温氏股份电话会议纪要关键要点分析 一、 公司概况与核心财务数据 * 公司为温氏股份，主营业务为生猪养殖与黄羽鸡养殖[1] * 2025年营业收入1038亿元，利润总额56亿元，归母净利润52.7亿元[3] * 2025年分红总额33.14亿元，占归母净利润63%[2][3] * 2026年第一季度归母净利润为-10.7亿元，其中猪业亏损11.3亿元，鸡业盈利1.8亿元[2][4] * 2026年第一季度末，公司实际在手现金近50亿元，拥有超300亿元未使用银行授信及100亿元未使用债券额度[2][4][12] 二、 生猪养殖业务 成本与生产指标 * 2025年肉猪综合成本为6.1元/斤，同比下降1.1元/斤[3] * 2026年3月肉猪综合成本为6.3元/斤，剔除存货跌价准备后为5.8元/斤[4] * 2026年全年成本目标为5.8元/斤（对外发布的责任成本）[2][5] * 长期通过育种改良，单头猪成本仍有50元下降空间[2][20] * 2026年3月生猪上市率>93%，料肉比在2.56-2.58之间[2][8] * 2026年第一季度各事业部成本方差较小，剔除减值影响后，16个养殖单位中有10个成本低于6.0元/斤[8] 成本下降路径与潜力 * 2026年成本下降主要源于猪苗成本下降约0.2元/公斤和委托养殖费用下降约0.1元/公斤[13] * 种猪场生产成绩提升，窝均重持续提升，猪苗成本下降[13] * 育肥端生产成绩优异，日增重从约700克提升至720克[13] * 公司拥有丰富的种猪品系，可根据区域市场需求进行差异化选育[8] * 通过育种改良，窝均产仔数有从当前约12头向优良品系23-24头提升的潜力[20] 市场、产能与行业判断 * 2026年第一季度亏损主要受猪价低迷影响，4月中旬猪价已跌至2010年6月以来最低水平[4] * 当前猪价已跌破全行业现金流成本，是2016年以来最低点[17] * 公司响应行业调控，承诺2026年生猪出栏量较2025年有所减少[2][16] * 监管部门对“公司+农户”模式持肯定态度[15][16] * 公司判断下半年猪价将迎来机会点[17] * 行业亏损期或需持续17个月才能迎来转机[16] 三、 黄羽鸡养殖业务 经营与转型 * 2025年毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，同比下降0.3元/斤[3] * 2026年第一季度毛鸡出栏完全成本稳定在5.7元/斤，鸡业盈利1.8亿元[4] * 业务正向食品食材转型，新设肉食事业部[2][11] * 目标2026年实现利润1亿元[2][15] * 预计2027年全面推行黄鸡降本增效措施，单只增效目标2元[2][9] * 对2026年黄羽鸡业务盈利前景持比生猪业务更乐观的态度[18] 市场拓展与品牌建设 * 推进“黄鸡北上”和“黄鸡下乡”新区域拓展[11] * “中华土鸡”品类建设获得多方认可，通过参观农场、大型活动（如千人火锅节）和线上热点进行营销[15] * 食材事业部计划2027年实现品类销售30%以上的增长[15] 四、 资金、财务与资本规划 资金状况与策略 * 2025年末资产负债率49.8%，同比下降3.5个百分点[3] * 2026年第一季度末资产负债率约53%[4] * 公司计划在2026年第二季度末将现金储备增至约70亿元，以应对猪价低位[2][12] * 2026年第一季度经营性现金流净额为12.9亿元，养鸡业提供稳定现金流[4] 资本开支与分红 * 2026年资本开支预计低于原定50-60亿元计划[2][18] * 资本开支将维持在30亿至50亿元的稳定区间[14] * 公司计划每年进行两次分红，下半年是否分红取决于当年经营状况[14] * 根据内部预测，2026年仍有盈利空间[14] 五、 组织架构与战略举措 * 成立工程装备部，旨在加强自动化、智能化、数字化硬件设施建设，统一管理超500万元的项目[5] * 成立肉食事业部，核心目标是推动产业链向下游食品转型，以客户为中心打造场景化产品[5][11] * 对养禽事业部进行组织架构扁平化调整[3] * 推行“人均7亩”上限等降本增效措施[5] 六、 其他业务与投资 * 推出烤乳猪产品，市场反应良好，已实现微利，目标年产500万头[6] * 海外业务已常驻当地进行规划立项，但2026年内不会产生收入贡献[2][19] * 温氏投资业务已全面转向服务于主业的产业性投资和生态圈打造[21] * 黑猪养殖业务存在，但未对出栏量进行单独数据跟踪[20] 七、 风险应对与内部管理 疫病防控 * 高度关注南非口蹄疫疫情，内部未检测到相关病毒[7] * 已接到170万头母猪的疫苗调拨通知，准备开展免疫工作[7] * 强化生物安全体系，制定专门应急预案[7] 农户合作与成本平衡 * 坚持“联农带农”模式，在行业低迷时对委托养殖费进行适度微调，确保农户获得合理回报[9][10] * 通过为农户购买保险、节假日慰问等方式提供“情绪价值”，维持长期合作关系[10] 内部管理与信心 * 各事业部形成良性竞争氛围，成本控制交替领先[23] * 推行精益管理、数字化转型、五高种猪体系、3.0营销体系变革等措施[23] * 公司对应对猪价长期低位运行做好充分准备，管理层心态平稳[4]

投资评级 - 报告给予立华股份“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司养殖规模再创新高，但鸡猪业务景气度分化，待行业底部回暖 [1] - 2025年营收稳健增长，但利润端因黄羽肉鸡价格低迷而承压，2026年一季度延续增收不增利局面，但养殖景气结构出现逆转，养鸡业务量价双升，养猪业务因价格下降出现亏损 [1][2] - 公司成本持续优化，肉鸡养殖完全成本已降至11元/公斤以下，生猪养殖完全成本成功降至12元/公斤，构筑了抗周期的安全垫 [2] - 2026年黄羽鸡和生猪行业均面临供给收缩格局，有望驱动行业景气共振回升，公司凭借领先的成本控制能力、稳健的出栏扩张策略及鸡猪双轮驱动格局，在行业景气回升时具备较高的盈利弹性 [3] 财务与运营表现总结 - **2025年业绩**：营业收入187.29亿元，同比增长5.67%；归母净利润5.78亿元，同比大幅下降62.01%；年度分红率（含中期）为50.72% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入49.85亿元，同比增长22.00%；归母净利润1.55亿元，同比下降24.85% [1] - **养殖业务量价表现**： - **肉鸡业务**：2025年销售肉鸡5.67亿只，同比增长9.90%；但黄羽肉鸡销售均价为11.40元/公斤，同比下降11.90%，导致养鸡业务利润大幅下滑 [2] - **生猪业务**：2025年销售肉猪211.16万头，同比增长超60%，实现量利齐升；但2026年第一季度肉猪销售均价同比大幅下降，导致养猪业务出现亏损 [2] - **成本控制**：2025年下半年黄鸡养殖完全成本已降至11元/公斤以下；2025年末生猪养殖完全成本成功降至12元/公斤的目标 [2] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.10亿元、18.17亿元、20.32亿元，同比增速分别为74.77%、79.94%、11.82% [3] 行业与公司前景 - **行业供给收缩**：截至2025年底，黄羽鸡在产父母代种鸡存栏同比下降1.4%，处于历史低位；能繁母猪产能亦处于下降通道 [3] - **公司增长策略**：黄鸡出栏量计划保持8%-10%的年均增长 [3] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为203.23亿元、226.34亿元、244.33亿元，同比分别增长8.51%、11.37%、7.95% [3] - **估值指标**：基于2026年4月21日收盘价22.17元，报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.21元、2.17元、2.43元，对应市盈率（P/E）分别为18.38倍、10.22倍、9.14倍 [4][13]

财务与风险管理 - 2025年末公司负债率降至50%左右，计划在2026年进一步降至48%左右以提升资金安全和风险抵御能力 [3] - 公司资金充裕，负债率处于行业较低水平，坚持“稳健发展，风险可控”的经营原则 [3] - 公司猪、鸡双主业运营能较好对冲单一业务的价格波动风险，当前养鸡业务保持合理盈利，可贡献稳定现金流 [3] 养猪业务 - 2025年全年公司养猪业务PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）为26头左右 [5] - 公司未来计划将PSY水平全面突破32头，以达到国际先进水平 [6] - 公司2月份肉猪养殖综合成本与1月份基本持平，当前猪、鸡养殖成本在行业中均处于第一梯队水平 [2][3] - 公司通过强化育种、优化饲料配方、推进疾病净化、深化数字化赋能及精益管理等方式持续降低养殖成本 [2] - 公司对非洲猪瘟疫苗持谨慎态度，如有合格疫苗上市，会综合判断其安全性、有效性与经济效益 [7] 养鸡业务 - 公司2月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤，环比略有上升，主要原因是上市量减少导致费用分摊增加 [8][9] - 当前公司毛鸡销售均价约6元/斤，养鸡业务获得合理利润 [9] - 公司预计2026年中华土鸡（黄羽肉鸡）价格将好于2025年，有望呈现恢复性上涨趋势 [9] 周期应对与战略 - 公司拥有超过40年穿越鸡猪周期的经验，已做好猪价持续低迷的思想准备 [2][3] - 公司有信心、有能力顺利穿越本轮低迷周期 [4] - 关于养猪业务存货跌价准备，公司将严格按照企业会计准则，在报告期末进行减值测试后确定是否计提及计提金额 [9]

公司股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份 回购金额不低于8亿元且不超过12亿元 回购价格上限为24.00元/股 资金来源为自有或自筹资金 回购期限为12个月内 [1] - 公告发布时公司最新股价为15.48元 拟定的最高回购价格比现价高出55.04% [1] - 今年以来公司股价累计下跌8.29% 股票回购被视为一种稳定股价的措施 [1] 公司基本经营与财务数据 - 公司主营业务为肉鸡和肉猪养殖及产品销售 主营业务收入构成为：肉猪类养殖65.67% 肉鸡类养殖30.34% 其他养殖类1.90% 兽药0.78% 肉制品加工产品0.59% 工程、设备类0.58% 其他0.14% [1] - 2025年1月至9月 公司实现营业收入757.88亿元 同比增长0.54% 归母净利润为52.56亿元 同比减少17.98% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利301.10亿元 近三年累计派现62.81亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日 公司股东户数为8.11万户 较上期减少10.94% 人均流通股为73，543股 较上期增加12.11% [2] - 同期十大流通股东中 香港中央结算有限公司为第五大流通股东 持股1.44亿股 较上期增加550.13万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）为第九大流通股东 持股1.13亿股 较上期减少1909.10万股 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖 [1] - 公司所属概念板块包括猪肉概念、家禽、预制菜、养鸡等 [1]

公司2026年1月销售情况核心观点 - 公司2026年1月肉鸡与肉猪销售呈现量价分化态势，肉鸡业务量增价跌，肉猪业务量减价升 [1] 肉鸡销售情况 - 2026年1月销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4,846.28万只，实现销售收入12.89亿元，毛鸡销售均价为11.63元/公斤 [1] - 肉鸡销量环比下降3.69%，销售收入环比下降7.00%，销售均价环比下降4.36% [1] - 肉鸡销量同比增长7.43%，销售收入同比增长9.80%，但销售均价同比下降1.27% [1] 肉猪销售情况 - 2026年1月销售肉猪19.32万头，实现销售收入3.04亿元，肉猪销售均价为13.12元/公斤 [1] - 肉猪销量环比大幅下降19.77%，销售收入环比下降10.32%，但销售均价环比显著上涨12.04% [1] - 肉猪销量同比增长19.19%，销售收入同比下降3.18%，销售均价同比大幅下降18.61% [1]

公司2026年1月肉鸡销售情况 - 2026年1月销售肉鸡4,846.28万只，销售收入12.89亿元，毛鸡销售均价11.63元/公斤 [1] - 肉鸡销量环比下降3.69%，销售收入环比下降7.00%，销售均价环比下降4.36% [1] - 肉鸡销量同比增长7.43%，销售收入同比增长9.80%，但销售均价同比下降1.27% [1] 公司2026年1月肉猪销售情况 - 2026年1月销售肉猪19.32万头，销售收入3.04亿元，肉猪销售均价13.12元/公斤 [1] - 肉猪销量环比大幅下降19.77%，销售收入环比下降10.32%，但销售均价环比上涨12.04% [1] - 肉猪销量同比增长19.19%，销售收入同比下降3.18%，销售均价同比下降18.61% [1]

2026年1月销售数据概览 - 公司2026年1月销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4,846.28万只，销售收入12.89亿元，毛鸡销售均价11.63元/公斤 [1] - 公司2026年1月销售肉猪19.32万头，销售收入3.04亿元，肉猪销售均价13.12元/公斤 [1] 肉鸡业务环比变动 - 肉鸡销售量环比下降3.69% [1] - 肉鸡销售收入环比下降7.00% [1] - 毛鸡销售均价环比下降4.36% [1] 肉鸡业务同比变动 - 肉鸡销售量同比增长7.43% [1] - 肉鸡销售收入同比增长9.80% [1] - 毛鸡销售均价同比下降1.27% [1] 肉猪业务环比变动 - 肉猪销售量环比下降19.77% [1] - 肉猪销售收入环比下降10.32% [1] - 肉猪销售均价环比上涨12.04% [1] 肉猪业务同比变动 - 肉猪销售量同比增长19.19% [1] - 肉猪销售收入同比下降3.18% [1] - 肉猪销售均价同比下降18.61% [1]

肉鸡业务销售情况 - 2026年1月销售肉鸡1.12亿只，实现收入29.73亿元，毛鸡销售均价为11.72元/公斤 [1] - 肉鸡销量环比增长2.24%，同比增长18.03% [1] - 肉鸡销售收入环比下降3.13%，但同比增长25.50% [1] - 毛鸡销售均价环比下降9.50%，同比上涨2.81% [1] - 2026年1月销售白羽鸡苗1310.95万只 [1] 肉猪业务销售情况 - 2026年1月销售肉猪296.36万头，实现收入46.98亿元，毛猪销售均价为12.75元/公斤 [1] - 肉猪销量环比大幅下降35.05%，同比微增2.20% [1] - 肉猪销售收入环比下降11.17%，同比下降12.17% [1] - 毛猪销售均价环比上涨9.91%，但同比下降19.15% [1] - 公司解释肉猪销量环比下降主要受前期投苗减少影响 [1] - 2026年1月销售仔猪42.06万头 [1]

肉鸡业务销售情况 - 2026年1月销售肉鸡11,169.71万只，收入29.73亿元，毛鸡销售均价为11.72元/公斤 [1] - 肉鸡销量环比增长2.24%，同比增长18.03% [1] - 肉鸡销售收入环比下降3.13%，但同比增长25.50% [1] - 毛鸡销售均价环比下降9.50%，同比上涨2.81% [1] 肉猪业务销售情况 - 2026年1月销售肉猪296.36万头，收入46.98亿元，毛猪销售均价为12.75元/公斤 [1] - 肉猪销量环比大幅下降35.05%，同比微增2.20% [1] - 肉猪销售收入环比下降11.17%，同比下降12.17% [1] - 毛猪销售均价环比上涨9.91%，但同比下降19.15% [1]

公司2026年1月肉鸡销售情况 - 公司2026年1月销售肉鸡1.12亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），实现收入29.73亿元，毛鸡销售均价为11.72元/公斤 [1] - 肉鸡销量环比增长2.24%，同比增长18.03% [1] - 肉鸡销售收入环比下降3.13%，但同比增长25.50% [1] - 毛鸡销售均价环比下降9.50%，同比上涨2.81% [1] - 同期公司销售白羽鸡苗1310.95万只 [1] 公司2026年1月肉猪销售情况 - 公司2026年1月销售肉猪296.36万头（含毛猪和鲜品），实现收入46.98亿元，毛猪销售均价为12.75元/公斤 [1] - 肉猪销量环比大幅下降35.05%，同比微增2.20% [1] - 肉猪销售收入环比下降11.17%，同比下降12.17% [1] - 毛猪销售均价环比上涨9.91%，但同比下降19.15% [1]