行业趋势：BD交易热度与价值锚点转变 - 中国创新药BD交易总金额在2025年上半年达到608亿美元，比2024年全年交易总金额高出37亿美元，同比激增129% [2] - 瑞银证券预测BD高热度将逐渐退去，新的价值锚点将落在“基本面驱动”上，市场关注点转向内生性营收/利润增长，企业间分化将愈发明显 [1][2] - 对授权企业而言，可持续增长的关键在于管线创新性和商业化潜力能否达到后续里程碑付款节点及商业化市场回报 [2] 公司案例：百利天恒BD交易里程碑 - 百利天恒子公司SystImmune因全球Ⅱ/Ⅲ期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01达成里程碑，将收到合作方百时美施贵宝2.5亿美元付款 [1][3] - 该笔2.5亿美元付款是已披露的中国创新药企对外授权项目中，单个ADC资产首笔最大金额里程碑付款，也是今年以来国产新药金额最大的一笔里程碑付款 [3] - 叠加此前8亿美元首付款，百利天恒就该交易累计收款将超10亿美元，后续还有资格获得最高2.5亿美元的近期或有付款及最高71亿美元的开发、注册和销售里程碑付款，潜在总交易额最高可达84亿美元，创全球ADC领域对外授权单药总价纪录 [4] 公司研发与资金状况 - 截至2025年9月，百利天恒正在中国和美国就iza-bren开展40余项针对多种肿瘤类型的临床试验，包括多项Ⅱ/Ⅲ期注册临床试验 [5] - 在中国，公司正在开展11项不同癌种的Ⅲ期临床注册研究，其中7项适应证被纳入突破性治疗品种名单，iza-bren也被纳入优先审评品种名单 [5] - 里程碑付款入账叠加近期落地的37.64亿元A股定增事项，为公司后续用于iza-bren及其他在研管线的费用投入提供保障 [5] 行业风险：BD交易终止与“退货”现象 - 据动脉网统计，截至2025年4月20日，2020年已完成的62起对外授权交易中，有25起已明确终止合作，“退货率”为40%，2021年和2022年的“退货率”约为20% [6] - 后续临床数据欠佳是合作终止的重要原因，例如石药集团合作伙伴Elevation Oncology因Claudin18.2 ADC项目EO-3021/SYSA1801数据未达预期、缺乏足够竞争力而终止合作 [6] - 首付款仅是管线授权第一步，后续临床推动能力和数据疗效才是管线价值持续兑现的关键，随着更多BD交易进入后期检验，收购方药企将更加审慎 [7]