投资评级 - 兖矿能源6个月评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 煤炭供应端受政策扰动及需求支撑 环渤海港库存降至2278.5万吨（低于2024年同期的2301万吨） 煤价有望筑底反弹[1][11] - 公司通过"内涵提升+外延扩张"双轮驱动 2025年商品煤产量预计达1.8-1.9亿吨（同比增4000万吨以上） 2030年规划产能3亿吨/年[2][17][20] - 高现货销售占比（长协仅26%）使盈利弹性突出 吨煤成本328元/吨（同比降2.8%） 目标全年成本降3%-5%[2][22][23] - H股股息率显著优势 2024年达9.4% 按最低分红承诺0.5元/股测算仍为5.3% AH股溢价率1.44（高于神华1.10及中煤1.27）[3][30] - 煤化工业务受益"反内卷"政策 甲醇毛利占比突出（2025H1毛利率32.2%） 流通资源趋紧有望改善盈利[27][28] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润89.4/96.5/106.9亿元（同比-38%/+7.9%/+10.8%） EPS 0.89/0.96/1.07元[4][32] 财务与估值 - 2025年预测营业收入1138.4亿元（同比-18.17%） 毛利率27.76% 净利率7.85%[5][36] - 市盈率15.2/14.1/12.7倍（2025-2027年） 市净率1.66/1.56/1.47倍 EV/EBITDA为7.04/5.52/5.76倍[5][36] - 资产负债率59.42%（2025E） 流动比率0.82 ROE为10.92%（2025E）[36] 产能与成长性 - 西北矿业收购新增产能4605万吨/年（在产3605万吨） 在建及规划产能2500万吨/年[18][21] - 新疆五彩湾矿产能提升至2300万吨/年 内蒙三矿（霍林河/刘三圪旦/嘎鲁图）三年内新增2500万吨/年产能[17] - 2025H1商品煤产量7360万吨（同比+6.5%） 自产煤销量6234万吨（同比-2.2%）[17] 股东回报 - 2023-2025年承诺分红比例约60% 每股股利不低于0.5元 2024年实际分红0.77元/股（比例53.58%）[29] - 2025年半年度派现0.18元/股 计划回购A股0.5-1亿元及H股1.5-4亿元（H股回购后注销）[3][29]