全球长债市场疲软现状 - 日本30年期国债拍卖投标倍数降至2.92，为2023年以来最低，低于12个月平均值3.39和前次拍卖的3.07，最低中标价格91.45日元也低于预期的92日元 [1] - 澳大利亚12年期政府债券拍卖需求接近六年最低水平，韩国30年期债券需求创2022年以来最低 [1] - 美国30年期国债收益率升至4.9%附近，日本30年期国债收益率升至2.9%附近 [1] 日本长债市场问题 - 日本公共债务达经济规模两倍多，为发达经济体首位 [3] - 日本财务省为填补养老金缺口将超长券月供推至十年高位 [4] - 本土寿险、共济基金因IFRS 9公允价值考核与久期错配压力减仓超长券 [4] - 日美互换对冲成本飙至约180基点，压缩套息收益 [4] 日本长债遇冷原因 - 日本央行货币政策转向预期升温，4月CPI走高可能促使进一步加息 [5] - 日本央行自2024年起逐步缩减购债规模，削弱市场流动性支撑 [5] - 传统买家如寿险公司因利率上行导致持仓亏损，购买意愿下降 [5] - 日本首相承认财政状况比希腊更糟，加剧市场对财政可持续性担忧 [5] 日本长债问题连锁反应 - 收益率曲线陡峭化可能导致地方银行OCI浮亏扩大，信贷派生意愿下降 [6] - 企业超长债利差走阔，基建与可再生能源等长周期投资融资成本上升 [6] - 外资撤离可能推高日债-美债基差收敛压力，导致全球久期资产再定价 [6] - 若7月发行计划不降量，日本央行或被迫重启定点购债或放缓QT [6] 美国长债市场风险 - 5月底20年期美债拍卖投标倍数降至2月以来最低，得标利率高于预期 [7] - 6月美债迎来偿还高峰，若拍卖结果不及预期可能冲击市场信心 [7] - 非美国家投资者因对冲成本高昂，购买本国债券回报更好 [7] - 日本投资者获得的10年期美债对冲后收益率比国内替代投资低130基点 [7] 美债市场结构性变化 - 商业银行过去一年减持长债8%，保险公司受资本新规限制被动降久期 [8] - 日本与英国机构因对冲成本攀升已转为净卖家 [8] - 若30年期美债名义收益率上探5.5%，美股高久期板块估值需下调8%-12% [8] - 2026财年二季度利息支出或占联邦收入19%-20%，高于国防支出占比 [8] 全球债务困境解决方案 - 重塑债务组合，将再融资重点转向3-10年中段，引入TIPS和绿色债券 [11] - 强化财政锚，如欧盟式支出上限与多年度基准支出线 [11] - 优化市场基础设施，为保险资金提供中央清算逆回购窗口 [11] - 通过"可持续债务转换机制"把部分美元债换为本币长期贴息债 [11] 全球债务市场供需失衡 - 2023年主权债净发行将攀升至17万亿美元 [10] - 主要央行量化紧缩将回收逾2万亿美元流动性 [10] - 养老金主动缩短久期，保险机构年内已减持长债逾8% [10] - 对冲成本升高令日本、英国机构净买盘降至零轴附近 [10]