投资评级与目标价 - 报告维持对苏泊尔的“买入”投资评级 [1] - 报告给予苏泊尔目标价为58.59元人民币，基于2026年21倍目标市盈率 [1][5] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，公司2025年营收稳健增长但净利润下滑，主要受外销下滑、营销费用增加及汇率波动影响，但看好其内销经营韧性和外销关联交易增长带来的支撑 [1] - 2025年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%，略低于预期 [1] - 2025年公司实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非后归母净利润19.14亿元，同比下降7.28% [1] - 2025年公司归母净利率为9.21%，同比下降0.80个百分点 [4] 分区域经营分析 - 2025年国内市场营收153.34亿元，同比增长2.74%；毛利率为28.59%，同比提升0.91个百分点 [2] - 国内市场份额保持领先，2025年苏泊尔炊具市场份额在线上和线下均保持第一 [2] - 2025年海外市场营收74.38亿元，同比下降0.85%；毛利率为17.19%，同比下降1.43个百分点，主要受客户需求减少影响 [2] - 关联方SEB集团计划2026年向公司采购商品总额72.8亿元，较2025年实际交易额增长6.9%，有望支撑外销 [1] 分产品经营分析 - 2025年烹饪电器营收87.28亿元，同比增长0.74%；毛利率24.89%，同比提升0.58个百分点 [3] - 2025年炊具及用具营收69.66亿元，同比增长1.89%；毛利率26.79%，同比下降0.20个百分点 [3] - 2025年食品料理电器营收37.21亿元，同比下降2.10%；毛利率21.39%，同比下降0.10个百分点 [3] - 公司在核心品类保持领先，并积极拓展新品类如台式净饮机、制冰机等 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司综合毛利率为24.87%，同比提升0.21个百分点，其中下半年毛利率修复至26.1% [4] - 2025年期间费用率为14.35%，同比提升1.09个百分点 [4] - 销售费用率为10.58%，同比提升0.85个百分点，主要因广告促销投入增加 [4] - 财务费用率为-0.07%，同比提升0.25个百分点，主要因利息收入减少及汇兑收益减少 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.38亿元、23.65亿元、24.68亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.79元、2.95元、3.08元 [5] - 估值基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率22倍，考虑到终端需求待复苏及公司B端业务占比较高，给予公司2026年21倍目标市盈率 [5] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为235.23亿元、244.88亿元、255.65亿元，对应增长率分别为3.30%、4.10%、4.40% [10]