行业与公司 * 纪要涉及的行业为折叠自行车行业，公司为大行科工/大恒科技（以下简称“公司”）[1][2] 核心观点与论据：业务表现与预期 * 公司2025年上半年营收和净利润均实现约50%增长，三季度增速明显，毛利率和利润率均有所提升[3] * 公司预计2025年和2026年营收增速将超过50%[5][17][28]，利润复合增长率可能达到60%-70%[19][28]，净利润率预计比2024年提升约一个百分点[5][17] * 2025年业绩拆分：境内线下渠道预计增速约45%，线上渠道增速约70%，海外营收预计七八千万人民币，新业务双品牌授权费预计同比增长75%，电动业务营收预测两三千万人民币[5][12] * 2026年业绩拆分：境内线下渠道增速约40%，线上渠道约50%，海外部分营收目标1.5亿人民币，新业务板块增速约40%，电动业务预期七八千万人民币[12][13] * 增长驱动力包括需求增长、高毛利产品结构调整、规模化生产降低成本（上半年节省约500万人民币采购成本）以及产能扩张[17] 核心观点与论据：渠道扩张与市场策略 * 公司积极扩张线下门店，2025年新开门店约200个，净新增约100家，门店总数超820家，其中60%位于新二线及三四线城市，主要满足下沉市场需求[2][3] * 2025年线上销售占比从去年的15%提升至30%[2][3]，主要平台为京东、天猫、抖音和拼多多，公司依靠平台支持获得流量[2][7] * 公司通过转型原有山地公路自行车品牌门店为折叠自行车专卖店，提高了整体利润空间[6] * 未来门店规划：2025年净增100家门店（80%以上为旗舰专卖店），2026年计划净增120家（同样80%以上为旗舰专卖店）[23] * 海外市场2025年上半年增长50%，全年预期增长200%-300%，2026年海外市场占比预计达到15%[20][21] 核心观点与论据：产品线与竞争优势 * 现有产品表现：P8车型保持良好增速，并成为异业合作基础款；新款P10定位中端，售价高于P8 500元，因采用铝合金材质毛利率较高，在2,500-5,000元价格带内竞争优势明显[2][8] * 新产品规划：即将推出三折叠自行车，对标小布车型，尺寸更紧凑，折叠更简便，预计2025年底或2026年初上市，价格区间预计在5,000-7,000元之间，有望提高整体毛利[2][11] * 合资公司与产能：与大金科工合资的天津工厂已量产出货领克联名电助力车型，未来将生产更多中低端产品，在北方市场毛利优势达10-12个百分点[2][4]；天津基地规划产能20万辆，主要生产电动产品和中低端产品[18] * 技术优势：公司品牌凭借技术积淀获得平台信任，折叠自行车提供丝滑骑行体验，技术表现、骑行体验和舒适度显著优于竞争对手小布，是唯一能被自行车专业爱好者选择的折叠类品牌[7][16] * 主要竞争对手包括迪卡侬（平均售价2,500元，但未将折叠车作为核心方向）、永久、凤凰和小布[14][15] 核心观点与论据：产能与成本控制 * 2024年公司销售22.9万辆，超过50%是委外生产[18] * 委外成本比自有生产高出6-8个百分点，公司计划逐步减少委外比例，从而提高毛利和净利润[18] * 产能规划：除现有惠州工厂（已满负荷运转）外，计划在附近新增一个占地约4万平方米、匹配20万辆产能的新工厂，预计2026年内投产[17][18] 其他重要内容：门店运营细节 * 门店类型与营收：800多家门店中，330多家是旗舰专卖店（每月营收约20-25万元），240家左右是店中店（每月营收约10-15万元），其余为经销店（每月营收约5-10万元）[22][24] * 投资与回报：开设一家挂大行牌子的门店（面积约150平方米）投入约三四十万元，如果年销售额达300万元（利润率约10%），投资回报周期基本在一年内[25][26][27] * 行业前景：2025年至2029年间，折叠自行车行业预计将保持20%以上的复合增长率，公司认为该预测相对保守[16]

股价表现 - 公司股价今日反弹超过10%，最高触及50.8港元，收复招股价49.5港元 [1] - 截至发稿，股价上涨8.75%，报50.2港元，成交额为1123.16万港元 [1] 公司运营与财务 - 独家整体协调人于10月4日部分行使超额配股权，涉及合共112.1万股，约占发售总数的14.15% [1] - 超额配股每股作价49.5港元，为公司带来额外所得净额5280万港元 [1] - 全球发售的稳定价格期已于10月4日结束 [1] - 公司主营业务为折叠自行车及相关配件的研发、生产与销售，同时通过“共享360项目”获取许可权收入 [1] - 自行车收入占公司总收入的主导地位，占比达98.1% [1] - 公司毛利率稳定在30%以上 [1] 行业与机构观点 - 公司所处折叠自行车赛道景气度较高，在二轮出行赛道中属于成长性突出的细分领域 [1] - 机构看好公司产品矩阵完善及渠道开拓，给予“增持”评级，目标价为76.57港元 [1]

股价表现 - 公司股价今日反弹逾10% 最高达50.8港元 收复招股价49.5港元 截至发稿涨8.75%报50.2港元 成交额1123.16万港元 [1] 公司运营与财务 - 独家整体协调人于10月4日部分行使超额配股权 涉及112.1万股 约占发售总数14.15% 每股作价49.5港元 额外所得净额5280万港元 全球发售稳定价格期已于10月4日结束 [1] - 公司主营折叠自行车及相关配件研发、生产与销售 同时通过"共享360项目"获取许可权收入 其中自行车收入占主导地位 占比98.1% 毛利率稳定在30%以上 [1] 行业与机构观点 - 公司处于景气度较高的折叠自行车赛道 在二轮出行赛道中属于成长性突出的细分赛道 [1] - 机构考虑公司产品矩阵完善及渠道开拓 给予"增持"评级 目标价76.57港元 [1]

投资评级与财务预测 - 国泰海通予公司"增持"评级 目标价76.57港元 [1] - 预测2025-2027年营收分别为6.76亿元、8.86亿元、11.11亿元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.05亿元、1.32亿元 同比分别增长50.7%、32.9%、25.8% [1] - 预测2025-2027年EPS分别为2.49元、3.31元、4.16元 [1] 行业与赛道定位 - 公司处于景气度较高的折叠自行车赛道 [1] - 折叠自行车在二轮出行赛道中属于成长性较为突出的细分赛道 [1] 渠道布局 - 国内线下经销为主 2024年收入占比68.2% 同比增长45.2% [2] - 国内线上直销增速更快 2024年收入同比增长72.5%至1.00亿元 [2] - 2024年国内线下直销收入占比3.0% 海外销售收入占比6.6% [2] 产品矩阵 - 产品矩阵覆盖城市通勤、户外探索、时尚个性、超卓竞速、实用内涵五大品类及全价格带 [2] - 高端价位每辆≥5000元 中端价位2500-5000元 大众价位<2500元 [2] - 中端车型为主导 2024年收入占比近70% 均价2130元 销量超14万辆 [2] 研发实力 - 截至2025年4月拥有国内外135项专利 [2] - 受邀参与制定《中国自行车安全国家标准》(GB/T3565.4– 2022) [2]

投资评级与财务预测 - 国泰海通予以公司增持评级，目标价76.57港元 [1] - 预测2025-2027年营收分别为6.76亿元、8.86亿元、11.11亿元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.05亿元、1.32亿元，同比增速分别为50.7%、32.9%、25.8% [1] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.49元、3.31元、4.16元 [1] 行业定位与前景 - 公司处于景气度较高的折叠自行车赛道 [1] - 折叠自行车在二轮出行赛道中属于成长性较为突出的细分赛道 [1] 渠道布局 - 国内线下经销为主要渠道，2024年收入占比68.2%，同比增长45.2% [2] - 国内线上直销增速更快，2024年收入同比增长72.5%至1.00亿元 [2] - 2024年国内线下直销和海外销售收入占比分别为3.0%和6.6% [2] 产品矩阵 - 产品覆盖城市通勤、户外探索、时尚个性、超卓竞速、实用内涵五大品类及全价格带 [2] - 高端（≥5000元/辆）、中端（2500-5000元/辆）、大众（<2500元/辆）价位段齐全 [2] - 中端车型为主导，2024年收入占比近70%，均价2130元，销量超14万辆 [2] 研发实力 - 截至2025年4月拥有国内外135项专利 [2] - 受邀参与制定《中国自行车安全国家标准》（GB/T3565.4–2022） [2]

52周新高股票表现 - 截至10月14日收盘，共有75只股票创下52周新高 [1] - 立桥证券控股(08350)创高率最高，达34.48%，收盘价为0.325港元，最高价为0.390港元 [1] - 德银天下(02418)创高率为24.86%，收盘价为8.120港元，最高价为8.990港元 [1] - 创陞控股(02680)创高率为23.50%，收盘价为12.100港元，最高价为12.350港元 [1] - 世纪联合控股(01959)创高率为20.97%，硅鑫集团(08349)创高率为14.38% [1] - 多只金融、科技及资源类股票上榜，如金风科技(02208)创高率8.66%，中兴通讯(00763)创高率2.79% [1][2] - 黄金相关资产表现突出，如SPDR金(02840)创高率2.46%，价值黄金(03081)创高率2.40% [1][2] - 越南市场主题产品受关注，如PP越南(02804)创高率2.50%，XTRA富时越南(03087)创高率2.95% [1][2] 52周新低股票表现 - 恒达集团控股(03616)创低率最大，为-11.76%，收盘价为0.345港元，最低价为0.300港元 [3] - 中国科技产业集团(08111)创低率为-8.89%，金叶国际集团(08549)创低率为-8.06% [3] - 部分医药股表现疲软，如长风药业(02652)创低率-4.90%，劲方医药-B(02595)创低率-4.68% [3] - 地产行业股票承压，如禹洲集团（新）(01628)创低率-4.76%，富力地产(02777)创低率-1.59% [3] - 科技与通信类股票亦有下跌，如协同通信(01613)创低率-3.33%，奇富科技-S(03660)创低率-0.96% [3]

行业概况 * 全球自行车市场规模持续扩张 2024年达到4,327亿元人民币 预计到2029年将增至7,566亿元人民币 未来五年复合增速达11.8%[8] * 折叠自行车作为细分品类增长显著 2024年全球市场规模约230亿元人民币 过去五年复合增速达20.8% 预计到2029年将增长到407亿元人民币[8] * 中国内地是全球主要折叠自行车市场之一 2024年市场规模约18亿元人民币 过去五年复合增速高达31.6% 预计未来五年复合增速保持在20%左右[9] * 折叠自行车平均售价较高 全球平均售价6,243元人民币 是普通自行车单价的2.5倍以上 中国内地平均售价2,200元人民币 中高端产品占比有望从24%提升至32%[8][9] * 行业增长驱动力包括通勤最后一公里解决方案 休闲与轻度健身需求 以及城市化推进带来的便携易收纳优势[11] 公司市场地位与竞争优势 * 大行科工在中国大陆折叠自行车市场销量和销售额均排名第一 市场份额分别为26%和36% 在全球市场销量排名第一（6%）销售额排名第二（2%）[2][10] * 公司核心优势在于产品体系和技术创新 拥有城市通勤、时尚个性、户外探索、超绝竞速和实用内涵五大产品系列 2024年折叠自行车收入占比达97.4%[5][12] * 公司专注于折叠自行车细分赛道 拥有平折技术、快车道技术等多项核心技术 研发投入持续增长 2024年研发费用达1,700万元人民币[3][12] * 公司在中国大陆市场前五大品牌集中度为73.7% 全球市场为12% 全球销售额第一品牌“小布”主打高端定位 单价显著高于其他品牌[10] 销售渠道与市场拓展 * 大行科工主要通过经销渠道销售 占比接近70% 线上销售占比22% 线下直销占比约3%[6] * 国内销售网络覆盖广泛 截至2025年4月末拥有38家经销商及640家次级经销商 零售网点达680家 终端门店数量超过800家 直营店和店中店比例从31%上升至66%[13] * 海外市场是未来重要增长点 2024年海外渠道收入占比仅6.6%（约3,000万元人民币） 业务覆盖28个国家和地区 欧美市场目前相对空白但潜力巨大[6][14][16] * 线上渠道收入快速增长 2025年前四个月线上直销收入4,000万元人民币 同比增长85%[13] 产能与未来发展 * 公司面临产能瓶颈 正通过设立合资工厂及新增惠州工厂来补充产能 两处新厂设计产能均为20万辆 有望降低代工比例[6][7] * 未来增长驱动力包括行业持续扩容 国内渠道拓展与提升 产品年轻化以吸引更广泛客户 以及海外市场特别是欧美市场的开拓[3][4][16] * 公司品牌营销举措包括共享360项目 截至2025年4月末已有22位合作伙伴 通过双品牌模式增加消费者触及和品牌认可度[15] * 公司门店数量（800家）较行业领先者（如捷安特3,000家）仍有较大开拓空间 渠道提质将提升单店效益[16]

股权结构 - 公司于2025年9月9日首次发行792万股H股在香港联交所上市，10月9日超额配发112.1万股H股[4] - 公司注册资本为3278.8841万元，股本为普通股3278.8841万股[5] - H股为904.1万股，占公司普通股股份总数约27.57%[5] - 非上市股份为2374.7841万股，占公司普通股股份总数约72.43%[5] - 公司由3名发起人共同发起设立，总股本2250万股[15] - 发起人韩德玮认购2103.2165万股，持股比例93.4763%[15] - 发起人深圳美大行企业管理咨询合伙企业认购107.5164万股，持股比例4.7785%[15] - 发起人深圳大行企业管理咨询合伙企业认购39.2671万股，持股比例1.7452%[15] 股权交易限制 - 公司上市交易之日起一年内已发行股份不得转让[26] - 公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持有公司股份总数的25%[25] - 持有公司5%以上股份的股东等6个月内买卖股票所得收益归公司[27] 股东权益与诉讼 - 股东要求董事会执行相关规定，董事会需在30日内执行[27] - 股东可在决议作出之日起60日内请求法院撤销违规决议[34] - 自决议作出之日起一年内未行使撤销权则撤销权消灭[34] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东可书面请求诉讼[35] - 监事会、董事会收到请求后30日内未诉讼，股东可自行起诉[35] - 董事、高级管理人员损害股东利益，股东可向法院诉讼[36] 股东会议 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[48] - 董事人数不足法定最低人数或少于章程所定人数2/3时，公司2个月内召开临时股东会[49] - 公司未弥补亏损达实收股本总额1/3时，公司2个月内召开临时股东会[49] - 连续90日以上单独或合计持有公司10%以上股份的股东可自行召集股东会[54] - 董事会收到独立董事、监事会、股东召开临时股东会提议后，需在10日内书面反馈[55][56] - 董事会同意召开临时股东会，需在决议后5日内发出通知[55][56] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可向公司提出提案[60] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开10日前提出临时提案[61] - 召集人收到临时提案后2日内发出补充通知[61] - 公司召开年度股东会，应于会前21日书面通知股东；召开临时股东会，应于会前15日书面通知[61] 董事与监事会 - 董事会由7名董事组成，其中独立董事3名，独立董事应占董事会总人数的1/3以上[110] - 董事会每年至少召开四次会议，由董事长召集，需提前14日通知全体董事和监事[116] - 代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事或监事会可提议召开临时董事会会议，董事长应在10日内召集和主持[116] - 监事会每6个月至少召开1次会议，定期会议提前10日送达通知，临时会议提前3日送达通知[148][149] 财务与利润分配 - 公司在每一会计年度终了时编制财务会计报告并审计[152] - 公司财务报告应在召开年度股东会的20日以前置备于本公司[153] - 公司至少应在年度股东会召开前21日将报告交付股东[153] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[154] - 法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上，可不再提取[154] - 法定公积金转增资本时，留存公积金不少于转增前公司注册资本的25%[155] - 公司股东会对利润分配方案决议后，董事会须在2个月内完成股利或股份派发[155] 其他 - 公司经营范围包括销售五金制品、自行车等及相关研发、进出口业务等[9] - 公司每股面值人民币1元[13] - 公司设总经理1名，副总经理若干名，总经理由董事长提名，董事会聘任或解聘，副总经理由总经理提名，董事会聘任或解聘[129][132] - 公司设公司秘书，由董事长提名，董事会聘任或解聘，任期3年，可连聘连任[136] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，自每次股东年会结束至下次年会结束，可续聘[161] - 公司解聘或不再续聘会计师事务所，需提前30天通知[162] - 公司股利分配形式为现金和股票[156] - 公司向非上市股份股东以人民币计价和支付款项，向H股股东以人民币计价、港币支付[157] - 公司实行内部审计制度，审计制度和人员职责经董事会批准实施，审计负责人向董事会负责[159]

股份发行与股本变更 - 2025年7月14日首次发行792万股H股[4] - 2025年9月9日H股在港交所上市[4] - 2025年10月9日超额配发112.1万股H股上市[4] - 目前公司注册资本3278.8841万元，904.1万股H股占比27.57%[5] 章程相关 - 经修订章程自2025年10月13日起生效[3] - 经修订章程全文可于联交所和公司网站查阅[6]

公司股权变动 - 股东于10月9日将市值5924.48万港元的股票存入中信建投（国际）证券，存仓股份占比12.4% [1] - 公司于2025年10月9日因部分行使超额配股权，发行及配发112.1万股H股股份 [1] - 新发行H股的每股发行价格为49.5港元 [1]