在美联储降息、通胀压力缓和以及劳动力市场放缓的共同推动下，债券市场有望以近五年来最佳表现为 2025年画上句号。不过，多位市场人士提醒，进入2026年后，债券的回报空间可能不及今年。 智通财经获悉，数据显示，截至周四，美国综合债券指数2025年累计回报已超过7%。该指数覆盖美国 国债、政府相关债券、公司债以及抵押贷款支持证券和资产支持证券。相比之下，该指数在2024年的回 报率仅为1.25%，2023年为5.5%。这一轮反弹发生在债券投资者仍努力走出历史性低谷之后，2022年， 美联储为遏制通胀实施近40年来最快的加息周期，导致该指数当年下跌逾13%，创下有记录以来最差表 现。 尽管债券价格此后收复了部分失地，市场普遍认为，2025年的强劲势头未必能够完全延续到2026年。一 方面，部分投资者对美联储在2026年能否继续大幅降息持怀疑态度；另一方面，美国国债收益率今年已 明显下行，使得当前入场买入债券的价格吸引力下降。由于债券价格与收益率呈反向关系，收益率下行 意味着价格已被推高。 以10年期美国国债收益率为例，这一影响房贷、汽车贷款、公司融资成本以及政府借款成本的重要基准 收益率，已从今年1月的约4.58% ...

长期美国国债市场动态 - 长期美国国债价格下跌，30年期收益率一度上涨6个基点至4.86%，创9月5日以来最高水平，本周累计上涨约5个基点 [1][6] - 两年期国债收益率基本持平，较前周略微下跌，与长期国债走势出现分化 [1][6] - 30年期国债招标结果良好，但仍可能给收益率带来上行压力，进而吸引买家入场 [4][9] 美联储货币政策与市场预期 - 美联储主席鲍威尔在利率会议后留下进一步降息的可能性，被美国银行经济学家称为“意外的鸽式降息” [3][8] - 对明年美联储将进一步降息的预期推动短期国债收益率走低，而长期债券则反映出市场对高通胀的预期 [3][8] - 交易员仍预计2026年将进行两次幅度各25基点的降息 [3][8] 美联储官员观点分歧 - 芝加哥联储行长Austan Goolsbee和堪萨斯城联储行长Jeff Schmid因通胀担忧，反对本周三的降息行动，支持维持利率不变 [3][8] - 克利夫兰联储行长Beth Hammack（明年将获得投票权）重申通胀支持暂缓降息的观点 [3][8] - 费城联储行长Anna Paulson（明年将获得投票权）对劳动力市场疲软的担忧超过了对通胀上行风险的担忧 [4][9] 影响利率预期的其他因素 - 预计鲍威尔的继任者在特朗普要求下将寻求更激进的宽松政策，支撑了降息预期 [4][9] - 油价下跌可能减轻通胀压力，为降息预期提供支撑 [4][9] - 本周美联储为降低货币市场利率所采取的其他行动也为降息预期提供了支撑 [4][9] 市场分析与风险观点 - 宏观策略师Edward Harrison认为，Goolsbee基于通胀担忧的降息异议指向国债下行风险 [3][8] - 施罗德投资管理公司投资组合经理Neil Sutherland表示，在经济表现相对强劲时降息，明年下半年可能出现通胀复苏担忧，可能对长期资产造成不利影响 [3][8]

核心观点 - 自2024年9月美联储启动降息以来，市场出现罕见背离：基准利率累计下调1.5个百分点至3.75%-4%区间，但10年期和30年期美国国债收益率却分别攀升近0.5个百分点和超过0.8个百分点，直接挑战了降息通常引导长期利率下行的传统逻辑[1] - 市场的反常表现意味着投资者对利率前景的判断与美联储存在巨大分歧，市场解读分为乐观、中性和悲观三种观点[1] 市场表现与历史对比 - 交易员普遍预期美联储本周将再次降息25个基点，并预期明年还有两次同等幅度降息，政策利率或引向3%左右[2] - 作为借贷成本基准的关键国债收益率并未随降息预期走低[3] - 回顾过去四十年两次非衰退期降息周期（1995年和1998年），当时美联储仅降息75个基点，10年期国债收益率降幅或涨幅均远不及当前水平[5] 收益率上行的驱动因素分析 - 有观点认为，收益率上行背后有两个因素：一是市场在美联储真正开始降息前已提前消化政策转向预期，导致10年期收益率在2023年底见顶；二是美联储在通胀高位时降息意在维持经济扩张而非终结它，降低了衰退风险从而限制收益率下行空间[8] - 另一种中性观点视其为市场利率回归2008年金融危机前常态的标志，疫情后异常的低利率时代已结束[8] 通胀担忧与期限溢价 - 部分市场参与者从“期限溢价”中看到不安信号，根据纽约联储估算，自本轮降息周期开始以来，该溢价已上升近一个百分点[9] - 债券交易员担心美联储在通胀仍顽固高于2%目标且经济有韧性的情况下降息步伐过快，若继续降息，抵押贷款利率可能会“垂直飙升”[9] 政治因素与结构性转变 - 政治因素加剧市场忧虑，外界担心特朗普总统可能施压美联储更激进降息，且其支持者被视为接替鲍威尔的热门人选，让政治人物执掌美联储并不会让债券收益率下降[9] - 更深层次分析指向全球宏观经济结构性转变，当前局面被类比为2000年代中期“格林斯潘之谜”的镜像反转，当时持续加息但长期收益率保持低位[9] - 如今情况相反，全球主要经济体政府借贷规模庞大，曾经的“储蓄过剩”已转变为“债券供给过剩”，给收益率带来持续上行压力，决定长期利率的并非中央银行[10]

市场表现 - 30年期美国国债收益率上涨3.9个基点 [1] - 收益率水平达到4.625% [1]

全球债券市场抛售与收益率攀升 - 全球债券市场遭遇大规模抛售，收益率快速攀升，10年期美国国债收益率一度升至4.73%，逼近2023年10月创下的5%峰值 [4] - 20年期美债收益率已突破5%，30年期美债收益率达到4.96% [4] - 通胀焦虑促使交易员降低对美联储和英国央行今年降息的预期，市场正在权衡美国当选总统特朗普可能实施的关税对价格的影响 [9][10] 收益率上升的原因分析 - 诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼认为，长期利率上升反映市场怀疑特朗普可能实施其关于经济政策的激进言论，投资者预见政策带来的通胀压力从而改变对未来美联储政策的预期 [11][13][14] - 美国财长耶伦认为，经济比预期强劲导致市场的利率预期重新定价调整，是此轮美债抛售的推手，拜登的抗疫支出可能"有点"推升通胀 [9] - 高盛指出，美国长债利率上行幅度最大，收益率曲线趋陡，反映了市场对美国财政和通胀风险的担忧，且变动主要发生在剔除了通胀因素的实际收益率 [23] 对股市的潜在影响 - 美银认为，若美债收益率突破5%，投资者或将重新评估风险资产估值，导致股市承压 [7][9] - 高盛策略师表示，股债收益率相关性再次转为负值，若债券收益率在经济数据不佳情况下继续上行，将对股市造成打击，股市在债券抛售期间相对稳定意味着短期内回调风险上升 [20][21] - 摩根士丹利首席策略师警告，10年期美债收益率攀升至4.5%以上已对美股估值形成压力，标普500指数与债券收益率之间的相关性转为明显负相关，美股在未来六个月内可能面临严峻挑战 [21] 当前市场预期与历史比较 - 市场已重新定价降息预期，预计到7月份美联储仅有一次25个基点的降息，并似乎仍坚信美国经济能实现"金发姑娘"式软着陆 [23] - 当前走势与2023年情况相似，当时10年期美债收益率上逼5%导致美股大幅回调，但本轮收益率上升中股市仅出现轻微调整，预示若收益率继续上涨，股市还有进一步下跌空间 [7][19][20] - 克鲁格曼提出，股市近期上涨相当狭窄，主要受人工智能影响，道琼斯指数作为非AI经济代表已几乎抹平特朗普效应的涨幅 [16]

市场对美联储降息预期的异常反应 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放降息信号后 美元未如预期走弱 反而维持稳定[1][3] - 标普500指数和商品价格未出现预期中的全面上涨 仅黄金价格大幅攀升近10%[2] - 比特币先跌后涨 回归至鲍威尔讲话前水平 与传统风险资产走势出现背离[4] 债券市场的反常表现 - 30年期国债收益率未在鲍威尔讲话后立即下跌 而是在两周后疲弱就业数据公布才转跌[3] - 长期利率对货币政策的延迟反应被解读为异常且令人担忧的市场信号[3] - 法国政治僵局和英国债务危机担忧推动全球债券收益率近期走高[4] 黄金作为避险资产的突出表现 - 黄金价格持续创出新高 周五收盘报每盎司3680.70美元[2] - 市场将黄金视为终极避险工具 特别是在美联储面临政治压力加剧的背景下[4] - 黄金近10%的大幅上涨成为本轮市场波动中最显著的资产价格变动[2] 法国信用评级下调的影响 - 惠誉将法国信用评级从AA-下调至A+ 创该国欧元区内最低评级记录[5] - 评级机构认为法国财政纪律出现重大转变的可能性较低[5] - 法国债务危机可能推动部分避险资金流向美元资产 解释美元稳定性[5]

全球长期债券收益率攀升驱动因素 - 全球长期债券收益率攀升由三个重叠驱动因素推动：财政担忧、货币政策忧虑和供需动态等期限溢价效应 [1][6] - 投资者对主要经济体财政和货币政策路径感到忧虑 加剧长期借贷成本压力 [1][6] 主要经济体长期债券收益率表现 - 30年期美国国债收益率自7月以来首次突破5% [3] - 30年期日本国债收益率创历史新高3.286% 年内累计上涨100个基点 [3] - 20年期日债收益率达1999年以来最高水平2.695% 年内累计上升80个基点 [3] - 30年期英国国债收益率达1998年以来最高水平5.75% 未来几个月将公布预算案 [3] - 30年期法国国债收益率突破2008年水平 德国30年期国债收益率创14年新高 [3] - 彭博全球十年期及以上政府债券整体收益率达2009年7月以来最高水平 [3] - 彭博全球债券回报率指标周二下跌0.4% 创6月6日以来最大单日跌幅 [3] 债券陡峭化交易趋势 - 全球性长债抛售提振债券陡峭化交易流行 该策略在长期和短期债券利差走阔时获利 [4] - 贝莱德认为更陡峭的收益率曲线将成为新常态 因债券发行和财政赤字问题难以扭转 [4] - 新西兰央行降息和鸽派声明令该国债券收益率曲线8月趋陡 印尼央行意外降息 [4] 财政与货币政策担忧 - 多国面临棘手的预算问题 需结合增税和削减开支维持公共财政可持续性 [6] - 市场对全球央行控制通胀能力和意愿的信心动摇 收益率相对弹性变差 [6] - 对美联储等央行独立性的担忧变得越来越显著 [6] - 债券发行量增加和长债传统买家需求下降 使压低收益率的机制不复存在 [6] 政治风险因素 - 英国财政大臣面临350亿英镑预算缺口 内阁重组未能缓解财政前景担忧 [8] - 法国推动510亿美元预算削减计划但政治分裂严重 去年赤字占GDP比重达5.8% [8] - 日本执政党多位高官宣布辞职 可能提前启动总裁选举并推出新首相人选 [8] - 若日本首相辞职 可能转向多党制并采取更激进财政政策使赤字扩大 [8] - 30年期日债期限溢价已开始对1-2个基点消费税减免措施进行定价 [9] 季节性与技术性因素 - 过去十年全球10年以上期限政府债券9月月度表现中位数为下跌2% 为全年最差月份 [10] - 9月美国市场面临剧烈流动性抽水 因财政部重建现金账户、季度税收支付和国债付息结算叠加 [10] - 仅9月15日当天可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金 [10] - 美联储部署常备回购便利工具作为安全网 大概率能避免系统性融资危机 [10]

欧洲股市表现 - 英国富时100指数下跌0.59%至9142.01点 [1] - 法国CAC40指数下跌0.42%至7675.69点 [1] - 德国DAX指数下跌1.69%至23630.09点 [1] 全球债券市场动态 - 英国30年期国债收益率突破5.69% 创1998年以来最高水平 [3] - 美国30年期国债收益率升至4.97% 为7月以来最高水平 [3] - 英国30年期国债收益率曾在7月2日单日飙升21个基点 [5] 外汇市场变动 - 英镑兑美元汇率一度下跌超过1.5%至1.334 [3] - 美元指数上涨0.49%至98.15 [3] - 英镑兑美元最终报1.34065 跌幅1.03% [3] - 英镑兑美元今年累计上涨7.13% [4] 英国财政状况与市场担忧 - 市场担忧英国通胀率、高借贷水平和经济增长缓慢 [4] - 英国政府面临财政困境 7月初出现股债汇"三杀"现象 [5] - 财政规则要求政府日常开支在五年内由税收覆盖 借贷仅用于投资 [6] - 债务管理办公室已将长期证券销售削减至创纪录低点 [6] 政策影响与市场预期 - 政府福利削减方案的急转弯导致市场波动 [6] - 财政大臣蕾切尔·里夫斯在预算中面临削减开支或增税的政治阻力 [6] - 分析师认为增税不可避免但可能适得其反 [6] - 长期国债抛售反映传统买家需求减弱和对结构性通胀的担忧 [6] 机构观点与风险警示 - 德意志银行指出债务担忧与收益率上升形成恶性循环 [6] - 野村证券认为收益率上升将侵蚀财政回旋余地 [7] - 荷兰合作银行表示财政担忧自2022年9月以来持续存在 [7] - 分析师警告可能出现类似特拉斯"迷你预算"后的市场危机 [7]

市场表现 - 9月2日欧洲资产全线下跌，除法国外欧洲各国股市全线跳水，美股盘前亦大幅下挫 [2] - 英镑兑美元汇率暴跌超1%，一度跌破1.34美元，创两个月来最大单日跌幅，最新报1.3428，下跌0.8491% [4][6] - 美元指数直线上升，最新报98.1895，上涨0.5255% [4][5] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高水平 [10] - 全球债市普遍下挫，30年期美国国债收益率上升4个基点至4.97% [12] - 黄金价格从纪录高位略有回落 [8] 事件背景与市场担忧 - 市场担忧英国经济前景，秋季预算案前财政大臣面临寻找开支削减或加税途径的压力，以改善财政状况 [14] - 政府政策因议员反弹而出现“急转弯”，使得财政举措在政治上更加艰难 [14] - 主要财政规则要求政府在五年内日常开支由税收覆盖，借贷仅用于投资 [14] 机构观点与分析 - 德意志银行宏观研究主管指出，市场正目睹债务担忧推高收益率，进而恶化债务状况的恶性循环 [14] - 杰富瑞国际首席欧洲策略师认为加税不可避免，但进一步加税可能适得其反，并看空英国长期债券 [14] - 经济学家预测英国将不得不加税以维持财政规则，借贷成本是决定财政运算的关键因素 [14] - 野村证券策略师指出英国财政问题持续，收益率在预算前上升可能侵蚀财政大臣有限的财政回旋余地 [15] - 分析师警告，若英国政府无法恢复市场对公共财政的信心，可能面临类似三年前“迷你预算”后的危机 [15]

全球市场动荡 - 英国资产全线大跌 欧洲市场出现股债汇三杀局面[1][2] - 事件发生于9月2日傍晚 主要涉及欧洲及美国期货市场[1][3] 股市表现 - 法国CAC40指数微涨0.05%至7711.51点 成为欧洲主要指数中唯一上涨指数[4] - 德国DAX30指数下跌0.92%至23816.68点 英国富时100指数下跌0.39%至9160.35点[4] - 欧洲斯托克50指数下跌0.36%至5347.63点 意大利富时MIB指数下跌0.76%至42088点[4] - 西班牙IBEX35指数下跌1.04%至14783.69点 跌幅居欧洲主要指数之首[4] - 美股期货全线下跌 纳斯达克指数期货跌0.61%至23319.28点 道琼斯指数期货跌0.40%至45420.10点 标普500指数期货跌0.47%至6442.38点[4] 汇率变动 - 美元指数上涨0.5255%至98.1895点 最高触及98.3990点[5] - 英镑兑美元暴跌0.8491%至1.3428 单日跌幅超1% 跌破1.34美元关口 创两个月最大单日跌幅[4][6] - 欧元兑美元下跌0.4697%至1.1654[7] - 黄金价格从纪录高位回落[7] 债券市场 - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高水平[9] - 全球债市普遍下挫 长期债券跌幅显著[11] - 30年期美国国债收益率上升4个基点至4.97%[11] 市场担忧因素 - 市场担忧英国经济前景 秋季预算案前财政大臣面临财政压力[14] - 英国政府需寻找开支削减或加税途径以改善财政状况[14] - 德意志银行指出债务担忧推高收益率 形成恶性循环[14] - 杰富瑞国际认为加税不可避免但可能适得其反[14] - 经济学家预测英国将不得不加税以维持财政规则框架[14] - 野村证券指出英国财政问题持续 收益率上升侵蚀财政回旋余地[15] - 分析师警告英国可能面临类似特拉斯"迷你预算"后的"斯塔默时刻"[15]