养殖压力测试，种植业绩回暖 ——东方证券农林牧渔 2025 年报及 2026 一季报总结 核心观点 投资建议与投资标的 农业行业 行业研究|行业周报 投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我 们看好 26 年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股 份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后 周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传 导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评 级)等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本 面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关 标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买 入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行 业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提 升 ...

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司生猪出栏量保持增长，养殖成本持续改善，饲料疫苗业务为公司提供稳定现金流，看好公司的长期成长 [8] - 预计2026-2028年实现营业收入184.56/210.54/227.44亿元，归母净利润-1.60/12.22/13.74亿元 [8] - 以2026年4月29日收盘价7.84元计算，对应2027/2028年的PE分别为8.8/7.8倍 [8] 公司业绩与财务预测 - **近期业绩**：2025年实现营业收入169.81亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降65.19% [8]。2026年第一季度实现营业收入39.17亿元，同比下降6.30%；归母净利润为-1.63亿元，同比由盈转亏 [8] - **盈利预测**：预计2026年营业收入为184.56亿元，同比增长8.7%；归母净利润为-1.60亿元。预计2027年营业收入为210.54亿元，同比增长14.1%；归母净利润为12.22亿元。预计2028年营业收入为227.44亿元，同比增长8.0%；归母净利润为13.74亿元，同比增长12.4% [6][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2026年的7.0%提升至2027年的13.8%和2028年的13.7%；ROE预计将从2026年的-2.5%大幅改善至2027年的17.4%和2028年的17.8% [9] - **估值指标**：基于2026年4月29日收盘价，2027年预测PE为8.8倍，2028年预测PE为7.8倍；2027年预测PB为1.5倍，2028年预测PB为1.4倍 [6][9] 生猪养殖业务 - **出栏量增长**：2025年公司生猪出栏量为319.02万头，同比增长5.34% [8]。2026年第一季度销售生猪89.86万头，同比增长10.84% [8]。2026年计划出栏生猪475万头，此目标包含了成功并购羌都畜牧后的出栏量 [8] - **成本持续改善**：2025年第三季度生猪养殖综合成本降至12.78元/公斤，较上半年下降0.22元/公斤 [8]。公司计划2026年将生猪养殖业务成本目标控制在12元/公斤以内 [8] - **降本路径**：包括（1）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式；（2）降低育肥成本，提高人效和场效；（3）利用新疆区位优势加大中亚国家优势原料进口，并优化饲料配方 [8] 饲料与疫苗业务 - **饲料业务**：2025年饲料业务销售收入为52亿元，同比下降2.72%；销售饲料288.94万吨，同比增长2.16% [8]。2026年饲料产销量目标为300万吨，同比增长3.83% [8] - **疫苗业务**：2025年疫苗业务销售收入为8.7亿元，同比下降12.79%；动物疫苗销量为20.21亿头份，同比下降2.07% [8]。2026年动物疫苗销售目标为22亿头份，同比增长8.86% [8]

[Table_Reportdate] 2026年04月30日 公 司 简 评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [温氏股份（ Table_NewTitle] 300498）：双主业稳健经营， 成本控制能力突出 ——公司简评报告 [Table_QuotePic] -14% -7% 0% 7% 14% 21% 28% 35% 25-04 25-07 25-10 26-01 温氏股份 沪深300 [相关研究 Table_Report] 《温氏股份（300498）：生产成绩持 续提升，猪鸡稳步扩张——公司简评 报告》 2025.05.09 《温氏股份（300498）：二季度扭亏 为盈，养殖成本持续优化——公司简 评报告》 2024.08.29 《温氏股份（300498）：3月猪鸡销量 稳健增长，成本继续优化——公司简 评报告》 2024.04.24 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公 司 研 究 [table_main] 投资要点 ➢ 风险提示：生猪价格持续低迷、原材料价格波动风险、畜禽疫病风险。 [盈利预测与估值简表 Table_profits ...

宏观政策与市场环境 - 2026年4月中央政治局会议肯定一季度经济平稳开局，国内实际GDP同比增长5.0%，第二产业增速4.9%，较2025年四季度回升1.5个百分点，但经济存在结构修复不均衡问题，内需拉动效应偏弱，社零温和增长，房地产投资跌幅小幅扩大 [6] - 会议明确下一步重点工作包括：激活消费内需，加码有效投资以补齐基建短板，优化产业供给以筑牢产业安全屏障，以及全力稳定房地产市场 [6][7][9] - 宏观政策延续稳中求进总基调，财政政策重点投向提振消费、民生保障、人才培育、基础设施建设等关键领域，货币政策保持适度宽松，维持市场流动性合理充裕 [9] 巨星农牧 (生猪养殖) - 2025年公司营业收入80亿元，同比增长31.62%，但归母净利润0.3亿元，同比大幅下降94.15%，2026年一季度归母净利润亏损3.56亿元，同比下降374.92%，业绩承压主要因生猪市场价格低迷及计提资产减值准备 [10] - 2025年生猪出栏量458.08万头，同比增长66.26%，商品肥猪完全成本约为6.5元/斤，得益于效率提升，2025年12月成本降至6.0元/斤以内，养殖效率领先，全年PSY为29以上，四季度标杆种场PSY突破33 [10] - 2026年一季度商品肥猪出栏量115.86万头，育肥存活率约94%，料肉比约2.5，因淘汰低效产能带来损失，商品肥猪完全成本约为6.35元/斤 [10][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.13亿元、6.95亿元、9.70亿元 [14] 格力电器 (家用电器) - 2025年营业总收入1711.18亿元，同比下降9.96%，归母净利润290.03亿元，同比下降9.89%，2026年一季度营业总收入430.8亿元，同比增长3.46%，归母净利润60.82亿元，同比增长3.01% [15] - 分产品看，2025年智能装备收入6.81亿元，同比大幅增长60.51%，消费电器收入1330.55亿元，同比下降10.44% [15] - 在原材料价格高位背景下，2025年公司毛利率为29.81%，同比提升0.38个百分点，其中内销毛利率34.52%，外销毛利率24.54%，均同比改善 [15] - 2025年度利润分配方案为每10股派发现金红利20元，共计派发111.7亿元 [15] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为306.98亿元、340.83亿元、377.42亿元，对应2026年PE为7倍 [15] 锦泓集团 (纺织服装) - 2025年营业收入42.02亿元，同比下降4.39%，归母净利润2.26亿元，同比下降26.07%，2026年一季度营业收入10.75亿元，同比下降3.30%，但归母净利润1.11亿元，同比增长24.47% [19] - 分业务看，2025年Tennie Weenie品牌营收33.17亿元，同比下降4.60%，VGRASS品牌营收6.85亿元，同比下降12.10%，云锦业务营收1.12亿元，同比增长37.28%，IP授权业务营收0.57亿元，同比大幅增长69.04% [19] - 2026年一季度，IP授权业务营收0.21亿元，同比增长85.78%，云锦业务营收0.31亿元，同比增长27.35% [20] - 2026年一季度期间费用率同比下降3.79个百分点至55.63%，主因财务费用率同比大幅下降3.38个百分点，推动归母净利率同比提升2.30个百分点至10.31% [20] - 预计公司2026-2028年归母净利润为3.14亿元、3.40亿元、3.74亿元，对应2026年PE为10.5倍 [21] 光启技术 (军工/超材料) - 2025年营业收入20.46亿元，同比增长31.32%，归母净利润6.87亿元，同比增长5.37%，2026年一季度营业收入5.22亿元，同比增长40.28%，归母净利润1.76亿元，同比增长17.03% [23][25] - 2025年超材料产品实现营业收入17.96亿元，同比增长41.46%，是增长主要驱动力 [27] - 公司受益于国家新一代航空航天装备迭代升级，产品渗透率提升及新增产能持续释放，同时正加快将超材料技术向民用领域（如精密电子、智能汽车、5G/6G通信）拓展 [27] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.36元、0.41元、0.51元 [27] 海大集团 (农业/饲料) - 2025年营业收入1284.68亿元，同比增长12.10%，归母净利润42.80亿元，同比下降4.97%，利润下滑主要受生猪养殖业务盈利波动影响，该业务利润同比下降超9亿元，2026年一季度营业收入290.10亿元，同比增长13.19%，归母净利润8.87亿元，同比下降30.82% [28] - 2025年饲料销量3208万吨（含内部耗用），同比增长约21%，其中国内外总外销量2986万吨，市场占有率进一步提升，分品种看，猪料外销量770万吨，同比增长约37%，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%，水产料外销量696万吨，同比增长约19% [29] - 海外饲料业务高速发展，2025年海外饲料外销量346万吨，同比增长约47%，公司在东南亚、非洲和拉丁美洲加快产能建设与扩张 [30] - 公司种苗业务和动保业务2025年分别实现营业收入14.4亿元和8.9亿元，并在对虾、罗非鱼等品种育种上取得突破，开启国际化布局 [30] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.12亿元、65.20亿元、74.97亿元，对应2026年PE为17倍 [30] 圣泉集团 (新材料) - 2025年营业收入109.36亿元，同比增长9.14%，归母净利润10.07亿元，同比增长15.98%，剔除股份支付费用后归母净利润为11.49亿元，同比增长26.27%，2026年一季度营业收入26.71亿元，同比增长8.62%，归母净利润1.77亿元，同比下降14.21% [32] - 合成树脂业务稳健，2025年收入56.61亿元，同比增长5.95%，毛利率23.76%，同比提升3.10个百分点，销量79.73万吨，同比增长14.61% [32] - 先进电子材料及电池材料业务高速增长，2025年收入16.60亿元，同比增长33.66%，销量8.35万吨，同比增长21.05%，公司重点布局高频高速树脂、低介电材料等以满足AI服务器及高速通信需求 [32] - 电池材料方面，多孔碳已实现千吨级量产，硅碳产品百吨级中试，千吨产线预计2026年年中具备产能释放条件 [32] - 生物质产品2025年收入11.06亿元，同比增长15.68%，大庆基地百万吨级生物质精炼项目实现稳定运行 [32] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.94亿元、16.12亿元、18.67亿元 [33] 中煤能源 (煤炭) - 2026年一季度营业收入341.89亿元，同比下降10.9%，归母净利润38.44亿元，同比下降3.2% [34] - 煤炭业务收入263.90亿元，同比下降15.6%，其中自产商品煤销量同比减少298万吨，买断贸易煤销量同比减少777万吨，但销售价格同比略有提高，一季度销售毛利率为25.51%，同比改善0.86个百分点 [34] - 煤化工业务中，尿素销量70.4万吨，同比增长17.3%，销售价格1702元/吨，同比增长5.3%，实现量价齐升，聚烯烃、甲醇等产品单位销售成本普遍下降 [34] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.66元、1.74元、1.81元，对应2026年PE为11.2倍 [34]

财务与研发投入 - 2025年研发投入为4,623.08万元，同比增长68.93% [2][3] - 研发投入聚焦于疫病净化、无抗养殖、低碳养殖、数字化养殖等核心领域 [3][4] - 公司依法享受涉农税收优惠政策，政府补助按准则规范核算 [3] 生产与销售业绩 - 2025年鸡产品总销量为2.78亿羽，同比增长21.08% [5] - 其中商品代健母雏销售2.73亿羽，同比增长19.71% [5] - 商品代雏鸡国内市场占有率提升至约25%，同比提升4个百分点 [5][7] - 公司提出“十五五”目标，商品代雏鸡年产能达3.5亿羽，市占率突破30% [5] 技术成果与生物安全 - 2025年新增7项技术研发项目，授权专利1项，申请专利10项，参与制定地方与团体标准各1项，发表学术论文4篇 [3] - 新增及申请的专利主要涵盖蛋鸡碳足迹核算、养殖场粪污管理、饲料生产等技术领域 [4] - 公司构建“四位一体”生物安全体系，获评国家禽白血病净化示范场、无高致病性禽流感小区，2025年全年未发生重大疫病 [3] - 公司已建立完善的重大动物疫情应急处置管理体系与全流程操作规范 [3] 产能布局与产业链 - 公司在宁夏、河南、湖南、新疆、吉林共布局5座孵化厂，采用“集中养殖、分散孵化”模式 [5][6] - 2025年12月，公司自法国引进海兰品系祖代蛋种鸡38,480只，持续夯实种源储备 [5] - 2025年成立全资子公司宁夏晓鸣蛋乐道食品有限公司，切入非笼养蛋品、鸡肉熟食等食品业务，旨在延伸下游加工布局 [7][8] - 2025年公司对闽宁和红寺堡养殖基地及闽宁孵化厂进行了技术改造与智能化升级 [8] 行业趋势与数字化 - 行业集中度呈现持续提升态势，核心驱动因素包括政策门槛提高、下游规模化需求提升以及头部企业抗风险能力更强 [7] - 公司自主研发养殖管理、CRM、HR、OA等核心数字化系统，实现全流程数据互联互通，并前瞻性建设闽宁“未来农场”示范项目 [6]

成本领先，经营稳健，持续分红 温氏股份(300498) ——温氏股份 25 年年报及 26 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 林逸丹(分析师) | 021-38038436 | linyidan@gtht.com | S0880524090001 | | | | 王艳君(分析师) | 021-38674633 | wangyanjun2@gtht.com | S0880520100002 | [Table_Target] 目标价格(元): | 21.20 | | 巩健(分析师) | 021-23185702 | gongjian@gtht.com | S0880525040051 | | | | 张彦博(分析师) | 021-23185661 | zhangyanbo2@gtht.com | S0880526040005 | | | | 林毓鑫(分析师) | 010-83939838 | linyuxin@gtht.com ...

报告行业投资评级 - 生猪短期走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 温氏股份2026年一季度营收245.26亿元同比升0.34%，归母净利润亏损10.7亿元同比降153.15%，扣非归母净利润亏损11.66亿元同比降160.9%，经营现金流净额12.89亿元同比降64.99%，得益于畜禽双主业结构经营韧性凸显 [2] - 截至4月27日，主力2607收盘11215元/吨，2609收盘12380元/吨，2611收盘12725元/吨，2701收盘13155元/吨 [2] - 截至4月27日，河南猪价10.4元/公斤，广东9.96元/公斤，辽宁9.81元/公斤，山东10.55元/公斤，四川9.39元/公斤，养殖企业出栏节奏放缓，二育情绪稍有熄火，区域分化明显，南北价差支撑南猪北调 [3] - 屠宰整体变动不大，屠宰量平稳，白条价格先涨后回落，猪价反弹后部分屠企收购意愿减弱 [3] - 2026年3月末全国能繁母猪存栏3906万头大幅下降但仍高于调控目标，此轮母猪产能去化速度慢于2021年和2023年，3月末样本企业仔猪出生量581万头继续增加 [3] - 生猪长期寻底尚需时日，操作建议暂时观望 [4] 各目录总结 供给 - 包含商品猪出栏价、猪价对应仔猪价格变化趋势、淘汰母猪价格、标肥价差、商品猪出栏均重、仔猪出生量等相关图表 [9][11][8] 需求&库存 - 包含屠宰开工率、猪肉鲜销率、样本企业商品猪存栏、猪肉冻品库容率等相关图表 [16][17] 母猪产能 - 包含全国能繁母猪存栏、母猪PSY等相关图表 [20] 利润 - 包含行业养殖利润、屠宰利润等相关图表 [26] 饲料价格 & 猪粮比 - 包含全国玉米均价、猪粮比、豆粕价格等相关图表 [29][28] 各地基差、地区价差 - 包含河南、广东、四川、山东、辽宁基差及南北现货价差等相关图表 [31][34][37] 市场持仓情况 - 包含lh2607、lh2609、lh2611市场机构净持仓等相关图表 [47][48] 猪周期走势 - 包含猪周期相关图表 [49]

财务业绩概览 - 2025年度，公司实现营业收入20.64亿元，净利润1.84亿元，归母净利润1.23亿元 [3] - 截至2025年12月31日，公司总资产为68.86亿元，归属于上市公司股东的净资产为32.22亿元 [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入5.1亿元，总资产增至72.88亿元，归属于上市公司股东的净资产为32.19亿元 [3] 核心业务发展 食材供应配送（混合食材销售）业务 - 2025年该业务收入为1.76亿元，同比增长210.25%，占营业收入8.52% [3] - 2024年该业务收入为5669.42万元，占营业收入2.43% [3] - 业务模式从服务信宜市10所院校（约5万师生）拓展至2025年服务90所学校，并覆盖政府机关、大型餐饮企业等30余家大型客户，覆盖人群超20万，同比增长60% [3] “广弘3号”小白鸡 - 该品种于2025年通过国家审定，是全国首个具有黄羽肉鸡风味、种源自主可控的四系配套小白鸡新品种 [5] - 已成功进入华东等8个省份，形成辐射全国的销售网络 [7] - 2026年4月，公司与南美战略合作伙伴签署协议，推动该品种出口南美及技术合作 [6] - 育种过程中累计处理数据超2亿条，应用了基因分子检测、基因组学选育和云计算智能化育种等技术 [5] 生猪养殖板块 - 公司采用轻资产扩张模式，通过“以租代建”推进江门、兴宁等基地项目 [8] - 兴宁基地实现达产满栏，其蓝耳双阴猪苗成为广东省内行业定价标杆 [8] - 惠州基地实现常态化运营，并通过省级核心育种场验收 [8] 公司战略与股东回报 - 未来将加强构建食品冷链生态，做大做强配送业务，深化“信宜模式”并复制推广至更多地区 [4] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.2元（含税），共计分配现金红利约7005.48万元，分红比例高达57.01% [9][10] - 公司已连续10年发布现金分红计划，且连续两年分红比例超过50% [9][10]