望替代银浆降低金属化成本 [6] 投资机会 - 行业价格及盈利处于底部，供给侧政策修复预期下板块有望反弹，可关注光伏50ETF（159864） [6]