事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入79亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润8亿元，同比增长15.7%；实现扣非归母净利润7.4亿元，同比增长24.5%。其中25Q2实现营业 国内业务持续改善，海外延续较高增速。1、分品类看，25Q2酵母及深加工产品、制糖产品、包装产品、食品原料及其他产品分别实现营业收入29.8亿元(+11.7%)、2.3亿元(+20.1%)、0.9 原材料价格红利持续，Q2盈利持续改善。1、25H1毛利率26.1%，同比+1.8pp；其中25Q2毛利率26.2%，同比+2.3pp。毛利率提升主要系糖蜜成本逐渐下降，同时公司相较去年同期减少了部 国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨，在全球16个城市拥有生产基地，产能建设稳步推进。2 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.78元、2.07元、2.39元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍，维持"买入"评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营业总收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2][4] - 2025Q2营业总收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2][4] - 2025H1毛利率同比提升1.8pct至26.09%，归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [10] 区域与业务表现 - 国内收入2025H1为44.04亿元（同比+2.07%），2025Q2同比+4.29%；国外收入34.62亿元（同比+22.6%），2025Q2同比+22.28% [10] - 酵母及深加工产品收入2025H1为57.54亿元（同比+12.38%），2025Q2同比+11.66%；制糖产品收入3.84亿元（同比-34.64%），2025Q2同比+20.09% [10] 成本与利润率分析 - 糖蜜价格下行推动毛利率显著提升，2025Q2毛利率同比+2.27pct至26.19% [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率同比+0.4pct，研发费用率同比-0.24pct；2025Q2销售费用率同比+0.08pct，财务费用率同比+0.23pct [10] 中长期发展展望 - 酵母蛋白成为第三增长曲线，已应用于运动保健品、乳制品等领域，规划产能包括运动型酵母蛋白项目及年产1.1万吨酵母蛋白产业化示范工程 [10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.33/18.97/21.43亿元，对应PE估值21/18/16倍 [10] 市场表现与估值 - 当前股价38.68元，近12月最高/最低价分别为40.00/29.44元 [7] - 近12个月股价表现优于沪深300指数，累计涨幅达31% [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [2] - 单Q2实现营业收入41.05亿元，同比增长11.19%，归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%，扣非净利润4.05亿元，同比增长34.39%，Q2收入增速快于Q1 [2] 业务分项表现 - 酵母及深加工业务25H1收入57.54亿元，同比增长12.38%，制糖业务收入3.84亿元，同比下降34.64%，包装类收入1.94亿元，同比下降0.48% [3] - 线下渠道收入57.4亿元，同比增长19.23%，线上渠道收入21.26亿元，同比下降8.52% [3] - 国内市场收入44.04亿元，同比增长2.07%，国外市场收入34.62亿元，同比增长22.6% [3] 财务指标 - 2025年上半年公司毛利率26.09%，同比提升1.8个百分点，归母净利率10.12%，同比提升0.49个百分点 [4] - Q2毛利率26.19%，同比提升2.27个百分点，归母净利率10.46%，同比提升0.38个百分点 [4] - 剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，同口径下提升0.62个百分点 [4] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46% [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80% [5] - 对应2025-2027年EPS分别为1.90/2.21/2.54元，PE分别为20/17/15倍 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家 [8] - 过去90天内机构目标均价为43.11元 [8]

核心观点 - 太平洋证券上调安琪酵母目标价至46元，给予买入评级，主要基于公司海外业务高增长及盈利水平恢复超预期[1] - 2025H1公司实现总营收78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2] - 2025Q2收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2] 财务表现 - 2025H1/Q2毛利率分别为26.09%/26.19%，同比提升1.81/2.27个百分点，主要受益于糖蜜原材料成本下降（24/25榨季糖蜜综合成本1100+元，同比下降至少15%）[3] - Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.2个百分点，税率同比-2.47个百分点至16.51%[3] - Q2净利率同比+0.56个百分点至10.82%，扣非净利率同比+1.70个百分点至9.86%[3] 业务分析 - Q2国内/国外收入分别为23.1/17.8亿元，同比+4.3%/+22.3%，海外延续高增长[2] - 分产品看，Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖收入2.3亿元（同比+20.1%），包装收入1.0亿元（同比+3.6%）[2] - 国内业务剔除制糖影响后收入同比+2.8%，小包装酵母及YE产品表现更优[2] 增长驱动 - 海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增长，埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外需求[4] - 国内主导酵母需求逐步恢复，烘焙及消费升级产品（YE、动物营养等）需求改善[4] - 糖蜜价格进入下行周期（预计全年综合成本下降15%），海运费用回落至正常水平[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入168.7/187.7/208.5亿元，同比+11.0%/+11.3%/+11.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润16.0/18.9/21.2亿元，同比+20.8%/+18.6%/+11.9%[5] - 给予2025年25倍PE估值，目标价46.0元[5] 机构观点 - 90天内23家机构给出评级（买入18家，增持5家），目标均价43.11元[8] - 华泰证券目标价45.75元，华创证券44元，群益证券42元[8]

投资评级 - 报告对安琪酵母(600298)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年公司实现营收78.99亿元(同比+10.1%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [2] - 25Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.32%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.55%) [2] 业务分析 收入结构 - 分产品：酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料分别实现营收57.54/3.84/1.94/15.35亿元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1% [3] - 分地区：海外业务同比+22.6%至34.6亿元，国内业务稳健增长+2.1%至44亿元 [3] - 分渠道：线下/线上渠道分别实现营收47.4/21.3亿元，同比+19.2%/-8.5% [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.81pct至26.09%，主要受益于糖蜜价格下行 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，整体费用率保持稳定 [4] - 归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [4] 发展前景 - 短期增长点：酵母蛋白新品推广+海外市场渗透加速 [5] - 长期战略：通过产能扩张、技术创新和健康化转型向"全球酵母标杆企业"目标迈进 [5] 财务预测 - 调整2025-2026年营收预测至168.06/187.79亿元，新增2027年204.02亿元预测 [6] - 上调2025-2026年EPS至1.84/2.11元，新增2027年2.35元预测 [6] - 当前股价对应PE分别为21/18/16倍(基于38.04元收盘价) [6] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至24.6%/24.7%/24.8% [8]

股票投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025-2027年PE分别为20/17/15倍 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[5] - Q2单季收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[5] - 2025H1毛利率26.09%（同比+1.8pct），归母净利率10.12%（同比+0.49pct）；剔除股权激励费用后净利率达10.46%[7] 业务分项分析 - **产品结构**：酵母及深加工收入57.54亿元（同比+12.38%），制糖业务收入3.84亿元（同比-34.64%），包装类收入1.94亿元（同比-0.48%）[6] - **渠道表现**：线下收入57.4亿元（同比+19.23%），线上收入21.26亿元（同比-8.52%）[6] - **区域市场**：国内收入44.04亿元（同比+2.07%），国外收入34.62亿元（同比+22.6%），海外增速显著高于国内[6] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46%[8] - 2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80%[8] - 对应EPS分别为1.90/2.21/2.54元，P/B分别为2.75/2.48/2.23倍[10] 战略动向 - 收购晟通糖业55%股权优化制糖业务，增强上游原料把控能力[6] - 持续剥离低毛利制糖业务，聚焦酵母主业发展[6]

交易信息 - 截至2025年8月15日收盘，安琪酵母报收于38.04元，上涨6.79%，换手率5.07%，成交量43.47万手，成交额16.61亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出8596.75万元（占总成交额5.18%），游资资金净流出5776.64万元（占3.48%），散户资金净流入1.44亿元（占8.66%）[1] 财务业绩 - 2025年上半年总资产224.57亿元，较上年度末增长3.33%；归属于上市公司股东的净资产112.44亿元，增长3.84% [1] - 营业收入78.99亿元，同比增长10.10%；利润总额10.11亿元，增长18.15%；归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，增长15.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比大幅增长394.68%；加权平均净资产收益率7.11%，增加0.35个百分点 [1] 主营业务 - 2025年1-6月主营收入78.66亿元，其中酵母及深加工产品收入57.54亿元（占73.1%），食品原料收入8.89亿元，制糖产品收入3.84亿元 [5] - 销售渠道方面，线下收入57.40亿元，线上收入21.26亿元；地区分布上，国内收入44.04亿元，国外收入34.62亿元 [5] - 期末经销商总数24,589个，较期初净增加569个（国内增加1,194个，国外增加316个）[5] 公司治理 - 第十届董事会第五次会议审议通过2025年半年度报告及18项制度修订议案，包括《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等，并决定召开第四次临时股东会 [2][3] - 修订后的《总经理工作细则》明确总经理每届任期三年，需定期召开总经理办公会议，高级管理人员薪酬与绩效考核挂钩 [6] - 新修订《独立董事工作制度》要求独立董事每年现场工作不少于15日，董事会成员中独立董事占比不低于三分之一 [22] 募集资金 - 非公开发行股票募集资金净额13.99亿元，截至2025年6月30日已全部投入募投项目，专户余额933.44万元（含利息）[4] - 主要投向酵母绿色生产基地建设项目和年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目，后者投资预算由3.40亿元调整至4.02亿元，完工时间延期至2023年6月 [4] 风险管理 - 《外汇风险和利率风险管理制度》规定年度交易额度超总营收30%需股东会审批，持仓时间不超过22个月，严禁投机交易 [10] - 《对外担保管理制度》明确仅对具有偿债能力的控股/参股公司按持股比例担保，超比例担保需反担保 [21] - 《内幕信息知情人管理制度》要求重大事项进程备忘录需在内幕信息公开后5个交易日内报送交易所 [17] 信息披露 - 《信息披露管理办法》强调定期报告应在法定期限内披露，临时报告需在重大事件发生时立即公告 [9] - 《社会责任管理制度》设立ESG工作领导小组，承诺在安全生产、环境保护、员工权益等方面履行责任 [14] - 《年度报告工作制度》规定财务会计报告需经审计，预计业绩大幅变动时应提前发布业绩预告 [15]

基金经理动向 - 冯柳旗下高毅邻山1号远望基金二季度增持安琪酵母350万股，总持股达3500万股，成为第三大股东，期末持股市值12.31亿元 [1] - 冯柳首次进入安琪酵母前十大股东为2023年11月20日，持股650万股，今年一季度曾加仓1300万股 [1] 公司业绩与业务 - 安琪酵母上半年营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，净利润7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 公司为全球第二大酵母企业，核心业务包括酵母及深加工产品、维生素添加剂，具备全球化产能布局和技术壁垒 [1] 市场整体表现 - 上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨10.29%、11.71%、18.33%，A股总市值达108.87万亿元，年内增加15.11万亿元 [1] - 剔除新股后年内310只股票涨幅超100%，7月A股新开户数196.36万户，同比增70.54%，环比增19.27% [1] 资金面动态 - 杠杆资金单周净流入维持300亿元水平，本周融资余额增长457亿元 [1] - 险资年内举牌27次，远超去年20次，三批试点金额合计2220亿元，险资系私募证券基金公司增至7家 [1] - 权益类基金新发占比自3月起提升至40%以上，外资通过北向资金和被动资金持续增配A股 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE 21/18/16x [4][7] 核心财务表现 - **收入增长提速**：25H1营收79.0亿元（同比+10.1%），Q2单季41.1亿元（同比+11.2%）[1] - **盈利显著改善**：25H1归母净利8.0亿元（同比+15.7%），扣非净利7.4亿元（同比+24.5%）；Q2扣非净利率9.9%（同比+1.7pcts）[1][3] - **毛利率提升**：25Q2毛利率26.2%（同比+2.3pcts），受益低价糖蜜原料使用占比提升[3] 分业务与地区表现 - **国内业务复苏**：25Q2国内收入23.1亿元（同比+4.3%），环比Q1（-0.3%）改善明显[2] - **海外高速增长**：25Q2海外收入17.8亿元（同比+22.3%），连续保持20%+增速[2] - **产品结构优化**：酵母及深加工25Q2收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖业务剥离致上半年收入同比-34.6%[2] 运营与渠道 - **经销商网络扩张**：25H1经销商总数达24,589家，环比净增378家（其中国内+214家，海外+164家）[2] 未来展望 - **收入驱动**：国内组织架构调整到位支撑稳健增长，海外产能布局推动双位数增长[3] - **利润弹性**：糖蜜成本下行周期持续，24Q3海运费高基数效应消退，下半年利润确定性增强[3] 盈利预测 - **营收预测**：2025-2027年营收169.1/187.5/206.5亿元（同比+11.2%/10.9%/10.1%）[4] - **净利润预测**：2025-2027年归母净利15.8/18.4/21.2亿元（同比+19.0%/16.4%/15.4%）[4][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1实现收入78.99亿元(同比+10.10%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非净利润7.42亿元(同比+24.49%) [7] - 2025Q2收入41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.35%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.39%) [7] - 2025E营业总收入预测170.68亿元(同比+12.31%)，归母净利润15.59亿元(同比+17.74%) [1] - 当前PE19.83x(2025E)，PB2.60x(2025E) [8] 分业务表现 - 分产品：25Q2酵母及深加工/制糖/包装产品收入29.81/2.28/0.99亿元，同比+11.66%/+20.09%/+3.60% [7] - 分渠道：25Q2线下/线上收入30.33/10.50亿元，同比+22.80%/-12.08% [7] - 分市场：25Q2国内/国外收入23.05/17.78亿元，同比+4.29%/+22.28% [7] 成本与盈利 - 2025年糖蜜采购价同比下降10%+，25Q2毛利率26.19%(同比+2.27pct) [7] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别5.57%/3.37%/4.12%，净利率10.82%(同比+0.56pct) [7] - 2025E毛利率24.49%(同比+0.97pct)，归母净利率9.14% [8] 战略发展 - 国内事业部由十个合并为三大事业部，组织调整影响已消退 [7] - 酵母蛋白获国家政策支持，下游应用拓展至保健品/零食/乳企领域 [7] - 截至2025Q2国内/国外经销商达18246/6343家，季度净增214/164家 [7] 现金流与资本结构 - 2025E经营活动现金流23.87亿元，资本开支22.66亿元 [8] - 2025E资产负债率47.78%，流动比率1.18 [8] - 2025E ROE13.13%，ROIC9.35% [8]