市场对美联储降息预期的异常反应 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放降息信号后 美元未如预期走弱 反而维持稳定[1][3] - 标普500指数和商品价格未出现预期中的全面上涨 仅黄金价格大幅攀升近10%[2] - 比特币先跌后涨 回归至鲍威尔讲话前水平 与传统风险资产走势出现背离[4] 债券市场的反常表现 - 30年期国债收益率未在鲍威尔讲话后立即下跌 而是在两周后疲弱就业数据公布才转跌[3] - 长期利率对货币政策的延迟反应被解读为异常且令人担忧的市场信号[3] - 法国政治僵局和英国债务危机担忧推动全球债券收益率近期走高[4] 黄金作为避险资产的突出表现 - 黄金价格持续创出新高 周五收盘报每盎司3680.70美元[2] - 市场将黄金视为终极避险工具 特别是在美联储面临政治压力加剧的背景下[4] - 黄金近10%的大幅上涨成为本轮市场波动中最显著的资产价格变动[2] 法国信用评级下调的影响 - 惠誉将法国信用评级从AA-下调至A+ 创该国欧元区内最低评级记录[5] - 评级机构认为法国财政纪律出现重大转变的可能性较低[5] - 法国债务危机可能推动部分避险资金流向美元资产 解释美元稳定性[5]

欧美国债连续两日遭抛售，陡峭化交易流行 周三，30年期美国国债收益率自7月以来首次突破5%。30年期日本国债收益率创下历史新高3.286%，今 年以来因高通胀、低实际利率和政治不确定性已累计上涨100个基点。20年期日债收益率也达到1999年 以来最高水平，至2.695%，年内累计上升80个基点。 戈尔特曼表示，全球长期债券收益率近期的攀升，似乎有三个重叠的驱动因素：财政担忧、货币政策和 供需动态等期限溢价效应。 今年以来，全球债市始终"坎坷"。本周二，全球性的债券抛售潮，尤其是对长债的抛售重启再次席卷美 英德法日等各大发达经济体，这一抛售延续到了周三。30年期美债收益率重返5%，日债期限溢价创历 史新高，欧洲债券收益率也创数十年来最高点。 分析师表示，全球长期借贷成本再次面临压力，在一定程度上是由于投资者对许多主要经济体的财政和 货币政策路径均感到忧虑。 30年期英国国债收益率周二达到1998年以来的最高水平升至5.75%，周三继续攀升,未来几个月英国将公 布备受期待的预算案。 30年期法国国债收益率也突破了2008年的水平。连今年稍早始终受益于避险情绪的德国国债也加入了暴 跌行列，30年期德国国债收益率创 ...

欧洲股市表现 - 英国富时100指数下跌0.59%至9142.01点 [1] - 法国CAC40指数下跌0.42%至7675.69点 [1] - 德国DAX指数下跌1.69%至23630.09点 [1] 全球债券市场动态 - 英国30年期国债收益率突破5.69% 创1998年以来最高水平 [3] - 美国30年期国债收益率升至4.97% 为7月以来最高水平 [3] - 英国30年期国债收益率曾在7月2日单日飙升21个基点 [5] 外汇市场变动 - 英镑兑美元汇率一度下跌超过1.5%至1.334 [3] - 美元指数上涨0.49%至98.15 [3] - 英镑兑美元最终报1.34065 跌幅1.03% [3] - 英镑兑美元今年累计上涨7.13% [4] 英国财政状况与市场担忧 - 市场担忧英国通胀率、高借贷水平和经济增长缓慢 [4] - 英国政府面临财政困境 7月初出现股债汇"三杀"现象 [5] - 财政规则要求政府日常开支在五年内由税收覆盖 借贷仅用于投资 [6] - 债务管理办公室已将长期证券销售削减至创纪录低点 [6] 政策影响与市场预期 - 政府福利削减方案的急转弯导致市场波动 [6] - 财政大臣蕾切尔·里夫斯在预算中面临削减开支或增税的政治阻力 [6] - 分析师认为增税不可避免但可能适得其反 [6] - 长期国债抛售反映传统买家需求减弱和对结构性通胀的担忧 [6] 机构观点与风险警示 - 德意志银行指出债务担忧与收益率上升形成恶性循环 [6] - 野村证券认为收益率上升将侵蚀财政回旋余地 [7] - 荷兰合作银行表示财政担忧自2022年9月以来持续存在 [7] - 分析师警告可能出现类似特拉斯"迷你预算"后的市场危机 [7]

没想到，9月2日傍晚，英国资产全线大跌！一起看看发生了什么事。 欧洲突发，股债汇三杀 2日下午，欧洲资产全线下跌。 其中，欧洲各国除了法国之外，股市全线跳水，美股盘前也大幅下挫。 美元指数直线上涨，英镑一度暴跌超1%，跌破1.34美元，为两个月来最大单日跌幅。欧元大跌。 | 美元指数 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 汇 DINIW | | | | | | | | 98.1895 +0.5133 +0.5255% | | | | | | | | 09-02 16:42:00 | | | | | | | | 今开 97.6811 | | 最高 | 98.3990 | 振幅 | 0.7953% | | | 昨北 97.6762 | | 最低 | 97.6222 | 波幅 | | 0.7768 | | 分时 | 王日 | 日K | 周K | 月K | 更多, | | | 最新:98.1895 +0.5133 +0.5255% | | | | | 分时成交 | | | 98.3990 | | | | 16:41 | | 98.206 ...

全球市场动荡 - 英国资产全线大跌 欧洲市场出现股债汇三杀局面[1][2] - 事件发生于9月2日傍晚 主要涉及欧洲及美国期货市场[1][3] 股市表现 - 法国CAC40指数微涨0.05%至7711.51点 成为欧洲主要指数中唯一上涨指数[4] - 德国DAX30指数下跌0.92%至23816.68点 英国富时100指数下跌0.39%至9160.35点[4] - 欧洲斯托克50指数下跌0.36%至5347.63点 意大利富时MIB指数下跌0.76%至42088点[4] - 西班牙IBEX35指数下跌1.04%至14783.69点 跌幅居欧洲主要指数之首[4] - 美股期货全线下跌 纳斯达克指数期货跌0.61%至23319.28点 道琼斯指数期货跌0.40%至45420.10点 标普500指数期货跌0.47%至6442.38点[4] 汇率变动 - 美元指数上涨0.5255%至98.1895点 最高触及98.3990点[5] - 英镑兑美元暴跌0.8491%至1.3428 单日跌幅超1% 跌破1.34美元关口 创两个月最大单日跌幅[4][6] - 欧元兑美元下跌0.4697%至1.1654[7] - 黄金价格从纪录高位回落[7] 债券市场 - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高水平[9] - 全球债市普遍下挫 长期债券跌幅显著[11] - 30年期美国国债收益率上升4个基点至4.97%[11] 市场担忧因素 - 市场担忧英国经济前景 秋季预算案前财政大臣面临财政压力[14] - 英国政府需寻找开支削减或加税途径以改善财政状况[14] - 德意志银行指出债务担忧推高收益率 形成恶性循环[14] - 杰富瑞国际认为加税不可避免但可能适得其反[14] - 经济学家预测英国将不得不加税以维持财政规则框架[14] - 野村证券指出英国财政问题持续 收益率上升侵蚀财政回旋余地[15] - 分析师警告英国可能面临类似特拉斯"迷你预算"后的"斯塔默时刻"[15]

宏观主线 - 美联储政策转向是下半年全球资产定价的核心逻辑 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 称当前政策处于限制性区间 经济前景与风险平衡可能需要调整政策立场 [2] - 市场隐含的联邦基金利率低谷跌破3%至2.94% 低于2025年4月的2.87%和2024年9月的2.69% 美联储经济学家预计最终联邦基金利率可能降至2.625% [2] - 美债收益率与联邦基金利率联动关系持续主导债市行情 若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下 10年期美债收益率有望跌破4% [2][4] - 美国财政赤字预期改善为美债提供支撑 美国国会预算办公室预测2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元 高于6月预测的3万亿美元 [6] 核心投资策略 - 做多5年期美债久期 当前收益率3.75% 兼具低波动和高名义收益率特征 对降息预期敏感度高于长端 [10] - 3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化策略 短端受美联储降息直接推动收益率下行空间更大 长端受经济前景与赤字预期支撑跌幅相对有限 [10] - 退出10年期通胀保值债券做空策略 因通胀预期已与期限溢价同步回落 进一步下行空间有限 [10] - 做空美元立场明确 建议通过做多欧元和日元对冲美元下行风险 [11] - 美联储降息幅度将远超欧央行 欧央行行长称当前2%利率接近中性水平 进一步降息门槛较高 摩根士丹利上调2025年德国2年期国债收益率预期10个基点 [11][12] - 美元指数始终低于利差隐含水平 反映市场对美国政策不确定性的定价 负溢价从7%-8%收窄至6% [14] - 投资者持仓结构逆转 摩根士丹利美元持仓指数回归中性 美元下行时空头回补压力消失 [18] - 具体外汇策略包括维持欧元/美元多单(入场价1.17 目标1.20 止损1.11) 美元/日元空单(入场价147.40 目标135 止损151) 做多英镑/瑞郎(入场价1.084 目标1.12 止损1.055) [20] 主要经济体政策 - 欧元区策略聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会 建议入场欧元区10-12月收益率曲线平坦化策略 同时在9月国债期货展期期间做战术性OE掉期利差扩大策略 [21] - 德国10年期国债收益率年末目标上调至2.40%(此前2.25%) 绿债因收益率显著高于常规曲线具备配置价值 [21] - 英国央行8月以5:4投票通过降息 市场定价年末累计降息10个基点 建议入场11月英国央行政策利率接收头寸 当前定价11月累计降息5个基点 [22] - 日本央行行长未提及薪资-物价良性循环 暗示暂不加息 建议维持10年期日债多单 若盈亏平衡通胀率显著回落则加仓 [23] 总结展望 - 2025年下半年全球资产将围绕美联储降息主线展开 美债收益率下行与美元走弱是核心趋势 [26] - 投资者可聚焦两大方向 通过5年期美债和3s30s陡峭化策略捕捉债市红利 通过欧元日元多单把握非美货币机会 [26]

宏观主线 - 美联储政策转向是下半年全球资产定价的核心逻辑 美联储主席鲍威尔释放明确鸽派信号 称当前政策处于限制性区间 经济前景与风险平衡可能需要调整政策立场 市场隐含的联邦基金利率低谷跌破3%至2.94% [2] - 美联储经济学家预计最终联邦基金利率可能降至2.625% 核心原因是美国移民政策收紧将放缓劳动力市场增长 进而压低潜在经济增速与均衡利率 [2] - 美债收益率与联邦基金利率的联动关系将持续主导债市行情 二者在2025年4月短暂偏离后已重新同步 若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下 10年期美债收益率有望跌破4% [2][4] - 美国财政赤字预期改善为美债提供支撑 美国国会预算办公室最新预测显示2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元 高于6月预测的3万亿美元 这将降低国债发行需求 进一步压制长端收益率 [6] 核心投资策略 - 做多5年期美债久期 当前收益率3.75% 兼具低波动和高名义收益率特征 在收益率下行周期中久期策略将直接受益于价格上涨 对降息预期的敏感度高于长端 能更快捕捉政策转向红利 [10] - 3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化策略 短端受美联储降息直接推动收益率下行空间更大 长端受经济前景与赤字预期支撑跌幅相对有限 二者利差将持续扩大 若9月美国国债指数延展引发曲线短期平坦化 可借机加仓陡峭化策略 [10] - 建议退出10年期通胀保值债券的做空策略 当前通胀预期已与期限溢价同步回落 进一步下行空间有限 负carry风险上升 [10] - 坚定做空美元 通过做多欧元和日元对冲美元下行风险 美联储降息幅度将远超欧央行 欧央行行长拉加德称当前2%的利率接近中性水平 进一步降息门槛较高 摩根士丹利已上调2025年德国2年期国债收益率预期10个基点 [11][12] - 美元负向风险溢价或扩大 美元指数始终低于利差隐含水平 反映市场对美国政策不确定性的定价 近期负溢价从7%-8%收窄至6% 但美国与欧盟贸易协议执行依赖欧盟立法 关税仍为美国外交政策工具 鲍威尔任期结束后的政策连续性存疑 这些因素将重新扩大负溢价 [15] - 投资者持仓结构逆转 摩根士丹利美元持仓指数回归中性 意味着美元下行时空头回补压力消失 进一步下跌空间打开 [19] - 具体策略包括维持欧元/美元多单 入场价1.17 目标1.20 止损1.11 美元/日元空单 入场价147.40 目标135 止损151 同时做多英镑/瑞郎 carry/波动率比率居G10货币之首 入场价1.084 目标1.12 止损1.055 [20] 主要经济体政策 - 欧元区聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会 建议入场欧元区10-12月收益率曲线平坦化策略 欧央行12月降息为基准情景 短端利率下行更快 同时在9月国债期货展期期间做战术性OE掉期利差扩大策略 德国10年期国债收益率年末目标上调至2.40% 此前2.25% 绿债因收益率显著高于常规曲线具备配置价值 [21] - 英国央行加息周期收尾 8月以5:4投票通过降息 市场已定价年末累计降息10个基点 建议入场11月英国央行政策利率接收头寸 当前定价11月累计降息5个基点 风险收益比合理 同时维持3年期/10年期英债陡峭化策略 9月英债供给增加使长端承压 [21] - 日本央行暂不加息 但市场对美债收益率下行的预期已带动日债情绪回暖 建议维持10年期日债多单 若盈亏平衡通胀率显著回落则加仓 美元/日元短期或受美国非农数据扰动 但长期下行趋势明确 [21]

核心观点 - 特朗普解雇美联储理事的行为可能引发市场波动 但需结合多个市场信号综合判断潜在影响 [1][5] 美元表现 - 美元指数是衡量外国投资者对美国政策情绪的关键指标 解雇事件导致美元指数一度下跌0.3% [2] - 类似事件在4月21日"鲍威尔门"期间曾造成美元指数下跌1% 显示投资者通过减少风险敞口表达担忧 [2] 债券市场反应 - 30年期美债收益率反映通胀预期与长期经济前景 解雇事件当日该收益率上升5个基点 [3] - 4月21日事件中收益率涨幅达10个基点 收益率急剧上升表明市场对通胀风险和加息预期的担忧加剧 [3][4] 股票市场表现 - 美股作为最显性的情绪指标 在解雇事件后标普500指数开盘下跌但最终微幅收高 未出现恶性抛售 [5] - 与历史情况对比（如道琼斯指数单日暴跌972点） 本次市场反应相对温和 显示投资者认为事件对美联储独立性影响有限 [1][5]

全球财政主导趋势 - 发达经济体进入财政主导时代 央行独立性受侵蚀 货币政策被迫服务于财政需求 可能推高通胀并引发金融风险 [1] - 财政主导指财政需求决定货币政策的状态 多国政府资产负债率因财政刺激 老龄化 国防支出 能源转型补贴及疫情大幅飙升 [1] - 利率处于多年高位加剧偿债负担 各国政府希望央行放松货币政策以应对创纪录主权债务 [1] 美国财政主导表现 - 特朗普施压美联储降息配合宽松财政政策 威胁解雇美联储主席鲍威尔 主张利率应比当前4.25%-4.50%低3个百分点 称每年可节省1万亿美元利息成本 [1] - 特朗普解除美联储理事丽莎·库克职务 若成功将创美国历史先例 可能通过提名获得七人理事会中四个席位实现多数控制 [2] - 美联储独立性受挑战 预计将采取财政主导和金融抑制 货币政策量价配合大财政 [2] 其他经济体财政扩张 - 欧盟批准8000亿欧元"重新武装欧洲"计划 德国通过《基本法》修正案放宽债务上限 允许增加国防和基础设施支出 设立5000亿欧元特别基金用于交通能源住房建设 [4] - 日本实行收益率曲线控制和央行融资债务 为财政刺激铺路 是财政主导常态化的典型案例 [5] - OECD预计2025年38个成员国主权债务发行达创纪录17万亿美元 较2024年增加1万亿美元 [7] 债务与通胀风险 - 2024年OECD成员国债务偿还成本占GDP比例达3.3% 较2021年2.4%大幅上升 超过国防开支 其中美国占比达4.7% 英国2.9% 德国1% [7] - 财政主导曾引发德国和阿根廷恶性通货膨胀 美国二战期间低利率支持战争借款导致战后通胀 土耳其2022年暴力降息引发里拉崩盘 [6] - 长期国债收益率显著上升 30年期美债收益率逼近5% 英债收益率达5.6%为25年最高 德债收益率突破3%为2011年来首次 [6] 政策影响与资产表现 - 短期通胀受关税政策影响维持高位 迫使美联储保持限制性政策 中期可能转向宽松 [7] - 财政主导趋势利好新兴市场资产 增强实物资产和大宗商品吸引力 推动稳定币和加密资产发展 [8] - 政策组合利空美元 利好金银铜等贵金属 美欧顺周期板块如大工业和金融 A股港股科技股 全球资源品资本品 [8]

核心观点 - 花旗维持10年期美国国债收益率年底预测4.10%不变 但调整其他期限收益率预测以反映更陡峭曲线和更低政策利率预期 [1] 收益率预测调整 - 两年期美国国债收益率新基本预测为3.50% [1] - 五年期美国国债收益率新基本预测为3.65% [1] - 30年期美国国债收益率新基本预测为4.70% [1] 预测依据 - 调整基于对2026年更陡峭收益率曲线和更低政策利率的预期 [1] - 10年期收益率预测自去年以来保持4.10%未变 显示对该预测的信心 [1]