日本30年期国债收益率展望 - 品浩公司一位投资组合经理预计明年30年期日本国债收益率可能回落至3%以下 [1] - 收益率回落的主要原因是当前30年期日本国债收益率较10年期收益率的溢价远高于海外同类债券 [1] 投资者行为分析 - 日本国内大型投资者如保险公司和银行对30年期日本国债兴趣寥寥 [1] - 全球投资者可能因30年期日本国债与10年期收益率存在大幅溢价而认为其颇具吸引力 [1] 全球投资机会比较 - 对于Pimco等美国投资者而言相较于延长其他市场的利率曲线可能更倾向于投资日本政府债券以延长久期 [1]

美国政府停摆结束的影响 - 美国政府结束停摆可能降低数据不确定性和提振投资者情绪，近期美国股市反弹由技术性复苏和市场对停摆结束的乐观情绪共同推动 [1] - 美国政府停摆结束对利率市场影响或有限，市场基本上是以“关门终将结束”这一假设在运作，不太可能导致利率市场出现真正持续性的抛售 [2] 日本国债与股市动态 - 30年期日本国债收益率料将维持在3%至3.2%的区间内波动，20年期和30年期日本国债每次标售的规模预计减少1,000亿日元，30年期日本国债收益率上升0.3个基点至3.136% [1] - 美国资金正大举流入日本股市，参与度达2022年10月以来最高水平，以美元计日经225指数今年上涨约30%，远超标普500指数14%的涨幅，外国资金流入仍有上升空间 [2] 黄金市场展望 - 黄金在2025年有望延续涨势，逆全球化大势和战略安全诉求或继续为新兴国家央行增持黄金储备提供支撑，贸易摩擦升温可能加剧黄金市场现货流动性趋紧 [3] - 美国经济增长压力或在2025年上半年继续显现，美联储已在2024年9月重启降息并可能在年末结束缩表，流动性宽松周期或将继续，为黄金ETF等投资需求提供支撑 [3] A股市场与AI叙事影响 - AI叙事影响了行情斜率而不是趋势，当前不仅是TMT板块，连有色、化工、电新的上涨都直接或间接受AI叙事影响，这些板块占机构持仓比例超过60% [3] - 调仓思路不是刻意回避AI叙事，而是尽量选择ROE底部向上趋势性抬升的品种 [3][4] 顺周期与行业布局 - 有色、钢铁、建材是当前可以考虑布局的顺周期选择，近期涨价行情逻辑是对2026年顺周期大年的抢跑，涨价品类集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏产业链、存储器等方向 [4] - 2026年A股牛市有望持续，预计指数震荡上行但涨幅放缓，资源品很可能成为A股在科技主线后新的主线方向，建议布局未来产业、紧抓关键资源与军工方向 [4] 科技与产业链投资机会 - 短期电力设备的细分补涨与化工值得关注，科技行业发展的短缺环节已从算力基础设施过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域 [5] - 固态电池技术突破与储能需求爆发正驱动锂电产业链价值重估，技术突破与需求爆发形成正向循环 [7] - 硅光技术重构光模块产业链，投资重心从后端封装向前端芯片设计与晶圆制造转移，关注硅光芯片设计、硅调制芯片FAB厂商、配套芯片/器件及半导体设备方向 [8] 市场风格与配置策略 - 市场盈利视角向2025年切换，主动补库的先进制造、从主动去库向被动去库过渡的内需消费和顺周期或受到部分投资者提前布局 [6] - 短期维持“哑铃型”配置，科技拥挤度压力消化后或有修复，红利仍有配置机会，关注电新、化工等具备景气逻辑的相对低位品种 [6] - 在板块轮动中关注红利等主题机会，科技主题关注补涨细分及产业趋势的催化，市场正在为新一轮向上趋势蓄势 [9]

文章核心观点 - 欧洲资管巨头Amundi预计，在日本新任首相高市早苗可能推行大规模财政刺激的背景下，日本长期国债收益率（尤其是30年期）存在显著上行风险，可能突破3.5%的历史高位，并可能引发全球金融市场波动 [1][2][4] - 金融市场正形成“早苗交易”共识，即押注日本将重启以“安倍经济学”为蓝本的“超宽松财政框架+温和货币政策”组合，表现为做多日股、做空日元和规避长久期债券 [2] - 日本长期国债收益率的上行压力主要源于对财政纪律的担忧、政策不确定性以及全球“期限溢价”抬升的共同作用 [2][4][5] 日本新政府政策预期 - 新任首相高市早苗长期主张通过加大政府支出来提振经济增长，并支持长期低利率的货币政策基调 [1] - 高市早苗是前首相安倍晋三的盟友及政策追随者，市场预期其将重启以积极财政和宽松货币为核心的“安根经济学”政策 [2] - 高市早苗已下令推出新的经济措施以减轻通胀负担，但未明确方案具体规模及是否需要额外大规模发行长期国债来融资 [3] 日本国债市场动态 - Amundi资深宏观策略师Claire Huang预计，30年期日本国债收益率可能大幅升至3.5%以上，较周三交易水平高出近40个基点 [1] - 本月早些时候，30年期日本国债收益率触及3.345%，为该债券自1999年发行以来的最高水平，日本长期限国债是今年全球表现最差的主权资产之一 [2] - 10年期日本国债收益率存在触及1.8%的上行风险，这可能发生在日本央行逐步减少其在收益率曲线控制政策下积累的大量该期限债券库存时 [4] “早苗交易”与市场影响 - “早苗交易”体现为日本股市迅速飙升、日元持续贬值及“日元套利交易”重启，核心是押注日本的再通胀政策组合 [2] - 日元汇率本月因市场担心新首相可能阻止日本央行加息而大幅下跌约2.5% [5] - 策略师预计，若美元兑日元突破155并在155-160区间持续交易，日本央行很可能选择持续加息，因疲弱日元会通过更昂贵的进口增加国内通胀压力 [5] 全球背景与期限溢价 - 全球发达市场长期限国债收益率持续飙升，中央银行对财政支出和长期国债需求发出警告 [4] - “期限溢价”（投资者持有长期债券要求的额外收益补偿）抬升，尤其在美债市场持续徘徊于10年来高位 [4] - 在“特朗普2.0时代”可能出现的更大规模财政赤字、发债以及中日可能减持美债的背景下，全球“期限溢价”预计将愈发高企，10年期美债收益率今年长期徘徊在4%以上 [5]

亚太股市表现 - 10月22日早盘日经225指数下跌1.11%至48768.73点，下跌547.33点 [1][2] - 软银集团股价下跌超过10%，住友金属矿山和三金金属等股票跌幅居前 [1] - 韩国KOSPI200指数下跌0.67%至531.70点，韩国综合指数下跌0.44%至3807.10点 [2] - 三星电子和海力士股价下跌超过1% [3] 日本政策影响分析 - 高市早苗成为日本首位女首相，其扩张性经济主张可能带来短期繁荣与长期风险 [2] - 积极的财政支出和货币宽松政策短期内可刺激总需求并提升战略产业潜在增长率 [2] - 长期来看政策可能加剧日本债务风险并增加财政压力，宽松政策可能削弱日元汇率并加剧成本推动型通胀 [2] 黄金市场动态 - 现货黄金价格大幅波动，一度下跌超过2%，随后反弹至4070美元/盎司上方，日内跌幅约1% [2] - COMEX黄金期货主力合约日内下跌0.5%，现货白银下跌超过1.17% [2] - 10月21日现货黄金跌破4100美元/盎司，日内重挫250美元，单日跌幅达6.3%，创2013年4月以来最大单日跌幅 [4] - 现货白银价格日内下跌超过8%，一度跌破48美元/盎司 [4] 贵金属市场驱动因素 - 市场避险情绪降温、美元走强以及投资者锁定利润是黄金下跌的主要因素 [5] - 欧洲领导人支持俄乌停火谈判进一步削弱了避险需求，美元走强降低了贵金属吸引力 [5] - 印度排灯节休市导致市场流动性萎缩，但央行持续购金等长期支撑因素未改变，分析师预计未来几个月金价将恢复上涨 [5] 债券市场 - 30年期日本国债收益率上涨1个基点至3.135% [3]

日本国债市场动态 - 30年期日本国债收益率下降5个基点至3.175% [1]

日本国债市场动态 - 30年期日本国债收益率下跌3个基点至3.160% [1]

投资观点与策略 - RBC旗下BlueBay资产管理公司建立日元多头头寸 通过做空美元在美元兑日元汇率接近150点位时建立头寸[1] - 公司预计美元兑日元汇率短期内将向140波动 中期公允汇率更接近135[1] - 公司认为10月日本央行采取加息行动有可能甚至很可能 若小泉进次郎在自民党领袖选举中获胜将使做多日元更具吸引力[1] 市场背景与预期 - 过去三个月日元是十国集团中兑美元表现最差货币 累计贬值0.8%[1] - 隔夜指数互换定价显示年底前日本央行加息概率约为60%[4] - 市场预期日本央行将在本周政策会议上维持0.5%基准利率不变[4] 政治因素影响 - 投资者认为小泉进次郎比竞争对手高市早苗更支持加息 后者倾向于宽松货币政策和扩张性财政政策[1] - 自民党将在10月4日举行领袖选举 此前首相石破茂在7月选举惨败后决定辞职[1] - 日本政治和财政不确定性推高超长期国债收益率 30年期国债收益率本月早些时候触及3.285%历史新高[4] 债券投资策略 - BlueBay建立做多30年期日本国债、做空10年期日本国债头寸 认为30年期收益率水平具有绝对收益吸引力[4] - 公司今年早些时候已了结持有的长期日债空仓[4] - 若小泉获胜且日本央行落实加息 公司将考虑转向做多长期日债策略[5] 市场分歧与对立 - BlueBay观点与对冲基金形成对立 对冲基金截至9月2日已连续第四周增加日元空仓[4] - 美国银行和汇丰银行策略师认为日元兑美元汇率将进一步贬值[4] - 美元兑日元已经打破关键技术水平[3] 央行政策动态 - 日本央行行长植田和男及理事会成员表态显示政策正常化将按计划推进[4] - 外媒报道称无论政治局势如何波动 日本央行今年都可能再次加息[4] - 美联储政策委员会将召开会议 市场普遍预测将降息25个基点[6]

投资头寸与策略 - BlueBay资产管理公司建立日元多头头寸 押注日本政治过渡和日本央行可能在10月加息将推动日元走强[1] - 公司利用美元空头仓位 在略低于150的水平建立美元兑日元的头寸[1] - 公司预计短期内美元兑日元汇率将跌至140附近 中期合理汇率接近135[2] - 公司目前持有30年期日本国债多头头寸 并考虑在日本央行加息后转向做多长期债券[2] 市场观点与预期 - 公司认为10月份日本央行采取加息行动的可能性很大[1] - 公司观点与对冲基金形成鲜明对比 对冲基金已连续四周增加日元空头头寸[2] - 美国银行和汇丰控股的策略师认为日元兑美元将进一步走弱[2] - 隔夜指数掉期交易显示日本央行年底前加息的可能性约为60%[2] 政治事件与市场影响 - 日本自民党将于10月4日举行党魁选举 投资者认为小泉进次郎比竞争对手高市早苗更支持加息[1] - 日本政治和财政不确定性推高超长期债券收益率 30年期债券收益率达到3.285%的历史新高[2] 宏观经济背景 - 日本央行决策者预计将在本周政策会议上将基准利率维持在0.5%不变[2] - 美联储将召开政策会议 市场普遍预计将降息25个基点[3] - 过去三个月里 日元是兑美元表现最差的G10货币 贬值了0.8%[2] 当前市场数据 - 截至发稿 美元兑日元汇率维持在146.49附近[3] - 美元兑日元汇率已跌破关键技术支撑位[4]

全球长期债券收益率攀升驱动因素 - 全球长期债券收益率攀升由三个重叠驱动因素推动：财政担忧、货币政策忧虑和供需动态等期限溢价效应 [1][6] - 投资者对主要经济体财政和货币政策路径感到忧虑 加剧长期借贷成本压力 [1][6] 主要经济体长期债券收益率表现 - 30年期美国国债收益率自7月以来首次突破5% [3] - 30年期日本国债收益率创历史新高3.286% 年内累计上涨100个基点 [3] - 20年期日债收益率达1999年以来最高水平2.695% 年内累计上升80个基点 [3] - 30年期英国国债收益率达1998年以来最高水平5.75% 未来几个月将公布预算案 [3] - 30年期法国国债收益率突破2008年水平 德国30年期国债收益率创14年新高 [3] - 彭博全球十年期及以上政府债券整体收益率达2009年7月以来最高水平 [3] - 彭博全球债券回报率指标周二下跌0.4% 创6月6日以来最大单日跌幅 [3] 债券陡峭化交易趋势 - 全球性长债抛售提振债券陡峭化交易流行 该策略在长期和短期债券利差走阔时获利 [4] - 贝莱德认为更陡峭的收益率曲线将成为新常态 因债券发行和财政赤字问题难以扭转 [4] - 新西兰央行降息和鸽派声明令该国债券收益率曲线8月趋陡 印尼央行意外降息 [4] 财政与货币政策担忧 - 多国面临棘手的预算问题 需结合增税和削减开支维持公共财政可持续性 [6] - 市场对全球央行控制通胀能力和意愿的信心动摇 收益率相对弹性变差 [6] - 对美联储等央行独立性的担忧变得越来越显著 [6] - 债券发行量增加和长债传统买家需求下降 使压低收益率的机制不复存在 [6] 政治风险因素 - 英国财政大臣面临350亿英镑预算缺口 内阁重组未能缓解财政前景担忧 [8] - 法国推动510亿美元预算削减计划但政治分裂严重 去年赤字占GDP比重达5.8% [8] - 日本执政党多位高官宣布辞职 可能提前启动总裁选举并推出新首相人选 [8] - 若日本首相辞职 可能转向多党制并采取更激进财政政策使赤字扩大 [8] - 30年期日债期限溢价已开始对1-2个基点消费税减免措施进行定价 [9] 季节性与技术性因素 - 过去十年全球10年以上期限政府债券9月月度表现中位数为下跌2% 为全年最差月份 [10] - 9月美国市场面临剧烈流动性抽水 因财政部重建现金账户、季度税收支付和国债付息结算叠加 [10] - 仅9月15日当天可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [10] - 美联储部署常备回购便利工具作为安全网 大概率能避免系统性融资危机 [10]

日本国债拍卖表现 - 10年期日本国债收益率下跌2个基点至1.60% 此前周一触及1.625%的2008年以来最高水平[1] - 10年期国债投标倍数从上月3.06跳升至3.92 显著高于过去12个月平均水平[1] - 日本长期限国债价格显著走高 债券期货出现大幅上涨[1][4] 市场情绪变化 - 全球投资者对日本长期限国债抛售风暴的担忧明显缓和[4] - 10年期国债拍卖出现2023年10月以来最强劲需求[1] - 期限在10年及以内的日本国债被大量买入 主要因约1.6%的较高收益率水平[4] 央行政策影响 - 日本央行大幅缩减大规模债券购买计划 推高长期限国债收益率至多年高位[4] - 隔夜指数掉期显示交易员押注年底前加息概率从一周前74%降至64%[5] - 央行副行长重申在条件允许时提高基准利率的路径 但避免暗示具体时间[5] 政治因素与财政政策 - 日本执政党自民党承诺向每名成年人发放2万日元现金（约138美元）并推出薪资增长举措[8] - 市场猜测首相可能被主张增加支出的政治人物取代 这将使长期限国债收益率维持高位[7] - 在野党集体主张减税方案 民调显示选民更倾向于削减消费税而非一次性补贴[8] 期限溢价与全球债市 - 10年期美债期限溢价持续徘徊于2014年以来最高位[9] - 30年期美债收益率重新回升至5%重要关口[8] - 市场预期特朗普政府可能实施大幅减税加关税政策 导致美国财政部发债规模进一步扩张[9] 未来风险事件 - 市场需消化周四新的30年期日本国债发行结果[4][6] - 财务省征询初级交易商关于减少长期限政府债券发行量的意见[7] - 9月历来是全球长期限债券的险峻月份 可能因日本通胀和政治不确定性而放大[4]