投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.42元人民币[1][4] 核心财务表现 - 2025年H1营收499亿元 同比增长5.92% 归母净利34.75亿元 同比增长159%[1] - Q2单季营收255亿元 环比增长4.98% 归母净利14.73亿元 环比下降26.39%[1] - 肉猪业务收入327亿元 同比增长16% 销量1662万头 同比增长16%[2] - 肉鸡业务收入151亿元 同比下降9% 销量5.98亿只 同比增长9% 销售均价10.84元/公斤 同比下降18%[2] - Q2末资产负债率降至50.6% 连续5个季度环比下降[2] - 估算Q2肉猪养殖完全成本降至12.4元/公斤 头均盈利近300元 显著高于行业自繁自养73元/头的平均水平[1][2] 业务分析 - 养猪业务量增本降 头均盈利优势明显 成本领先优势稳固[1][2] - 黄鸡价格低迷导致经营亏损 Q2计提5.22亿元资产减值损失对业绩形成拖累[1][2] - 生猪出栏体重从5月中旬129kg下调至127kg 显示行业"反内卷"初见成效[3] - 7月能繁母猪存栏环比减少1万头至4042万头 在养殖盈利100元/头背景下实现去化[3] 行业前景 - 生猪行业或逐步进入高质量竞争阶段 低成本优质猪企盈利兑现能力更强[1][3] - 短期降重缓解秋冬旺季供应压力 年内猪价或平稳运行[3] - 能繁母猪存栏调减或抬高中长期猪价中枢 提升行业整体盈利能力[3] - 随着资产负债表修复和资本开支收窄 分红能力有望逐步提升[1][3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测94/94/194亿元[4] - 对应2025-2027年BVPS为7.22/8.33/10.94元[4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期3.17x PB 给予公司2025年2.97x PB估值[4] - 当前股价18.11元人民币 市值1205.03亿元[6] 关键财务指标 - 预计2025年营业收入995.73亿元 同比下降5.10%[8] - 预计2025年EPS 1.41元 ROE 21.13%[8] - 预计2025年PE 12.82倍 PB 2.51倍[8] - 预计2027年净利润同比增长106.78% 达193.86亿元[8]