报告投资评级 - 对国航远洋维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健改善，盈利能力显著提升，内贸营收占比大幅提升且盈利改善是核心驱动力，同时船队结构优化与运力持续投放为未来增长奠定基础，报告因此上调了公司2026-2027年盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入9.97亿元（997.41百万元），同比增长6.51%；实现归母净利润0.28亿元（27.71百万元），同比增长22.28% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入3.05亿元，归母净利润0.28亿元（2750.83万元），同比增长146%，环比增长11% [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.63亿元、2.14亿元、2.48亿元，同比增长率分别为486.69%、31.86%、15.52% [1][7] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为12.80亿元、14.82亿元、16.00亿元，同比增长率分别为28.28%、15.80%、8.00% [1][8] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率将从2025年的23.22%提升至2028年的27.05%；归母净利率将从2025年的2.78%显著提升至2028年的15.48% [8] 业务结构分析 - **内贸业务**：2025年国内实现营收5.3亿元，同比增长67%，营收占比达到53%，同比提升19个百分点；内贸业务毛利率达15.5%，同比大幅提升24.4个百分点 [7] - **外贸业务**：2025年外贸营收4.68亿元，同比下降24%；毛利率约为32%，同比下降3.4个百分点 [7] 船队运力与资本开支 - **船队结构优化**：公司处置了三艘老旧船舶，优化了船队年龄结构，截至2025年底最大船龄仅约11年，预计近五年不会处置老旧船舶，有助于降低运营成本 [7] - **新船交付与运力提升**：2024-2025年集中交付6艘新船，累计新增运力超40万载重吨；2026年1-2月已交付2艘，预计全年还将交付4艘新建船舶 [7] - **未来运力规划**：公司计划购置一艘18万吨CAPE型干散货船，届时公司总运力将达到250万吨以上 [7] - **资本开支**：预测2026年资本开支为3.50亿元（350百万元），后续年份资本开支规模预计收窄 [8] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为68.92%，预测将逐年下降，至2028年降至60.41% [6][8] - **股东回报指标**：预测ROE（摊薄）将从2025年的2.05%大幅提升至2026年的10.67%，并在此后维持在12%以上 [8] - **每股净资产**：2025年为2.43元，预测将逐年增长至2028年的3.61元 [6][8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：收盘价10.08元，总市值55.99亿元（5598.51百万元），流通市值28.45亿元（2845.32百万元） [5] - **估值倍数**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为202.01倍，预测2026-2028年市盈率将分别降至34.43倍、26.11倍和22.61倍 [1][8] - **市净率（P/B）**：当前为4.14倍，预测将随每股净资产增长而逐年下降 [5][8]

报告投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健改善，盈利能力显著提升，内贸营收占比大幅提升是核心驱动力 [7] - 公司通过优化船队结构和持续投放新建船舶提升运力水平，为未来业绩增长提供支撑 [7] - 基于内贸运输价格提升和运力规模增长，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并预计业绩将持续高增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业收入 **9.97亿元**，同比增长 **6.51%**；实现归母净利润 **2771.34万元**，同比增长 **22.28%** [7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入 **3.05亿元**，归母净利润 **2750.83万元**，同比增长 **146%**，环比增长 **11%** [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **1.63亿元**、**2.14亿元**、**2.48亿元**，同比增长 **487%**、**32%**、**16%** [1][7] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为 **12.80亿元**、**14.82亿元**、**16.00亿元**，同比增长 **28.28%**、**15.80%**、**8.00%** [1] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的 **23.22%** 提升至2028年的 **27.05%**；归母净利率将从2025年的 **2.78%** 提升至2028年的 **15.48%** [8] 业务结构分析 - **内贸业务**：2025年国内实现营收 **5.3亿元**，同比增长 **67%**，营收占比达 **53%**，同比提升 **19个百分点**；毛利率达 **15.5%**，同比大幅提升 **24.4个百分点** [7] - **外贸业务**：2025年外贸营收 **4.68亿元**，同比下滑 **24%**；毛利率约 **32%**，同比下降 **3.4个百分点** [7] 船队运力与资本开支 - **船队结构优化**：公司处置了三艘老旧船舶，优化船队年龄结构，截至2025年底最大船龄仅约 **11年**，近五年将不会处置老旧船舶，有助于降低运营成本 [7] - **新船交付与运力提升**：2024-2025年集中交付6艘新船，累计新增运力超 **40万载重吨**；2026年1-2月再次交付2艘，全年后续还将交付4艘新建船舶 [7] - **总运力规划**：公司还将购置一艘 **18万吨CAPE型** 干散货船，届时公司总运力将达 **250万吨以上** [7] - **资本开支**：预测2026年资本开支为 **-3.50亿元**，后续年份资本开支规模预计收窄 [8] 财务健康状况与估值 - **资产负债率**：从2025年的 **68.92%** 预计逐步下降至2028年的 **60.41%** [8] - **股东回报指标**：预计ROE（摊薄）将从2025年的 **2.05%** 显著提升至2026-2028年的 **10.67%**、**12.26%**、**12.34%** [8] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2025年的 **0.05元** 增长至2028年的 **0.45元**；每股净资产将从2025年的 **2.43元** 增长至2028年的 **3.61元** [1][8] - **估值指标**：基于最新股价 **10.08元**，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 **34.43倍**、**26.11倍**、**22.61倍**；市净率（P/B）分别为 **3.67倍**、**3.20倍**、**2.79倍** [1][5][8] - **市场数据**：公司总市值为 **55.99亿元**，流通A股市值为 **28.45亿元**；一年股价区间为 **5.38元** 至 **16.88元** [5]