报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司养殖效率持续精进，成本优势扩大，屠宰业务实现首次年度盈利，财务结构持续优化，并积极拓展海外市场 [1][2] - 鉴于2026年年后猪价超预期下跌，报告下调了2026年盈利预测，但上调了2027年盈利预测，基于对后续周期的判断，当前股价对应2027年市盈率仅8.7倍，估值具有吸引力 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%；扣非归母净利润159.88亿元，同比下降14.71% [1] - **2026年盈利预测**：预计归母净利润为45.47亿元，同比下降70.6%，主要因猪价超预期下跌 [3][4] - **2027年盈利预测**：预计归母净利润为300.98亿元，同比大幅增长562% [3][4] - **2028年盈利预测**：预计归母净利润为343.35亿元，同比增长14.1% [3][4] - **每股收益（EPS）预测**：2026E/2027E/2028E分别为0.79元、5.21元、5.95元 [4][9] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价45.20元，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为57.4倍、8.7倍、7.6倍 [3][4][9] 生猪养殖业务 - **出栏量**：2025年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1% [1] - **2026年目标**：出栏量目标为7500-8100万头 [1] - **养殖成本**：2025年生猪养殖完全成本逐季下降，全年平均成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤 [1] - **2026年成本目标**：在考虑饲料原材料价格可能小幅上涨的情况下，目标将全年平均成本降至11.5元/公斤以下 [1] 屠宰与肉食业务 - **屠宰量**：2025年屠宰生猪2866.3万头，同比实现翻倍增长 [2] - **盈利能力**：屠宰、肉食业务于2025年第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达98.8%，标志着该板块首次实现年度盈利，步入发展新阶段 [2] 公司战略与财务健康 - **海外拓展**：公司正充分把握海外市场发展机遇，为业务开拓新的增长空间 [2] - **财务结构**：2025年底负债总额较年初下降171亿元，资产负债率较年初下降4.53个百分点 [2] - **股东回报**：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额24.35亿元；加上此前已完成的分红，2025年度现金分红总额预计为74.38亿元，占归母净利润的48.0% [2] 主要财务比率摘要 - **成长能力**：预计2026年营业收入同比下降10.3%，2027年同比增长28.5% [4][9] - **获利能力**：预计毛利率将从2026年的9.6%回升至2027年的23.3%和2028年的28.1%；净资产收益率（ROE）预计从2026年的5.0%大幅提升至2027年的28.3% [9] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的54.2%持续改善至2028年的41.8% [9]