文章核心观点 - 摩根大通资产管理首席投资官Bob Michele建议美国财政部取消20年期国债，认为该品种已无存在意义，应转向期限最长为一年的短期国库券发行，利用8万亿美元货币市场基金资产轻松筹资 [1][2][3] - 市场普遍关注美国财政部季度再融资声明是否修改前瞻性指引，若转向可能为2027年削减超长期国债发行铺平道路，并通过扩大短期国库券与较短期限国债拍卖规模进行对冲 [4] - 部分机构已为更激进举动做准备，花旗预测财政部将宣布自本月起直接削减20年期与30年期国债发行量，此举无异于推翻上一份季度再融资声明指引 [5] 20年期国债表现与废除呼声 - 自2020年重启以来，20年期国债相较其他长期同类美债品种表现一直较为挣扎，在今年长债收益率上涨之前就已断断续续出现呼吁财政部废除它的声音 [2] - 直接彻底废止20年期国债仍属重大尾部风险，业内媒体调查的一级交易商中没有一家将此举作为基准预测情形 [1] - 若出人意料取消这一期限品种，将打破财政部在债务管理政策上长期秉持的"常规且可预测"沟通方式，8月上次再融资声明中财政部曾表示预计"至少在未来几个季度内"不会改变拍卖规模 [2] 发债结构调整与市场背景 - 年内长期美债收益率飙升至2002年以来最高水平，加剧市场对财政部未来数月将发债重心转向短期国库券和短期国债的猜测 [1] - Michele建议财政部从20年期债券转向期限最长为一年的短期国库券，为收益率曲线长端提供支撑，并称只需表态"这事已经定了，这是一个无人问津的债券品种，我们打算直接把债券发行甩向短端市场" [2][3] - 贝森特自8月后增加对长久期国债的回购计划令交易员大感意外，虽未持久缓解收益率上行压力，但有助于重新引发关于20年期国债价值的争论，法国巴黎银行策略师上个月辩称此类举动可能产生"意想不到的后果"，包括收益率上升或流动性降低 [2] - 花旗集团预测财政部将宣布自本月起直接削减20年期与30年期国债发行量 [5] - Insight Investment投资专家主管April LaRusse指出，单纯依赖回购规模过小很难真正扭转乾坤，贝森特的核心工具就是发债，若对当前收益率水平不满意最直接的手段就是调整发债结构 [5] - 美国长债收益率自10月初触及二十多年高位后已有所回落，但周一30年期美债收益率仍徘徊在5.25%上方，与8月中旬贝森特出台扩容回购计划时水平相差无几 [5] 短期国库券依赖的潜在约束 - 过度依赖期限在一年以内的短期国库券弥补不断扩大的融资缺口，迟早会触碰投资者承接能力极限，短期国库券期限极短需高频滚动续作，美国目前每周拍卖规模动辄突破5000亿美元，使财政部极易暴露在突发市场波动风险之中 [6] - 仅在上周官方拍卖规模就创下8390亿美元的历史新高 [6] - 瑞银集团美国利率策略主管Phoebe White表示，相比立刻付诸行动，财政部更可能先在指引层面作出调整，但财政部近期"非常规"操作确实放大了其后续行动继续打破历史先例的几率 [6] 国债回购操作指引 - 周三再融资声明还可能更新美国财政部针对国债回购的操作指引，此前官方已将10年期至30年期区间的常规单次回购操作规模提高两倍至60亿美元，多数投资者预计财政部后续将维持这一回购力度，同时保留灵活调整权限 [6] - 高盛由William Marshall率领的策略团队在研报中写道，若能明确将回购正式纳为调控存量债务期限结构的常备工具，将显著提振政策对市场的边际效应，核心逻辑在于这将为财政部后续在公开市场操作中降低对价格波动的敏感度扫清障碍 [6]