报告行业投资评级 无 报告的核心观点 2026 年在国际政经格局重组、美联储宽松货币政策以及全球经济增长前景改善等因素影响下，贵金属特别是工业贵金属将继续偏强运行，但投机资金大幅涌入会推高贵金属价格波动性；建议投资者持偏多思路参与交易并控制仓位规模，空头套保者适当降低套保比率；中长线投资者可尽早分批建仓至合意仓位、以黄金为主加少量银铂钯，稳健投资者可关注多白银和铂金并空黄金的套利机会；多头套保者应尽早分批建立套保仓位 [4][6] 各目录总结 贵金属行情及展望 日内行情 特朗普威胁对加拿大加征 50%关税、宣布国家紧急状态并威胁对向古巴提供石油的国家加征关税，引发关税武器化担忧并推高美元汇率；特朗普称 30 日将公布美联储主席人选，市场传言呼声较高的沃什偏鹰派，美元触底反弹，部分多头获利平仓，贵金属板块跌幅超 5%，伦敦黄金跌至 5100 美元/盎司附近 [4] 国内贵金属行情 上期金指前收盘价 1250.65，收盘价 1162.29，涨跌幅 -7.07%；上期银指前收盘价 30452，收盘价 27520，涨跌幅 -9.63%；广期铂指前收盘价 712.99，收盘价 629.39，涨跌幅 -11.73%；广期钯指前收盘价 526.01，收盘价 462.78，涨跌幅 -12.02% [5] 中线行情 特朗普 2.0 新政重心转移至军事领域，中期选举压力下特朗普政府施压美联储宽松货币政策，美联储与欧洲央行结束缩表并扩表，美元指数偏弱运行；预计地缘政治风险与美国中期选举带来的避险需求、环球央行携手宽松带来的流动性溢价以及美元汇率偏弱运行带来的计价货币因素，将推动 2026 年伦敦黄金偏强运行至 5500 - 6000 美元/盎司；工业需求强劲、现货供需紧俏以及银饰对金饰的替代，将使白银强于黄金，预计 2026 年金银比值回落到 40 - 45，伦敦白银上涨目标为 120 - 150 美元/盎司；2026 年贵金属表现强弱排序为白银>铂金>钯金>黄金>10% [6] 主要宏观事件/数据 - 1 月 29 日伊朗通告 2 月 1 - 2 日在霍尔木兹海峡举行军事演习，包括实弹射击 [18] - 南非考虑对中国和印度整车进口征最高 50%关税，2024 年自中国进口车辆占南非全部进口总量的 53%，自印度进口占比 22% [18] - 特朗普称普京同意一周内暂停对乌克兰空袭，计划下周公布美联储下任主席提名，美方计划重新开放委内瑞拉领空，多家美国大型石油公司将前往勘察 [18] - 美国国会参议院程序性投票未推进众议院通过的政府拨款法案，美国联邦政府面临部分“停摆”危机，数个联邦部门运转资金 1 月 30 日耗尽 [18]

事件概述 - 美国总统特朗普于1月26日宣布，将韩国进口的汽车、木材、药品等产品的关税税率从15%提高至25% [1] - 韩国政府反应强烈，青瓦台召开紧急会议，产业部长中断访加行程准备赴美交涉 [1] 事件背景与直接原因 - 此次加税并非毫无前兆，其根源在于一份2025年7月签署的韩美贸易协议 [3] - 该协议内容被认为不对等，韩国承诺未来几年加大对美投资并在能源领域大量采购美国产品，以换取美国降低部分产品关税 [3] - 协议涉及的对美投资金额巨大，给韩国财政官员带来压力 [3] - 协议在韩国国内执行受阻，主要卡在国会审批环节，执政党与反对党就是否需要国会批准争执不下 [5] - 民间反对声音强烈，质疑韩国付出远多于所得，李在明政府采取拖延战术 [7] - 特朗普对韩国迟迟不推进协议执行不满，认为其未履行承诺，因此通过加税施压 [16] 美国的策略与动机 - 特朗普一直将关税作为外交工具，用以对付“不够听话”的国家 [14] - 选择韩国作为重点对象，一方面因其对协议执行拖延，另一方面也因韩国在军事安全和经济上对美国依赖程度高，且经济体量中等、反击能力有限，被视为可以“敲打”的盟友 [16][18] - 此次行动也是特朗普国内政治操作的一部分，通过展示强硬姿态来转移国内矛盾、塑造“美国第一”形象以争取选民支持 [18] - 此前，加拿大也曾被特朗普威胁对商品征收高达100%的关税，显示美国对盟友也可能随时动用关税工具 [9][12] 对韩国的影响与困境 - 加税决定使韩国面临必须正面回应的外交危机，拖延或妥协都可能引发国内政治动荡 [14] - 韩国政府面临两条艰难路径：一是硬着头皮推进协议并在国内承受政治代价；二是尝试与美国重新协商甚至推翻协议 [22] - 继续模糊处理被视为拒绝，可能招致美国下一轮更猛烈的加税 [24] - 此次事件暴露了美韩盟友关系更多是基于利益交换，一旦影响美国利益就可能翻脸，使“盟友”身份变得空洞并成为一种风险 [20][22][26] - 事件打乱了韩国的对美战略，韩国需在现实和利益间找到新平衡，重新定义对美关系，并寻求更强的自主空间和战略弹性 [26] 更广泛的国际影响 - 美国的“关税武器化”操作让所有国家都可能陷入被动局面，无法永远满足美国利益或按其节奏处理本国事务 [14] - 韩国和加拿大的遭遇可能引发连锁反应，促使其他国家重新审视与美国的关系 [24] - 如果“遵守规则”无法换来稳定合作，更多国家可能会选择“规避风险”并寻找更多元的合作对象，这标志着国际格局正在发生变化 [24]

美国对欧加征关税及领土主张事件 - 美国宣布自2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税 并威胁若不就购买格陵兰岛达成协议 自6月1日起税率将提高至25% [1] - 此举被批评为将关税武器化 以经济胁迫手段图谋吞并他国自治领土 是单边主义与强权政治的极端体现 [1] - 欧洲八国发表联合声明谴责 称美方威胁破坏跨大西洋关系并可能引发危险的恶性循环 [2] 欧洲国家的反应与反制措施 - 法国总统马克龙称美方威胁“不可接受” 欧洲将团结一致捍卫主权 瑞典首相克里斯特松痛斥此举是“勒索” 荷兰方面批评这是“不正当”行为 [2] - 欧洲议会已冻结欧美原已达成贸易协议的批准程序 明确表示在美国胁迫下不可能通过该协议 [2] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税 或限制美国企业进入欧盟市场以形成有效反制 [2] 事件对国际贸易体系的影响 - 将关税与领土交易直接挂钩 把正常的国际贸易关系扭曲为敲诈勒索的工具 被认为突破了现代国际关系的底线 [1] - 此举被视为滥用关税工具、推行霸凌霸道霸权的恶劣例证 迷信“强权即公理” 践踏多边规则 [2] - 行为严重破坏全球产业链供应链稳定 损害各方利益 终将反噬自身 [2]

美国关税政策与地缘政治行动 - 美国总统宣布自2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰8个欧洲国家的输美商品加征10%关税，并计划自6月1日起将税率提高至25%，直至相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [2] - 美国将关税作为达成政治目的的工具，警告相关欧洲国家正在玩“非常危险的游戏”，并称其为保护全球和平与安全而采取“强力措施” [3] - 自2025年以来，美国政府频繁以国家安全为由动用关税工具 [3] 欧洲国家的反应与立场 - 丹麦外交大臣对美国的关税决定表示“惊讶”，并正与欧盟委员会及其他合作伙伴保持密切联系 [3] - 瑞典、英国、法国、挪威、芬兰等国领导人及欧盟机构均明确反对美国加征关税，认为其“完全错误”、“不可接受”，是“勒索”和“讹诈”，并强调欧洲将团结应对 [6][7] - 欧洲多国强调格陵兰岛是丹麦王国的一部分，其未来应由格陵兰岛人民和丹麦人民决定，支持丹麦捍卫主权与领土完整 [6] - 欧洲议会国际贸易委员会主席敦促欧盟委员会立即启动反胁迫工具程序，以对美国的行动作出“明确回应” [7] 格陵兰岛相关事件与评估 - 格陵兰岛为丹麦自治领地，国防和外交事务由丹麦政府掌管，美国在该岛设有一处军事基地 [4] - 美国全国广播公司新闻台报道，据一些专家和原美国政府官员估计，美国购买格陵兰岛的支出可能达到7000亿美元 [3] - 丹麦本土及格陵兰岛多地发生大规模游行示威，抗议美国“控制”或“购买”格陵兰岛的图谋，示威者高喊“格陵兰岛不出售”、“美国人请走开”等口号 [3] 军事与安全动态 - 挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰等欧洲国家宣布向格陵兰岛派兵，参加由丹麦发起的“北极耐力”军事演习，分析认为此举意在向美国发出支持丹麦的政治信号 [3] - 法国表示参加演习是因为格陵兰岛事关北极安全和欧洲边疆安全 [6] - 欧盟声明指出，丹麦与盟国协调开展的军事演习旨在加强北极安全，不对任何国家构成威胁 [7]

核心观点 - 美国总统特朗普以加征关税为手段，胁迫欧洲国家同意美国购买格陵兰岛，此举导致欧美贸易关系紧张，并直接危及去年7月达成的欧美贸易协议的批准前景 [1][5][10] 事件与行动 - 美国总统特朗普宣布，将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并计划从6月1日起将税率提高至25%，直至就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [1][5] - 作为回应，丹麦于1月14日启动“北极耐力”联合军演，法国、德国、瑞典、芬兰、挪威、荷兰、英国共派出37名军事人员参与 [4] - 欧洲议会最大党团欧洲人民党主席韦伯表示，鉴于美方威胁，该党现阶段无法批准欧美贸易协议，并建议暂停对美国产品的零关税措施 [10] - 欧洲议会议员呼吁欧盟考虑启动反胁迫工具以回应美国的经济胁迫 [1][10][13] 协议与贸易影响 - 去年7月达成的欧美贸易协议规定，欧盟需取消对美国产工业品的关税并为美海产品和农产品提供优惠市场准入，以换取美国对大多数欧盟输美商品征收15%的关税 [10] - 该协议已部分实施，但需欧洲议会批准，目前因格陵兰岛事件，协议在议会内无法获得足够支持，面临被拖延或阻止的风险 [10][11] - 美国贸易代表此前曾批评欧盟未履行协议部分内容，特别是在对科技公司的监管方面 [11] 各方反应 - 法国总统马克龙强调欧洲对保护格陵兰岛负有责任，并称特朗普的关税威胁“不可接受” [4][7] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示，关税将破坏跨大西洋关系并可能导致危险的恶性循环 [6] - 格陵兰岛、挪威、丹麦及英国官员均批评特朗普向盟友施压的做法，认为关税问题不应与此挂钩 [7] - 分析人士指出，特朗普的威胁表明，即使与美国达成贸易协议，也无法避免其“关税大棒” [7] 后续发展与观察点 - 欧洲各国驻欧盟大使计划举行会议讨论应对措施 [6] - 特朗普计划于1月21日在达沃斯论坛上对其购岛计划和关税作出进一步说明 [2] - 专家指出，特朗普为谈判留出了约半个月的时间（从1月17日至2月1日） [8] - 未来需观察欧盟内部（南北方国家）能否协调一致，以及美欧之间在义务和权利方面的“重新校准” [13]

日美首脑会谈与同盟强化 - 日本首相高市早苗与美国总统特朗普在东京举行首次会谈 [1] - 双方再次强调强化日美同盟关系，共同推进"自由开放的印太构想" [2] - 特朗普明确欢迎日本扩大采购美国防卫装备 [2] 日本防卫政策调整 - 高市早苗表示将把原定2027年度实现的防卫费占国内生产总值2%的目标提前至本年度完成 [2] - 计划在2026年年底前修订《国家安全保障战略》等"安保三文件" [2] 民众抗议与反对意见 - 来自日本各地的数十名示威者在首相官邸前举行抗议，手持反对日美安保同盟等标语 [1] - 抗议者反对特朗普访日、反对军备扩张与关税武器化行径，认为强化军事同盟破坏地区稳定 [1] - 有观点指出修订"安保三文件"完全背离日本和平宪法，政府动用税金购买武器是强迫百姓为军工买单 [2] 地区影响与具体关切 - 冲绳地区长期受驻日美军安全事故、飞机噪音、犯罪事件等问题影响 [1] - 有意见认为美国发动关税战、将关税武器化是违背经济全球化的暴力行为，旨在谋求自身利益最大化 [1]

贸易政策动向 - 特朗普提出对中国商品加征100%关税，但美国贸易代表随即表示没有打算打贸易战，政策信号存在矛盾 [1][17] - 加征100%关税是一种政治工具和舆论策略，旨在制造对抗气氛并争取选票，而非基于经济考量 [4][33] - 美国对华关税政策呈现时紧时松的特点，完全根据内部政治安排和利益算计进行调整 [7] 政策实施可能性分析 - 美方未公布具体商品清单、实施路径或明确的法律程序，表明100%关税威胁更可能是一种试探而非即将落地的政策 [23][48] - 美国贸易代表的“灭火”表态旨在保留后路和观察各方反应，为未来调整政策留出空间 [19][24] - 此类高调喊话是美国“先打后谈”策略的标准流程，通过制造高压态势为谈判争取筹码 [21][26] 对行业与市场的影响 - 加征关税的成本最终大概率由美国消费者和企业承担，美国本土制造商和进出口企业已叫苦不迭 [9][37] - 若关税政策落地，将严重冲击全球供应链，对与中国高度绑定的亚洲、欧洲、拉美等中转经济体造成负面影响 [13][44] - 关税武器化操作加剧全球贸易环境的不确定性，干扰正常贸易路线，动摇企业对全球贸易体系的信心 [44][46] 中美博弈与战略应对 - 美方策略本质是将中美经贸关系作为选战资源，试图通过塑造“中国威胁”来转移其对国内经济问题的责任 [11][31] - 中方应对经验日趋成熟，采取加强产业链韧性与坚持对外开放的双轨策略，避免被对手策略牵制 [52][58] - 全球范围内对美方单边主义行为的反感情绪上升，一些国家开始主动调整政策以规避美国政策风险 [54]

中国科技创新与产业政策 - “十四五”期间中国规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，“三新”经济增加值占GDP比重达18% [2] - 企业研发投入占比超77%，高新技术企业数量超50万家，较2020年增加83% [2] - “十五五”时期将推进教育科技人才一体发展，促进科技创新和产业创新深度融合 [2] 国际贸易与投资环境 - 中方希望欧方不将关税武器化，消除市场壁垒，鼓励公平竞争，为产业发展创造公平环境 [2] - 第138届广交会推出惠企举措，线下展减免50%展位费，线上平台免费延长服务，预计惠及超3.1万家出口展参展企业 [2] 金融市场动态与监管 - 上交所指出天普股份近期多次出现异常波动并斩获12连板，已对相关投资者采取暂停账户交易等自律监管措施 [2] - 主要股指普遍下跌，上证指数跌1.15%至3831.66点，深证成指跌1.06%至13075.66点，创业板指跌1.64%至3095.85点 [5] - 在岸人民币汇率跌57点至7.1105，离岸人民币汇率跌73点至7.1075 [5] 公司公告与业务进展 - 富临精工子公司获宁德时代15亿元预付款，用于锁定磷酸铁锂供应量 [7] - 东软集团为国内某知名大型汽车厂商供应智能座舱域控制器，预计涉及总金额56亿元左右 [7] - 赣锋锂业表示其固态电池已在部分车型试装车及量产，并应用于知名无人机及eVTOL企业 [2] 国际宏观经济与地缘政治 - 中国7月持有的美国国债为7310亿美元，较6月的7560亿美元有所减少 [3] - 英伟达宣布斥资50亿美元收购英特尔普通股，交易完成后可能持有英特尔4%或更多股份，双方将在数据中心和个人计算领域建立合作 [3] - 英国央行将政策利率维持在4%不变，并放慢量化紧缩步伐至700亿英镑 [3]

美日贸易协议核心内容 - 日本输美商品关税从威胁的25%降至15% [1] - 日本同意向美国投资5500亿美元 用于支持制药和半导体等关键领域 [1] - 日本接受符合安全标准的美国乘用车无需额外测试 [1] - 钢铁和铝产品仍需缴纳50%关税 [1] 协议对日本经济影响 - 日本国内生产总值预计一年内下降0.55% [4] - 可能导致日本贸易逆差扩大 [4] - 可能加速日本国内产业空心化 [4] - 协议被评价为不平等 对日本经济长期稳定发展不利 [4] 农产品市场开放 - 日本进口美国大米份额可能增加 [1] - 日本强调不会牺牲农业 [1] - 日本国内农业将面临美国农产品竞争 [4] 美欧贸易协议内容 - 欧盟输美产品征收15%关税 [11] - 欧盟将对美增加6000亿美元投资 [11] - 欧盟将购买价值7500亿美元的美国能源 [11] - 钢铁和铝关税保持现状 [11] 协议评价与争议 - 欧洲议会国际贸易委员会主席认为协议不符合欧洲根本利益 [13] - 协议被指削弱欧盟经济实力 [13] - 贸易措施被武器化以实现政治目的 [13] 韩国贸易谈判困境 - 美国要求韩国允许进口30个月龄以上牛肉 [5] - 要求扩大大米进口配额 [5] - 要求废除对谷歌 苹果等科技公司的限制 [5] - 要求将国防预算提高至GDP的5% 目前仅为2.32% [7] 韩国应对策略 - 考虑对部分农产品进口限制作出战略性让步 [7] - 换取更广泛贸易协议空间 [7] - 国内对美方要求强烈反对 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债配置力度、保持黄金配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置力度，继续低配货币和房地产 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 5月份宏观市场回顾 1 - 3月特朗普改革诱发美国经济滞涨风险，资金追逐海外资产；4月初超预期对等关税引发市场海啸，后贸易形势缓和、风险偏好回升；5月中下旬特朗普关税立场反复、中美科技博弈烈度上升，市场心态渐趋谨慎 [4][6] 宏观环境评述 中国经济边际走弱但仍显韧性 1 - 4月固定资产投资同比增长4%，房地产投资萎缩10.3%，制造业投资增长8.8%，基建投资增长10.85%；4月社零消费同比增长5.1%，汽车零售额增速放缓；4月实际工业产出同比增长6.1%；房地产库存压力小幅缓解但仍处高位，房价有下行风险；4月出口同比增长8.1%，进口同比萎缩0.2%；通缩压力未见明显缓解 [7][8][10] 美国就业与通胀双风险 一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，通胀上升；5月市场预估二季度实际GDP环比年率增长2.2%；通胀预期回升、消费者信心回落；4月新增非农就业17.7万，就业市场疲软迹象增多但整体稳健；4月整体CPI和核心CPI分别同比增长2.3%和2.8%，通胀压力下半年难显著上升 [19][22][23] 中国加大稳增长支持力度 5月推出一揽子金融政策，包括降准、降息等；1 - 4月一般公共预算收入累积同比萎缩0.4%，支出累积同比增长4.6%；预计2025年广义财政赤字率达10% [29][31] 中美贸易形势缓和 美英达成经济繁荣协议；中美对等关税税率降至10%并谈判，后续综合税率难进一步下降；美国国际贸易法院裁定特朗普关税行为违法，政府决定上诉 [33][34][36] 资产市场分析 美元指数或在95 - 107之间先抑后扬，人民币汇率整体偏多但对美元汇率先扬后抑；中国国债利率将延续下行趋势，10年期核心运行区间为1.3 - 1.9%；美债利率大概率高位盘整，10年期核心波动区间为4 - 5%；二季度至三季度中国股市或抵抗式下跌，2025年大概率低位震荡；2025年大宗商品特别是工业商品将进一步偏弱下行 [41][43][45] 中期资产配置 建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债和黄金配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置力度，继续低配货币和房地产 [51][52]