上海S32公路收费政策与改扩建进展 - 上海S32公路（申嘉湖高速）维持收费政策不变，官方明确表示不会免费[1] - 上海S32公路松江新城段改扩建工程将于2024年8月开工，工期两年[3] - 改扩建标准为双向6车道提升至8车道（"6改8"），2024年已完成可研和初步设计批复[3][7] 改扩建工程背景与规划 - 松江新城段全长13.8公里，连接上海绕城高速与沈海高速[3] - 改扩建优先启动因毗邻上海松江站（9台23线规模），需缓解枢纽周边交通压力[5] - 该路段为全线改扩建先行段，后续其他路段可能采用相同"6改8"标准[7] 交通枢纽配套需求 - 上海松江站作为重点综合枢纽规模扩大，但郊区交通设施未同步升级[5] - S32松江段现有通行能力不足，改扩建将直接服务枢纽对外衔接需求[5] - 官方认为郊区高速无需过高标准，"6改8"已能满足需求[7]

公司经营情况介绍 - 董事会秘书介绍公司经营、参控股路段改扩建工程进展 [1] 路段分流情况 - 深中通道开通改变区域路网结构，京珠广珠东路段 2025 年受分流影响持续，程度待评估 [1] - 广惠高速 2024 年受路网分流主要因素已体现，预计 2025 年暂无新增影响因素 [1] 分红政策 - 2024 年 3 月 16 日披露《未来三年股东回报规划（2024 年度—2026 年度）》并通过审议 [2] - 2024 - 2026 年度现金分配股利不低于当年度合并报表归属母公司所有者净利润的 70%，具体预案由董事会提出并交股东大会审议 [2] 资本支出计划 - 近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目，如广珠东、广惠、粤肇、惠盐高速改扩建项目等，按进度出资确保资金需求 [2]

皖通高速 20250602 摘要 皖通高速核心路段如合宁、高界、宣广高速贡献主要营收和利润，2024 年合宁高速毛利占比 39%，高界占比 25%，三条路总占比超 75%。未 来随着宣杭高速通车，宣广高速通行费收入预计显著增长。 安徽省差异化收费政策及拟收购资产（抚州和四许高速）预计提升皖通 高速盈利能力。差异化收费减少货车减免金额约 1.1 亿，收购资产预计 在 2025-2026 年分别贡献净利润 2.27 亿和 2.42 亿元。 皖通高速单公里运输费收入在行业内领先，2024 年达 629 万元/公里， 排名第三。货车比例较高，如芜合高速货车占比 26%，部分路段超 70%，与宏观经济关联紧密，经济复苏时弹性更大。 高速公路改扩建显著提升盈利能力。合宁高速改扩建完成后车流量同比 增长 41%，通行费收入增长 19%。宁宣杭高速断头路打通后，通行费 收入同比增长 190%，2024 年毛利达 1.66 亿元。 皖通高速采用直线折旧法，前期折旧费用较高，后期折旧费用相对较少。 新版收费公路管理条例若延长东部地区收费期限，将显著提升公司公路 资产价值和投资回报率。 Q&A 皖通高速作为交运红利中的核心标的，其 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予东莞控股“买入”评级 [4][6][71] 报告的核心观点 - 东莞控股聚焦高速公路主业，未来三年承诺可观现金分红，核心资产莞深高速改扩建完工后有望提升通行能力和通行费收入，金融投资业务贡献稳定收入，新能源业务持续创新开发，各业务协同发展，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][71] 根据相关目录分别进行总结 东莞控股：东莞交投二级企业，业绩分红稳定 - 东莞控股前身是广东福地科技股份有限公司，2003 年转型为国有控股企业，2004 年借壳上市，主营业务包括高速公路投资运营、新能源汽车充换电、融通租赁、商业保理等，核心路产莞深高速区位优势明显 [13] - 东莞控股控股股东是东莞交投，实际控制人是东莞市国资委，东莞交投实力强大，信用评级为 AAA [16] - 2015 - 2024 年公司营业总收入 CAGR4.93%，高速公路业务是核心业务，2024 年莞深高速通行费收入占总营收 78.19%，商业保理、新能源汽车充换电、融资租赁业务也有不同程度发展 [18] - 2024 年公司毛利润 11.08 亿元，同比减少 5.55%，高速公路业务贡献主要毛利润，新能源业务 2024 年毛利润为负 [22] - 东莞控股投资收益主要来源于虎门大桥和东莞证券，2024 年投资收益同比+150.88%至 4.43 亿元 [29] - 2015 - 2024 年公司累计现金分红 31.08 亿元，未来三年承诺每年累计现金分红不少于 0.475 元/股 [33] 高速公路业务：莞深高速为核心资产，改扩建巩固路产竞争优势 - 公司持有莞深高速特许经营权，还持有虎门大桥股权和惠常高速东莞段部分股权，莞深高速地理位置优越 [35] - 2015 - 2019 年路产通行费收入和车流量增长，2020 - 2022 年受宏观经济和政策影响波动，2023 - 2024 年车流量趋于饱和，2024 年通行费收入下滑 [39][40][42] - 2015 - 2019 年高速公路业务毛利和毛利率增长，2020 - 2022 年受疫情和政策影响承压，2023 - 2024 年毛利率平均达 72.90% [44] - 莞深高速 2022 年启动改扩建工程，预计 2028 年 12 月通车，建设期内通行费收入或受影响，完工后有望提升通行能力和收入 [45][50] 多元化业务布局深化：金融板块引领增长，新能源充换电协同赋能 - 金融投资业务包括商业保理和融资租赁，公司稳定发展金融业务，推动业务转型 [51] - 商业保理业务 2016 - 2024 年平均毛利率 62.99%，2024 年受专项计提减值影响净利润亏损 0.28 亿元 [52] - 融资租赁业务聚焦售后回租，2024 年营收 0.72 亿元，净利润 0.52 亿元，业务板块营业收入同比增长 7.30%，毛利率达 45.43% [55] - 新能源汽车充换电业务由东能公司和康亿创公司经营，2024 年建成充电站 144 座、换电站 16 座，收入达 0.86 亿元，但毛利率受多种因素影响下滑 [58] 盈利预测与评级 - 盈利预测方面，2025 - 2027 年高速公路通行费收入短期承压，类金融投资业务收入预计增长，新能源业务收入预计维持现有水平，公司未来毛利率预计持续提升，费用率预计较为稳定 [65][69] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.12/8.56/8.88 亿元，同比增速分别为 -15.0%/5.4%/3.8%，当前股价对应的 PE 分别为 13.1/12.4/11.9 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [6][71]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动参与人员包括公司人员及天风证券、浙商证券、中汇人寿保险、前海开源基金管理有限公司人员 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 26 日 15:00 - 16:40，地点在公司会议室，形式为现场交流 [1] 公司经营情况介绍 - 公司董事会秘书介绍公司经营情况、参控股路段改扩建工程进展及主要财务数据同比变动情况 [1] 问答环节要点 资本支出计划 - 公司近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目，如广珠东、广惠、粤肇、惠盐高速改扩建项目，按工程进度出资确保资金需求 [1] 分红政策影响 - 2024 年 3 月 16 日披露《未来三年股东回报规划（2024 年度—2026 年度）》并通过审议，在可供分配利润为正、现金满足经营和发展且无重大投资或支出时，2024 - 2026 年度每年现金分配利润不低于当年度合并报表归属母公司所有者净利润的 70%，具体预案由董事会提出并提交股东大会审议 [1][2] 广惠高速改扩建必要性 - 广惠高速位于珠三角交通枢纽核心区域，交通流量大，通行费收入提供稳定支撑，增资改扩建有利于扩大资产规模、聚焦主业、推动可持续高质量发展，实施后可核定收费经营期，巩固高速公路业务 [3] 年度融资成本 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司融资年利率区间为 2.20% - 2.80% [4]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动参与人员包括华夏、长江证券、招商证券等机构人员 [1] - 活动时间为2025年5月21日9:00 - 10:00，地点在公司会议室，形式为现场交流 [1] 公司情况介绍 - 董事会秘书介绍2025年一季度经营情况、主要参控股路段改扩建工程进展、主要财务数据同比变动情况 [1] 问答环节要点 深中通道影响 - 深中通道开通改变区域路网结构，预计2025年对广珠东路段分流影响将持续，总体影响程度待进一步跟踪和评估 [1] 广惠高速改扩建 - **融资安排**：董事会已审议通过增资投资广惠高速改扩建项目，待股东大会审议通过后实施；项目估算总投资305.2亿元，项目资本金为总投资的35％，其余65%为银行贷款；公司按51%股比承担资本金出资，约54.48亿元，建设期5年；公司将统筹协调做好资金保障，拓宽融资渠道，寻求低成本融资 [2] - **必要性**：广惠高速位于珠三角交通枢纽核心区域，车流量大，通行费收入为公司提供稳定收入支撑；增资改扩建有利于扩大提升公司高速公路资产规模，聚焦主业，推动可持续高质量发展；改扩建后可核定收费经营期，巩固公司高速公路业务 [2] 公司资本支出计划 - 近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目，如广珠东、粤肇高速、惠盐高速改扩建项目等，公司将按工程进度出资保障资金需求 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动参与人员包括广东省高速公路发展股份有限公司和汇丰前海证券有限责任公司相关人员 [1] - 活动时间为 2025 年 5 月 9 日 14:00 - 16:00，地点在公司会议室，形式为现场交流 [1] 高速公路运营情况 - 广惠高速 2024 年受高铁、路网分流等因素影响，预计 2025 年暂无新增路网分流影响 [1] - 预计 2025 年深中通道对广珠东路段分流影响将持续，总体影响程度待进一步跟踪和评估 [2] 高速公路改扩建工程进展 - 京珠高速广珠段改扩建工程中山城区至珠海段已于 2024 年 9 月建成完工通车，其余路段计划于 2027 年完成 [1] - 江中高速改扩建工程已全线完工通车，正在申请调整收费标准 [1] - 粤肇高速改扩建工程按计划实施 [1] - 惠盐高速改扩建工程主路基本完工，计划于 2025 年全线完工 [1] - 广惠高速改扩建项目已获省发改委核准，增资事项经公司董事会审议通过，尚需股东大会审议，计划 2025 年开工，预计工期 5 年 [1] 改扩建相关影响及应对 - 公司借鉴过往路段改扩建施工经验，做好交通组织方案，尽量减少施工对车流量的影响 [1] 广惠高速改扩建必要性 - 广惠高速位于珠三角交通枢纽核心区域，通行费收入能为公司提供稳定收入支撑 [1] - 增资投资改扩建工程有利于扩大提升公司高速公路资产规模，聚焦主业，推动可持续高质量发展 [2] - 实施改扩建后可核定收费经营期，巩固公司高速公路业务 [2] 公司资本支出计划 - 近年主要资本支出是参控股高速公路改扩建项目，按工程进度出资确保资金需求 [2]

纪要涉及的公司 粤高速 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2025年第一季度营收同比下降6个百分点，广州东营收同比降百分之十几到十九点几，佛开高速受多因素影响车流分流，广惠高速同比略有增加；归母净利润同比增56.28%，因广佛公司停收费后政府垫付资金冲回坏账损失[2][3][4] - 主要路产客货比基本维持原有比例，湾区核心区域广州东客车占比约80%、货车占比约20%，广惠和佛开高速客车占比约70%、货车占比约30%[3][8] - **财务报表变化** - 资产负债表：其他应收款比年初增6900万元，因广佛公司冲回坏账准备等；一年到期非流动负债比年初减7亿元，因兑付中期票据；递延收益比年初增4.9亿元，因广州东改扩建项目收政府补助[5] - 现金流量表：经营活动现金同比增6.4亿元，因广佛公司收垫付款及广州东收政府补助；投资活动现金增加，含泉州子公司资本转让等交易款及投资收益现金增加[5] - **未来展望** - 核心路产受深中通道等影响，隧道施工结束预计对车流有积极作用，持续实施扩容项目对资产和权益有积极影响[6] - 2024年营收计划44.47亿元，考虑广州东受深中通道影响、佛开高速自身因素及江鹤高速隧道施工结束等；成本因佛开南段工程结算及折旧基数增加上升[2][7] - **参股路段情况** - 江中高速因隧道封闭施工营收下降，4月1日重新开通后预计影响消除；粤肇高速车流和收入略有下降，一季度车流量降约5%、营收降约10%；赣康高速受快速路分流影响显著，一季度收费额降17%、车流量减少近40%；广乐高速符合预期，一季度营收降约5%、车流量同比减1.19%；广汇项目情况好转有增幅[7] - **改扩建项目** - 江中高速四改八车道全线通车，正申报新收费标准和期限；惠盐高速主线年初全线通车，收费标准申报中，收费经营期重新核定为25年；粤肇高速项目顺利推进；广州东部交通枢纽总投资130亿，公司资本金投入34亿，计划推进至2027 - 2028年；广惠高速公路获核准，总投资305亿，公司资本金投入50多亿，正推进开工前准备[9] - 广佛和佛开高速施工采用边施工边通行方案对车流量影响不明显，广州东部交通枢纽施工本身影响不显著，区域性连接线施工影响较明显，公司通过完善交通组织方案等措施减少影响[10] - **收并购计划**：未来考虑新的路产收并购机会，扩大控股规模，依托广东交通集团资源寻找和储备项目，优先选择成熟且了解情况的参股项目争取增持[11][12] - **提高综合收益发力点**：设立粤高速资本作为股权投资平台，完成充电桩等有协同效应项目并顺利退出，进行财务投资；未来加大储备与主业契合度高的并购项目，围绕传统加数据加智能加智慧方向拓展[13] - **金融类投资**：早期投资光大银行等金融类资产获稳定收益，今后严格控制，投向集中在与主业相关产业链[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 慧眼改扩建总投资额43亿元，公司按33%持股比例投入约4.2亿元资本金，最终投资额以决算价为准；近期改扩建项目内部收益率江中、粤照、广州东等约为5.5% - 6%，广汇和慧眼分别约为5.0% - 5.1%[13] - 广东交通集团定位为高速公路资本运作平台和战略新兴产业资源整合平台，目前无增持参股路产具体计划，公司发展获其支持[11]

活动基本信息 - 活动编号为 2025010，时间为 2025 年 5 月 6 日 15:00 - 17:00，地点在公司会议室，形式为电话交流和现场交流 [1] - 参与人员包括公司的杨汉明、梁继荣、邵美玲等，以及中泰证券、东方证券等机构代表 [1] 公司情况介绍 - 董事会秘书杨汉明介绍 2025 年一季度经营情况、主要参控股路段改扩建工程进展和主要财务数据同比变动情况 [2] 参控股高速公路改扩建工程进展 - 京珠高速广珠段中山城区至珠海段 2024 年 9 月通车，其余路段 2027 年完成 [2] - 江中高速改扩建工程全线完工通车，正申请调整收费标准 [2] - 粤肇高速改扩建工程按计划实施 [2] - 惠盐高速改扩建工程主路基本完工，2025 年全线完工 [2] - 广惠高速改扩建项目获省发改委核准，经董事会审议通过，待股东大会审议，2025 年开工，预计工期 5 年 [2] 公司应对措施与影响评估 - 借鉴佛开高速、京珠高速广珠段等路段经验，做好交通组织方案，减少改扩建施工对车流量影响 [2] - 深中通道 2024 年使广珠东路段通行费收入同比下降，预计 2025 年影响持续，总体影响待评估 [2] 公司定位与未来规划 - 作为服务广东省高速公路交通产业转型升级的资本运作平台，以培育、整合广东省高速公路路产和交通领域新兴产业为发展方向 [2] - 依托粤高资本围绕交通领域新兴产业并购或参股投资，拓展项目来源，深化业务联动，培育新收入及盈利增长点 [2]

文章核心观点 4月23日招商局集团旗下4家上市公司召开业绩说明会，招商公路2024年营收上涨但归母净利润下降，公司面临高速公路改扩建挑战，正推进相关项目投资论证，还将制定新的未来3年股东回报规划 [1] 公司业绩情况 - 2024年招商公路实现营业收入127.11亿元，同比上涨30.62%；归母净利润为53.22亿元，同比下降21.35%，下降原因是资产优化盘活收益下降以及恶劣天气、免费通行天数增加 [1] - 2022 - 2024年公司3年累计现金分红总额达90.26亿元 [3] 行业现状 - 截至2024年底，我国高速公路通车里程达19万公里，路网规模居全球首位 [2] 高速公路改扩建挑战 - 设施老化，二三十年前设计标准适应不了车流量快速发展需求，亟待拓展高速公路 [2] - 区域产业调整、城市化发展，新经济走廊和城市群形成对改扩建能力提升有新要求 [2] 公司路产情况 - 招商公路目前管控路产项目26条，管理里程约2008公里，路段平均收费年限约12年，面临是否参加改扩建问题 [2] 公司改扩建项目进展 - 2024年按商业可行性推进多个存量改扩建项目投资论证工作，甬台温高速南段改扩建完成内部立项，正在进一步论证 [2] - 桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建与政府沟通等前期工作持续推进 [2] - 积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署 [2] 公司营收构成 - 2024年投资运营板块（主要为高速公路项目）占营收比重达76.2%，较2023年大幅提升 [3] - 交通科技板块（主要为工程咨询）占比为17% [3] - 智能交通板块、交通生态板块占比均不足4% [3] 公司规划 - 公司会从必要性、可行性两方面判断是否参加高速公路改扩建 [1] - 招商公路将结合自身发展阶段资金需求，兼顾股东回报平衡，科学合理制定新的未来3年股东回报规划 [3]