投资评级与核心观点 - 报告给予温氏股份“买入”评级，当前价格16.84元，合理价值20.09元 [2] - 核心观点认为公司处于“周期底+估值底”，看好养殖龙头穿越周期 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.84亿元、22.37亿元、107.06亿元，对应EPS分别为0.79元、0.34元、1.61元 [8] 公司基本面与业务概览 - 公司是畜禽养殖头部企业，以生猪和肉鸡双主业驱动，2024年两项业务营收占比分别为62%和34% [9][17] - 2024年公司实现营收1049.2亿元，同比增长16.7%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏 [17] - 公司采用“公司+农户”养殖模式，截至2024年在全国拥有约4.59万户合作农户 [17] - 截至2025年9月，温氏家族作为实际控制人持股比例为13.6%，公司上市以来多次实施股权激励与员工持股计划 [9][23] 行业周期与供需分析 - 猪价已跌至周期底部，近期全国瘦肉型生猪出栏均价为9.31元/公斤，部分地区跌破9元/公斤 [28][30] - 当前自繁自养群体养殖利润亏损344元/头，外购仔猪群体亏损190元/头，行业陷入深度现金亏损 [28] - 判断2026年第二季度是年内供需矛盾突出阶段，供应达相对高峰而需求处于最淡季 [9][30] - 政策端强化生猪产能调控，对头部企业实行年度生产备案管理，原则上不支持扩大生产规模，限制了规模猪企的逆势扩张能力 [40][42][47] - 2025年12月全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月份下滑0.7%，新一轮产能去化大幕开启 [50] 公司竞争优势分析 - **成本与盈利优势**：2022-2025年，公司平均生猪头均盈利约110-130元/头，显著高于行业平均的27元/头；黄鸡平均单羽盈利约1.33元/羽，高于行业平均的1.25元/羽 [9][60][72] - **养殖效率提升**：2025年10月公司PSY水平提升至27头左右，生猪养殖成本降至6.1元/斤 [59] - **轻资产模式**：“公司+农户”模式固定资产投入较低，年产能100万头猪场固定资产投入约为9.07亿元，远低于自繁自养模式的17.07亿元，在行业利润中枢下移时投资回报率优势显现 [79][86] - **财务稳健性**：即使在行业亏损期，公司整体自由现金流保持为正，2025年第三季度流动比率为1.15，优于申万生猪养殖板块的0.78 [9][91] - **高股东回报**：2015年至2025年第三季度，公司累计分红总额301.1亿元，分红率达67.2%，高于板块平均的42.1% [91][102] 财务与估值分析 - **ROE水平领先**：2022年至2025年第三季度，公司ROE中枢为13-14%，显著高于申万生猪养殖板块的5-6% [9][103] - **出栏量稳定增长**：2025年公司生猪出栏量4048万头，同比增长34.1%；肉鸡出栏量13.03亿只，同比增长7.9% [103] - **PB-ROE估值框架**：在可持续增长假设下（ROE中枢12.5%-13.5%，分红率60%，贴现率8%），公司理论合理PB倍数为2.63-3.28倍，当前PB（LF）为2.64倍，估值处于相对低位，具备安全边际 [9][110][113] - **盈利预测拆分**：预计2025-2027年生猪销售均价分别为13.7元/公斤、12.1元/公斤、14.0元/公斤；肉鸡销售均价分别为11.8元/公斤、12.0元/公斤、12.0元/公斤 [120] - **投资建议**：参考可比公司估值，给予公司2026年3.0倍PB，对应合理价值20.09元/股 [9][120]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：猪价持续新低，农产品宏观逻辑强支撑 [3] - 行业整体：农业板块作为国之根本，具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”、“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值明显上升 [11] 按子行业/板块总结 生猪养殖 - **市场表现与现状**：SW生猪养殖板块本周下跌4.1% [5][15] 行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化 [5][15] 涌益最新猪价（2026/4/6）跌至9.01元/公斤，部分省区已跌破9元/公斤关口 [5][15] 行业自繁自养头均亏损接近400元 [5][15] - **产能去化逻辑**：悲观情绪向上游传导，仔猪价格走弱，近一月仔猪跌百元，仔猪头均亏损接近80元 [5][15] 二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩 [5][15] - **政策导向**：2026年中央一号文件强调加强产能综合调控 [5][15] 农业农村部提出对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量 [5][15] 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新” [5][15] - **投资建议**：推荐成本领先、联农带农的企业 [6][16] 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧 [6][16] 建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份，以及神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [6][16] 肉鸡（白羽鸡） - **价格与市场**：板块本周整体震荡调整 [7][16] 4月7日毛鸡价格3.4元/斤，环比下跌3.7%，同比下跌6.3% [7][16] 鸡苗报价3.2元/羽，环比持平，同比上涨8.6% [7][16] - **供给端变化**：受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡 [7][16] 2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40% [7][16] 法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行 [7][16] - **行业矛盾**：2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能 [7][16] 产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [7][16] - **投资建议**：关注两条主线：1）优质进口种源龙头，重点关注益生股份 [7][17] 2）全产业链龙头，重点关注圣农发展 [7][17] 饲料 - **水产价格**：本周普水鱼价格同比变化：草鱼+10%、鲫鱼-4%、鲤鱼-17%、罗非鱼-24% [8][18] 特水鱼价格同比变化：叉尾+3%、生鱼-2%、加州鲈-35%、白对虾-26% [8][18] - **重点推荐-海大集团**：公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上 [9][18] 提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨） [9][18] 海外布局已超10年，“0”到“1”已实现，正加速考察和布局东南亚、南美等市场 [9][19] 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出，吨利提升在即 [9][19] 国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升有望实现量利增长 [9][19] 宠物 - **板块现状**：板块进入寻底阶段，负面因素预计将在2026年一季报充分释放 [10][20] 内销处于淡季，且2025年双十一促销激进导致消费透支，2026年第一季度销售平淡 [10][20] 2026年第一季度因高基数及人民币升值影响，业绩承压 [10][20] - **积极信号**：随着2025年第二季度外销开始体现加税冲击，2026年1-2月出口数据有所回暖 [10][20] 预计2026年第二季度开始，出口压力进一步减小，有望迎来业绩修复 [10][20] 行业内销增长前景依然较好，市场扩大及头部品牌马太效应将支撑内销持续高速增长 [10][20] - **投资建议**：推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份 [10][20] 建议关注经营触底修复且积极布局内销的佩蒂股份、积极转型内销的源飞宠物、内销品牌具长期优势的乖宝宠物 [10][20] 农产品 - **宏观逻辑**：宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行 [11][21] 伊朗地缘冲突发酵，ICE布油高位震荡，未来油价或持续高企 [11][21] 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”双重路径支撑农产品估值 [11][21] - **具体影响**：1）成本端：能源价格上行推升种植成本 [11][21] 2）需求端：生物燃料、天然橡胶等替代品的价格优势凸显 [11][21] - **投资建议**：建议重点关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕及相关标的中粮科技、海南橡胶等 [11][21] 以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等 [11][21] 市场与价格数据摘要 - **指数表现**：本周（3.30-4.03）沪深300指数收于4441点，周跌幅1.37% [22] 农林牧渔II（申万）指数收于2764点，周跌幅2.77%，其中动保板块表现最好（周涨幅+0.87%） [22] - **部分农产品价格**： - 国内玉米价格报2442元/吨 [14][89] - 国际玉米价格报452美分/蒲式耳 [14][89] - 国内小麦价格报2585元/吨 [14][97] - 国内豆粕价格报3180元/吨 [14][100] - 天然橡胶结算价为16845元/吨 [14][102] - 国内白砂糖结算价为5364元/吨 [14][104] - 国际原糖结算价为15.87美分/磅 [14][104]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 生猪养殖步入至暗时刻，3月下旬出现近五年以来首次旺季仔猪亏损，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期不断夯实，板块左侧投资的逻辑顺畅 [2][3] - 地缘冲突持续，原油价格中枢大概率上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转的交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局的逻辑，板块持仓和估值均在历史底部 [2][3] - 继续看好养殖业整体投资机会，并建议关注农产品板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周（2026.3.23-2026.3.29）申万农林牧渔指数下跌2.9%，跑输沪深300指数（下跌1.4%）[2][3] - 个股涨幅前五名：西王食品（13.9%）、冠农股份（11.6%）、粤海饲料（8.6%）、祖名股份（7.5%）、安德利（6.7%）[2][3] - 个股跌幅前五名：众兴菌业（-18.3%）、巨星农牧（-8.7%）、牧原股份（-8.6%）、神农集团（-7.0%）、*ST傲农（-5.7%）[2][3] 生猪养殖 - **价格与亏损**：3月29日全国外三元生猪均价为9.41元/kg，周环比下跌0.40元/kg（跌幅4.1%），猪价绝对水平再创近十年新低 [2] - **养殖亏损**：本周母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至344.9元/头，较上周亏损幅度扩大约53元/头 [2] - **出栏体重**：全国商品猪出栏均重为128.71kg/头，较上周增加0.1kg/头，行业库存压力仍在积压 [2] - **仔猪价格**：本周全国断奶仔猪均价为251元/头，周环比下跌32元/头，3月以来仔猪价格已跌去近100元/头，仔猪外销利润转负（约-29元/头）[2] - **核心观点**：在肥猪、仔猪共同亏损之下，能繁母猪去化有望明显加速，猪价二次探底开启，预计产能去化重启，养殖板块左侧投资催化到来 [2] - **中期展望**：供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征，养殖效率与成本优异的企业仍能保持盈利 [2] - **建议关注**：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等 [2] 肉鸡养殖 - **价格走势**：本周白羽鸡苗销售均价为3.02元/羽，周环比+3.07%；白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg，周环比-3.09%；鸡肉分割品销售均价为9418.2元/吨，周环比-0.5% [2] - **核心观点**：白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部 [2] - **建议关注**：圣农发展 [2] 牧业 - **价格走势**：本周全国育肥公牛出栏价格为26.1元/kg，环比+0.9%；犊牛均价为34.9元/kg，环比+0.35%，同比+37.7% [2] - **原奶价格**：3月19日主产区生鲜乳均价3.03元/kg，周环比+0.01元/kg [2] - **核心观点**：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [2] - **建议关注**：优然牧业、现代牧业 [2] 宠物食品 - **出口数据**：2026年2月中国宠物食品出口金额为8.4亿元（1.2亿美元），环比-9.5%（-9.1%），同比+49.6%（+53.1%）；出口量3.3万吨，环比-15.5%，同比+60.8% [2] - **出口均价**：2.5万元/吨，同比-7.0%，环比+7.2% [2] - **累计数据**：2026年1-2月中国宠物食品累计出口金额为17.7亿元（2.52亿美元），同比+15.0%（+17.6%），出口量7.3万吨，同比+38.6% [2] - **分国家出口**：对美国出口额、出口量同环比均下滑，2月出口额同比-20.8%，环比-13.7%；出口量同比-11.0%，环比-6.4%；对德国、英国、韩国出口额及出口量同比均大幅上升 [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值表，包括收盘价、总市值、2024-2026年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [38][40] - 覆盖板块包括生猪养殖、禽养殖、牧业、饲料业、宠物食品、动物保健、种植业、种业及农产品等 [38][40]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 生猪养殖步入至暗时刻，3月下旬出现近五年以来首次旺季仔猪亏损，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期不断夯实，板块左侧投资的逻辑顺畅，继续看好养殖业整体投资机会 [2][3] - 地缘冲突持续，原油价格中枢大概率上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转的交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局的逻辑，板块持仓和估值均在历史底部，建议关注 [2][3] 行业市场表现总结 - 本周（2026年3月23日至3月29日）申万农林牧渔指数下跌2.9%，同期沪深300指数下跌1.4% [2][3] - 个股涨幅前五名：西王食品（13.9%）、冠农股份（11.6%）、粤海饲料（8.6%）、祖名股份（7.5%）、安德利（6.7%） [2][3][8] - 个股跌幅前五名：众兴菌业（-18.3%）、巨星农牧（-8.7%）、牧原股份（-8.6%）、神农集团（-7.0%）、*ST傲农（-5.7%） [2][3][8] 细分行业核心观点与数据总结 生猪养殖 - 猪价继续走低，亏损幅度扩大：3月29日全国外三元生猪均价为9.41元/kg，周环比下跌0.40元/kg，跌幅为4.1%，猪价绝对水平再创近十年新低 [2] - 养殖亏损扩大：据涌益样本点测算，本周母猪存栏5000-10000头自繁自养头均亏损扩大至344.9元/头，较上周亏损幅度扩大约53元/头 [2] - 出栏体重增加：本周全国商品猪出栏均重为128.71kg/头，较上周增加0.1kg/头，行业库存压力仍在积压 [2] - 仔猪价格快速下跌：本周全国断奶仔猪均价为251元/头，周环比下跌32元/头，3月以来仔猪价格已跌去近100元/头，仔猪外销利润转负（约-29元/头） [2] - 核心观点：在肥猪、仔猪共同亏损之下，能繁母猪去化有望明显提速，猪价二次探底开启，预计产能去化重启，养殖板块左侧投资催化到来 [2] - 中期展望：供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征，养殖效率与成本优异的企业仍能保持盈利 [2] 肉鸡养殖 - 主要肉鸡产品价格小幅震荡：据钢联数据，本周白羽鸡苗销售均价为3.02元/羽，周环比+3.07%；白羽肉毛鸡销售均价3.45元/kg，周环比-3.09%；鸡肉分割品销售均价为9418.2元/吨，周环比-0.5% [2] - 核心观点：白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善将推动产品价格走出周期底部，重视龙头企业发展与长期价值 [2] 牧业 - 肉牛价格保持强势：据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为26.1元/kg，环比+0.9%；犊牛均价为34.9元/kg，环比+0.35%，同比+37.7% [2] - 原奶价格相对平稳：据农业农村部，3月19日主产区生鲜乳均价3.03元/kg，周环比+0.01元/kg [2] - 核心观点：看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点 [2] 宠物食品 - 2026年2月出口数据：中国宠物食品出口金额为8.4亿元（1.2亿美元），环比-9.5%（-9.1%），同比+49.6%（+53.1%）；出口量3.3万吨，环比-15.5%，同比+60.8% [2] - 出口均价为2.5万元/吨，同比-7.0%，环比+7.2% [2] - 2026年1-2月累计出口金额为17.7亿元（2.52亿美元），同比+15.0%（+17.6%），出口量7.3万吨，同比+38.6% [2] - 分国家看：对美国出口额、出口量同环比均下滑，2月出口额同比-20.8%，环比-13.7%；出口量同比-11.0%，环比-6.4%；对德国、英国、韩国出口额及出口量同比均大幅上升 [2] 重点公司估值与建议关注列表 - 报告建议关注的公司包括：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、圣农发展、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、诺普信、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][3] - 报告提供了重点公司的估值表，包含截至2026年3月30日的收盘价、总市值及2024-2026年预测EPS与PE数据 [40][43]

行业投资评级 - 对农林牧渔行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 生猪养殖已全面步入深度亏损，未来一个季度行业亏损几乎已成定局，亏损幅度和长度正在超预期，逻辑方向是亏损产能去化，建议加强配置 [1][12] - 大宗农产品原料成本在原油高位运行的带动下稳步抬升，当前定价仍未充分，基本面有望跟随，重点关注植物油类、橡胶、白糖、玉米等 [1][13] - 除生猪外，报告亦重点关注食用菌（金针菇价格景气）、种业（转基因商业化）、宠物（国产替代）等细分领域的投资机会 [1][13][14] 行情与数据回顾 - 2026年3月27日当周，农业板块周度下跌2.94%，跑输沪深300指数1.5个百分点 [6][8] - 生猪养殖板块月度下跌0.75% [7][11] 生猪养殖板块详情 - 价格与盈利：2026年3月27日，全国瘦肉型肉猪出栏价跌至9.46元/公斤，较上月下跌12.2%；猪肉平均批发价15.73元/公斤，较上月下跌11.1% [7][15][22] - 养殖深度亏损：2026年3月27日，自繁自养头均盈利为-344.24元/头，外购仔猪头均盈利为-189.87元/头；出售仔猪毛利为-18.79元/头，较上月减少62.18元/头 [7][19][20] - 其他指标：生猪出栏均重月环比上涨0.6%至88.81公斤；15kg仔猪价格较上月下跌15%至25.13元/公斤 [7][21][23] - 投资建议：行业持续深度亏损确定性高，建议关注亏损阶段的配置机会，关注低成本猪企，如德康农牧、温氏股份、牧原股份等 [1][12] 大宗农产品板块详情 - 价格走势：本月国内主要大宗农产品现货价格普遍上涨，其中棕榈油上涨9.6%，大豆上涨5.0%，豆粕上涨4.2%，玉米上涨3.0%，小麦上涨2.1%，粳稻上涨1.8%，白糖上涨1.7% [7][37] - 国际价格：同期，BMD棕榈油上涨14.6%，NYBOT糖上涨13.1%，CBOT糙米上涨4.4% [7][70] - 影响逻辑：原油高位运行预计带动生产成本上涨并拉动需求，影响程度排序为植物油类、橡胶为先，其次为白糖、玉米 [2][13] 其他细分领域观点 - **食用菌（菌菇）**：金针菇价格保持超预期景气，板块业绩兑现高增，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [2][13] - **养殖配套**：龙头饲料企业有望凭借综合优势替代中小饲企，出海战略值得期待，关注海大集团；疫苗方面关注非瘟疫苗临床进展 [2][13] - **家禽养殖**：黄羽肉鸡关注季节性价格弹性，白羽鸡关注在产父母代趋势，相关公司包括立华股份、圣农发展、益生股份等 [2][13] - **种业**：品种换代趋势明确，转基因品种已进入商业化销售，后续需关注实际成交价格与利润分配，投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业等 [3][14] - **宠物**：行业增长趋势不改，看好国产替代及高端化趋势，估值回落后有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份 [3][14]

报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [1][45] 报告核心观点 - 生猪养殖板块：生猪价格持续回落，饲料原材料价格回升，养殖亏损加大，有望倒逼上游能繁母猪产能加速去化，建议关注产能去化预期下生猪养殖龙头的低位布局机会 [45] - 肉鸡养殖板块：养殖盈利依然承压较大，建议关注产能去化进程及肉鸡养殖龙头的低位布局机会 [45] - 宠物板块：我国养宠渗透率仍有上升空间，国内市场仍有增长动力，建议关注成长潜力大的国产龙头 [45] - 种业板块：国家未来将以更大力度、更实举措深入推进种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强、种源自主可控，种业龙头有望受益 [1][39][45] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - **市场表现**：2026年3月6日至3月19日，SW农林牧渔行业指数上涨1.03%，跑赢同期沪深300指数约2.42个百分点 [4][11] - **细分板块表现**：在SW农林牧渔行业二级细分板块中，养殖业、动物保健、饲料和农产品加工录得正收益，分别上涨4.07%、0.25%、0.12%和0.1%；种植业和渔业录得负收益，分别下跌2.04%和5.03% [4][12] - **个股表现**：同期行业内约有37%的个股录得正收益，63%的个股录得负收益，其中京基智农涨幅居首，上涨20.97%；中宠股份跌幅居首，下跌16.26% [13][16] - **行业估值**：截至2026年3月19日，SW农林牧渔行业指数整体PB约2.68倍，近两周估值略有回升，目前处于行业2006年以来估值中枢约60.4%的分位水平，仍处于历史相对低位 [4][19] 2. 行业重要数据 - **生猪养殖**： - **价格**：全国外三元生猪平均价由10.48元/公斤回落至10.26元/公斤 [4][22] - **产能**：截至2026年1月末，能繁母猪存栏量为3958万头，环比回落0.08% [4][22] - **成本**：截至2026年3月19日，玉米现货价2455.29元/吨，豆粕现货价3396元/吨，近两周均价均较上两周有所回升 [4][24] - **盈利**：截至2026年3月13日，自繁自养生猪养殖利润为-283.15元/头，外购仔猪养殖利润为-118.18元/头，盈利均较上周有所回落 [4][26] - **禽养殖**： - **鸡苗**：截至2026年3月13日，主产区肉鸡苗平均价为2.92元/羽，蛋鸡苗平均价为3.5元/羽，均价均较上两周有所回升 [4][28] - **白羽鸡**：截至2026年3月13日，主产区白羽肉鸡平均价为7.21元/公斤，白羽肉鸡养殖利润为0.11元/羽，均价及盈利均较上两周有所回落 [32] - **水产养殖**：截至2026年3月19日，鲫鱼全国平均批发价19.67元/公斤，鲤鱼全国平均批发价14.6元/公斤，近两周均价均略有回落 [36] 3. 行业重要资讯 - 农业农村部强调将以更大力度、更实举措深入推进种业振兴行动，加快实现种业科技自立自强、种源自主可控 [39] - 数据显示，目前我国农作物自主选育品种占比95%以上，畜禽、水产、蔬菜国产种源市场占有率分别超80%、85%和91% [39] - “十五五”时期将系统谋划种业振兴重大举措，强化种业企业创新主体地位，培育具有国际竞争力的种业领军企业 [40] - 当前我国种业企业梯度培育体系基本构建，企业牵头科技攻关任务占比超过六成，农作物阵型企业研发投入比2020年增加了一倍 [40] 4. 公司重要资讯 - **诺普信**：全资子公司及孙公司与云南省三地县政府签署了关于蓝莓、小浆果等项目的投资合作协议 [41] - **中宠股份**：因股价触发有条件赎回条款，公司决定提前赎回“中宠转2”可转换公司债券 [42] - **温氏股份**：于2026年3月16日首次回购公司股份549.65万股，占总股本0.0826%，成交总金额约9643.57万元 [43] - **牧原股份**：成功发行2026年度第三期绿色科技创新债券（乡村振兴），发行规模为5亿元人民币 [44] 5. 行业周观点与建议关注标的 - **核心观点总结**：报告维持行业“超配”评级，并分别阐述了生猪养殖、肉鸡养殖、宠物及种业板块的投资逻辑与机会 [45] - **建议关注个股**：牧原股份（生猪养殖龙头）、温氏股份（生猪及黄羽肉鸡养殖龙头）、圣农发展、立华股份、海大集团（饲料龙头）、瑞普生物（动保龙头）、隆平高科（种业龙头） [45][46]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：生猪养殖行业（养猪板块）[1][2] * **公司**：牧原股份、温氏股份、天康生物[1][4] 核心观点与论据 行业现状与核心判断 * **核心判断**：养猪板块正在酝酿一场超级行情[2] * **行业陷入深度亏损**：饲料成本占比升至70%[1]，生猪价格跌至近十年低点，2026年3月15日全国三元生猪均价约10元/公斤[2] * **亏损严重**：牧原股份单头亏损约250元[1]，高成本企业单头亏损可达500元[1][2] * **现金流压力巨大**：头部企业出栏量较五年前大幅扩张（如牧原股份从约2000万头增至约7000万头[1][2]），导致当前现金流损耗速度远超历史周期[1][2] * **政策调控力度空前**：2026-2027年是生猪产能政策调控力度最大的时期[2] * 2026年中央一号文件首次提出对头部企业建立年度生产备案管理制度[2] * 政府工作报告将CPI增长目标设定为2%左右[2] * 发改委和农业农村部考虑将全国能繁母猪保有量目标从3950万头下调至3650万头[1][2] * **市场预期冰点**：公募基金对农业板块配置比例在2025年第四季度末降至1.01%，为近十年最低点，远低于2020年高点时的3.28%[1][2] * **产能去化加速**：成本上升与价格低迷形成的“剪刀差”正加速行业产能去化[1][3] 投资标的推荐与逻辑 * **首选温氏股份** * **投资逻辑**：业务多元化，拥有全国第一的肉鸡业务[4] * **优势**：利用肉鸡盈利对冲生猪亏损，现金流安全性优于纯养殖企业[1][4] * **次选天康生物** * **投资逻辑**：2025年收购新疆资产，在政策收紧前锁定产能[1] * **优势**：预计2026年出栏量将实现逆势大幅增长，受产能调控政策影响较小[1][4] * **第三推荐牧原股份** * **投资逻辑**：成本管控能力行业领先[4] * **优势**：全成本管控能力达12元/公斤[1][2]，在产能去化背景下具备极强的竞争优势[1] 其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观传导因素**：大宗商品通胀周期开始轮动至农业板块，上游化肥、农药价格上涨将传导至占养殖成本70%的饲料成本，推高整体养殖成本[2] * **历史对比**：当前单头亏损额与五年前相似，但因出栏规模剧增，导致行业整体现金流压力史无前例[2]

核心观点 报告认为，地缘冲突是影响当前能源、交运等板块的核心变量，推动油气价格和油运运价大幅上涨，并可能通过成本传导等路径影响其他行业[2][8][12] 同时，多个行业正经历结构性变化，如快递“反内卷”、券商区域整合、生猪产能去化、谷歌降低应用分成等，为相关领域带来投资机会[2][18][30][33][44] --- 行业要点总结 公用环保（大能源） - **天然气**：美伊地缘冲突导致霍尔木兹海峡几乎封闭及卡塔尔停产，严重影响亚欧LNG供给[2][8] 霍尔木兹海峡承载全球约20%的LNG供应（主要来自卡塔尔），其中80%以上运往亚洲，10%以上运往欧洲，2025年卡塔尔LNG占中国天然气总供给的6%[2][8] 2026年3月以来（截至3月6日），欧洲TTF价格、亚洲JKM价格、布伦特原油现货价格涨幅分别达64.3%、46.5%、32.7%[2][8] 若欧亚气价上涨带动美国LNG出口需求增加，美国HH价格也可能反应[2][8] - **煤炭**：煤价淡季压力或较短暂，海外油气价格上涨有望通过推升进口成本、强化煤气替代、提升煤化工经济性等多条路径传导至国内煤价[2][10][11] 当前煤价压力更多来自电厂短期主动去库，需求改善后煤价仍有望重回上行[2][10] 截至3月6日，秦港5500大卡煤价743元/吨，周环比下降2元/吨，但同比仍上涨62元/吨[10] 交通运输 - **航运（油运）**：美伊冲突点燃VLCC市场，运价创纪录[2][12] VLCC中东线运价接近50万美元/日，实际成交中“Kalamos”轮日租金接近69.68万美元[13] 波罗的海TD3C指数创历史新高至每天485,959美元[13] 霍尔木兹海峡通过量较正常水平下降超过90%[13] - **航运（运价指数）**：本周（报告期）SCFI综合运价指数环比上涨11.7%至1489点[14] BDTI指数（原油轮）环比上涨48.78%至2818点，VLCC TCE环比上涨89.0%[14] BCTI指数（成品油轮）环比上涨74.9%至1489点[14] BDI指数（散货船）环比上涨3.6%至2200点[14] - **快递物流**：政府工作报告将“反内卷”纳入2026年工作任务，旨在深入整治“内卷式”竞争[2][18] 2025年第四季度京东物流营收同比增长22%至635.31亿元，一体化供应链客户收入同比增长45%至359.81亿元，主要受实时配送服务规模扩展带动[2][19] - **航空机场**：彭博社报道波音接近敲定与中国的500架飞机订单[2][20] 2026年首月全球航空客运需求（RPK）同比增长3.8%，载客率82.0%创历年1月份新高[20] 南航第十架C919国产大飞机入列[21][22] 非银金融 - **证券行业**：东吴证券拟收购东海证券控制权，属于江苏省内地方国资券商整合[2][30] 以2025年中报口径测算，合并后净资产约535亿元，上市券商排名或由第18升至第14；合并后总资产约2290亿元，排名或由第20提升至约第15[2][31] 政府工作报告提出“深入推进地方中小金融机构减量提质”，预计行业头部集中格局将加强[29] - **证券行业政策**：证监会主席表示将科创板改革经验推广到创业板，优化再融资机制（包括推出储架发行），完善中国特色稳市机制[29] 这有利于一级市场IPO和再融资回暖，及二级市场“慢牛”行情持续[30] - **耀才证券金融**：被纳入港股通标的，预计将扩大投资者基础[32] 蚂蚁集团对其的要约收购已于2025年10月获香港证监会批准，等待国家发改委审批[32] 农林牧渔 - **生猪养殖**：猪价跌破现金成本，行业进入净现金流为负阶段，产能有望加速去化[2][33] 涌益最新猪价（2026年3月8日）跌至10.23元/公斤，部分省区已破10元/公斤[33] 2026年中央一号文件强调加强生猪产能综合调控[34] - **肉鸡**：受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%[36] 此举可能导致父母代种苗价格高位上行[36] - **农产品**：受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%[2][43] 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品价格，本周豆粕、玉米、合成橡胶价格分别上涨3%、2%、17%[43] 传媒互联网 - **谷歌政策调整**：谷歌应用商店降低分成比例并开放生态[2][44] 应用内购买（IAP）新用户首次安装消费，基础服务费降至20%[44] 加入“应用体验计划”的优质游戏，老用户内购抽成降至20%，新用户降至15%[44] 订阅制服务（如游戏通行证）抽成统一下调至10%[44] 同时开放“第三方支付”接口及符合标准的第三方商店安装接口[44] - **互联网财报**：互联网公司陆续进入2025年年报披露节点，关注业绩情况及后续业务指引带来的修复性机会[2][44] 医药 - **市场表现**：本周（3月2日至6日）医药指数下跌2.78%，相对沪深300超额收益为-1.71%[4][53] 亚虹医药-U本周涨幅超38%，有望提升创新药板块情绪[4][53] - **球扩瓣**：2025年中国TAVR手术量突破1.8万例，同比增长8.1%，其中球扩瓣的置入比例从2024年的7.50%提升至2025年的13%[4][55] 长期随访数据显示球扩瓣（SAPIEN3）耐久性与外科手术（SAVR）相似，而自膨瓣（Evolut）再干预率较高，差异可能影响未来临床决策[55] 建议重点关注佰仁医疗[4][55] 北交所（消费服务） - **发烧级耳机市场**：2026年全球发烧级耳机市场预计将达到36.7亿美元，到2035年或将达到64.7亿美元，期间CAGR为6.5%[4][5][60] 预计到2028年，无线耳机在发烧级耳机市场占比将达到40%以上[5][60] 北交所公司海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，客户呈现男性、高学历、高收入特征[4][5][60] - **市场表现**：本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.97%[5][61] 北交所（科技成长） - **美国电力基建**：美国七大科技巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软、OpenAI、甲骨文、xAI）签署《电力用户保护誓言》，承诺自行建设或购买发电资源并承担输电设施升级费用[6][64] 过去数月，美国德州、中大西洋及中西部地区电网运营商已推动总额高达750亿美元的输电扩建计划[6][64] 此轮扩建直接受益于具备超高压输电工程建设与核心设备制造能力的供应商[6][64] 北交所相关标的包括广信科技、民士达、宏远股份[6][65] - **市场表现**：本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.34%[6][66] 家电 - **AI NAS**：开源AI助手Open Claw现象级火爆，其GitHub星标数量超27万[6] Open Claw的快速渗透标志AI应用向“系统级Agent平台”跨越，而NAS（网络附加存储）有望解决其数据丢失和隐私泄露痛点，成为AI Agent的“保险库”和“隔离区”[6] - **绿联科技**：作为国内消费级NAS龙头，其产品可作为承载本地化AI Agent的高性价比硬件平台，已取得一定先发优势[6] 随着AI终端化趋势演进，公司NAS业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点[6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升[14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力[4][18] - 产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[5][19] 生猪养殖 - SW生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化[4][18] - 涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23元/公斤，部分省区已破10元/kg关口，且7月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧[4][18] - 行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩[4][18] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量[4][18] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[5][19] 肉鸡养殖 - 板块本周整体回暖，3月8日毛鸡价格3.5元/斤，环比+1.4%，同比+5.0%，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比+11%[6][20] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[6][20] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[6][20] - 关注两条主线：①优质进口种源龙头，重点关注益生股份；②全产业链龙头，重点关注圣农发展[6][20] 饲料 - 春节后水产行情持续回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/-1%/-8%/-28%，环比+3.5%/+0%/+0.1%/-0.4%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+6%/+11%/-51%/-13%，环比-2.8%/-1.2%/-7.8%/-3.0%[7][21] - 推荐海大集团，公司公告拟将25-27年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）[8][21] - 海外布局已10+年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局，出海价值链模式已跑通[8][21] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出格局优化，吨利提升或在即[8][22] 宠物 - 根据炼丹炉淘系全网数据，宠物行业2026年1-2月销售额仍维持前期景气度，取得正增长[9][23] - 2月品牌排名显示头部品牌优势明显，如乖宝旗下麦富迪在猫零食和狗零食品类排名第一，犬粮排名第二[10][24] - 板块进入寻底阶段，负面因素预计将在1季报充分释放，包括内外销淡季、25年双十一消费透支、26Q1高基数及人民币升值影响业绩、依依股份收购终止影响并购预期等[12][26] - 预计26Q2-Q3将在外销低基数基础上，出口压力进一步减小，有望迎来业绩修复，内销增长前景依然较好，“市场扩大”+头部品牌“马太效应”将支撑板块内销收入持续高速增长[12][26] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、源飞宠物、乖宝宠物[12][26] 农产品 - 宏观逻辑主导，成本上行与替代效应支撑农产品价格上行，受伊朗地缘冲突影响，ICE布油本周上涨28%[13][27] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”双重路径支撑农产品估值底部抬升，本周豆粕、玉米、合成橡胶价格分别上涨3%、2%、17%[13][27] - 建议关注因原油价格上涨后需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕等品种及相关上市公司中粮糖业、海南橡胶等，以及受益于粮价上涨后利润修复的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等[13][27] 市场与行情表现 - 本周（3.02-3.06）沪深300指数收于4660点，相比上周-1.07%[28] - 农林牧渔II（申万）指数收于3036点，相比上周+2.12%，其中种植业（+4.64%）表现最好[28] - 农业指数PE/PB为24.26/2.66[32]

公司战略：“再造一个新温氏” - 核心目标是从“规模增长”向“质量提升”转型，打造更高效、更具竞争力的“高质量温氏”，而非简单追求规模或营收翻倍 [2] - 成长性：养猪业务通过提升种猪性能、拓展仔猪销售、布局黑猪高端品种实现多元增长；养鸡业务通过加速食材食品转型、加大白羽肉鸡投入、布局海外市场打开新空间；生态协同通过“温氏投资”平台整合资源 [3] - 盈利性：养猪业务通过强化育种、数字化赋能降低养殖成本；养鸡业务通过“短链变革”、品牌营销、食材食品转型提升单只鸡盈利水平 [4] - 创新性：大幅增加研发投入，聚焦畜禽育种、数字化养殖、精准饲料营养等前沿技术 [5] - 可持续性：践行绿色发展，探索低碳循环经济，完善ESG治理体系以增强抗风险能力 [7] 屠宰产能与规划 - 肉鸡屠宰单班产能约2.7亿只/年，2025年肉鸡鲜品业务实现合理盈利 [8][9] - 生猪屠宰竣工产能约500万头，在建产能约200万头，部分单位已盈利，其他区域在探索盈利模式 [10] - 未来将持续优化渠道与效率，服务于食材食品转型战略 [10] 养猪业务运营 - 已构建科学完善的生物安全防控体系，配备空气过滤等设施，目前疫病防控效果较好，大生产稳定 [11] - 公司未收到要求进一步下调全国能繁母猪存栏量的相关通知，将持续关注行业政策 [12] - 预计2026年饲料原料价格可能较2025年小幅上行，公司将发挥集中采购优势，建立价格监测预警，并通过精准营养配方技术动态优化饲料以控制成本 [13] 养鸡业务发展 - 2025年销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）13.03亿只，其中鲜品销售约2.2亿只（同比增长26%，鲜销比例17%），熟食约1550万只（同比增长15%，熟销比例约1%） [14][15] - 未来规划肉鸡鲜品和熟食制品占肉鸡总销量40%以上，坚定向食材食品业务发力以实现转型升级 [15] 其他事项 - 公司目前资金充裕、负债率较低，且出海项目尚处探索阶段，暂无港股上市需求 [15]