投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 26Q1公司营业收入45.3亿元，同比增长19.5%，超出预期，归母净利润4.3亿元，同比增长15.1% [1] - 收入增长主因酵母主业国内销售受春节错期驱动环比提速，同时糖蜜成本下行提升毛利率，但业绩弹性受到3月海运费飙升和汇兑损失削弱 [1][3] - 公司“十五五”期间目标锚定成为全球第一酵母企业，并计划围绕大健康食品、生物医药、生物农业布局新赛道 [4] - 后续投资关注点在于全球份额提升、酵母蛋白等衍生业务发展以及糖蜜成本带来的潜在弹性 [5] 财务表现与业绩分析 - **收入分析**：26Q1总收入45.3亿元，同比+19.5% [1] - 分产品：酵母及深加工产品收入32.6亿元（同比+17.4%），制糖产品收入3.5亿元（同比+125.0%），食品原料收入6.1亿元（同比+41.7%），包装类产品收入1.1亿元（同比+12.9%），其他产品收入1.8亿元（同比-45.7%）[2] - 分渠道：线下渠道收入35.1亿元（同比+29.7%），线上渠道收入10.0亿元（同比-7.4%）[2] - 分地区：国内收入25.8亿元（同比+22.7%），国外收入19.3亿元（同比+14.6%）[2] - 经销商数量：截至26Q1末，国内经销商18059个（较25年底净减457个），国外经销商6859个（较25年底净增165个）[2] - **盈利能力分析**：26Q1毛利率26.5%，同比提升0.5个百分点，但3月海运费飙升及制糖业务占比提升削弱了毛利率提升幅度 [3] - 费用率：销售费用率5.2%（同比-0.4pct），管理费用率3.2%（同比-0.3pct），研发费用率3.7%（同比持平），财务费用率1.9%（同比+1.8pct）[3] - 财务费用：26Q1为0.9亿元，同比大幅提升，主因汇兑损失（去年同期为汇兑收益）[3] - 净利率：26Q1为9.7%，同比下滑0.5个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - **公司目标**：计划在26年实现收入同比增速10%以上，净利润稳步增长 [4] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为189.0亿元、209.5亿元、230.4亿元，同比增速分别为+13.0%、+10.8%、+10.0% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.7亿元、21.9亿元、24.0亿元，同比增速分别为+21.0%、+17.1%、+9.9% [5] - **估值数据**：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.15元、2.52元、2.77元，对应市盈率（P/E）分别为17.46倍、14.92倍、13.57倍 [6][11]

报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][5][13] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%，实现归母净利润15.44亿元，同比增长16.60% [1][7] - 2026年第一季度公司实现营业总收入45.34亿元，同比增长19.49%，实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08% [1][7] - 报告认为2026年公司利润弹性确定性强，核心原材料糖蜜成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升，且公司持续推进全球化及新兴业务布局，盈利能力有望继续改善 [2][13] 分业务与分地区表现 - **分地区收入**：2025年国内/国外收入分别为98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，海外收入占比提升 [1][7] - **2026年第一季度分地区收入**：国内/国外收入分别为25.76亿元/19.31亿元，同比增长22.74%/14.62%，国内收入增长得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表 [1][7] - **分产品收入（2025年）**：酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比分别增长+10.1%/+5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5% [1][7] - **分产品收入（2026年第一季度）**：酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比分别增长+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等业务协同效应显现 [1][7] 盈利能力与成本费用分析 - **毛利率**：2025年主营业务毛利率为24.79%，同比增加1.2个百分点，主因海外业务占比提高及降本增效；2026年第一季度毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，受益于糖蜜成本下行 [2][8] - **费用率（2026年第一季度）**：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别变化-0.37/-0.34/+0.04/+1.82个百分点，财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加 [2][8] - **净利率**：2026年第一季度归母净利率为9.39%，同比微降0.36个百分点 [2][8] 未来展望与盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为188.2亿元、210.2亿元、229.8亿元，同比增长12.5%、11.7%、9.3% [3][13] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.3亿元、22.1亿元、25.3亿元，同比增长24.8%、14.7%、14.4% [3][13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.22元、2.55元、2.92元 [3][13] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.3倍、15.1倍、13.2倍 [3][13] 战略与业务布局 - **全球化布局**：公司持续推进全球化，预计2027年印尼工厂投产 [2][13] - **新兴业务**：公司加速酵母蛋白等新兴业务布局 [2][13]

投资评级与目标 - 报告给予安琪酵母“强烈推荐”评级，并维持该评级 [1][5] - 报告给予公司目标股价49.00元，基于2026年23倍目标估值，当前股价为39.42元 [1][2][5] 核心观点与业绩总结 - **26Q1业绩概览**：2026年第一季度，公司实现营业收入45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非净利润3.86亿元，同比增长14.46%，收入增长超预期 [1][5] - **收入增长驱动**：收入超预期增长主要受益于国内市场需求修复、糖厂并表贡献以及海外市场拓展 [1][5] - **利润增长滞后原因**：利润增速慢于收入，主要因当期产生汇兑损失，导致财务费用大幅增加约8300万元，财务费用率同比提升1.8个百分点至1.9%，而上年同期为汇兑收益 [1][5] - **未来展望**：需求侧，国内传统酵母需求稳健，烘焙等行业拉动增长，酵母抽提物替代空间充足；国际市场通过差异化竞争和产能投入增强竞争力。成本端，25/26榨季糖蜜价格大幅下降，尽管短期受运费波动影响，但全年看仍有成本红利。公司“十五五”规划清晰，继续锚定“全球第一酵母企业”目标 [1][5] 分业务与区域表现 - **分品类收入**： - 酵母及深加工产品营收32.56亿元，同比增长17.4%，主要受益于餐饮烘焙需求修复 [5] - 制糖业务营收3.52亿元，同比增长125.0%，主要系并表顺通糖厂贡献 [5] - 包装业务营收1.08亿元，同比增长12.9% [5] - 其他业务营收7.91亿元，同比增长4.3%，其中食品原料业务实现高增长 [5] - **分区域收入**：26Q1国内/海外市场收入分别为25.76亿元/19.31亿元，同比分别增长22.74%/14.62%，国内市场延续高增态势 [5] - **分渠道收入**：26Q1线下/线上渠道收入分别为35.10亿元/9.96亿元，同比分别增长29.68%/下降7.43% [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：26Q1毛利率为26.5%，同比提升0.50个百分点，主要因原料成本下降 [5] - **费用率**：26Q1销售/管理/研发费用率分别为5.2%/3.2%/3.7%，同比分别-0.37/-0.29/+0.05个百分点，总体费用率有所改善 [5] - **净利率**：26Q1归母净利率为9.4%，同比下降0.4个百分点，主要受汇兑损失拖累 [5] - **现金流**：26Q1公司现金回款47.8亿元，同比增长17.7%，略慢于收入增速；经营现金流净额为-3.70亿元，同比下降45.74% [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2027年归母净利润分别为18.55亿元、21.38亿元，同比增长20%、15%；每股收益分别为2.14元、2.46元 [1][5][6] - **收入预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为186.72亿元、207.84亿元、230.31亿元，同比增长12%、11%、11% [6][9] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的24.7%稳步提升至2026-2028年的25.3%-25.4%；净利率将从2025年的9.2%提升至2028年的10.4%；净资产收益率将从2025年的13.5%提升至2028年的15.2% [10] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益2.14元，当前股价对应市盈率为18.4倍 [1][6][10] 公司基础数据 - **股本与市值**：公司总股本8.68亿股，总市值342亿元，流通市值338亿元 [2] - **股东结构**：主要股东湖北安琪生物集团有限公司持股比例为38.1% [2] - **财务指标**：每股净资产13.9元，净资产收益率12.8%，资产负债率49.3% [2]

投资评级 - 报告对安琪酵母（600298.SH）维持 **“买入”** 评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为，安琪酵母2026年第一季度收入增长提速，成本红利开始逐步释放，公司正朝着全球第一酵母企业的远景目标持续发力 [1][3] - 展望全年，公司锚定10%以上的营收增长目标，随着糖蜜成本下行趋势确定，公司有望进一步释放毛利弹性，叠加持续降本增效，盈利能力有望进一步提升 [3] - 报告持续看好公司基于全球化战略所带来的行业竞争力持续提升，认为其业绩具备中长期稳健增长动能 [4] 财务业绩与经营分析 - **2026年第一季度业绩**：报告期内实现营收45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46% [1] - **分产品收入**：26Q1酵母及深加工主业收入32.56亿元，同比增长17.42%；制糖业务收入3.52亿元，同比大幅增长125.00%；食品原料收入6.15亿元，同比增长41.68%；包装类收入1.08亿元，同比增长12.94%；其他主营业务收入1.76亿元，同比下降45.72% [2] - **分地区收入**：26Q1国内收入25.76亿元，同比增长22.74%；国外收入19.31亿元，同比增长14.62%，国内收入增速反超国外 [2] - **渠道表现**：26Q1线下渠道收入35.10亿元，同比增长29.68%；线上渠道收入9.96亿元，同比下降7.43% [2] - **经销商变动**：26Q1经销商净减少292家，其中国内净减少457家，国外净增加165家，期末合计24,918家 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：26Q1毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，推测系成本红利开始释放 [3] - **费用率**：26Q1销售费用率同比下降0.37个百分点，管理费用率同比下降0.34个百分点，研发费用率同比微增0.04个百分点，财务费用率同比上升1.82个百分点，主要受汇兑损失影响 [3] - **净利率**：26Q1归母净利率为9.39%，同比下降0.36个百分点；扣非归母净利率为8.51%，同比下降0.37个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - **收入目标**：公司锚定2026年实现10%以上的营收增长目标 [3] - **战略布局**：公司持续深化全球布局，坚持海内外双轮驱动，同时加速酵母蛋白等新兴产业布局，挖掘新的核心战略增长点 [3] - **成本展望**：全年维度看，糖蜜成本下行趋势已确定，未来有望进一步释放毛利弹性 [3] - **盈利预测**：报告小幅调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.48亿元、21.82亿元、24.44亿元，同比增长率分别为20%、18%、12% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、14倍 [4] 财务数据与估值摘要 - **历史及预测营收**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E营业收入分别为151.97亿元、167.29亿元、189.21亿元、210.61亿元、232.03亿元，增长率分别为12%、10%、13%、11%、10% [5] - **历史及预测归母净利润**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为13.25亿元、15.44亿元、18.48亿元、21.82亿元、24.44亿元，增长率分别为4%、17%、20%、18%、12% [5] - **每股收益（EPS）**：2025A/2026E/2027E/2028E预测值分别为1.78元、2.13元、2.51元、2.82元 [5] - **预测毛利率与净利率**：报告预测2026-2028年毛利率分别为25.3%、25.4%、25.5%；净利率分别为10.1%、10.7%、10.9% [9] - **净资产收益率（ROE）**：预测2026-2028年ROE分别为12.5%、12.8%、12.5% [9] - **基本数据**：截至2026年4月27日，收盘价39.42元，每股净资产14.36元，资产负债率47.93% [6]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [1] 核心观点总结 - **国内业务回暖，汇兑扰动利润增速**：2026年第一季度，公司国内收入增速超越国外，显示出国内市场回暖迹象，但汇兑损失对净利润率造成扰动 [1][3] - **把握成本红利及低估机遇**：新一轮榨季糖蜜价格持续下行，公司毛利率如期提升，且已完成本季糖蜜采购，成本红利得以锁定，同时公司当前估值处于近十年来较低区间 [3] 财务业绩与经营分析 - **2026年第一季度业绩**：公司实现营业收入45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46% [1] - **分产品收入**：26Q1，酵母及深加工产品营收32.56亿元，同比增长17.42%；制糖产品营收1.08亿元，同比增长12.95%；包装类产品营收3.52亿元，同比增长125.00%；食品原料营收6.15亿元，同比增长41.68% [3] - **分区域收入**：26Q1，国内收入25.76亿元，同比增长22.74%；国外收入19.31亿元，同比增长14.62%，国内增速在过去一年中首次超越国外增速 [3] - **盈利能力**：26Q1毛利率为26.47%，同比提升0.50个百分点，主要得益于糖蜜价格下降带来的成本红利 [3] - **费用率变化**：26Q1销售费用率同比下降0.37个百分点，管理费用率同比下降0.34个百分点，研发费用率同比上升0.04个百分点，财务费用率同比上升1.81个百分点，主要系汇兑损失增加所致 [3] - **净利润率**：归母净利润率同比下降0.36个百分点，但归母净利润同比持续快速增长 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.25亿元、20.67亿元、23.37亿元，同比增长率分别为18.2%、13.2%、13.1% [3][4] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为190.07亿元、212.26亿元、235.55亿元，同比增长率分别为13.6%、11.7%、11.0% [4] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为25.5%、25.5%、25.4% [4] - **估值水平**：基于预测，公司2026-2028年市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对安琪酵母的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告维持目标价为58元，以2026年4月27日收盘价39.42元计算，隐含约47%的上涨空间 [2][3] - 报告核心观点：公司2026年第一季度营收增长超预期，但汇兑损失压制了盈利弹性；展望未来，短期扰动可控，成本下行红利锁定，主业增长确定性高，盈利加速具备坚实支撑 [2][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业总收入45.34亿元，同比增长19.49% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长14.46% [7] - 分地区看，2026年第一季度国内/国外营收分别为25.76亿元/19.31亿元，同比分别增长22.74%/14.62% [7] - 分产品看，2026年第一季度酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他营收分别为32.56亿元/3.52亿元/1.08亿元/6.15亿元/1.76亿元，同比分别增长17.42%/125%/12.94%/41.68%/下降45.72% [7] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度毛利率为26.5%，同比提升0.5个百分点，但糖蜜成本下行的红利被汇率升值、海运费上涨及低盈利的制糖业务高增等因素拖累 [7] - 2026年第一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.21%/3.15%/3.65%，同比分别下降0.37/0.34个百分点、上升0.04个百分点 [7] - 2026年第一季度财务费用因汇兑损失同比增加8300万元，费用率同比提升1.82个百分点，显著拖累盈利，测算拖累当期利润增速约18个百分点 [7] - 2026年第一季度净利率为9.69%，同比下降0.51个百分点 [7] 未来展望与增长驱动 - 短期扰动可控：2026年第一季度已较充分反映汇兑损益变化，预计从第二季度起相关扰动将明显收敛 [7] - 需求复苏带动国内主业：自2025年第四季度以来餐饮、烘焙行业回暖，带动面用酵母、YE（酵母抽提物）需求回升，国内主业有望延续高增长 [7] - 成本红利锁定：当前糖蜜已基本采购完毕，采购成本大幅下降已锁定全年成本红利；且在水解糖替代趋势下，未来糖蜜价格预计维持在800-900元/吨中枢，大幅上涨可能性低 [7] - 海外份额扩张机遇：尽管短期受汇率扰动，但在国际冲突背景下，海外竞争对手的能源及原料成本大幅承压，公司有望借此加速收割市场份额 [7] 财务预测与估值 - 报告略上修2026年营收预测，基本维持2026-2028年业绩预测：预计营业总收入分别为191.84亿元/216.66亿元/238.50亿元 [3][7] - 预计归母净利润分别为19.04亿元/22.05亿元/24.47亿元，同比增速分别为23.3%/15.8%/11.0% [3][7] - 预计每股收益分别为2.19元/2.54元/2.82元 [3] - 基于2026年预测业绩，当前股价对应市盈率约为18倍 [3][7]

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2026 04 28 年 月 日 安琪酵母（600298.SH） 收入高增亮眼，短期汇兑扰动 事件：公司发布 2026 年一季报，26Q1 公司实现营收 45.3 亿元，同比 +19.5%；归母净利润 4.3 亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润 3.9 亿元， 同比+14.5%。 Q1 收入高增表现亮眼，酵母主业增长加速。26Q1 公司收入同比+19.5%， 环比加速表现亮眼，分业务来看，26Q1 酵母及深加工/制糖/包装/食品原 料 / 其 他 收 入 32.6/3.5/1.1/6.1/1.8 亿 元 ， 同 比 +17.4%/+125.0%/ +12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母主业增长较 2025 年加速，制糖业务高增 长或部分受益于晟通糖业并表贡献，包装业务增速转正。分地区来看，26Q1 国内/国外收入 25.8/19.3 亿元，同比+22.7%/+14.6%，国内市场大幅加 速，我们预计与下游需求修复、并表晟通糖业等相关， 海外维持高增长。 产品结构变化部分对冲糖蜜成本下降红利，汇兑损失短期影响利润表现。 26Q1 公司毛利率同比+ ...

当前价：39.42 元 华创证券研究所 证 券 研 究 报 告 安琪酵母（600298）2026 年一季报点评 强推（维持） 营收超预期，汇兑压制盈利弹性 目标价：58 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 16,729 | 19,184 | 21,666 | 23,850 | | 同比增速(%) | 10.1% | 14.7% | 12.9% | 10.1% | | 归母净利润(百万) | 1,545 | 1,904 | 2,205 | 2,447 | | 同比增速(%) | 16.6% | 23.3% | 15.8% | 11.0% | | 每股盈利(元) | 1.78 | 2.19 | 2.54 | 2.82 | | 市盈率(倍) | 22 | 18 | 16 | 14 | | 市净率(倍) | 2.8 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 ...

2026Q1 公司收入提速高增，国内恢复明显，盈利端成本红利兑现仍具确定性，受汇 兑损失和海运费上升等短期有所扰动。 投资要点： 究 收入提速，盈利短期略有扰动 安琪酵母(600298) 安琪酵母 2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | | 陈力宇(分析师) | 021-38677618 | chenliyu@gtht.com | S0880522090005 | 本报告导读： 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.28 食品饮料 [Table_Industry] /必需消费 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | | [Table_Target] 目标价格(元): | 48.99 | ...