安琪酵母生物智造中心建设项目 - 公司拟投资50,225万元建设生物智造中心 项目内容包括地上7层建筑面积27,687.65平方米 地下2层建筑面积16,427.32平方米及297个车位 将购置菌种选育、细胞工厂构建等设备及配套设施 [1][3] - 项目选址在公司总部研发综合体南侧 占地面积约23亩 建设工期预计24个月 计划2027年下半年建成投入使用 [1][3] - 该项目有助于提升公司生物制造技术创新能力 符合公司战略目标 [1] 安琪酵母经营业绩 - 公司是亚洲第一、全球第二的酵母企业 国内市场占有率接近60% 全球市场份额接近20% [3] - 2024年境外收入57.12亿元 占整体收入比重接近40% [3] - 1998年至2024年营业收入从1.38亿元增长至152亿元 增长110倍 净利润从3078万元增长至13.25亿元 增长43倍 [3] - 2024年净利润13.25亿元 同比增长4.07% [3][4] - 2025年一季度营业收入37.94亿元 同比增长8.95% 净利润3.7亿元 同比增长16.02% [3] 合成生物与绿色生物制造行业动态 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)将于8月20-22日在宁波举办 聚焦AI+生物智造赛道 [5] - 大会将探讨绿色化工与新材料、未来食品、未来农业和美妆原料四大应用领域 促进科技成果转移转化 [5]

利润分配方案 - 每股现金红利0.55元（含税），以总股本868,138,471股为基数，共计派发现金红利477,476,159.05元（含税）[2] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过，实施日期为2025年4月30日[2] - 差异化分红送转：否[2] 股权登记与红利发放 - 股权登记日为2025年6月12日，除权（息）日为2025年6月13日[2][3] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取[3] - 湖北安琪生物集团有限公司的现金红利由公司直接发放[3] 税收政策 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1个月以内税负20%，1个月至1年税负10%[4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股派发现金红利0.495元[5] - 香港投资者通过沪港通持股按10%税率代扣所得税，税后每股派发现金红利0.495元[6] - 其他机构投资者和法人股东自行申报所得税，实际每股派发现金红利0.55元[6] 咨询方式 - 利润分配方案咨询联系部门为证券部，联系电话0717-6369865[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 安琪酵母2025Q1营业总收入37.94亿元（同比+8.95%），归母净利润3.7亿元（同比+16.02%），扣非净利润3.37亿元（同比+14.37%） [2][4] - 主业稳定增长，海外布局延续下收入继续高增，国内业务处于调整期收入维稳，国外业务推进顺利 [8] - 糖蜜成本优化逐步兑现，单季度归母净利率上行，利润释放逐季增强 [8] - 利润率拐点如期而至，公司盈利能力进入新一轮上行期，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.84/2.12/2.39元，对应PE分别为20/17/15倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 分产品看，2025Q1酵母及深加工产品收入27.73亿元（同比+13.17%）；制糖产品收入1.57亿元（同比-60.68%）；包装类产品收入0.95亿元（同比-4.37%）；食品原料及其他收入7.58亿元（同比+44.1%） [8] - 分区域看，国内收入20.99亿元（同比-0.26%），国外收入16.84亿元（同比+22.94%），海外经销商Q1末6179个，环比+151个，同比+12% [8] 财务指标 - 2025Q1归母净利率同比提升0.59pct至9.75%，毛利率同比+1.31pct至25.97%，期间费用率同比-0.47pct至12.77%，其中销售费用率同比+0.74pct、管理费用率同比-0.2pct、研发费用率同比-0.54pct、财务费用率同比-0.48pct [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15197|16803|18732|21122| |营业成本（百万元）|11622|12640|13935|15659| |毛利（百万元）|3575|4163|4797|5463| |归母净利润（百万元）|1325|1602|1844|2077| |EPS（元）|1.55|1.84|2.12|2.39| |经营活动现金流净额（百万元）|1650|2125|2278|2598| |投资活动现金流净额（百万元）|-1765|-1736|-1731|-1774| |筹资活动现金流净额（百万元）|211|557|574|588| |总资产收益率|6.1%|6.6%|6.8%|6.8%| |净资产收益率|12.2%|12.8%|12.8%|12.5%| |净利率|8.7%|9.5%|9.8%|9.8%| |资产负债率|47.8%|46.0%|44.6%|43.4%| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1安琪酵母营收37.94亿元（同增9%），归母净利润3.70亿元（同增16%），扣非归母净利润3.37亿元（同增14%），成本红利释放、产能持续释放，预计业绩持续改善，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 成本红利释放，盈利能力优化 - 2025Q1毛利率同增1pct至25.97%，因糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻，2025年糖蜜价格延续下降，公司锁定低价原料，毛利率预计持续优化 [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct至5.58%/3.49%，净利率同增1pct至10.20% [5] 产能持续释放，推进海外业务布局 - 分产品看，2025Q1酵母及深加工产品营收27.73亿元（同增13%），随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放；制糖产品营收1.57亿元（同减61%），系公司推进贸易糖剥离所致 [6] - 分区域看，2025Q1国内/国外营收分别为20.99/16.84亿元，分别同比-0.3%/+23%，截至2025Q1海外经销商数量较年初净增加151家至6179家，海外市场延续高增态势 [6] - 2025年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计2026年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力 [6] 盈利预测 - 国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|15,197|16,769|18,369|19,891| |增长率（%）|11.9%|10.3%|9.5%|8.3%| |归母净利润（百万元）|1,325|1,568|1,791|2,005| |增长率（%）|4.1%|18.3%|14.3%|12.0%| |摊薄每股收益（元）|1.52|1.80|2.06|2.31| |ROE（%）|11.7%|12.8%|13.5%|13.9%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|21,733|24,488|26,256|27,829| |负债合计（百万元）|10,394|12,255|13,004|13,438| |所有者权益（百万元）|11,339|12,233|13,252|14,391| |营业收入（百万元）|15,197|16,769|18,369|19,891| |净利润（百万元）|1,353|1,621|1,850|2,070| |归母净利润（百万元）|1,325|1,568|1,791|2,005| |经营活动现金净流量（百万元）|1,650|1,841|2,068|2,288| |营业收入增长率（%）|11.9%|10.3%|9.5%|8.3%| |归母净利润增长率（%）|4.1%|18.3%|14.3%|12.0%| |毛利率（%）|23.5%|24.4%|24.9%|25.5%| |净利率（%）|8.9%|9.7%|10.1%|10.4%| |ROE（%）|11.7%|12.8%|13.5%|13.9%| |资产负债率（%）|47.8%|50.0%|49.5%|48.3%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|7.2|7.2|7.2|7.2| |存货周转率|2.7|2.7|2.7|2.7| |EPS（元/股）|1.52|1.80|2.06|2.31| |P/E|23.7|20.0|17.5|15.7| |P/S|2.1|1.9|1.7|1.6| |P/B|2.9|2.7|2.5|2.3|[11]

股东大会决议 - 2024年年度股东大会于2025年4月30日召开 采用现场投票和网络投票相结合的方式进行表决 会议程序符合法律法规及公司章程规定 [2][4] - 会议审议通过15项非累积投票议案和2项累积投票议案 包括年度报告 财务预决算 利润分配方案 对外担保 外汇风险管理等 全部议案均获通过 [4][5][6] - 特别决议议案"2025年度为控股子公司提供担保预计的议案"获得出席会议股东所持有效表决权股份总数的2/3以上通过 [8] 股权激励计划 - 2020年限制性股票激励计划第三个解除限售期条件已达成 650名激励对象可解除限售2,654,600股 占获授股票总数的34% 公司总股本的0.31% [23][24][26] - 本次解锁的限制性股票将于2025年5月9日上市流通 董事及高管人员转让股份需遵守相关法律法规限制 [15][26] - 原734名激励对象中有84人因离职或岗位变动不再符合条件 公司已回购注销80人股份 剩余4人18,200股计划于2025年5月完成回购 [25] 董事会换届及高管任命 - 第十届董事会第一次会议选举熊涛继续担任董事长 任期至2028年4月30日 [30][31][32] - 聘任肖明华为总经理 王悉山 杜支红 涂岚铭 孙豫湘为副总经理 高路为董事会秘书 姜德玉为财务负责人 郑毅为证券事务代表 任期均至2028年4月30日 [41][44][46][48][50] - 新一届董事会下设战略 薪酬与考核 提名 审计四个专门委员会 分别由熊涛 莫德曼 程池 涂娟担任主任委员 [34][35][36][37][39]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%，扣非归母净利润3.37亿元，同比增长14.37%，业绩符合预期 [1] - 25Q1净利率为9.75%，同比提升0.59个百分点，毛利率为25.97%，同比提升1.31个百分点，主要受益于糖蜜采购价下行及水解糖替代率提升 [2] - 25Q1政府补助0.35亿元，同比增长21.29% [3] 业务结构 - 酵母及深加工产品营收27.73亿元，同比增长13.2%，制糖/包装/其他业务收入分别为1.57/0.95/7.58亿元，同比变化-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖业务持续剥离 [1] - 国内/海外收入分别为20.99/16.84亿元，同比变化-0.3%/+22.9%，海外增长强劲得益于渠道下沉和本土化营销 [1] 成本与费用 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比变化+0.74/-0.20/-0.54/-0.48个百分点，财务费率下降因汇兑收益增加 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.69/19.14/21.84亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE为18x/15x/13x [3] - 海外产能投产有望改善海外业务毛利率，国内烘焙酵母需求复苏及YE、酶制剂等业务结构优化将推动增长 [3]

财务表现 - 25年Q1实现营收37.94亿元，同比+8.95% 归母净利润3.7亿元，同比+16.02% 扣非归母净利3.37亿元，同比+14.37% [1] - 25Q1毛利率为25.97%，同比+1.31pcts 净利率为10.2%，同比+0.72pcts [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比+0.74pcts/-0.2pcts/-0.54pcts/-0.48pcts [3] 分地区与分业务表现 - 25Q1国内/国外营收20.99/16.84亿元，同比-0.26%/+22.94% 海外增长主要来自非北美地区 [2] - 酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务营收27.73/1.57/0.95/3.24亿元，同比+13.17%/-60.68%/-4.3%/-38.35% 新增食品原料业务4.34亿元 [2] - 若还原食品原料+其他业务，合计同比+44.1% [2] 成本与运营 - 糖蜜成本新采购季下降约15% 低价原料使用占比提升推动毛利率扩张 [3] - 埃及、俄罗斯项目投产带来折旧摊销压力 但被成本红利有效对冲 [3] - 25Q1资产减值损失3389万元，占营收比重0.89% 综合税率19.3%，同比+4.24pcts [3] 战略与展望 - 国内销售组织调整为烘焙面食、福邦农业、食品与发酵工业三大板块 短期磨合导致1-2月承压但中长期利好协同 [4] - 海外产能扩张保障未来双位数营收增长 成本红利与折旧减轻支撑盈利改善周期 [4] - 公司估值19/16/13倍PE(25-27年) 目标价44元对应25年25倍PE [5]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.7亿元，同比增长16.02%，EPS 0.43元/股 [1] - 2025Q1毛利率为25.97%，同比提升1.31个百分点，主要由于原材料成本高位回落 [3] - 销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，同比变化+0.74/-0.20/-0.54/-0.47个百分点，财务费率下降系汇兑收益增加 [3] 业务分拆 - 酵母及深加工产品同比+13.2%，制糖/包装/其他业务分别同比-60.7%/-4.4%/-38.3%，低毛利率制糖业务收入下降推动产品结构改善 [2] - 国内/国外收入分别为20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%，海外市场保持强劲增长 [2] - 公司2024年完成巴西、阿尔及利亚公司设立，正推进印度尼西亚公司设立及酵母项目建设准备 [2] 运营策略 - 国内业务通过技术创新与精准营销双轮驱动实现主导产品销量稳健增长，2025Q1对销售组织进行调整以优化管理结构和运营效率 [2] - 全球酵母市场增长主要来自非洲、中东、亚太地区，未来增长潜力较大 [2] 盈利展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为166.78/182.78/199.66亿元，同比增长10%/10%/9% [3] - 预计同期归母净利润分别为15.54/17.96/20.59亿元，同比增长17%/16%/15%，对应EPS 1.79/2.07/2.37元 [3]

财务表现 - 25Q1实现收入37.9亿元，同比+8.9%，归母净利润3.7亿元，同比+16.0%，扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.4% [1] - 25Q1毛利率26.0%，同比+1.3pcts，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.6pcts/+0.4pcts至9.8%/8.9% [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pcts/-0.2pcts/-0.5pcts/-0.5pcts，财务费用率下降主要系汇兑收益增加 [2] 分产品收入 - 酵母及深加工产品收入27.7亿元，同比+13.2% [2] - 制糖产品收入1.6亿元，同比-60.7% [2] - 包装类产品收入1.0亿元，同比-4.4% [2] - 食品原料+其他产品收入7.6亿元，同比+44.1% [2] 分区域收入 - 国内收入21.0亿元，同比-0.3% [2] - 海外收入16.8亿元，同比+22.9%，增速较24Q4环比提升 [2] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入168.9/186.7/205.4亿元，分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0% [3] - 预计25-27年归母净利润15.6/17.6/19.1亿元，分别同比+17.7%/+13.1%/+8.2% [3] - 海外业务25Q1增幅20%+，海外市场增长空间大叠加产能扩建，增速有望延续 [3] - 原材料成本利好有望持续在报表端兑现 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 推荐安琪酵母的底层逻辑在于其在酵母赛道领先的全球竞争力，近年海外市场加速开拓，成为全球酵母第一龙头近在咫尺，且发展中国家市场空间广阔；从中期周期视角看，24年盈利周期底部已明确，25年成本下行、折旧见顶，将开启至少2年维度的盈利上行周期，当前底部是布局良机 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利周期：成本先行折旧接力，盈利改善周期至少可看2年 盈利驱动：成本周期、投产周期与议价权 - 毛利率为安琪盈利能力波动的绝对主导，是成本周期、投产周期与议价权共同作用的结果；成本波动与投产周期为影响盈利的核心，议价权在周期波动中起到正向作用 [14] - 强议价权支撑，成本上涨周期催化密集提价，公司吨价在多数年份可产生正贡献 [22] - 投产周期明显扰动单吨成本，也一定程度影响产品结构及吨价水平；成本下行周期可保证成本红利释放 [22][23] - 运费、汇兑、政府补贴及税率等因素对安琪盈利产生阶段性扰动；公司采取加快海外产能建设、以人民币作为记账本位币等措施减轻影响 [27] 盈利高点：本轮周期净利率乐观看至12% 成本周期：成本红利行至半程，波动区间预期收敛 - 供需格局决定糖蜜价格波动，供给主导为主、需求主导为辅；历史上多数阶段糖蜜价格波动为糖料作物减产增产波动带来的供给端驱动 [30] - 政策支持保障糖料作物底线，未来供给预计相对平稳 [34] - 目前酵母取代酒精成为下游需求绝对主导，2021年以来水解糖、酒精价格逐步构成糖蜜价格波动的上限、下限区间 [44] - 水解糖、酒精或将糖蜜价格锁定于1000 - 1400元的波动区间 [47] - 预计食糖增产周期下糖蜜价格延续下行态势 [55] 投产节奏：转固高峰趋于尾声，26年起折旧压力明显减轻 - 本轮产能建设高峰趋于尾声，25年国内外多个项目预期投产，预期26年起折旧压力明显减轻 [59] - 考虑成本与投产周期扰动，公司盈利能力有望步入至少2年维度的改善周期，中期看净利率可看至10 - 12% [65] 长期驱动：增长引擎切换，海外空间打开 全球概览：低成长高壁垒，寡头格局清晰 - 全球酵母行业成熟，具备资金、技术、环保三大壁垒，呈寡头格局；消费市场区域间差异较大，区域间供、需存在一定错配 [70][73] - 乐斯福、安琪、英联马利为全球酵母行业前三，安琪为其中唯一处于快速扩张期的企业 [76] 解码安琪：海外缘何提速？改革先行，弯道超车 - 面用酵母、烘焙酵母相继驱动安琪国内业务高增，近年来有所放缓 [86] - 海外销售先行、产能跟进，海外基地具备多重优势；先打开市场，后布局产能，24年海外基地直销占比约40% [91] - 价格与服务双重优势，保障安琪海外市场扩张顺利；先低价进入，用服务粘性锁定客户，而后逐步调整价格 [105][106] - 2021年的海外事业部改革进一步放大公司竞争力，疫情与国际局势给予公司弯道超车机会，当前海外增长已成核心增长引擎 [111] 投资建议 - 改善周期确定，长期空间广阔，短期回调提供布局机会，现价看30%以上空间；维持25 - 27年EPS预测1.75/2.16/2.51元，对应PE为19/16/13倍；维持目标价44元，重申“强推”评级 [7]