核心观点 - 报告认为中美算力芯片博弈是全球科技长期通缩的重要标志，美国AI泡沫一旦破灭，可能同步引发全球美元债务风险释放[2] - 报告提示需关注美元可能阶段性走强所指引的风险信号，随后可能出现美元、美债、美股三杀的局面[2] - 报告展望中国市场有望在海外风险释放过程中进行风格上的长期大切换，同时伴随人民币持续大幅升值[2] - 报告长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网、军贸等方向[3] 美联储政策与宏观经济分析 - 12月FOMC会议如期降息25个基点，美联储政策立场转向中性，不再预设降息路径，未来政策将取决于经济数据表现[8] - 美联储官方承认劳动力市场降温，删除了失业率“维持在低位”的描述，鲍威尔指出经调整后就业增长可能已转为负值[8] - 美联储将当前通胀主要驱动力归因于关税带来的商品价格上涨，并判断其影响可能是“一次性”的，预期在2026年一季度见顶后消退[8] - 美联储上调了GDP增长预期，承认消费和AI相关投资的韧性，经济呈现“高增长，弱就业”的复杂情景[8] - 经过三次降息后，美联储认为政策利率已进入“各种中性利率估计区间之内”，货币政策不再具有限制性[9] - 美联储面临“通胀风险偏上行”与“就业风险偏下行”的罕见局面，选择移至“中性”立场被视为最平衡的做法[9] 全球市场与风险研判 - 报告认为降息无法解决美国经济和产业的困境，若无其他新兴技术路径迸发，科技通缩或长期持续[10] - 美国AI泡沫一旦破灭，全球美元债务风险有望同步释放[10] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌-0.42%，恒生中国企业指数收跌-1.29%，恒生科技指数收跌-0.43%[13] - 港股细分行业分化，核电核能、房地产服务和重型机械股方向超额领先[15] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数多数收跌，上证指数收跌-0.34%，创业板指收涨+2.74%[20] - 远月股指期货分化，IH和IF贴水震荡走阔，IC和IM贴水收敛[23] - 从因子表现看，风格两极化，业绩预亏和高贝塔因子大幅领涨，同时基金重仓股和机构重仓股维持涨势[26] - 从产业层面看，科技和先进制造领涨，科技涨幅明显，而周期、消费和医药医疗跌幅明显[27] - 细分行业层面，航天装备、通信设备和电子化学品相对上证指数超额收益居前，焦炭、渔业和汽车服务相对较弱[31] - 本周外资期指持仓分化，IH维持净多但小幅收敛，IC、IF净空仓改善[39] - 在岸人民币掉期收益率震荡走平，离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债加掉期收益率[42] 下周关注热点 - 下周（12月15日至12月19日）需重点关注美国物价和非农就业数据[44]