2025 年 8 月 4 日 风险偏好降温 锌价震荡偏弱 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 锌月报 要点 要点 要点 宏观面看，美国就业急刹车且经济数据走弱，关税影响 显现，市场对美国经济衰退担忧再起，同时押注美联储 9月降息概率增加。国内下半年经济压力减轻，政治局 会议表述温和，反内卷相关政策未超市场预期，宏观环 境趋于平稳。 供应端，海外锌矿生产大多保持稳定，国内矿山产量也 在稳步释放。8 月国内外锌加工费延续回升态势，炼厂 利润因此进一步提升，生产积极性较高；叠加新增产能 进入爬产阶段，预计 8 月精炼锌月度供应量环比将增 加 1.2 万吨，供应端呈现增长趋势。 需求端呈现分化特征，高温与暴雨天气拖累基建项目建 设，雅江工程提振消费预期， ...

编辑 | 七三 本周外盘看点 上周国际市场风云变幻，美国总统特朗普在8月1日关税谈判到期日公布一系列所谓"对等关税"决定，美 联储按兵不动。 美股尾盘跳水，道指周跌2.92%，纳指周跌2.17%，标普500指数周跌2.36%，欧洲三大股指下挫，英国 富时100指数周跌0.57%，德国DAX 30指数周跌3.27%，法国CAC 40指数周跌3.68%。 本周看点颇多，美国ISM服务业调查将受到密切关注，因为投资者将继续权衡未来几周美联储降息的可 能性，特别是在7月份美国就业数据远低于预期之后。 关税大部分将于8月7日生效，有关关税协议的进一步消息也成为焦点。央行方面，英国央行料重启降 息，日本央行会议纪要将展示关税对经济影响的评估。 美国服务业能否保持韧性 美联储上周按兵不动，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，今年上半年经济增长有所放缓，但 美联储完全有能力应对潜在的发展。谈及关税的影响，"更高的关税已经开始体现在一些商品的价格 上，但对经济活动和通货膨胀的总体影响还有待观察。" 然而随后公布的7月就业数据削弱了此前对美国经济的乐观情绪，并重新点燃了美联储可能在9月降息的 前景。投资者将密切关注关税和政策 ...

特朗普能否达成更多贸易协定。 美股尾盘跳水，道指周跌2.92%，纳指周跌2.17%，标普500指数周跌2.36%，欧洲三大股指下挫，英国富时100指数周跌0.57%，德国DAX 30指数周跌 3.27%，法国CAC 40指数周跌3.68%。 本周看点颇多，美国ISM服务业调查将受到密切关注，因为投资者将继续权衡未来几周美联储降息的可能性，特别是在7月份美国就业数据远低于预期之 后。 关税大部分将于8月7日生效，有关关税协议的进一步消息也成为焦点。央行方面，英国央行料重启降息，日本央行会议纪要将展示关税对经济影响的评 估。 上周国际市场风云变幻，美国总统特朗普在8月1日关税谈判到期日公布一系列所谓"对等关税"决定，美联储按兵不动。 美国服务业能否保持韧性 美联储上周按兵不动，美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上表示，今年上半年经济增长有所放缓，但美联储完全有能力应对潜在的发展。谈及关税的影 响，"更高的关税已经开始体现在一些商品的价格上，但对经济活动和通货膨胀的总体影响还有待观察。" 然而随后公布的7月就业数据削弱了此前对美国经济的乐观情绪，并重新点燃了美联储可能在9月降息的前景。投资者将密切关注关税和政策不确定 ...

韩国股市暴跌 - 韩国综合股价指数（KOSPI）单日下跌126 03点 跌幅达3 88% 收于3119 41点 创自4月7日以来最大单日跌幅 [2] - 韩元对美元汇率暴跌14 4韩元 突破1400韩元心理关口 收报1401 4韩元 创5月中旬以来最低值 [2] 市场下行压力来源 - 韩美达成关税协议后对经济影响的预期 [2] - 韩国政府新税改方案引发强烈失望情绪 [2]

全球股市反应 - 8月1日欧洲股市开盘集体大跌 大部分欧洲国家股市跌超1% [3] - 美股盘前三大指数持续跳水 [8] - 亚太地区市场集体下跌 A股三大指数小幅下跌 沪指跌0.37% 深成指跌0.17% 创业板指跌0.24% [10][11][12] - 港股三大指数下跌 [20] 特朗普关税影响 - 新关税措施提升美国对全球商品平均关税水平 市场担忧拖累经济增长并推高通胀 [6] - 15%税率对欧盟是糟糕协议 高盛预计到2026年底将使欧元区经济损失0.4个百分点GDP [5] - 关税措施可能令股市从近期高点回落 持续不确定性影响企业决策并抑制增长 [7] - 协议标志欧美关系分水岭 终结80年来降低跨大西洋贸易壁垒的努力 [5] 行业板块表现 - 医药股延续强势 多股涨停 [17] - 光伏板块集体反弹 捷佳伟创 双良节能涨停 [18] - 雅江水电概念股调整 保利联合跌停 [18][19] 个股异动 - 英诺赛科股价盘中一度涨超60% 因入选英伟达800V直流电源架构合作商名录 [21] - 英诺赛科成交量6421.41万股 换手率12.72% 成交额39.73亿港元 [22]

关税协议内容 - 泰国与美国达成关税协议 自8月1日起出口至美国的泰国产品关税从36%下调至19% [1] - 新关税税率有助于提升泰国产品在美市场竞争力 巩固出口基础 [1] 经济影响 - 关税降低将增强泰国全球竞争力 提升投资者信心 [1] - 为经济增长和增加收入创造机会 [1] - 泰国经济仍需加快调整 建设更稳定有韧性的经济体以应对全球挑战 [1] 行业措施 - 泰国商会建议政府在技术、金融、营销和贸易创新方面制定更多措施 [1] - 帮助泰国企业拓展新市场 [1]

宏观经济与政策 - 中国7月官方制造业PMI回落至49.3%，新订单指数降至49.4%，显示制造业景气度与市场需求同步放缓，主要受传统生产淡季及极端天气影响 [1] - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，同步推出个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策，强化对消费与服务业的金融支持 [1] - 国家外汇局数据显示6月中国国际收支货物和服务贸易顺差达701亿美元，出口3292亿美元显示外贸韧性 [6] 资本市场动态 - A股市场成交额达1.96万亿元，计算机/通信板块领涨而钢铁/有色领跌，融资余额单日增加21.74亿元至19705.95亿元 [2][8] - 中证500与中证1000指数因科创政策支持具备更高成长性，上证50与沪深300则体现防御价值，银行板块因高息低波特性受资金青睐 [2][8] - 国债市场10年期收益率下行至1.7%，受PMI回落及流动性充裕推动，与权益/商品市场呈现跷跷板效应 [9] 商品市场分析 能化板块 - 玻璃库存环比下降156万重箱至5178万重箱，纯碱库存减少10.4万吨至168.4万吨，夏季检修推动供需改善 [3][13] - 美国原油日产量创1349万桶新高，OPEC增产预期与特朗普关税政策加剧油价波动，SC原油夜盘下跌0.71% [10] - 甲醇沿海库存环比上升5.17%至91.5万吨，进口到港量激增295.6%，装置开工率同比提升7.55个百分点 [11] 金属板块 - 美联储内部对降息分歧加剧，黄金受中国央行增持与财政赤字预期支撑，但美元走强压制短期表现 [4][15] - 碳酸锂受江西矿端事件刺激上涨，但终端需求放缓导致库存增至14.26万吨，新增产能持续压制中期反转空间 [18][19] - 铜锌价格波动受制于精矿加工费低位与下游需求分化，汽车/电力需求稳健抵消地产疲弱影响 [16][17] 农产品板块 - 美豆优良率70%超预期，丰产压力导致价格承压，国内豆粕仍受进口成本支撑 [23] - 马棕7月产量回升但出口疲软，中国低价豆油出口印度或冲击棕榈油需求，油脂板块整体偏弱 [24] 行业数据追踪 - 上半年中国可再生能源新增装机2.68亿千瓦同比增99.3%，占新增装机总量的91.5%，新型储能规模达9491万千瓦 [7] - 集运欧线现货运价环比降100-300美元，10合约贴水08合约600-700点反映淡季预期 [26] - 焦煤库存连续4周回升149.76万吨，钢厂盈利率63.64%支撑原料需求 [22]

美墨关税协议延长 - 美国总统特朗普宣布将美国与墨西哥的关税协议延长90天 现行25%关税政策维持不变 [1] - 符合《美墨加贸易协定》(USMCA)的商品可免征关税 但部分行业特殊关税除外 [1] - 新关税税率(30%)原定8月1日生效 因双方领导人通话协商后暂缓实施 [3] 现行关税政策细节 - 墨西哥商品面临25%整体关税 汽车进口关税25% 金属类商品(钢铁/铝/铜)关税高达50% [3] - 加征汽车和金属关税政策适用于所有外国商品 非仅针对墨西哥 [3] - 墨西哥同意取消部分非关税贸易壁垒 但具体措施未披露 [3] 美墨贸易关系现状 - 墨西哥2023年成为美国最大进口来源国 主要供应汽车/电子产品/鞋类服装等商品 [4] - 墨西哥是美国第二大商品出口市场 仅次于加拿大 [5] - 墨西哥暂未实施报复性关税 但总统警告若美方加税将采取对等反制措施 [5] 谈判进展与后续计划 - 双方领导人称通话"非常成功" 强调边境问题既是挑战也是资产 [3] - 未来90天将继续谈判 目标达成新贸易协议 可能延长谈判期限 [3] - 3月特朗普曾以芬太尼问题为由对加墨商品征收25%关税 但给予USMCA优惠豁免 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 报告的核心观点 - 2025年上半年纺织服饰行业预盈率51%，整体表现平淡，子板块业绩分化，纺织制造板块预盈率较高，展望后市各子板块有不同投资机会 [1][2][3] 报告各部分总结 纺服行业业绩承压，预盈率51% - 截至2025年7月28日，申万消费八大行业292家上市公司发布2025年上半年业绩预告，整体披露率35%，纺织服饰行业107家A股公司中43家发布预告，披露率40%，位列第二 [9] - 纺织服饰行业预计盈利公司22家，预盈率51%，排行第六，受消费需求疲软等因素影响，2025年上半年首次亏损公司占比降至14%，持续亏损公司占比升至35%，扭亏为盈公司占比升至12%，业绩预增公司占比降至23% [10] 子板块业绩表现分化，纺织制造板块预盈率较高 - 服装家纺板块披露率接近50%，纺织制造和饰品板块披露率分别为32%/27% [2][14] - 纺织制造板块预盈率60%，饰品板块预盈率50%，服装家纺板块预盈率48% [2][14] - 2025年上半年纺织制造板块预增占比降至40%，20%公司首次亏损，续亏公司占比微升至20%；服装家纺板块预增占比涨至17%，首亏占比降至10%，续亏占比提升至41%；饰品板块4家已披露业绩预告公司中，预增、扭亏为盈、首亏、续亏各1家 [2][16] 纺织服饰个股业绩披露情况 - 报告列出了部分纺织制造、服装家纺、饰品企业的业绩预告类型、预告净利润下限、上限、变动幅度下限、上限、均值及变动幅度均值等信息 [21][22] 投资建议 - 纺织制造关注具备成本和规模优势的上游企业，服装家纺关注品牌力较强企业，饰品关注品牌势能强、渠道布局广泛、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [3][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属方面，美联储议息会议临近，市场预期7月维持利率不变，9月降息预期升温；美国经济有韧性但制造业萎缩，美欧关税协议削弱避险需求；国内黄金投资需求旺但高金价抑制首饰消费[3] - 铜方面，上周铜价冲高回落，未来一周或小幅回落，7月最后一周宏观事件多，铜价波动大[14] - 铝方面，反内卷炒作缓和，短期沪铝高位震荡，氧化铝资金博弈加剧，铸造铝合金基本面较好维持高位震荡[34][35][36] - 锌方面，基本面逻辑不变，供给端从偏紧过渡至过剩，需求端疲软，关注宏观数据和供给端扰动[66] - 镍产业链方面，上周镍不锈钢盘面震荡偏强，镍矿支撑松动，新能源需求疲软[81] - 锡方面，上周锡价上涨得益于反内卷，未来一周或随热度褪去小幅回落，需关注宏观事件影响[96] - 碳酸锂方面，短期受宏观情绪影响偏强，中长期开工率或上涨[107] - 硅产业链方面，工业硅供需双增，震荡偏强；多晶硅政策预期引发炒作，需警惕“强预期，弱现实”[117] 各行业总结 贵金属 - 市场预期7月美联储维持利率不变，降息概率2.6%，9月降息预期升温至60.5%；美国7月综合PMI初值创新高但制造业PMI萎缩，就业数据强劲；美欧关税协议削弱避险需求，中美经贸谈判启动[3] - COMEX黄金总持仓及净多头头寸增加，多空分歧加剧；国内上半年金条金币消费同比增23.69%，高金价抑制首饰消费[3] 铜 - 上周铜价冲高回落，因国内反内卷和雅江水电站建设预期，但两者短期影响不大；未来一周随反内卷热度消退或小幅回落，宏观事件多将使铜价波动大[14] - 沪铜持仓未跟上价格上涨，或为其他版块资金溢出导致的被动上升[14] 铝 - 沪铝短期受反内卷炒作缓和影响，维持高位震荡，低库存托底但需求走弱[34] - 氧化铝运行产能高且过剩，库存积累但现货偏紧，落后产能少；短期资金博弈加剧[35] - 铸造铝合金基本面较好，废铝价格支撑强，需求短期表现尚可，期货跟随沪铝走势[36] 锌 - 基本面逻辑不变，供给端利润修复，从偏紧过渡至过剩；需求端传统淡季疲软，受高锌价影响交投冷淡[66] - 短期内关注宏观数据和市场情绪，以及供给端扰动[66] 镍产业链 - 上周镍不锈钢盘面震荡偏强，受消息面情绪提振，镍铁成本支撑回调[81] - 镍矿支撑松动，镍铁关注后续上升动向，新能源需求持续疲软[81] 锡 - 上周锡价上涨因反内卷抬升有色金属板块，自身基本面变化不大；未来一周或随热度褪去小幅回落，需关注宏观事件[96] 碳酸锂 - 短期受宏观情绪影响大宗商品偏强，供给端扰动增强；中长期锂盐价格上升，企业开工率或上涨[107] 硅产业链 - 工业硅供需双增，多晶硅上涨带动其震荡走强，短期下跌幅度有限[117] - 多晶硅政策预期引发炒作，措施未落地前可反复炒作，落地后市场将根据措施反应，警惕“强预期，弱现实”[117]