全球债务规模与结构 - 2025年三季度末全球债务接近346万亿美元，约为全球GDP的310% [1] - 全球公共债务可能在2029年前后升至100%总GDP以上 [1] - 债务风险讨论焦点从债务GDP比转向年化利息和再融资频率，因其更直接决定未来财政弹性 [2] 发达经济体债务特征 - 发达经济体债务呈现期限缩短、滚动更频繁的趋势，新增债务平均期限可能下降 [3] - 期限缩短使政府更容易受利率波动影响，财政支出中利息项的上升会更快、更显著 [3] - 日本债务GDP比例超过230%，债券收益率上行迅速引发市场关注 [3] 发展中经济体债务困境 - 2022-2024年发展中经济体债务服务成本与新增融资之间的缺口达到50年来高位，2024年利息支付创纪录 [4] - 发展中经济体融资成本显著高于疫情前水平，财政资源更多用于付息，挤压公共服务与发展投资 [4] - 付息压力上升会压低增长潜力，增长偏弱又降低财政可持续性，形成负向循环 [4] 市场观点与风险定价 - 市场观点分化，一种强调债务上升会引发更高风险溢价与波动，另一种认为通胀降温与货币政策转向宽松可能使投资者在2026年重拾对政府债券的偏好 [5] - 债务可持续性取决于市场对利率持续下降以及财政行为可控可预测的信念 [5] - 若出现通胀反复、增长下滑导致赤字扩大，或政治周期推动更激进的财政扩张，债券投资者会要求更高补偿 [5] 金融稳定风险类别 - 再融资密集型风险：期限缩短使政府对利率变化更敏感，美欧需关注利率上行时的滚动压力 [6] - 利息负担挤压型风险：发展中经济体付息成本上升、融资渠道更窄，易在外部冲击下出现被动紧缩与增长下滑 [6] - 预期失衡型风险：当市场担心政策路径缺乏可预测性时，风险溢价可能快速上升并带来波动放大效应 [6] 对中国的启示与结构管理 - 中国面临的核心问题在于债务结构、利息负担与增长路径之间的动态匹配，而非短期债务规模本身 [7] - 中国政府债务以本币计价、国内持有为主，融资渠道相对稳定，在外部金融条件收紧时期具备缓冲优势 [7] - 债务存量扩大对应的利息支出占比可能趋势性上升，财政空间约束将更多来自“付息刚性” [7] - 维持合理的债务久期结构、避免再融资过度集中、控制隐性利息负担的上升速度，比单纯压降债务规模更具中长期稳定意义 [7] - 应重视“结构性风险管理”，通过优化财政支出结构与债务期限配置降低利率波动传导强度，并强化财政政策透明度以稳定市场预期 [8][9]

文章核心观点 - 斯里兰卡政府向国际主权债券投资者重申其将严格遵守国际货币基金组织项目下的各项指标与改革承诺 致力于实现中期债务可持续性目标 并持续推进国有企业改革与财政整顿 [1] 债务重组与结构 - 斯里兰卡外债中约92%以上已完成重组 与几乎所有外部债权人达成协议 [2] - 2024年12月完成的国际主权债券置换使98%的旧债券转换为新工具 新债务工具包含与宏观表现挂钩的条款及与治理表现挂钩的债券条款 [2] - 公共债务占GDP比重已从2022年6月的145%峰值降至2025年中期约105% [3] - 外债结构中多边、双边和商业债权大致均衡 约75%外债为固定利率 降低了利率波动风险 [3] 财政整顿与IMF项目 - 政府财政整顿以既定的初级盈余目标为锚 目标到2032年实现债务占GDP比重降至95% [1] - 初级财政余额由2022年占GDP -3.7%的赤字改善至2025年的3.8%盈余 [3] - 国际货币基金组织项目整体将持续至2027年 累计拨付资金预计达约20亿美元 [2] - 国际货币基金组织已就第五次评估达成工作层面协议 理事会批准预计将在今年初完成 [2] 经济表现与展望 - 经济已连续九个季度实现正增长 国际货币基金组织预计2025年增长4.2% 央行预计2025—2026年增长可达4.5%至5% [3] - 外汇储备持续累积 经常账户由2022年18亿美元逆差转为2025年约17亿美元顺差 [3] 国有企业改革 - 对锡兰电力局的拆分改革将作为旗舰性改革持续推进 不会回头 并继续实行成本反映型电价机制 以消除准财政亏损 [1] 灾害应对与财政管理 - 迪特瓦气旋造成约41亿美元损失 其中2026年重建需求约16.2亿美元 相关支出已全部纳入2026年预算并通过独立预算科目体现 未偏离既定财政整顿路径 [2] - 政府获得国际货币基金组织约2.06亿美元紧急融资 并整合多边与双边援助资源 此次冲击未对债务收益率产生实质性影响 [2]

核心观点 - 斯里兰卡政府计划通过三项关键立法（投资保护、公私合作伙伴关系PPP、国有企业改革）来建立制度化的政策环境，旨在降低政策不确定性，吸引私营资本，为经济可持续增长奠定基础 [1] - 宏观经济已趋于稳定，但需依靠结构性改革和政策纪律来突破4%至5%的“自然”增长水平，避免使用短期刺激手段 [1] - 财政整顿成效显著，2023年实现了相当于GDP 3.9%的初级财政盈余，创历史最高水平并远超国际货币基金组织2.3%的目标 [1] 立法与政策框架 - 计划在2026年3月至4月间提交三项与投资相关的重要法案，涵盖投资保护、公私合作伙伴关系PPP以及国有企业改革 [1] - 立法旨在为投资活动提供可预期的政策环境，减少政策风险，并为大规模、长期投资奠定制度基础 [1] - 政府将避免非公开征求方案和频繁政策调整，强调透明、稳定的制度安排更有利于长期投资信心 [3] 财政与债务状况 - 过去两至三年的财政整顿已取得实质性成效 [1] - 2023年实现了相当于GDP 3.9%的初级财政盈余，显著高于国际货币基金组织设定的2.3%目标，创下历史最高水平 [1] - 否认了2028年后可能再次出现债务可持续性风险的担忧，指出债务重组成果和实际偿付情况表明风险可控 [2] - 2023年偿还了约32亿美元外债，2028年至2036年间年度偿债规模约为30亿美元，整体水平保持稳定 [2] - 在重启汽车进口、开出近20亿美元信用证的同时，官方外汇储备从2023年初约60亿美元增至年底约68亿美元 [2] 经济增长战略与重点行业 - 在正常外部条件下，斯里兰卡经济“自然”可以实现4%至5%的增长，但要突破这一水平，必须依靠以政策为导向、可持续且具有包容性的增长模式 [1] - 警告通过印钞或减税等短期刺激手段，最终会以利率上升和汇率承压的形式付出代价 [1] - 政府已识别出具备比较优势的重点领域，其中旅游业因其对就业和相关产业的广泛带动效应，被视为核心支柱 [2] - 未来旅游政策将更加注重产品和目的地多元化，而非单纯依赖客房数量扩张，并配套推进机场扩建、高速公路和相关基础设施建设 [2] - 政府将同步强化航运和物流体系，通过扩大港口能力、提升转运效率，并在科伦坡附近建设内陆港，加快清关和货物流转 [2] 国有企业改革与资本市场 - 拟议中的国有企业改革法案将设立控股公司架构，以提升透明度、问责机制和运营独立性，并为未来部分上市创造条件 [3] - 近期资本市场表现反映出宏观稳定和治理改善带来的信心回升，但其可持续性有赖于政策连贯性 [2]

全球债务持续高增长的成因与现状 - 全球债务规模持续膨胀，主要受地缘冲突加剧、全球化重构等不确定性因素，以及人口老龄化、经济增速换挡等结构性因素影响，全球政府倾向于推高债务以稳定增长、对冲公共风险[4][8][9] - 国际主要经济体的公共债务进一步攀升，政府负债率高企，同时债务期限结构呈现短期化趋势，这显著削弱了全球债务可持续性及金融系统稳定性[4][9] 全球债务高增长的复杂影响 - **威胁财政可持续性**：高负债叠加长期赤字累积与刚性利息支出，挤压了公共服务与结构转型空间，使部分经济体陷入寅吃卯粮或紧缩偿债的两难困境，不利于维持中长期财政弹性与发展韧性[5][9] - **影响全球金融体系稳定性**：对主权债务可持续性的疑虑削弱了发达经济体国债的安全属性，放大了金融市场波动性，高负债经济体面临较高违约风险，可能通过跨境资本流动与风险重定价等渠道外溢，扰动全球金融稳定[5][9] - **制约全球经济治理效能**：受融资成本抬升、挤出效应、边际收益递减法则影响，以债务拉动增长的动能趋弱，高债务环境下财政与货币政策的决策空间收窄，宏观调控成本上升，限制了熨平经济周期性波动的能力，也对增长动能的结构性重塑造成不利影响[5][9] 破解债务困局的双轮驱动路径 - **完善全球经济治理体系**：需弱化外生冲击的频率与强度，构筑债务治理的协同框架，优化国际政策协调机制，以制度性安排提升合作的可预期性[6][9] - **提升宏观经济治理效能**：应培育经济增长的内生动力，通过优化财政资源配置、提高债务资金使用效率增强偿债能力，深化金融市场改革，完善债务风险防控与监管体系，阻断系统性风险传导，并依托科技与产业创新引领新一轮增长周期，在发展中实现化债与提质并行[6][9] 中国的债务现状与应对策略 - 中国秉持“在发展中化债、在化债中发展”的总体方略，确保债务风险总体可控，其政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家[6][9] - 中国不断防范化解地方债务风险，持续优化资金流向，提高债务资金使用效率，形成了大量优质资产，有效助推经济总量均衡和结构调整，具备较强的债务可持续性[6][9] - 未来中国需深刻把握全球债务周期变化规律和风险传导机制，在经济结构优化与新质生产力培育过程中统筹债务控制与经济增长，实现稳增长与防风险的动态均衡[7] 全球主要经济体债务专题观点摘要 - **全球政府加杠杆深层逻辑**：全球财政加杠杆的深层逻辑是一场从“经济导向”到“风险导向”的范式革命，是各国在全球化重构、地缘冲突加剧、气候危机凸显背景下保障国家竞争力的自然选择[12] - **美国债务与美联储行动**：美国财政空间已较为有限，且短期到期债务规模与比例较高，已进入必须化解巨额债务的战略缓冲期，实现债务可持续最可能的选择路径是“时间换空间”[12] - **日本国债安全性**：在通胀背景下日本政府为最大受益主体，日本财政状况在过去数年得到明显边际改善，或无需过度担心日本国债风险[12] - **新兴市场债务**：全球债务攀升背景下，新兴市场国家债务结构呈现诸多共性特征，反映出其经济增长模式、对外部冲击的敏感性及政策响应机制的相似性[12] - **美国大债务周期治理路径**：拯救美国债务危机的唯一出路是人工智能加机器人广泛应用，一方面可大量增加产能，另一方面可引发商品价格下滑导致利率下降，二者结合可以相对降低庞大的债务负担[12]

日本财政政策与债市动荡 - 日本财政大臣高市早苗提出的宽松财政政策（如削减食品销售税）引发市场恐慌，导致日本国债收益率飙升[1][2] - 自高市早苗上任以来，40年期日本国债收益率已累计上涨51个基点[2] - 日本债务总额占GDP比例高达237%，为全球最高，市场对债务可持续性深感担忧[2] 日本国债市场关键事件 - 40年期日本国债收益率上周一度突破4%的历史高位[1] - 周三（新闻发布后）的40年期国债拍卖成为关键考验，若需求疲软可能引发新一轮抛售[1][4] - 40年期国债价格自上周以来有所回升，但市场紧张情绪依然存在[4] 日元汇率剧烈波动及其影响 - 日元兑美元汇率近期跌至接近160的水平，市场传言日本财务省可能已入场干预[1] - 本周日元反弹幅度高达2%，但分析师警告单纯的货币干预效果有限[1] - 日元正接近潜在的破裂点，目前已测试154日元附近的100日趋势线[3] - 日元走强将削减丰田汽车和任天堂等出口企业的利润，可能逆转日经指数今年以来近6%的涨幅[3] - Jefferies首席经济学家预计日元将回升至低于150兑1美元的水平[3] 日本市场动荡的全球外溢风险 - 日本是美国国债最大的外国主权投资者之一，持有2750亿美元机构抵押贷款支持证券[1][4] - 日本目前是机构抵押贷款支持证券最大的外国主权投资者，仅去年就净买入100亿美元[4] - 若日债收益率进一步上升，可能促使日本投资者将海外资金撤回国内，从而推高美国和欧洲债券收益率[1] - 日本国债的任何进一步抛售都将使日本投资者将注意力从美国国债和欧洲债券转向国内市场，这可能推高美国政府债券收益率[4] - 全球债券市场和货币市场都在密切关注日本局势，其影响不会仅停留在日本国内[3] 市场观点与政策分析 - 高盛首席外汇和新兴市场策略师指出，更成功的做法是日本央行加快加息步伐，而非单纯货币干预[1] - Brookings Institution高级研究员指出，针对债务过高国家的标准政策处方是削减开支和增税，而非实施宽松财政政策[2] - Rosenberg Research创始人强调，日本发生的事情具有全球性影响[3]

全球债市动荡与核心诱因 - 上周全球债市遭遇集体抛售潮，表面由美国对欧洲的关税威胁及日本扩张性财政政策引发，但核心问题在于市场对发达经济体高债务发展模式难以为继的担忧[1] - 美债市场大幅震荡，美国30年期国债收益率日内上涨近9个基点至4.925%，10年期国债收益率最高触及4.286%，均创去年9月初以来新高[1] - 日债遭遇历史性抛售，日本30年期国债收益率上升超30个基点至3.915%，40年期国债收益率上升29个基点至4.231%，为日本主权债券30余年来首度迈入“4时代”[1] - 德国、法国等主要经济体长债收益率同步跃升，分析指出震荡由美国威胁对欧洲加征关税、美国财政可持续性担忧及美债避险地位动摇等因素引发[1] 发达国家债务问题现状 - 截至2025年9月全球债务总额达345.7万亿美元，为全球GDP的3.1倍，其中发达市场未偿债务增至230.6万亿美元的历史峰值[2] - 美国联邦债务已逼近39万亿美元，据CBO测算，美国财政赤字将从2025年的1.9万亿美元扩大至2035年的2.5万亿美元[2] - 美国净利息支出占GDP的比重预计从2025年的3.2%增长至2035年的4.1%[2] 债务困境的根源与矛盾 - 发达经济体长期依赖债务驱动增长，形成“借新还旧”路径依赖，同时人口老龄化推高福利支出[3] - 欧盟国家社保支出占GDP比重在迅速向30%迈进，欧洲民粹主义倒逼福利扩张加剧财政刚性[3] - 为应对疫情、地缘冲突及产业竞争，美日等国持续扩大财政支出，导致债务规模攀升至危险水平[3] - 政治极化使财政整顿寸步难行，例如美国国会预算案僵局，日本暂停征收食品消费税并推出3300亿美元的AI和半导体芯片投资计划[3] 市场反应与信心动摇 - 主权债券避险属性褪色，丹麦、瑞典等国基金因美国财政状况“长期不可持续”而宣布抛售美债[4] - 日本保险公司为应对本土收益率上升，开始减持美债头寸，动摇了美债作为“全球资产定价之锚”的地位[4] - 日本国债收益率飙升后，投资者被迫抛售美债以回流资金，形成跨市场的负面反馈循环，反映出投资者对发达国家债券作为安全港的信心正在动摇[4] 全球债市面临的多方风险 - 债务货币化压力加剧，若经济衰退迫使发达经济体央行重返量化宽松以缓解政府偿债压力，可能引起法定货币信用危机，推动黄金等硬资产长期走强[4] - 财政紧缩与社会动荡可能形成恶性循环，部分经济体被迫削减福利或增税可能重演类似欧洲债务危机期间的社会撕裂[4] - 国际资本流动可能重构，若新兴市场维持较低债务与较高增长，可能吸引资金从发达国家分流，加速全球金融格局的多极化[4] 前景展望与根本问题 - 全球债市短期稳定与发达经济体政策息息相关，若美国能主动缓和贸易冲突，日本提出可信的财政整固方案，债市或许能够暂时收获喘息之机[5] - 这轮债市动荡反映出发达经济体“借新还旧”游戏难以为继的严酷现实，当高利率揭开财政脆弱性，而政治内耗阻碍结构性改革时，发达国家依靠债务扩张换取经济增长的时代已接近终点[5] - 一场漫长的财政出清与金融秩序重构可能迫在眉睫[5]

华尔街大行发债动态 - 近期华尔街多家大型银行密集启动债券融资计划，其中摩根大通发行60亿美元债券，富国银行发行80亿美元债券，摩根士丹利超额筹资80亿美元，高盛集团通过发行投资级债券募资160亿美元，创下华尔街银行有史以来规模最大的该类债券发行 [3] - 仅2025年1月，华尔街大行就将有逾350亿美元的新债涌入市场 [3] - 巴克莱银行预测，2026年华尔街六大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛集团、摩根士丹利）在全球发行的高评级债券总额或将达到1880亿美元，同比增长约7% [3] - 2025年，这六大银行通过派息和股票回购向股东返还资本超1400亿美元，创历史新高，远超2019年峰值，这既源于银行利润飙升，也得益于监管政策放松 [3] 发债策略与市场反应 - 高盛集团此次发行的债券分为六档，期限从3年至21年不等，以兼顾短期流动性补充和锁定长期稳定资金 [4] - 大型银行债券因其稳健的资产负债表和强劲的盈利能力，仍是市场热捧的稀缺资产，预计将吸引保险资金、养老基金等长期投资者踊跃认购 [4] - 低廉的融资成本加上投资者对优质资产的强劲需求，为银行大规模发债创造了理想窗口 [4] - 美国投资级企业债的借贷成本目前仅比同期限美国国债高约0.73个百分点，这是自1998年6月以来的最低信用利差水平 [5] 美国公司债市场整体趋势 - 2025年1月首个完整周内，企业在美国债券市场通过55笔投资级债券交易筹集逾950亿美元，创下2020年5月以来最高单周发行量，也是有纪录以来最繁忙的开年表现 [4] - 巴克莱分析师预测，美国公司债券整体发行量预计将在2026年达到2.46万亿美元，比2025年的2.2万亿美元增长11.8% [5] - 2026年的公司债净发行额预计为9450亿美元，较2025年的7260亿美元增长30.2%，净供应增加的主要原因是与人工智能相关的数据中心等基础设施建设需要大量融资 [5] - 许多公司比往年更早启动融资计划，以抢在预计将出现的发行潮之前，为并购活动和大型科技公司的人工智能基础设施建设融资 [5] 科技巨头的融资角色 - 亚马逊、微软、甲骨文等美国五大科技巨头2025年共发行价值1210亿美元的公司债券 [5] - 在AI浪潮推动下，美银证券预计未来三年美国五大科技巨头年均公司债券发行额将达到1400亿美元，与华尔街六大银行年均预计1570亿美元的债券发行额相当 [5] - 投资者对于科技巨头为建设AI基础设施而新增高额债务的担忧加剧，部分投资者越来越多地转向企业债券信用违约掉期以对冲与AI相关的下行风险 [7] 政府融资与市场影响 - 瑞士银行预测，2026年美国政府有息债券的发行总额可能升至4.497万亿美元，较2025年增加1000亿美元 [6] - 大量美元资产供给增加，可能吸引国际资本回流美国，对新兴市场形成资金压力，同时美债收益率走势亦牵动全球无风险利率基准，影响各国货币政策空间 [6] - 市场反应呈现分化，美国大型银行凭借高信用评级和稳定现金流，发债认购倍数普遍较高，而部分美国中小银行因商业房地产敞口较大、资产质量承压，融资难度显著上升 [6]

华尔街大行发债动态 - 近期多家华尔街大型银行密集启动大规模债券融资计划 摩根大通发行60亿美元债券 富国银行发行80亿美元债券 摩根士丹利超额筹资80亿美元 高盛集团发行160亿美元投资级债券 创该行同类债券发行规模纪录 [1] - 2025年1月 华尔街大行预计将有超过350亿美元的新债涌入市场 [1] - 在公布2025年第四季度财报后 华尔街六大银行迅速启动发债计划 巴克莱银行预测其2026年全球高评级债券发行总额或达1880亿美元 同比增长约7% [1] 发债主体与驱动因素 - 发债主体主要包括华尔街六大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛集团、摩根士丹利）以及为人工智能基础设施融资的科技巨头 [1][2][4] - 银行发债的驱动因素包括：美联储降息导致借贷成本下降 监管政策放松为银行优化资本结构提供空间 强劲的利润表现（2025年六大银行向股东返还资本超1400亿美元创历史新高）以及为并购和AI投资融资的需求 [1][2][3] - 科技巨头发债的主要驱动因素是人工智能浪潮 亚马逊、微软、甲骨文等五大科技巨头2025年发行了1210亿美元公司债 未来三年年均发行额预计达1400亿美元 与华尔街六大银行年均预计的1570亿美元规模相当 [4] 债券市场整体趋势与数据 - 2026年美国公司债券市场预计将迎来发行潮 巴克莱预测全年发行总量将达到约2.5万亿美元（精确为2.46万亿美元） 较2025年的2.2万亿美元增长11.8% [1][4] - 2026年公司债净发行额预计为9450亿美元 较2025年的7260亿美元增长30.2% 净供应增加主要源于AI相关基础设施建设融资需求 [4] - 2026年1月首个完整周 美国企业债券市场通过55笔投资级债券交易筹集逾950亿美元 创下2020年5月以来最高单周发行量 [3] - 美国投资级企业债的信用利差（借贷成本）目前仅比同期限美国国债高约0.73个百分点 为1998年6月以来最低水平 [4] 发债策略与投资者需求 - 银行采用多期限搭配的发债策略以吸引不同投资者 例如高盛集团发行债券期限从3年至21年不等 既能满足短期流动性需求 也能锁定长期资金 吸引从追求稳健收益的短期投资者到保险公司、养老基金等长期配置型机构 [2] - 大型银行债券因资产负债表稳健和盈利能力强 被视为稀缺资产 预计将吸引保险资金、养老基金等长期投资者踊跃认购 [3] - 低廉的融资成本加上投资者对优质资产的强劲需求 为银行大规模发债创造了理想窗口 [3] 市场影响与潜在关注点 - 大量美元资产供给增加 可能吸引国际资本回流美国 对新兴市场形成资金压力 同时美债收益率走势牵动全球无风险利率基准 [5] - 市场反应呈现分化 大型银行凭借高信用评级和稳定现金流 发债认购倍数普遍较高 而部分商业房地产敞口较大的中小银行融资难度显著上升 [5] - 投资者对科技巨头为AI基础设施新增高额债务感到担忧 部分投资者转向信用违约掉期以对冲相关下行风险 [6]

加纳政府债务融资活动 - 加纳政府上周积极举债 接受价值1009亿塞地的投标 比拍卖目标高出40.68% 为财政注入31亿塞地资金 [1] - 此举凸显了政府在即将到来的债务到期之际有意采取的缓冲战略 正在为国际货币基金组织5月份退出以及全面偿还国债做准备 [1] 加纳国债市场表现 - 上周投资者对国库券需求依然强劲 对为期364天国库券的需求约占总发行量的46% [2] - 364天期国库券加权平均收益率小幅上涨8个基点至12.98% 182天期和91天期国债收益率分别为12.65%和11.19% [2] - 二级债券市场交易活动异常活跃 成交量环比飙升165.46% 达到93.4亿塞地 [2] - 市场兴趣集中在本币收益率曲线的近端和中端 其中2027年2月、2030年和2031年到期的债券需求尤为旺盛 [2] - 二级市场平均收益率下降21个基点至15.13% 表明投资者为即将到来的票息支付做好准备 市场呈现看涨势头 [2] 加纳证券交易所表现 - 加纳证券交易所股市在流动性推动下出现上涨 但指数涨幅较为温和 [2]

全球经济政策主题转变 - 全球经济的核心主题将从货币刺激转向财政刺激 [1] - 预计2026年将有更多国家转向财政支出 这意味着政府借款增加 [1] - 债务可持续性将成为全球经济辩论的焦点 [1] 市场流动性前景 - 市场流动性在2025年达到多年峰值后 2026年或将逆转扩张态势 [1] 通胀与央行政策环境 - 通胀风险可能被低估 [1] - 随着流动性加速涌入实体经济 财政刺激加码 而生活成本维持高位 这些趋势可能使央行处境日益被动 [1]