报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告核心观点 - 2026年上半年猪价深跌导致公司生猪业务亏损幅度较大，拖累整体业绩，但黄鸡价格同比上涨及多元业务结构形成一定缓冲 [5][6][9] - 公司持续推进降本增效，生猪成本改善但尚难对冲价格压力，黄鸡板块盈利改善，行业产能调减中，公司资金储备充足，盈利有望在周期修复中释放弹性 [8][10] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 公司披露2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入467.47亿元，同比下降6.23% [5] - 归母净利润亏损43.66亿元，上年同期盈利34.75亿元，同比由盈转亏 [5] - 根据一季报测算，2026Q2公司实现营业收入222.22亿元，同比下降12.55% [6] - 2026Q2归母净利润亏损32.96亿元，上年同期盈利14.61亿元，亏损幅度较一季度明显扩大 [6] 生猪业务分析 - 2026年上半年公司销售肉猪1780.78万头，生猪大生产整体稳定 [8] - 毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67% [8] - 低猪价导致肉猪类养殖收入同比下降18.60%至266.48亿元 [8] - 肉猪类毛利率同比下降29.06个百分点至-9.00% [8] - 上半年养殖行业毛利率为-3.40%，同比下降16.94个百分点 [6] - 公司持续淘汰低效种猪，上半年猪综合成本同比下降4% [8] - 6月PSY达28.5头、创历史新高 [8] - 降本增效展现成效，但尚不足以对冲猪价的大幅下行 [8] 黄鸡业务分析 - 2026年上半年公司销售肉鸡6.33亿只 [9] - 毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10% [9] - 肉鸡类养殖收入同比增长15.23%至174.32亿元 [9] - 毛利率同比上升5.02个百分点至5.51% [9] - 同期鸡综合成本同比下降1.1%，鸡业利润同比增长 [9] 多元业务与资金状况 - 兽药、环境治理、农牧设备、食品加工等相关业务合计实现收入26.68亿元，总体实现盈利 [9] - 多元业务结构在猪价下行期对整体业绩形成一定支撑 [9] - 上半年末货币资金及拆出资金余额65.29亿元 [10] - 可用银行授信额度超300亿元 [10] 行业产能与周期展望 - 2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比下降6.5% [10] - 能繁母猪存栏为正常保有量的100.8%，基础产能正在合理调减，但供给改善仍需时间 [10] - 公司持续推进组织改革和全链条降本，同时保持较充足的资金储备 [10] - 短期业绩修复仍取决于猪价走势，随着生猪产能逐步调减、公司成本持续优化，叠加下半年黄鸡消费旺季，公司盈利有望在周期修复中释放弹性 [10] 盈利预测与估值调整 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为965.63/1091.32/1116.57亿元（前值为958.55/1115.38/1101.78亿元），同比分别-6.99%/+13.02%/+2.31% [11] - 预计归母净利润分别为10.13/73.09/78.19亿元（前值为15.03/84.24/77.54亿元），同比分别-80.76%/+621.56%/+6.97% [11] - 预计EPS分别为0.15/1.10/1.18元 [11] - 2024A营业收入104,863百万元，归母净利润9,230百万元，EPS 1.39元 [4] - 2025A营业收入103,824百万元，归母净利润5,266百万元，EPS 0.79元 [4] - 2026E营业收入96,563百万元，归母净利润1,013百万元，EPS 0.15元 [4] - 2027E营业收入109,132百万元，归母净利润7,309百万元，EPS 1.10元 [4] - 2028E营业收入111,657百万元，归母净利润7,819百万元，EPS 1.18元 [4] - 2025A净资产收益率12%，2026E净资产收益率2%，2027E净资产收益率14%，2028E净资产收益率14% [4] - 2025A P/E为17.6，2026E P/E为91.3，2027E P/E为12.7，2028E P/E为11.8 [4]

核心观点 - 温氏股份2026年上半年由盈转亏，亏损超40亿元，猪价跌至近二十年低位是核心拖累因素 [3][5] - 二季度亏损环比显著扩大，猪价持续下行导致养猪业务毛利率为负 [5][6] - 三季度猪价已反弹逾两成，但行业盈利拐点仍需等待消费旺季和产能去化验证 [10][13] 温氏股份业绩表现 - 2026年上半年营收467.47亿元，同比下滑6.23% [3][5] - 归母净利润-43.66亿元，上年同期盈利34.75亿元，同比由盈转亏 [5] - 扣非归母净利润-44.79亿元，上年同期盈利32.56亿元 [5] - 第一季度归母净利润-10.70亿元，第二季度归母净利润-32.96亿元，亏损环比扩大超两倍 [5] - 第二季度营收222.21亿元，同比下降12.53%，环比下降9.35% [5] - 第二季度扣非归母净利润亏损33.13亿元 [5] - 这是自2024年以来首次中报亏损，也是自2021年中报以来首次营收与净利润双双同比下滑 [3] 猪价与养殖业务分析 - 2026年上半年生猪交易均价10.52元/公斤，较2025年同期14.92元/公斤下降29.5% [5] - 猪价在4月中旬触及周期最低点，外三元生猪均价一度跌至8.77元/公斤，折合每斤不足4.4元 [6] - 猪粮比价上半年总体低于5:1，进入过度下跌一级预警区间 [6] - 温氏股份上半年毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67% [6] - 销售肉猪1780.78万头，肉猪类养殖收入266.48亿元，同比下降18.60% [6] - 养猪业务毛利率为-9%，同比大幅下滑29.06个百分点 [6] - 养鸡业务实现盈利对冲：销售肉鸡6.33亿只，毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10% [6] - 肉鸡类养殖收入174.32亿元，同比增长15.23%，毛利率5.51%，同比提升5.02个百分点 [6] 负债与流动性状况 - 截至2026年6月末，资产负债率58.94%，较上年末50.57%上升逾8个百分点 [7] - 短期借款从上年末0.75亿元激增至45.64亿元 [7] - 长期借款从上年末8.80亿元增至75.54亿元 [7] - 一年内到期的非流动负债从40.15亿元增至100.55亿元 [7] - 三项负债科目合计221.73亿元 [7] - 负债增长原因：短期与长期借款增加商业银行借款，一年内到期非流动负债因温氏转债将到期重分类 [7] - 公司货币资金及拆出资金余额65.29亿元，外部可用银行授信额度超300亿元，债券注册额度100亿元 [8] 行业周期与猪价展望 - 8月26日全国外三元生猪价格报11.04元/公斤，较8月初上涨超7.5% [10] - 从7月初约10元/公斤累计反弹约11%，从4月中旬最低点8.77元/公斤累计反弹约25.8% [10] - 上市猪企7月销售均价算术平均为10.88元/公斤，环比上涨13.18% [10] - 牧原股份、温氏股份、新希望7月销售均价环比分别上涨9.80%、12.27%、11.44% [10] - 二季度末全国能繁母猪存栏量3780万头，同比减少263万头，降幅6.5% [11] - 能繁母猪存栏量为正常保有量3750万头的100.8%，基础产能正在合理调减 [11] - 2026年修订的《生猪产能综合调控实施方案》将能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3750万头 [11] - 机构判断2020年和2021年引种的曾祖代种猪仍在影响生产效率，2025年能繁母猪存栏中枢未明显下降导致2026年出栏压力偏高 [11] - 猪价呈现“旺季不旺”特征，近期反弹因气温回落、升学宴及开学、双节备货带动需求边际修复 [12] - 供给端仍偏宽松，预计未来猪价震荡运行，全年供应节奏呈“弱恢复、强收缩”波动格局 [12] - 三季度猪价反弹带来减亏预期，但若猪价仅维持在11元/公斤附近震荡，绝大多数上市猪企仍难实现全面盈利 [13] - 业绩修复节奏取决于四季度消费旺季需求强度及产能去化实际进度 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] - 前次评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩基本符合预期，双主业（生猪养殖和肉鸡养殖）稳健发展 [1] - 生猪出栏量基本持平，养殖成本同比下降，但猪价大幅下跌导致生猪业务利润同比大幅下降 [1] - 肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖，盈利提升 [2] - 公司负债率保持合理水平，资金储备充裕 [2] - 由于上半年生猪价格不及预期，下调2026年全年归母净利润预测 [2] 业绩总结 - 2026年上半年公司实现收入467.65亿元，同比下降6.24% [1] - 2026年上半年实现归母净利润-43.66亿元，同比减少225.65% [1] - 单二季度实现收入222.34亿元，同比下降12.53% [1] - 单二季度实现归母净利润-32.96亿元，同比减少325.53% [1] 生猪业务 - 2026年上半年出栏生猪1780.78万头，同比减少0.69% [1] - 生猪均价约10.5元/kg，同比下降29.67% [1] - 生猪养殖成本同比下降4% [1] - 加速低性能种猪淘汰，种猪结构优化，6月份PSY达28.5头，创历史新高 [1] 肉鸡业务 - 2026年上半年出栏肉鸡约6.3亿只，同比增长5.92% [2] - 毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10% [2] - 鸡、鸭综合成本同比分别下降1.1%、6.7% [2] - 养鸡业务利润同比上升 [2] 财务状况 - 二季度末资产负债率约58.9% [2] - 货币资金及拆出资金余额达65.29亿元 [2] - 可用银行授信额度超300亿元 [2] - 债券注册额度100亿元 [2] 盈利预测与估值 - 下调2026年公司归母净利润为20.02亿元（前值为28.4亿元），同比减少62% [2] - 预计2027年归母净利润为96.9亿元，同比+384.1% [2] - 预计2028年归母净利润为83.95亿元，同比-13.4% [2] - 当前对应2027年PE为9.7x [2] - 2026年08月25日收盘价为14.14元 [5] - 总市值为94,086.56百万元 [5] - 总股本为6,653.93百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩受猪价低迷拖累出现亏损，但养殖成本持续改善，且肉禽业务盈利回升，公司正通过降本增效和多元布局为周期回暖积蓄动能 [2][3][4] - 预计2026年初以来生猪产能去化将推动2027年猪价明显好转，公司作为行业龙头将充分受益 [5] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收467.65亿元，同比下降6.23% [2] - 归母净利润为-43.66亿元，同比下降225.65% [2] - 扣非归母净利润为-44.79亿元，同比下降237.56% [2] - 2026年第二季度实现营收222.34亿元，同比下降12.53% [2] - 2026年第二季度归母净利润为-32.96亿元，同比由盈转亏 [2] 经营分析 - 猪价低迷拖累业绩表现，2026年上半年公司累计销售肉猪1780.8万头，同比下降0.9% [3] - 毛猪销售均价为10.50元/公斤，同比下降29.67%，导致生猪业务利润同比大幅下降 [3] - 公司持续优化疫病控制能力与生产效率，2026年第二季度肉猪养殖综合成本已下降至12元/公斤左右 [3] - 截至6月份，公司猪苗成本为240-250元/头，未来有望随着PSY提升进一步优化 [3] - 肉禽养殖出栏量稳步提升，2026年上半年出栏肉鸡6.33亿羽，同比增加5.92% [3] - 毛鸡均价为11.67元/公斤，同比增加7.6%，养鸡业务利润同比回升 [3] - 2026年第二季度毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤，剔除饲料原料价格影响后成本端持续改善 [3] - 展望下半年黄鸡价格有望好转，公司养殖盈利有望进一步改善 [3] 公司战略与展望 - 公司坚定“固本强基、稳健发展”总基调，在行业周期底部深化组织扁平化改革和营销渠道变革 [4] - 通过优化种猪结构实现降本增效 [4] - 受生猪价格下行及原料成本上升影响，当期业绩出现阶段性亏损，但核心经营指标持续优化，现金流维持稳健 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-59/130/86亿元 [5] - 对应每股收益为-0.89/1.96/1.30元 [5] - 2027年和2028年对应市盈率估值为9倍和14倍 [5] - 根据公司基本情况表，2026年预计营业收入为959.85亿元，同比下降7.58% [10] - 2027年预计营业收入为1175.80亿元，同比增长22.50% [10] - 2028年预计营业收入为1100.92亿元，同比下降6.37% [10] - 2026年预计归母净利润为-59.40亿元 [10] - 2027年预计归母净利润为130.54亿元 [10] - 2028年预计归母净利润为86.34亿元，同比下降33.85% [10]