投资评级 - 报告给予立华股份“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司养殖规模再创新高，但鸡猪业务景气度分化，待行业底部回暖 [1] - 2025年营收稳健增长，但利润端因黄羽肉鸡价格低迷而承压，2026年一季度延续增收不增利局面，但养殖景气结构出现逆转，养鸡业务量价双升，养猪业务因价格下降出现亏损 [1][2] - 公司成本持续优化，肉鸡养殖完全成本已降至11元/公斤以下，生猪养殖完全成本成功降至12元/公斤，构筑了抗周期的安全垫 [2] - 2026年黄羽鸡和生猪行业均面临供给收缩格局，有望驱动行业景气共振回升，公司凭借领先的成本控制能力、稳健的出栏扩张策略及鸡猪双轮驱动格局，在行业景气回升时具备较高的盈利弹性 [3] 财务与运营表现总结 - **2025年业绩**：营业收入187.29亿元，同比增长5.67%；归母净利润5.78亿元，同比大幅下降62.01%；年度分红率（含中期）为50.72% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入49.85亿元，同比增长22.00%；归母净利润1.55亿元，同比下降24.85% [1] - **养殖业务量价表现**： - **肉鸡业务**：2025年销售肉鸡5.67亿只，同比增长9.90%；但黄羽肉鸡销售均价为11.40元/公斤，同比下降11.90%，导致养鸡业务利润大幅下滑 [2] - **生猪业务**：2025年销售肉猪211.16万头，同比增长超60%，实现量利齐升；但2026年第一季度肉猪销售均价同比大幅下降，导致养猪业务出现亏损 [2] - **成本控制**：2025年下半年黄鸡养殖完全成本已降至11元/公斤以下；2025年末生猪养殖完全成本成功降至12元/公斤的目标 [2] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.10亿元、18.17亿元、20.32亿元，同比增速分别为74.77%、79.94%、11.82% [3] 行业与公司前景 - **行业供给收缩**：截至2025年底，黄羽鸡在产父母代种鸡存栏同比下降1.4%，处于历史低位；能繁母猪产能亦处于下降通道 [3] - **公司增长策略**：黄鸡出栏量计划保持8%-10%的年均增长 [3] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为203.23亿元、226.34亿元、244.33亿元，同比分别增长8.51%、11.37%、7.95% [3] - **估值指标**：基于2026年4月21日收盘价22.17元，报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.21元、2.17元、2.43元，对应市盈率（P/E）分别为18.38倍、10.22倍、9.14倍 [4][13]