VIX指数与市场风险 - VIX指数在2026年1月初一度跌至13.6，创下近五年新低，通常这被解读为市场风平浪静、投资者信心高涨[3] - 然而，现实情况是AI股估值极高、美债规模突破38万亿美元、财政赤字巨大以及美联储重启扩表，这些均构成潜在风险[5] - 大量机构通过做空波动率和高频交易超短期期权人为压制市场波动，使VIX从“恐慌指数”转变为“控盘指数”，风险被机械性隐藏而非消失[7] - 这种人为压制的平静极其脆弱，例如2024年12月VIX在历史低位时，曾在不到三小时内翻倍，毫无征兆[9] - 一旦技术阈值被突破，做市商将从市场“稳定器”瞬间转变为“放大器”，引发连锁反应[11] - 当前美股市场被形容为一根绷到极限的橡皮筋，表面光滑但内里随时可能崩断[12] 黄金价格飙升的驱动因素 - 黄金价格一路冲高至4533美元以上，与低位的VIX指数形成鲜明背离[1][12] - 黄金价格上涨反映的是对真实世界“资产负债表”的担忧，包括美国国债利息支出占财政收入比重已超20%、美联储资产负债表再度膨胀、关键经济数据延迟发布及就业数据偏差等系统性风险积聚的信号[14] - 黄金作为资产没有时间价值损耗，与看跌期权等对冲工具相比，持有黄金越久越安心，这吸引了全球央行、主权基金和散户在2025年以来抢购黄金ETF和实物金[16][18] - 桥水达利欧等市场参与者强调必须配置黄金，是基于对VIX失真本质的认知[18] - 黄金与VIX的背离实质上是“AI驱动、科技永续”的华尔街叙事与“债务不可持续、货币信用动摇”的现实警钟两种叙事之间的对决[20] 2026年金融市场潜在风险与展望 - 2026年表面看地缘冲突可能缓和，例如中美关系因美国中期选举需要而维稳，俄乌战争或进入尾声，中东暂无大战，但这不等于安全[20][22] - 真正的风险埋在金融系统内部，包括AI泡沫若破裂将使美股失去唯一支柱、美债收益率一旦失控可能引发全球长债市场连环爆雷，以及被压抑的波动性可能以更猛烈的方式释放[22] - 低VIX指数构成一种迷惑，当所有人都觉得“不会出事”时恰恰最危险，黄金的疯狂上涨被视为一场针对被掩盖风险的集体自救而非投机[24] - 在规则被改写、信号被扭曲的时代，黄金作为历史验证过的硬通货，被视为真正的价值锚点和保险[24][26] - 2026年被描述为可能不是风暴之年，但一定是觉醒之年，投资者需要认清风险被掩盖的真相[26]

港股市场观点 - 港股开年表现“独秀”全球，从中长期配置角度看，当前位置具有吸引力 [1][2] - 预计南向资金将继续增配港股，边际增量主要来自保险和“固收+”产品 [1][2] - 外资是否大幅回流取决于基本面叙事是否有变化 [1][2] - 港股已进入震荡上行期，建议将红利作为底仓，并把握上半年的科技成长行情 [1][3] - 南向资金整体会增配港股科技成长股票，但港股科技行情仍受海外降息节奏和美股科技行情影响，需动态观察 [1][3] 港股近期表现与资金流向 - 本周（2025年12月29日-2026年1月2日）恒生科技指数上涨4.3%，恒生指数上涨2.0%，恒生港股通指数上涨1.5% [2] - 行业表现上，能源业领涨 [2] - 南向资金主要流入金融业，主要流出电讯业 [2] - 开年上涨更偏向于资金配置原因，如新年建仓、空头回补等 [2] 港股短期风险与展望 - 短期仍需控制港股仓位，春节前后行情或更好 [2] - 主要担忧一月美股科技股有回调风险，可能间接影响港股 [2] - 市场对一月中下旬美股科技财报持谨慎态度，投资者将更严格审视企业资本支出和投资回报率 [2] 美股市场表现与宏观数据 - 本周纳斯达克指数领跌1.5%，道琼斯指数下跌1.3%，标普500指数下跌1.0% [3] - 行业上，能源、公用事业领涨，信息技术、金融领跌 [3] - 美国12月Markit综合PMI初值降至53，为六个月最低，低于预期的53.9和前值54.2 [3] - 制造业PMI初值为51.8，创五个月新低；服务业PMI初值为52.9，创六个月新低 [3] - 支付价格指数大幅攀升至64.1，接近三年多来高点，显示通胀有再度抬头压力 [3] 美国就业与房地产市场 - 12月27日当周，美国首次申请失业救济人数降至19.9万人，为1969年以来罕见跌破20万人关口 [4] - 持续申请失业救济人数（12月20日当周）降至187万人，为近几个月最低水平之一 [4] - 11月成屋签约销售指数环比增加3.3%，同比上涨2.6%，购房合同签署量连续四个月上升，创2023年2月以来新高 [4] 人工智能领域动态 - 日本软银向OpenAI注资400亿美元，联合甲骨文推进“星际之门”项目，计划建设总容量达7吉瓦的超大规模AI数据中心 [4] - OpenAI整合团队开发音频AI模型，为推出首款AI驱动的个人硬件设备做准备 [4] - Meta以超20亿美元收购创始于中国的通用AI智能体公司Manus [4] 美国政策与短期市场押注 - 特朗普签署文件，推迟对进口软体家具、厨房橱柜等产品提高关税，从原计划的2026年1月1日延期至2027年1月1日 [5] - 短期押注开年美联储降息，原因包括消费支出主要由医疗保险成本上升推动、政府停摆拖累经济、非农就业疲软迹象等 [5] - 美股近期偏弱部分受假期低流动性环境影响，预计岁初流动性将逐步转为宽松 [5] - 截至1月2日，标普500市场广度回升至61% [5] 美股中长期展望 - 中长期美股回归由经济基本面和企业盈利韧性主导，主要趋势依然向上 [6] - 宏观政策“三降”（降利率、降关税、降企业税）叠加放松监管，催化美国经济强劲增长 [6] - 人工智能投资支出不断推动科技繁荣 [6] - “Mag7”（七大科技股）的市盈率中值为27倍，离科网泡沫及“漂亮50”时期的典型估值水平仍有距离 [6] - 当前美股上涨主要源于持续的利润增长，而非完全对未来过度投机 [6] 黄金市场资金流向 - 全球主要黄金ETF中有3支增持，流入最多的是iShares黄金信托（美国）（+1.60亿美元），其次是国泰黄金ETF（中国）（+0.53亿美元），第三是Invesco实物黄金ETC（爱尔兰）（+0.16亿美元） [6] - 全球主要黄金ETF有7支减持，流出最多的是SPDR黄金信托（美国）（-8.39亿美元），其次是SPDR Minishares黄金信托（美国）（-1.12亿美元），第三是易方达黄金ETF（中国）（-0.67亿美元） [6] - SPDR黄金信托的黄金持有量约为37.57百万盎司，周环比减少0.6% [7] - SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约为5.87百万盎司，周环比增加0.2% [7] 全球ETF资金流向 - 全球股票ETF净流入309.76亿美元，边际流入48.44亿美元；全球债券ETF净流入53.37亿美元，边际流出209.5亿美元 [7] - 分国别看，美国股票ETF净流入最多（+196.4亿美元） [7] - 发达市场中日本股票本周净流入最少（+3.6亿美元） [7] - 新兴市场中中国股票ETF净流入最多（+14.6亿美元） [7] - 全球股票ETF行业类别中，净流入Top3行业为材料、金融、通信；净流出Top3行业为医疗保健、科技、工业 [7] 下周重点关注 - 基本面数据：美国12月制造业ISM指数（1月5日）、美国12月服务业ISM指数（1月7日）、美国1月3日当周首次申请失业救济人数（1月8日）、中国12月CPI/PPI同比、美国12月非农就业人数（1月9日） [8] - 事件：天数智芯香港IPO、智谱香港IPO、彭博商品指数年度权重再平衡（1月8日）；MiniMax香港IPO、兆易创新香港IPO（1月9日） [8]

2025年黄金市场表现与驱动因素 - 2025年黄金成为主要资产类别中的最佳表现者 [1] - 金价在2025年受益于四大驱动因素 这些因素对其涨幅的贡献大致相当 并将继续决定2026年金价变动的方向和幅度 [1] - 推动金价在2025年创下历史新高的关键因素包括两个宏观驱动力 即极度紧张的地缘政治和地缘经济环境 以及美元的普遍疲软与利率的温和下降 [2] - 投资需求对金价表现的支持作用显著 积极的价格动能是重要组成部分 [2] - 各国央行持续成为强劲而稳定的净买家 尽管其购金速度较过去两年有所放缓 [2] - 根据黄金回报归因模型 解释黄金表现的四个主要因素 经济扩张 风险与不确定性 机会成本和动能 在2025年各自贡献了大约10% 四大因素在整个2025年保持了一致性和持续性 [2] 2026年黄金价格前景与上行驱动 - 2026年金价变动方向取决于宏观驱动因素的汇聚与相互作用 [2] - 如果美国经济温和下滑 促使美联储降息且美元进一步走弱 可能支撑金价 根据美联储降息的速度和幅度 金价可能上涨5%到15% [3] - 如果经济状况显著恶化 无论是由于地缘经济环境恶化还是某些经济政策的后果 可能会看到投资需求大幅增加 [3] - 从2024年5月至今 黄金ETF已积累了约800吨黄金 但这还不到以往风险时期所见流入量的一半 [3] - 如果情况显著恶化 可能会看到来自黄金ETF 场外市场 衍生品市场以及央行的需求进一步增长 金价甚至可能超过每盎司5000美元 [3] 2026年黄金价格潜在下行风险 - 如果美国的经济政策产生积极效果 并且开始看到经济增长 无论是由于贸易谈判的解决还是更友好的财政政策 那么黄金的风险溢价将会消失 金价可能开始回落 根据具体情况 跌幅可能在5%到20%之间 [3] - 如果央行需求降至700到600吨以下的任何水平 那也可能对未来的金价构成压力 [4] - 印度地区的黄金珠宝被用作贷款抵押品 一旦印度经济出现恶化 可能会导致强制平仓或向市场抛售 这将造成供应激增 从而抑制金价 [5]

黄金ETF华夏市场表现 - 基金在2025年12月29日收盘下跌0.87% [1] - 当日主力资金（单笔成交额超100万元）净流入4127.28万元，在可比基金中排名前2 [1] - 基金当日成交量为9578.13万份，成交额突破9.20亿元，位居全市场第一梯队 [1] 基金产品信息 - 基金场内交易代码为518850.SH [1] - 基金场外联接A类份额代码为008701，C类份额代码为008702 [1]

价格表现 - 现货白银价格创下历史新高，达到每盎司58.8美元，年内涨幅已突破100% [1][3] - 现货黄金价格攀升至每盎司4264美元，创下六周新高，年内涨幅约为60% [1][3] - 白银年内累计涨幅高达94%，显著超过黄金，金银比已接近70，为2021年8月以来低点 [3] 供应紧张 - 全球白银库存已降至近10年低位，且连续五年出现供应缺口 [5] - 伦敦金银市场协会白银库存从2022年6月的31023吨降至2025年3月的22126吨，降幅约三分之一 [5] - 全球白银矿产产量过去10年持续下滑，中国上海期货交易所关联仓库的白银库存近期降至近十年最低水平 [5] 需求爆发 - 印度作为全球最大白银消费国，年均白银消耗量约达4000吨，其国内银价一度飙升至每千克170415卢比的历史新高，较年初涨幅高达85% [7] - 工业领域需求增长显著，主要受汽车电气化、人工智能产业扩张及光伏需求激增三大结构性因素推动 [7] - 白银在电池技术、太阳能面板等科技领域拥有广阔应用前景，架起贵金属与工业金属之间的独特桥梁 [7] 金融属性与宏观背景 - 市场对美联储12月降息的预期概率达到85%，下一任美联储主席的传言亦刺激降息预期 [9] - 日本宏观风险持续发酵，基于日本央行可能加息的担忧引发套息交易平仓担忧，日本两年期国债收益率自2008年以来突破1% [9] - 黄金定价逻辑发生变革，驱动力量转变为全球央行持续购金潮，2022-2024年全球央行平均年净购金量达1073吨，占全球黄金需求的23% [13] 市场动态与机构预测 - 2025年一季度全球黄金需求总量达到1206吨，同比增长1%，创自2016年以来一季度最高交易量 [11] - 中国市场需求突出，金条和金币投资需求量跃升至124吨，环比增长48%，黄金ETF一季度流入约167亿元人民币，创历史新高 [11] - 瑞银预计2026年白银价格将达到60美元/盎司，所罗门全球预测白银可能突破100美元/盎司，白银期货看涨期权成本跃升至2022年以来最高水平 [15][17]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust截至11月18日持仓量为1041.43吨 [1] - 该持仓量较前一个交易日维持不变 [1]

金价上涨原因分析 - 全球经济不确定性加剧，市场避险情绪上升，资金涌入黄金市场推动金价上扬 [3] - 美元指数波动频繁，市场对美联储降息预期增强，提升了黄金的投资吸引力 [3] - 全球多家央行持续稳步增加黄金储备，官方买盘为金价提供了坚实的支撑 [3] - 黄金ETF出现资金净流入迹象，表明机构投资者信心回升，进一步活跃市场并推动金价 [3] 投资时机评估 - 对于长期投资者，黄金在资产配置中具有分散风险的作用，可考虑逢低分批布局以平滑市场波动 [4] - 对于短期投机者，当前金价处于相对高位且市场波动可能加剧，入场需谨慎并设置止损 [4] - 投资决策需结合自身资金规划与风险承受能力，不能仅关注价格 [4] 未来金价走势展望 - 乐观观点认为全球经济不确定性持续且央行购金趋势未改，黄金需求有保障，金价仍有上行空间 [5] - 谨慎观点认为金价已反映多数利好因素，若美元走强或市场风险情绪好转，金价可能面临回调压力 [5] - 中长期看黄金配置价值依然存在，但短期波动在所难免，投资者应保持理性避免追高杀跌 [5] 普通投资者参与方式 - 实物黄金如金条、金币适合长期持有，具有一定的保值和收藏价值 [6] - 纸黄金或黄金ETF交易方便且流动性好，投资者可根据市场行情灵活买卖 [7] - 黄金股与黄金基金与金价相关，但受个股和市场因素影响较大，需具备市场分析能力和风险承受能力 [7]

黄金价格走势分析 - 黄金昨日亚盘和欧盘表现强势，但美盘冲高回落未能站稳4000关口，出现跳水 [2] - 美盘跳水原因包括：两位美联储官员反对12月降息、特朗普称在最高法院审理关税案期间不会宣布新关税措施、特朗普政府暂无打击委内瑞拉计划、4020-4050区域属于压力区 [2] - 昨日黄金冲高回落收十字星，中轨压力在4083附近，下轨支撑在3825附近 [6] - 4小时级别前高4019附近存在压力，若站稳4019有望重回多头趋势 [6] - 2小时级别保护线下穿中轨，11点前大涨难度较大，需警惕冲高回落 [7] 技术指标与交易策略 - 当前实时金价为：国际黄金4002，沪金919.5，黄金(T+D) 916.5，离岸人民币汇率7.1234 [4] - 昨日回落最低点3965，冲击3995后回踩颈线支撑3976，构筑头肩底形态，短期向上趋势良好 [6] - 今日交易策略：回踩3986-3991区域做多，防守3976，目标4010、4040；冲高至4085-90区域做空，止损4100，目标3970、3955 [7] - 若3976支撑位跌破，需提防黄金进一步回落 [7] 市场供需与宏观背景 - 世界黄金协会报告指出，10月份全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，日均交易额创历史新高 [2] - 中国人民银行是2022年后全球购买黄金最多的央行，被视为全球央行的风向标 [3] - 今日央行将公布10月黄金储备情况，若继续增持，则未来两个月大概率持续增持，成为金价上涨的重要支撑 [2]

摩根大通商品团队观点 - 尽管黄金遭遇十二年来最大单日抛售，但该团队对黄金的长期结构性牛市看法不变，认为当前回调是健康的 [1] - 将2026年第四季度平均金价预测上调至5055美元/盎司，预计2026年末银价将升至56美元/盎司 [1] - 金价回调仅将价格带回上周初水平，在经历自8月中旬以来近乎抛物线的30%以上涨幅后，市场消化是必要的 [3] - 推动此轮上涨的核心力量来自西方投资者的ETF流入，在截至10月的八周内全球黄金ETF累计增持268吨，名义流入资金高达330亿美元 [3] - 金价已回落至3944-4000美元区间的首个关键支撑位，随着中国市场金价重回对伦敦金的溢价状态，央行和消费者有望成为逢低买入者 [3] 摩根大通量化团队观点 - 量化团队警告短期风险，指出黄金ETF期权市场出现创纪录的空头Gamma失衡 [2] - 本轮金价涨势在幅度和速度上与2006年市场见顶回调前情景高度相似，当时金价在暴涨后经历了30%的深度回调 [2][5] - 在9月底至10月初，黄金ETF期权的净空头Gamma失衡一度达到其历史标准差的10倍，由大量买入短期看涨期权所致，显示市场脆弱 [5] - 当前黄金的势头指标和短期隐含波动率均处于100%分位数，显示市场情绪过热 [5] 高盛观点 - 高盛坚定看涨，认为当前抛售主要由投机性头寸平仓和白银市场溢出效应导致，并非基本面恶化 [1] - 真正的结构性买盘，包括各国央行、超高净值人士和长期资产配置机构仍在持续流入 [1] - 由于大型机构投资者配置需求苏醒，4900美元/盎司的目标价存在上行风险 [1] 长期看涨逻辑与预测 - 模型预计到2026年，投资者需求与央行购买总和将达到平均每季度566吨 [4] - 预计今明两年全球央行将年均购买黄金760吨，虽低于过去三年超过1000吨的峰值，但远高于2022年前400-500吨的平均水平 [4] - 在美联储预计2026年初前再降息三次的背景下，叠加通胀等担忧，预计到2026年底黄金ETF将继续吸引约360吨资金流入 [4] - 长期看，随着金价上涨，金银比将回归85-90区间，推动银价向56美元/盎司目标迈进 [4] 潜在风险因素 - 长期看涨观点面临的最大风险是央行购买的急剧放缓，这是此轮多年牛市的关键支撑 [8] - 金价上涨已对珠宝消费产生抑制，今年第二季度以价值计算的珠宝消费同比增长21%，但以重量计算同比下降14% [9] - 高金价刺激废金供应，金价同比上涨10%会导致净珠宝库存年化减少约166吨，当前金价同比涨幅约50%意味着压制效应显著 [9] - 如果央行需求大幅下降同时废金供应激增，金价上涨势头将面临严峻考验 [9]

市场行情回顾 - 周四黄金价格开盘下探4066后震荡上涨，美盘最高至4155附近，随后受阻下跌，收盘报4107附近，日线收出小阳线 [1] 基本面分析 - 地缘政治紧张升级，美国政府制裁俄罗斯能源巨头并计划限制对中国软件出口，叠加政府已停摆23天，推升避险需求 [2] - 市场定价美联储在2025年剩余时间降息50个基点的概率达98%，2026年降息近100个基点，历史降息周期开启后60天黄金平均涨幅6% [3] - 三季度黄金ETF流入创纪录260亿美元，总规模达4720亿美元，央行储备中黄金占比首次超过美国国债 [4] - 白银市场COMEX库存两周流出2900万盎司，物理短缺间接凸显贵金属供需紧张 [4] 技术面分析 - 日线级别显示短期空头动能衰减，市场处于震荡修正周期，5日均线与10日均线形成死叉，短期阻力位在4170附近，20日均线4050附近为核心支撑 [6] - 四小时级别判断价格已进入调整浪周期，当前反弹视为b浪，上方关键阻力位在4193和4237/4238附近，若反弹遇阻则可能启动c浪下跌 [8] 今日关注事件 - 日本新任首相高市早苗将于13:00在众议院发表施政演说 [5] - 美国将于20:30公布9月CPI数据，预计年率3.10%（前值2.90%），月率0.40%（前值0.40%） [5] - 美国将于21:45公布10月标普全球制造业PMI初值，预期52（前值52），服务业PMI初值预期53.5（前值54.2） [5] - 美国将于22:00公布10月密歇根大学消费者信心指数终值，预期55（前值55） [5]