报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 大行科工作为全球折叠自行车龙头，主业在渗透率提升、消费升级及渠道优化推动下有望实现可持续增长 [1][3] - 公司的电助力自行车业务受益于海外需求确定性与国内市场潜力释放，有望加速放量，成为新增长点 [3] - 预计公司2025-2026年归母净利润为0.77/1.16亿元，同比增长47.8%/50.5% [3][4] 公司业务与市场地位 - 公司是全球及中国内地折叠自行车市场份额第一的龙头，2024年市场份额分别为6.2%和26.3% [1][13] - 公司拥有超过40年的技术积淀，提供超过70款车型，构建了全价格带产品矩阵 [1][22] - 2025年上半年，公司自行车主业收入同比增速达43.0%，“共享360”专利授权业务同比增长32.4%，成为增长新引擎 [1][22] - 公司收入高度集中于中国市场，2025年前4个月占比达94.4%，其中线上直销渠道增长亮眼，同比增速达84.81% [1][24] 财务与业绩表现 - 公司业绩持续高增，2025年上半年营业收入和归母净利润同比分别增长42.57%和52.32% [1] - 2024年公司实现营业收入4.51亿元，归母净利润0.52亿元，2022-2024年营收和净利润的复合年增长率分别为33.25%和28.99% [27] - 盈利能力稳健，2025年上半年毛利率和净利率分别为33.48%和12.19% [27] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为6.54亿元、9.48亿元、13.74亿元，年增长率均为45%左右 [4][102] 折叠自行车行业前景 - 全球折叠自行车市场是一个低渗透率、高增长潜力的“小而美”赛道，2024年规模仅占全球自行车总规模的5.3% [2][32] - 行业增长动力强劲，2019-2024年市场规模复合年增长率达20.8%，预计到2029年将增长至407亿元 [32] - 中国市场是核心增长引擎，2019-2024年复合年增长率高达31.6%，预计2024-2029年复合年增长率将保持在21.2% [39] - 行业呈现产品高端化趋势，全球及中国市场均价稳步上行，中高端产品在零售额中占比已分别达到86.5%和72.2% [42][44] 公司核心竞争优势 - **技术专利领先**：公司是中国折叠自行车行业拥有最多专利的品牌，截至2025年4月在中国内地拥有113项有效专利，并拥有马甲线、超级下管等核心专利技术 [2][68][69] - **产能与成本优势**：公司通过内部生产与OEM结合，内部生产产品毛利率高出6-7%，并正在扩建产能及建设北方生产基地以优化成本 [69][72] - **渠道网络健全**：截至2025年4月，公司通过38家国内经销商覆盖中国30个省级行政区的680个零售点，同时线上直销高速增长 [24][26] - **综合竞争力突出**：相较于定位高奢的小布、型号有限的迪卡侬及主打大众市场的永久/凤凰，大行在中高端市场的产品性价比和综合竞争力更为突出 [2] 电助力自行车业务展望 - **行业处于成长初期**：电助力自行车在欧美市场已成主流，但中国市场渗透率仍低，新国标落地正释放需求 [3][87] - **公司具备差异化布局**：公司依托折叠车技术积累推出轻量化电助力车型（如仅重12kg的K-Feather），并通过合资工厂支撑成本与合规 [3][93][94] - **精准市场定位**：公司产品聚焦中端价位（约2500美元），并联合新能源车企（如领克）进行联名推广，精准触及“4+2”出行模式的核心客群 [3][96][98] - **清晰的增长路径**：短期业务将依托欧美市场需求放量，长期则受益于国内政策与消费升级，有望成为公司新的重要增长引擎 [3][100]