投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][19] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入83.53亿元，同比+7.02%，主要得益于出栏量增长[1][9] - 归母净利润1.49亿元，同比-74.10%，其中Q2亏损0.57亿元，环比-127.79%，同比-111.58%，主要因畜禽价格回落及存货减值计提6700亿元[1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.50/15.18/16.22亿元，对应EPS为1.27/1.83/1.96元，PE为16/11/10X[4][19] 业务表现 黄羽肉鸡业务 - 2025H1肉鸡出栏2.60亿羽，同比+10.37%，增量来自华南、西南、华中地区产能爬坡[2] - 销售均价10.77元/kg，同比-18.40%，完全成本降至11元/kg以内，单羽亏损约0.50元/kg[2] - 生产竞争力强，饲料成本下降，下半年消费旺季盈利有望改善[2] 生猪养殖业务 - 2025H1肉猪出栏94.96万头，同比+118.35%，产能达200万头（截至2024年末）[3] - 销售均价15.07元/kg，同比-5.29%，完全成本降至12.8元/kg，单头盈利接近300元[3] - 行业供需格局支撑猪价坚挺，成本优化和产能释放驱动盈利增长[3] 财务指标 盈利能力 - 2025H1销售毛利率9.95%（同比-4.15pct），净利率1.65%（同比-5.69pct）[12] - 三项费用率合计6.71%（同比-0.22pct），其中销售费用率1.54%（+0.11pct）、管理费用率4.74%（-0.19pct）、财务费用率0.43%（-0.14pct）[12] 现金流与运营效率 - 经营性现金流净额5.59亿元（同比-17.47%），占营业收入比例6.69%（同比-1.98pct）[17] - 存货周转天数72天（同比-0.48%），应收账款周转天数0.34天（同比-10.53%）[17] 预测数据 - 2025E营业收入187.77亿元（同比+5.9%），2026E同比+9.9%至206.42亿元[5][22] - 2025E归母净利润10.50亿元（同比-31.0%），2026E同比+44.7%至15.18亿元[5][22] - 2025E ROE 10.7%，2026E提升至13.9%[5][22]

财务表现 - 2025年上半年营业收入83.53亿元，同比增长7.02% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比下降74.10% [2] - 计提存货跌价准备六千多万元 [2] 产品销量 - 销售肉鸡2.60亿只，同比增长10.37% [2] - 销售肉猪94.96万头，同比增长118.35% [2] - 阶段性销售仔猪约15万头 [4] 成本控制 - 肉鸡完全成本降至11元/公斤以内 [3] - 肉猪完全成本为12.8元/公斤，6月份降至12.3元/公斤 [3] - 预计年底肉猪完全成本有望达到12元/公斤 [3] - 断奶仔猪成本下降至280元以下 [3] - PSY达到29 [3] 产能与屠宰 - 肉鸡屠宰量达4,000万只，年度目标1亿只 [5] - 已建成年屠宰产能1.35亿只 [5] 业务战略 - 养猪业务贡献主要经营利润，实现"双轮驱动" [2] - 加速拓展冰鲜鸡销售渠道，推动"毛鲜联动" [5] - 黄羽肉鸡产业坚持提升各环节质量和效率 [6]

立华股份7月销售数据 - 黄羽肉鸡销量4915 08万只 环比增长12 13% 同比增长10 75% [1] - 黄羽鸡销售收入10 34亿元 环比增长9 77% 同比下降14 90% [1] - 毛鸡销售均价9 77元/公斤 环比微降0 20% 同比大幅下降25 93% [1] - 肉猪销量14 55万头 环比下降14 01% 同比增长17 53% [1] - 肉猪销售收入2 60亿元 环比下降14 19% 同比下降8 77% [1] - 肉猪销售均价14 75元/公斤 环比回升1 44% 同比下跌23 65% [1] 黄羽鸡价格趋势 - 毛鸡价格连续三个月环比下滑 从4月11 20元/公斤降至7月9 77元/公斤 [1] - 7月价格环比降幅收窄 下旬出现反弹 终结连续下行趋势 [1] - 分析师判断市场进入筑底修复阶段 预计8月中下旬开启上行周期 [1] - 供应端头部企业出栏量增9%-15% 但散户加速退出致7月供给环比减少5% [1] - 需求端受中秋备货拉动 鸡苗价格环比上涨15%-20% [1] 生猪市场动态 - 7月生猪价格呈"先扬后抑再反弹"走势 月均价14 55元/公斤环比涨1 89% [2] - 价格波动区间13 92-15 49元/公斤 月末反弹但支撑力度不足 [2] - 供应端因降重指标出栏节奏加快 需求端处于全年消费淡季 [2] - 自繁自养盈利169 90元/头环比增13 36% 仔猪育肥盈利123 62元/头环比降23 49% [3] 行业盈利格局 - 生猪企业整体保持盈利空间 但同比盈利水平下降73%-84% [3] - 黄羽鸡头部企业通过成本管控实现微利 中小散户仍亏损 [3] - 建议养殖企业优化饲料成本 提高生产效率 动态调整产能 [3]

肉鸡销售情况 - 2025年7月销售肉鸡(含毛鸡、屠宰品及熟制品)4,915.08万只 [1] - 肉鸡销售收入10.34亿元 [1] - 毛鸡销售均价9.77元/公斤 [1] - 肉鸡销量环比增长12.13% [1] - 肉鸡销售收入环比增长9.77% [1] - 毛鸡销售均价环比下降0.20% [1] - 肉鸡销量同比增长10.75% [1] - 肉鸡销售收入同比下降14.90% [1] - 毛鸡销售均价同比下降25.93% [1] 肉猪销售情况 - 2025年7月销售肉猪14.55万头 [1] - 肉猪销售收入2.60亿元 [1] - 肉猪销售均价14.75元/公斤 [1] - 肉猪销量环比下降14.01% [1] - 肉猪销售收入环比下降14.19% [1] - 肉猪销售均价环比上涨1.44% [1] - 肉猪销量同比增长17.53% [1] - 肉猪销售收入同比下降8.77% [1] - 肉猪销售均价同比下降23.65% [1]

肉鸡销售情况 - 2025年7月销售肉鸡(含毛鸡、屠宰品及熟制品)4915.08万只，环比增长12.13%，同比增长10.75% [1] - 肉鸡销售收入10.34亿元，环比增长9.77%，同比下降14.90% [1] - 毛鸡销售均价9.77元/公斤，环比下降0.20%，同比下降25.93% [1] 肉猪销售情况 - 2025年7月销售肉猪14.55万头，环比下降14.01%，同比增长17.53% [1] - 肉猪销售收入2.60亿元，环比下降14.19%，同比下降8.77% [1] - 肉猪销售均价14.75元/公斤，环比上升1.44%，同比下降23.65% [1]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，温氏股份股价报17.63元，较前一交易日下跌0.37元，跌幅2.06% [1] - 当日成交量为565141手，成交金额达9.97亿元 [1] 公司业务 - 温氏股份是一家以畜禽养殖为主业的农业产业化国家重点龙头企业 [1] - 主要业务包括肉鸡、肉猪的养殖和销售 [1] - 公司所属行业为农牧饲渔板块 [1] 大宗交易 - 7月29日出现一笔大宗交易，成交45.61万股，成交金额983.81万元 [1] - 成交价21.57元，较当日收盘价溢价22.35% [1] - 买方为粤开证券深圳分公司，卖方为东方财富证券拉萨东环路第一营业部 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出6694.66万元，占流通市值的0.06% [1]

立华股份6月销售情况 - 6月黄羽鸡毛鸡销售均价9.79元/公斤 同比下降29.72% 环比下降8.25% [2] - 6月肉猪销售均价14.54元/公斤 同比下降22.58% 环比下降2.22% [3] - 6月黄羽鸡销售量4383.21万只 同比上升6.61% 环比下降8.13% [2] - 6月肉猪销售量16.92万头 同比上升116.92% 环比上升32.50% [3] - 上半年累计销售黄羽鸡2.6亿只 销售收入62.03亿元 [2] - 上半年累计销售肉猪94.96万头 销售收入17.65亿元 远超去年同期 [3] 价格走势分析 - 6月毛鸡销售均价为上半年最低位 [2] - 肉猪5月及6月销售均价连续两个月环比下滑 [3] - 全国外三元生猪出栏均价14.80元/公斤 同比下跌17.73% [3] - 上半年生猪出栏均价14.77元/公斤 同比下跌3.92% 最低点13.89元/公斤 最高点16.23元/公斤 [4] 行业供需状况 - 上半年黄羽鸡供应同比减少 但需求疲软 市场供强需弱 [3] - 6月生猪价格呈"V"型曲线 月均价重心小幅下移 [4] - 黄羽鸡养殖行业上半年盈利不佳 [3] - 生猪养殖企业上半年仍维持盈利状态 [4] 下半年展望 - 三季度为黄羽鸡消费旺季 家庭消费有望提升 毛鸡价格有望低位回暖 [5] - 9月后天气转凉 节日消费和腌腊需求将提振生猪价格 [5] - 7-8月生猪价格反弹或支撑盈利 但受夏季淡季影响盈利空间有限 [4]

可转债发行概况 - 公司于2021年3月29日发行可转换公司债券92,970,000张，发行价格为每张100元，募集资金总额为人民币92.97亿元[1] - 扣除承销保荐费7000万元后，募集资金净额为92.22亿元[1][17] - 可转债期限为6年，至2027年3月28日到期[1] - 票面利率采用累进利率，每年付息一次，到期归还本金并支付最后一年利息[2] 可转债主要条款 - 转股价格修正条款：当公司股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案[2][3] - 赎回条款：在可转债期满后5个交易日内，公司将按债券面值的108%价格赎回未转股的可转债[4] - 回售条款：在可转债最后两个计息年度内，如果公司股票收盘价在任何连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，持有人有权回售[5] 2024年度经营情况 - 2024年营业总收入1049.24亿元，同比增长16.68%；营业利润99.60亿元，同比扭亏为盈[10] - 归属于上市公司股东的净利润92.30亿元，同比上升244.46%[12] - 肉猪销量3018.27万头，同比增长14.93%；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%[11] - 肉鸡销量12.08亿只，同比增长2.09%；毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比下降4.60%[11] 财务指标 - 2024年末总资产938.58亿元，较年初增长1.04%[17] - 资产负债率53.14%，较上期末下降8.27个百分点[17] - 流动比率1.22，速动比率0.54，均较上年同期显著改善[17] - 经营活动产生的现金流量净额195.86亿元，同比增长157.89%[17] 募集资金使用情况 - 募集资金净额92.22亿元，截至2024年末累计使用61.25亿元[18] - 主要投向养猪类项目42.52亿元、养鸡类项目11.36亿元、水禽类项目11.30亿元[7] - 补充流动资金27.79亿元，已全部使用完毕[18] - 尚未使用的募集资金余额为32.90亿元[18] 业务发展举措 - 实施"防、降、创、谋、稳"五大举措：做好疫病防控、降本增效、创收增利、谋划中长期规划、稳健发展[13] - 养猪业务核心指标持续改善：种猪PSY达到23.7头，肉猪上市率提升至92.3%[13] - 养鸡业务保持高水平稳定：肉鸡上市率达95%[13] - 相关业务协同发展：兽药对外销售收入8.39亿元，食品加工业务屠宰生猪136.34万头[16] 创新驱动发展 - 构建"234技术创新体系"，推进公猪优选增效、饲料报酬选育等项目[15] - 研发重要疫病全场景检测试剂及设备，构建猪重要疾病全基因组测序平台[15] - 数字化建设有序推进，AI技术已在肉猪盘点、数据助理等场景应用[16] - 成立创新委员会，明确六大目标、两大抓手、十大举措[15]

温氏股份调研纪要 - 肉猪养殖综合成本降至6-6 1元/斤 肉鸡出栏完全成本降至5 5-5 6元/斤 显示公司在成本控制方面取得显著进展 [1] - 2025年1-5月销售仔猪101万头 以肉猪育肥和销售为主 暂不考虑将种猪委托给合作农户养殖 [1] - 合作农户年均出栏规模约2000头 公司认为养猪业竞争优势在于降低成本和提高效率 [1] - 疫病防控效果良好 生产稳定 中华土鸡行情低迷 预计下半年消费回暖 鸡价有望上升 [1] - 饲料基本自产自用 产能不足时少量外购 饲料成本是关键 公司通过多种方式控制成本 [1] - 出海计划处于观察阶段 积极践行绿色低碳发展战略 推动养殖向绿色低碳方向发展 [1] - 实际控制人调整不会影响控制权稳定性 [1] 仁桥资产机构概况 - 成立于2017年5月 由原诺安基金事业部投资总监夏俊杰先生创立 核心团队来自国内大型商业银行、公募和私募基金 [2] - 以股票多头策略为主 奉行系统的逆向投资 展现强大的风控能力和显著的绝对收益特征 [2] - 成立以来已获得金牛奖、英华奖、金阳光奖、新财富等私募权威奖项 [2] - 致力于成为中国最值得信赖、最受人尊敬的资产管理机构 注重精神价值和社会贡献 [2]

温氏股份调研纪要 - 肉猪养殖综合成本降至6-6 1元/斤 肉鸡出栏完全成本降至5 5-5 6元/斤 成本控制成效显著 [1] - 2025年1-5月销售仔猪101万头 合作农户年均出栏规模约2000头 暂不考虑种猪委托养殖 [1] - 养猪业竞争优势在于降低成本和提高效率 疫病防控效果良好 生产稳定 [1] - 中华土鸡行情低迷 预计下半年消费回暖 鸡价有望上升 [1] - 饲料基本自产自用 产能不足时少量外购 饲料成本是关键 通过多种方式控制成本 [1] - 出海计划处于观察阶段 积极推动养殖向绿色低碳方向发展 [1] - 实际控制人调整不会影响控制权稳定性 [1] 华谊集团调研纪要 - 三爱富2024年净利润2 75亿元 增长动力来自产品实物量上升 邵武基地部分产品产线逐步投产 [1] - 产品广泛应用于新能源 电子信息 航空航天等行业 部分产品市场占有率位居行业前列 [1] - 制冷剂专利逐步到期 公司布局新产线和工艺 保持工艺和渠道领先 [1] - PVDF市场规模有限 供应充足 公司产品有产业链和成本优势 [1] - 聚合物定制化产品较多 单个产品市场体量有限 整体稳定 持续寻找新应用新市场 [1] - 国内氟化工生产厂家包括三爱富 东岳集团 巨化股份等 国际厂商大金 科慕在国内有投资 [1] - 发布《2025年度估值提升计划》 拟每股派发现金红利0 18元 现金分红比例提升至41 96% [1] - 与上海华谊就钦州项目签署同业不竞争协议 广西能化盈利后将评估转让 [1] - 持续跟踪B股政策导向和市场动向 反馈投资者声音 [1] 汇添富基金概况 - 资产管理规模9036 03亿元 排名10/210 非货币公募基金规模5151 41亿元 排名9/210 [2] - 管理公募基金数710只 排名7/210 旗下基金经理96人 排名7/210 [2] - 最佳表现基金汇添富北交所创新精选两年定开混合A 近一年增长140 48% 最新净值1 72 [2] - 最新募集基金为汇添富沪深300ETF发起式联接A 认购期2025年6月3日至6月30日 [2]