报告行业投资评级 - 钯投资评级为跟随偏强 [1] 报告的核心观点 - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 铂金期货2606昨日收盘价586.00，涨幅7.54%；金交所铂金昨日收盘价584.02，涨幅7.14%；纽约铂主连（前日）收盘价2290.00，涨幅5.11%；伦敦现货铂金（前日）收盘价2277.80，涨幅4.90% [1] - 纪金期货2606昨日收盘价457.95，涨幅6.49%；人民币现货包金昨日收盘价432.00，涨幅0.47%；纽约肥主连（前日）收盘价1806.00，涨幅 - 0.19%；伦敦现货纪金（前日）收盘价1790.00，涨幅0.90% [1] - 广铂（千克）昨日成交11498，较前日变动5375，昨日持仓26569，较前日变动802；NYMEX铂金（千克）昨日成交40411，较前日变动11959，昨日持仓81410，较前日变动790 [1] - 广纪（千克）昨日成交4650，较前日变动1148，昨日持仓9242，较前日变动172；NYMEX包金（千克）昨日成交18811，较前日变动 - 2383，昨日持仓42276，较前日变动29007 [1] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）为3271311，较前日变动1153；纪金ETF持仓（盎司）（前日）为1178413，较前日变动 - 2 [1] - 广铂（千克）昨日库存为1，较前日无变动；NYMEX铂金（盎司）（前日）库存为578195，较前日无变动；广包（千克）昨日库存为1，较前日无变动；NYMEX包金（盎司）（前日）库存为186269，较前日无变动 [1] - PT9995对PT2606价差昨日为 - 1.98，较前日变动3.79；广铂2606合约对2610合约价差昨日为9.50，较前日变动 - 2.65；买广铂2606抛2610跨期套利成本昨日为7.21，较前日变动0.42 [1] - 广铂主力对伦敦铂金的价差（考虑增值税）昨日为16.40，较前日变动5.02；人民币现货包金价格对PD2606价差昨日为 - 25.95，较前日变动1.15；广锂2606合约对2610合约价差昨日为2.95，较前日变动 - 5.50 [1] - 买广钝2606抛2610跨期套利成本昨日为5.69，较前日变动0.23；广纪主力对伦敦纪金的价差（考虑增值税）昨日为10，较前日变动0.33 [1] - 美元指数昨日价格97.66，较前日变动 - 0.08%；美元兑人民币（CNY即期）昨日价格6.88，较前日变动 - 0.34%；美元兑离岸人民币（CNH即期）昨日价格6.88，较前日变动 - 0.14%；美元兑人民币（6M远期）昨日价格6.79，较前日变动 - 0.46% [1] 宏观及行业新闻 - 芝商所因“技术问题”一度暂停金属及天然气期货和期权交易 [4] - 津巴布韦暂停出口锂精矿和原矿 [4] - 英伟达Q4财报亮眼，公司称算力需求依然饥渴 [4] - 美国贸易代表格里尔称美国将对15%的关税发布公告 [4] - 泽连斯基称乌美俄之间的新三方会谈将在三月初举行 [4] - 中国商务部将20家日本实体列入关注名单，将20家日本实体列入出口管制管控名单 [4] - 特朗普国情咨文提到最高法院的裁决令人遗憾，关税将继续实施，国会无需就关税问题采取行动；确保国会议员不能利用内部信息牟利，应立即通过《禁止内幕交易法案》；政府已将通胀率降至5年来的最低水平，低利率将解决住房危机；伊朗正在研制能够很快打到美国的导弹，他们仍在追求核野心 [4]

行业投资评级 未提及 核心观点 - 贵金属中长期上涨驱动力不变，板块有从1月底暴跌中恢复迹象，建议持偏多思路交易，但要控制仓位规避短期波动风险 [4] - 维持黄金中周期和长周期上涨、银铂钯中周期强于黄金的观点，建议在下跌动能减弱后做多，警惕美国经济过热等因素终结牛市的中期风险，适当降仓以规避短期波动风险 [6] 各部分总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普政府暂未实施15%的122条款临时关税，美伊形势有缓和可能，隔夜黄金冲高回落但维持在5150美元/盎司上方；市场消化美国关税政策负面冲击，工业需求和关键矿产价值预期推高银铂钯价格 [4] - 国内贵金属行情方面，上期金指收盘价1152.60，跌0.02%；上期银指收盘价22859，涨3.35%；广期铂指收盘价584.43，涨6.30%；广期钯指收盘价457.03，涨4.39% [5] 中线行情 - 特朗普明确下届美联储主席人选，其偏鹰派立场使贵金属回调有合理成分，但对黄金长周期牛市无根本影响，对中周期牛市可能压缩持续时间，对银铂钯相对黄金是利多 [6] - 2025年11月以来投资资金涌入使贵金属价格波动性上升，金银年化波动率分别达30%和80%，达历史平均水平两倍甚至三倍多 [6] 主要宏观事件/数据 - 美国周二开始征收10%全球临时进口关税，特朗普政府欲将税率提至15%，但未透露实施时间，引发外界对贸易政策的困惑 [17] - 特朗普政府计划用五角大楼人工智能程序为关键矿产设定参考价格，初期聚焦锗、镓、锑和钨，未来扩展至其他矿物 [17] - 2026年春节假日九天，全国国内出游5.96亿人次，较去年增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较去年增加1264.81亿元，但今年春节假期每日人均花费150元不及去年的169元 [17] - 特朗普对伊朗首选外交手段，必要时愿动用武力；伊朗外长称与美国达成协议近在咫尺，但要把外交途径放首位 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收跌0.04%，沪银主力收涨4.57%，铂金主力收涨7.03%，钯金主力收涨4.50% [1] - 核心逻辑为短期避险方面贸易战风险缓和但地缘异动风险仍存，美国就业坚挺通胀压力仍存，降息预期位于低位 [1] - 避险属性方面特朗普推出的10%全球关税正式生效，白宫拟进一步上调至15%，中方明确将视情调整反制措施，中美就特朗普访华保持沟通，白宫表示特朗普对伊朗首选外交手段但必要时愿动用致命武力，美伊等冲突风险仍存 [1] - 货币属性方面美联储1月会议纪要显示决策层对利率未来走向存在巨大分歧，除支持降息派和观望派，纪要首次明确提到加息可能性讨论，目前市场预期美联储降息年内完成，下次降息或到6月，美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面中国央行连续15个月增持黄金，白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期高位震荡，长期多头趋势不变 [1] 各部分内容总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面Comex黄金活跃合约收盘价5160.50美元/盎司，较上日跌1.67%，较上周涨5.40%；伦敦金5120.25美元/盎司，较上日跌1.37%，较上周涨5.32% [2] - 国内价格方面沪金主力收盘价1151.06元/克，较上日涨0.05%，较上周涨2.66%；黄金T+D收盘价1145.07元/克，较上日跌0.16%，较上周涨2.48% [2] - 基差与价差、比价方面沪金主力 - 伦敦金为1.49元/克，较上日跌109%，较上周跌95%；金银比（伦敦金/伦敦银）为58.12，较上日跌7.41%，较上周跌10.77%等 [2] - 持仓量方面Comex黄金407078手，较上周跌0.64%；沪金主力155075手，较上日跌1.48%，较上周跌1.17% [2] - 库存方面LBMA库存9158吨，较上周无变化；Comex黄金1048吨，较上周跌1.48% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为96057手，较上周增加3019手 [2] - 黄金ETF中SPDR为1094.19吨，较上周涨1.73% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量为105吨，较上周无变化 [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10中，前5名合计净多仓76391.00手，较上日增加3033.00手，日比25.55%；前5名合计净空仓10325.00手，较上日减少7.00手，日比3.45%等 [3] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格方面Comex白银活跃合约收盘价87.07美元/盎司，较上日跌1.06%，较上周涨18.38%；伦敦银88.11美元/盎司，较上日涨1.34%，较上周涨18.03% [5] - 国内价格方面沪银主力收盘价23029.00元/千克，较上日涨3.14%，较上周涨13.53%；白银T+D收盘价22131.00元/千克，较上日涨3.00%，较上周涨14.86% [5] - 基差与价差方面沪银主力 - 伦敦银为3504.74元/千克，较上日涨14.50%，较上周跌6.34%；沪银主力基差为 - 898元/千克 [5] - 持仓量方面Comex白银131496手，较上周跌1.61%；沪银主力2740005手，较上日涨4.32%，较上周跌15.55% [5] - 库存方面LBMA库存27729吨，较上周跌0.32%；Comex白银11320吨，较上周跌2.14% [5] - 显性库存总计39854吨，较上周跌0.62% [5] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为6160手，较上周增加1575手 [5] - 白银ETF中iShare为16107.92吨，较上周涨2.98% [5] - 期货仓单沪银注册仓单数量为353559千克，较上周无变化 [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10中，前5名合计净多仓71767.00手，较上日增加5139.00手，日比13.72%；前5名合计净空仓90550.00手，较上日增加4551.00手，日比17.31%等 [6] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] - 国际价格方面NYMEX铂金活跃合约收盘价2178.60美元/盎司，较上日涨0.60%，较上周涨7.74%；伦敦铂2138.00美元/盎司，较上日跌0.33%，较上周涨7.17% [8] - 国内价格方面铂主力收盘价551.85元/克，较上日涨5.36%，较上周涨1.25%；铂金收盘价545.09元/克，较上日涨3.82%，较上周涨0.20% [8] - 基差与价差方面铂主力 - 伦敦铂为78.06元/克，较上日涨57.88%，较上周跌24.16%；铂主力基差为 - 7元/克，较上日跌28.52% [8] - 持仓量方面NYMEX铂金活跃合约51840手，较上日跌1.43%，较上周跌0.92% [8] - 库存方面NYMEX铂金总计19吨，较上周跌0.89% [8] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为3303手，较上周增加1767手 [8] - 广期所期货公司会员铂金净持仓排名前10中，前5名合计净多仓3505.00手，较上日增加78.00手，日比13.19%；前5名合计净空仓5347.00手，较上日增加389.00手，日比20.12%等 [9] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面NYMEX钯金活跃合约收盘价1809.50美元/盎司，较上日涨2.15%，较上周涨5.85%；伦敦钯1727.00美元/盎司，较上日涨3.71%，较上周涨3.91% [10] - 国内价格方面钯主力收盘价438.45元/克，较上日涨5.19%，较上周涨0.07% [10] - 基差与价差方面钯主力 - 伦敦钯为55.74元/克，较上日涨93.72%，较上周跌20.17%；钯主力基差为 - 10元/克 [10] - 持仓量方面NYMEX钯金活跃合约4266手，较上日跌24.12%，较上周跌57.68% [10] - 库存方面NYMEX钯金总计6吨，较上周跌0.32% [10] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为 - 748手，较上周无变化 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%等 [11] - 关键指标方面十年期美债真实收益率为2.39，较上日跌0.42%，较上周涨0.42%；美元指数为97.90，较上日涨0.17%，较上周涨0.81%等 [11] - 美国通胀方面CPI同比为2.40%，较上周降0.30%；CPI环比为0.40%，较上周涨0.10%等 [11] - 美国经济增长方面GDP年化同比为2.50%，较上周涨0.10% [11] - 美国劳动力市场方面失业率为4.30%，较上周降0.10%；非农就业人数月度变化为13.00万，较上周涨0.82万等 [13] - 美国房地产市场方面成屋销售391.00万套，较上周降18.00万套，降4.40%；新屋销售57.00万套，较上周涨4.00万套，涨7.02% [13] - 美国消费方面零售额同比为2.98%，较上周降0.05%；零售额环比为0.53%，较上周涨0.70%等 [13] - 美国工业方面工业生产指数同比为2.28%，较上周涨0.98%；工业生产指数环比为0.70%，较上周涨0.45%等 [13] - 美国贸易方面出口同比为 - 30.01%，较上周降1.43%；出口环比为1.14%，较上周涨4.38%等 [13] - 美国经济调查方面ISM制造业PMI指数为52.60，较上周涨4.70；ISM服务业PMI指数为53.80，较上周无变化等 [13] - 央行黄金储备方面中国为2307.57吨，较上周涨0.09%；美国为8133.46吨，较上周无变化 [13] - IMF外储占比方面美元为56.32%，较上周降2.53%；欧元为21.13%，较上周涨5.61% [13] - 黄金/外储方面中国为8.34%，较上周涨4.06%；美国为81.98%，较上周涨1.08% [13] - 避险属性方面地缘政治风险指数为76.86，较上周降43.47%；VIX指数为19.55，较上日降6.95%，较上周降3.65% [13] - 商品属性方面CRB商品指数为309.80，较上日降0.11%，较上周涨0.61%；离岸人民币为6.8926，较上周降0.00% [13] 美联储最新利率预期 - 2026年3月18日会议，市场预期利率在350 - 375的概率为95.5%，在325 - 350的概率为4.5% [15] - 2026年4月29日会议，市场预期利率在350 - 375的概率为81.7%，在325 - 350的概率为17.7%，在300 - 325的概率为0.7% [15] - 后续各会议日期均给出了不同利率区间的市场预期概率 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日盘中广期所铂钯主力合约集体大幅收涨 宏观方面美国通胀与GDP数据阶段性走弱 但美联储官员释放谨慎信号 市场对年内降息押注削弱 关税及美伊地缘局势升温 市场避险情绪高企 若后续局势反复 风险溢价或为铂钯价格提供贵金属市场beta端价格支撑 从基本面看 铂价在南非供应端成本上行等因素推动下或延续较强韧性 近期俄乌冲突使得市场对俄方供给端收紧担忧或支撑钯价 但钯金回收供给修复和汽车端结构性替代使其相对震荡运行 伦敦铂关注上方2200美元阻力位 下方2000美元支撑位 伦敦钯关注上方1800美元阻力位 下方1600美元支撑位 广期所铂2606合约或在460 - 650元/克区间运行 钯2606合约或在400 - 500元/克区间运行 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为586.00元/克 环比上涨38.50元 持仓量为10387.00手 环比减少277.00手 钯金主力合约收盘价为457.95元/克 环比上涨19.70元 持仓量为3179.00手 环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）为584.02元/克 环比上涨38.93元 长江钯金现货平均价为431.00元 环比上涨3.00元 铂金主力合约基差为 - 1.98元/克 环比上涨0.43元 钯金主力合约基差为 - 26.95元/克 环比下降16.70元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张 环比减少243.00张 钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张 环比减少342.00张 2025年铂金预计供应量下降0.80吨 钯金预计供应量为293.00吨 下降5.00吨 2025年铂金预计需求量增加25.60吨 钯金预计需求量为287.00吨 下降27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为97.90 环比上涨0.17 10年美债实际收益率为1.78% 环比上涨0.01% VIX波动率指数为19.55 环比下降1.46 [2] 行业消息 - 美国白宫就伊朗问题表示特朗普总统首选外交手段 必要时用武力 伊朗将与美国在日内瓦恢复谈判 美联储理事库克称AI或使失业率上升 货币政策两难 芝加哥联储主席古尔斯比表示通胀未持续回落前不适合降息 日本首相高市早苗对央行进一步加息表达担忧 美国开始征收10%全球关税 白宫准备将税率提至15% [2] 重点关注 - 02 - 25 18:00关注欧元区1月CPI月率及年率 02 - 26 21:30关注美国至2月21日当周失业金申领数据 02 - 27 21:30关注美国1月PPI月率、年率 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期上涨驱动力不变，板块已有从1月底暴跌中恢复的迹象，建议投资者持偏多思路参与交易，但要严格控制仓位规避短期波动风险 [4] - 维持黄金中周期和长周期上涨、以及银铂钯中周期强于黄金的观点，建议投资者在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多，同时警惕美国经济过热、通胀压力回升后美联储收紧货币政策终结贵金属牛市的中期风险，适当降低仓位以规避短期波动风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：美国联邦最高法院裁定特朗普政府关税相关问题，国际贸易形势混乱，美伊冲突和俄乌谈判情况带来避险需求，推动伦敦黄金企稳回升至5150美元/盎司上方；本周需关注美国关税政策、美伊谈判进展、特朗普国情咨文以及德国总理访华 [4] - **国内贵金属行情**：上期金指、上期银指、广期铂指、广期钯指均上涨，涨跌幅分别为3.69%、12.62%、5.40%、5.35%，持仓量和增仓量各有不同 [5] - **中线行情**：特朗普明确下届美联储主席人选使市场避险需求消除，人选偏鹰派立场缓解市场担忧，贵金属回调有合理成分，且前期飙升需回撤释放调整风险；沃什偏鹰派立场对黄金长周期牛市无根本性影响，对中周期牛市可能压缩持续时间，对银铂钯相对黄金是利多；2025年11月以来投资资金涌入贵金属市场，增强上涨动能同时推高波动性，金银年化波动率达历史平均水平两倍甚至三倍多 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普在最高法院推翻其紧急关税后，警告各国勿背离贸易协议，否则将依据其他贸易法征更高关税，还暗示可能征新许可证费；欧洲议会推迟对欧美贸易协议表决，因特朗普宣布征收15%全面进口关税；英国首相发言人预计本周英美官员继续磋商，不排除采取报复性关税 [16] - 美联储理事沃勒表示若美国经济模式转变则利率将走高，反驳降息观点；若2月就业数据表明劳动力市场稳固，他对3月会议维持利率不变持开放态度 [16] - 2月23日巴拿马政府接管长江和记附属公司运营的两个集装箱码头，丹麦马士基将接管运营权 [16]

报告行业投资评级 - 铂震荡偏强，钯总体跟随偏强 [1] 报告的核心观点 报告展示了铂钯的基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度等信息，为投资决策提供参考 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，铂金期货2606收盘价551.85涨幅1.28%，金交所铂金收盘价545.09涨幅3.82%等；钯金期货2606收盘价438.45涨幅1.95%，人民币现货钯金收盘价430.00涨幅8.86%等 [1] - 成交和持仓方面，广铂成交6123千克较前日变动 -2011，持仓25767较前日变动17；NYMEX铂金成交28388千克较前日变动 -941，持仓80620较前日变动 -1173等 [1] - ETF持仓方面，铂金ETF持仓（盎司）（前日）3270158较前日变动2843，钯金ETF持仓（盎司）（前日）1178415较前日变动988 [1] - 库存方面，NYMEX铂金（盎司）（前日）578195较前日变动0，NYMEX钯金（盎司）（前日）186269较前日变动0 [1] - 价差方面，PT9995对PT2606价差 -6.76较前日变动 -0.99，广铂2606合约对2610合约价差11.55较前日变动 -0.60等 [1] - 汇率方面，美元指数97.90涨幅0.16%，美元兑人民币（CNY即期）6.91变动 -0.03%等 [1] 宏观及行业新闻 - 高市早苗转达对日本央行进一步加息的担忧 [4] - 特朗普政府将利用AI为关键矿物设定参考价格 [4] - 伊朗局势包括白宫表态、伊朗外长希望达成协议、美军部署战机、伊朗举行军演等 [4] - 美联储官员对AI投资、通胀、利率等发表不同观点 [4] - 马斯克设想从月球电磁弹射AI卫星 [4] - 欧盟预计美国将缓和金属关税影响 [4] - 中国商务部将日本实体列入相关名单并就美关税调整举措答记者问 [4] 趋势强度 - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [3]

铜市场分析 - 周二晚沪铜主力收于102,220元/吨，伦铜运行至约13,200美元附近 [4][15] - 宏观面中性偏空，美国正式开始征收10%全球关税，并计划提高至15%，中方表态将评估反制政策，全球贸易政策不确定性使铜价承压 [4][15] - 基本面中性偏空，上期所铜仓单增加8万吨至27.7万吨，LME铜累库1,350吨至24.3万吨，春节假期中国铜社会库存累库约15.5万吨至50.8万吨 [4][15] - 总体预计短期铜价因关税及地缘冲突承压震荡，但下游复工与国内政策预期提供韧性，沪铜主力运行参考100,500-103,000元/吨 [4][15] - 策略上，日内暂观望，中长线建议逢低布局远月多单 [4][15] 铝市场分析 - 隔夜氧化铝期货小幅下跌，现货企业多升水报价，山东区域厂商和贸易商报价平水或升水10-20元 [5][16] - 氧化铝供应阶段性偏紧，主因节前企业减产检修增多及北方大型企业突发政策性减产，广西新增产能投产或延后，当前运行产能降至约9,350万吨 [5][16] - 氧化铝静态供需仍过剩，但动态供需已边际改善，价格受有色板块节奏影响，短期震荡为主，05合约运行区间2,750-2,950元/吨，策略短多长空 [5][6][16][17] - 隔夜沪铝震荡偏弱，伦铝窄幅震荡，美国10%关税生效，市场情绪略有改善，美元走强，有色板块短期企稳 [6][17] - 电解铝社会库存增加21.1万吨，厂库增约10.3万吨，铝棒社会库存增7.35万吨，厂库增15万吨，节后库存压力仍存，下游逐步复产，现货成交清淡 [6][17] - 当前以宏观定价为主，海外流动性尚可，铝价短期上行趋势未变，建议逢低布局多单，沪铝03合约运行区间23,000-24,000元/吨 [6][7][17][18] 锌市场分析 - 隔夜沪锌偏弱震荡，宏观面多空交织，中方称将对美关税反制，日本首相施压央行致日元跳水 [7][18] - 基本面看，2-3月加工费或有小幅抬价预期，炼厂及下游压铸厂复工节奏缓，现货成交平淡，春节期间锌锭累增4.9万吨，为2022年以来次高水平 [7][18] - 供应端扰动对价格有支撑，但短期现货表现不佳，锌价以筑底为主，操作上暂观望，主力合约运行区间24,000-25,000元/吨附近 [7][18] 铅市场分析 - 隔夜沪铅偏强震荡，供应侧，铅精矿供应维持偏紧，3月加工费（TC）预计维持低位，部分地区冶炼厂节前减停产，开工环比减少 [8][19] - 再生铅方面，废电瓶价格重心下移，持货商抛售，冶炼利润承压导致冶炼厂集中减停产，环比兑现减量 [8][19] - 上下游春节假期较长，供需两弱格局暂难改变，铅价预计低位震荡，操作上建议区间操作，主力合约运行区间16,500-17,500元/吨附近 [8][19] 铝合金市场分析 - 隔夜铝合金偏弱震荡，宏观面多空交织，中方称将对美关税反制，日本首相施压央行致日元跳水 [9][20] - 基本面看，原料端废铝货源减少忧虑下，冶炼利润仍有下滑空间，炼厂目前放假，复产集中在节后首周，下游企业部分返工 [9][20] - 基本面表现不佳，合金价格主要跟随沪铝走势，操作上暂观望，主力合约运行区间21,800-22,800元/吨附近 [9][20] 贵金属市场分析 - 贵金属走势分化，黄金、白银与铂金冲高后小幅回落，钯金小幅收涨 [10][21] - 价格变动受美伊战争风险缓和与降息预期削弱影响，美伊宣称外交为解决冲突首要路径，地缘风险缓释 [10][21] - 美联储理事表态通胀仍高于目标，利率将维持一段时间，叠加消费者信心指数超预期，削弱短期降息预期，对贵金属价格形成压力 [10][21] - 贵金属仍处宽幅震荡状态，操作上，黄金长线多单可继续持有，银铂钯应谨慎观望 [10][21] - 沪金2604参考区间1,120-1,200元/克，沪银2604参考区间20,500-23,500元/千克，广铂2606参考区间540-590元/克，广钯2606参考区间425-475元/克 [10][21]

文章核心观点 - 地缘政治风险、美国经济数据疲软与贸易政策不确定性共同推动贵金属避险需求，导致贵金属价格在春节后国内市场强劲补涨，分析师预计短期内将延续偏强格局 [1][2][3][4] 市场表现与价格数据 - 2月24日国内节后开盘，贵金属期货全线上涨：黄金主力合约涨3.52%至1150.50元/克，白银主力合约涨近13%至22327元/千克，铂金主力合约涨5.54%至551.85元/克，钯金主力合约涨4.57%至438.45元/克 [1] - 国际贵金属市场在春节假期期间先抑后扬，呈现“过山车”行情，节后国内市场高开高走延续海外强势 [1] - “做多黄金”连续第二个月成为全球最拥挤交易，显示机构资金配置热度居高不下 [5] 核心驱动因素：宏观经济与政策 - **美国经济数据疲软**：2025年四季度美国GDP环比折年率为1.4%，显著低于市场预期的2.5%和前值4.4%，主要因政府关门导致联邦支出回落 [2] - **通胀黏性仍强**：2025年四季度美国PCE物价指数涨2.9%高于前值2.8%，1月核心CPI年率降至2.5%创近5年新低，但超级核心服务通胀环比增速创1年新高，核心商品环比反弹力度料更大 [2] - **贸易政策不确定性**：美国拟将全球10%关税提高至15%，但其法律依据面临挑战，推高了市场避险需求 [3] - **降息预期抬升**：经济数据疲软与通胀结构变化使降息预期有所抬升，支撑贵金属走势 [2] 机构观点与市场特征 - 分析师认为地缘风险、经济滞胀风险及贸易政策博弈是贵金属价格的核心支撑，避险属性凸显 [1][2] - 机构预计2026年市场波动将成为贵金属市场主要特征，短期或呈现高波动行情，建议投资者控制仓位并把握逢低买入的配置主线 [4] - 中长期看，去美元化下全球央行购金、美国“财政主导”政策侵蚀美元信用、地缘政治碎片化带来的系统性风险，共同支撑黄金的对冲价值 [4] - 后续市场波动率仍处高位，需关注对全球关税事件、AI叙事（如英伟达财报）、美联储官员发言及地缘形势的定价，上涨后可能出现短线回调 [4]

报告行业投资评级 - 铜、锌评级为关注，糖评级为取消关注 [4] 报告的核心观点 - 认为美联储货币政策将延续宽松态势，Warsh交易带来的小幅反弹持续性有限，宽松幅度和节奏或有所回缩，美元指数运行区间或在95 - 102，当前人民币汇率或呈稳中有升局面，贬值空间有限，关注升值机会 [7] 根据相关目录分别总结 贵金属 - 黄金：上周内外价差震荡运行，海外COMEX - LBMA价差震荡，本周内外价差估值中性，人民币汇率高位震荡，内外套利暂时观望 [13] - 白银：上周内外价差冲高回落，海外COMEX - LBMA价差震荡走低，本周内外价差回落至中性估值水平，海外白银现货紧张边际缓解，做空内外价差策略离场 [19] - 铂金：上周内外价差大幅收敛，前期国内高溢价状态得到明显修复，本周跨市套利暂观望 [25] - 钯金：上周内外价差大幅收敛，高溢价状态得到明显修复，本周跨境套利暂观望 [31] 有色金属 - 铜：上周LME注销仓单比例较高，海外挤仓风险仍在，远期合约进口盈利已经打开，本周建议关注远期合约的多LME铜，空SHFE铜 [37] - 铝：上周国内铝锭库存延续累积，海外铝锭有所去化，短期内外比值维持区间震荡，本周跨市套利暂观望 [42] - 锌：上周锌锭出口逐步减少，伦锌库存累积速度放缓，国内锌锭库存季节性累积，本周建议关注多LME锌，空SHFE锌 [51] - 铅：上周伦铅库存再度大幅累积，国内铅锭进口窗口关闭，本周跨市套利暂观望 [52] - 镍：上周进口窗口关闭，镍平衡比值区间震荡，国内外库存仍处于相对高位，本周内外盘套利暂时观望 [59] - 锡：上周短期锡平衡比值震荡，沪锡伦锡库存均有所累积，锡内外价差驱动不明显，本周跨市套利暂观望 [63] 黑色金属 - 铁矿石：上周内外价差保持窄幅震荡，无明显驱动，本周建议保持观望 [67] 能源 - 原油：上周SC - Brent价差震荡回升，中东原油现货趋稳，运费大幅波动，地缘潜在风险仍存，本周建议观望 [70] - 天然气：上周价差宽幅震荡，气温预报调整至偏暖，寒潮交易结束，HH回落，TTF跟随，月底合约变动较大，本周建议减仓或离场，中期基本面仍存边际收紧预期，而欧洲供应或受益于美出口增长，基本面持续利空欧美价差 [104] 农产品 - 大豆：上周压榨利润震荡偏弱，因中美通话，出口预期乐观，美豆走势偏强，国内供应充足，年前备货结束，情绪走弱资金离场，预计榨利低位震荡，本周短期观望 [73] - 糖：上周内外价差处于历史同期高位，环比继续扩大，本周建议观望 [78] - 天然橡胶：上周变化不大，价差持续处于无套利区间，全球范围内逐步进入开割季，供应有增量预期，但需求端并无起色，内外双弱，本周建议观望 [82] 海外套利 - 海外铜：上周市场对美联储降息预期缩减，对COMEX与LME铜价差构成压力，但美国对铜加征关税的预期仍在，价差下行空间有限，本周COMEX与LME铜套利暂观望 [89] - 海外原油（Brent - Dubai EFS）：上周Brent期货 - Dubai掉期EFS震荡，OPEC + 4月产量政策待确定，中东地缘局势紧张，本周价差观望为主 [94] - 海外原油（WTI - Brent）：上周WTI - Brent价差走低，美国成品油去库尚可，但油运运费走强拉宽跨区价差，持续性待观察，本周建议观望 [100] - 天然气（欧美价差）：上周价差宽幅震荡，气温预报调整至偏暖，寒潮交易结束，HH回落，TTF跟随，月底合约变动较大，本周建议减仓或离场，短期海外气价交易核心仍在天气，短时降温结构错配或加剧价差波动，假期波动较大且地缘端存扰动，假期建议离场观望；中期美国或重启新出口投产，基本面仍存边际收紧预期，而欧洲供应或受益于美出口增长，基本面持续利空欧美价差 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂受白银走强提振，钯关税扰动再起，震荡偏强 [1][2] - 铂趋势强度为0，钯趋势强度为0，均呈中性 [4] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 铂金期货2606收盘价523.80，涨幅 -3.87%；金交所铂金收盘价525.05，涨幅 -2.96%；纽约铂主连（前日）收盘价2171.40，涨幅4.10%；伦敦现货铂金（前日）收盘价2151.50，涨幅3.44% [2] - 钯金期货2606收盘价416.80，涨幅 -3.08%；人民币现货钯金收盘价395.00，涨幅 -1.50%；纽约钯主连（前日）收盘价1736.10，涨幅2.36%；伦敦现货钯金（前日）收盘价1765.00，涨幅5.15% [2] - 广铂昨日成交6719千克，较前日增加1277千克，持仓25750千克，较前日减少361千克；NYMEX铂金昨日成交25122千克，较前日增加6592千克，持仓82499千克，较前日减少680千克 [2] - 广钯昨日成交3535千克，较前日增加401千克，持仓8974千克，较前日减少129千克；NYMEX钯金昨日成交16877千克，较前日增加1928千克，持仓21409千克，较前日减少2152千克 [2] - 铂金ETF持仓（盎司）（前日）为3267315，较前日减少10735；钯金ETF持仓（盎司）（前日）为1177427，较前日减少1312 [2] - 广铂昨日库存1千克，较前日无变动；NYMEX铂金（盎司）（前日）库存578195，较前日无变动；广钯昨日库存1千克，较前日无变动；NYMEX钯金（盎司）（前日）库存186269，较前日无变动 [2] - PT9995对PT2606价差为1.25，较前日增加7.02；广铂2606合约对2610合约价差为14.60，较前日增加2.45；买广铂2606抛2610跨期套利成本为6.46，较前日减少0.33 [2] - 广铂主力对伦敦铂金的价差（考虑增值税）为 -16.21，较前日减少27.59；人民币现货钯金价格对PD2606价差为 -21.80，较前日增加5.30 [2] - 广钯2606合约对2610合约价差为7.65，较前日减少0.80；买广钯2606抛2610跨期套利成本为5.20，较前日减少0.26 [2] - 广钯主力对伦敦钯金的价差（考虑增值税）为 -26，较前日减少36.20 [2] - 美元指数昨日收盘价97.74，涨幅 -0.09%；美元兑人民币（CNY即期）汇率为6.91，涨幅0.01%；美元兑离岸人民币（CNH即期）汇率为6.90，涨幅0.00%；美元兑人民币（6M远期）汇率为6.82，涨幅0.00% [2] 宏观及行业新闻 - 白宫官员确认特朗普将于3月31日至4月2日访华 [5] - 因特朗普新关税政策缺乏明确性，欧盟议会主要党团决定暂停美欧贸易协定立法 [5] - 美国12月核心PCE物价指数年率录得3%，为2025年2月以来新高；2025年美国GDP同比增长2.2%，为2021年以来的最低水平 [5] - 美国和伊朗谈判代表预计周四在日内瓦会晤，特朗普倾向未来几天对伊实施初步打击，未来数月可能发动更大规模攻击；美媒称特朗普身边几人建议不要轰炸伊朗，参议员格雷厄姆持反对意见；伊朗官员称伊美谈判内容涉及核承诺、美方承诺解除制裁以及经济合作等 [5] - 香港特区政府全力推动香港成为国际黄金交易中心，目标3年内黄金仓储超2000吨 [5] - 玻璃纤维短缺加剧，台湾制造商将掀起第二轮涨价潮 [5] - 美国12月份贸易逆差扩大，全年逆差达到9015亿美元，仍是自1960年有记录以来最大的逆差之一 [5] - 特朗普将把对俄制裁延长一年 [5] - 高市早苗确认当选日本新任首相 [5]