报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从长周期看，百年变局和中美博弈推高地缘政治风险并冲击全球经济贸易货币体系，特朗普2.0推行关税武器化和重构地缘战略空间，巩固黄金长周期牛市基础；从中周期看，特朗普改革使美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，需经济刺激措施对冲，人民币贬值使人民币金价更坚挺，全球经济疲软使白银较弱、金银比值上升；短期看，黄金在节日消费和避险需求影响下上涨，4月特朗普对等关税措施使金价突破3500美元/盎司，中级上涨趋势良好 [5][42] - 推动金价上涨的长期和中期因素将继续存在，虽金价短期飙升和高市盈率使波动性增强，但建议投资者以多头思路交易，不要满仓追多、随意猜顶或盲目做空，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [5][44] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 4月份贵金属走势回顾 - 2024年12月18日美联储鹰派降息后，金价受节日消费预期、避险需求等因素影响上涨，2025年1月底重返中级上涨通道，4月3日伦敦黄金创3168美元/盎司新纪录 [7] - 4月初特朗普公布对等关税细节引发市场海啸，金价一度回调至2956美元/盎司，后多重避险需求推动金价涨至3500美元/盎司，随后因关税措施缓和及相关澄清，金价调整后反弹至3400美元/盎司附近 [7] - 2025年迄今伦敦黄金白银分别上涨22.8%和7.5%，上海金银期指分别上涨24.1%和7.6%，黄金与美元汇率、原油强负相关，与白银正相关性减弱，与美债实际利率从负相关转正相关 [9] 影响因素分析 美国经济短期萎缩 - 特朗普激进改革扰乱美国经济社会秩序，2025年一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，GDP平减指数环比年率增长3.74%，名义GDP环比年率增长3.46% [10] - 4月美国新增非农就业高于预期，就业参与率小幅增加，U3失业率小幅上升，就业市场疲软迹象增多但整体稳健 [12][13] - 年初美国通胀预期走高，3月整体CPI和核心CPI同比增长均为2021年4月以来最低值，4月通胀预期回升，消费者信心回落，制造业和服务业PMI物价指数上升 [15][17] 特朗普关税武器化 - 4月特朗普关税政策引发全球金融市场波动，其关税政策分为边境安全关税、特定行业关税、互惠对等关税以及中国特定关税四类 [18] - 2 - 4月特朗普多次出台关税措施，涉及加拿大、墨西哥、中国等国家的多种产品，还对部分产品启动调查，4月美中对等关税税率大幅上升，部分经济体倾向谈判 [19][22] - 特朗普关税政策扰乱全球经济贸易秩序，主流机构下调经济增长预测，美国计划分阶段与18个经济体谈判，未达成协议的将面临对等关税 [26][27] 美联储维稳未降息 - 2025年5月6 - 7日美联储议息会议决定维持政策利率和缩表行动不变，符合市场预期，市场预期2025年美联储降息75BP，但年内利率政策行动存在不确定性 [28] - 美联储认为美国经济活动仍稳健扩张，未过度看重一季度GDP环比萎缩，目前通胀和就业风险不确定，需等待更多数据决定行动 [30][32] - 2024年以来美联储三次降息共100BP，目前联邦基金利率目标区间为4.25 - 4.5%，2025年三次会议连续暂停降息，同时美欧日中等央行有不同的货币政策操作和缩表情况 [32][33] 美元汇率和美债利率偏弱运行 - 2024年9月中旬至2025年1月中旬美债十年期利率上升，后回落，4月在4 - 4.5%之间运行，预计2025年美债利率大概率高位盘整，10年期国债利率核心波动区间为4 - 5% [34] - 2024年10月至2025年1月中旬美元指数上升，后显著调整，4月底小幅反弹，预计美元指数在95 - 110之间宽幅运行，2025年人民币汇率整体偏弱，兑美元汇率年度核心波动区间为7.1 - 7.5 [36][37] 黄金供需与市场结构 - 现货市场上，2025年以来特朗普新政提振黄金ETF投资意愿，抑制白银ETF投资意愿，4月底SPDR黄金ETF持仓量较2024年5月低点高出13.6%，SLV白银ETF持仓量较2024年10月高点回落6.7% [38] - 期货市场上，4月30日当周CFTC金银基金净多率分别为21.1%和26.8%，八年COT指标分别为63.3%和83.2%，金银比值突破100使白银性价比突出 [38] - 2025年一季度全球黄金供应同比增长1%至1206吨，需求同比增长15.6%至1310吨，其中珠宝首饰和央行净购金需求减少，ETF等投资需求大增 [40] 贵金属价格展望 - 长周期、中周期和短期因素使金价上涨趋势良好，推动金价上涨的长中期因素将继续存在，虽金价波动性增强，但建议投资者以多头思路交易，空头思维交易者可关注“多黄金空白银”套利交易 [42][44]