投资评级 - 报告对安琪酵母(600298)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年公司实现营收78.99亿元(同比+10.1%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [2] - 25Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.32%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.55%) [2] 业务分析 收入结构 - 分产品：酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料分别实现营收57.54/3.84/1.94/15.35亿元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1% [3] - 分地区：海外业务同比+22.6%至34.6亿元，国内业务稳健增长+2.1%至44亿元 [3] - 分渠道：线下/线上渠道分别实现营收47.4/21.3亿元，同比+19.2%/-8.5% [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.81pct至26.09%，主要受益于糖蜜价格下行 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，整体费用率保持稳定 [4] - 归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [4] 发展前景 - 短期增长点：酵母蛋白新品推广+海外市场渗透加速 [5] - 长期战略：通过产能扩张、技术创新和健康化转型向"全球酵母标杆企业"目标迈进 [5] 财务预测 - 调整2025-2026年营收预测至168.06/187.79亿元，新增2027年204.02亿元预测 [6] - 上调2025-2026年EPS至1.84/2.11元，新增2027年2.35元预测 [6] - 当前股价对应PE分别为21/18/16倍(基于38.04元收盘价) [6] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至24.6%/24.7%/24.8% [8]