核心财务表现 - 2025年上半年总收入30.64亿元人民币，同比增长16.9% [1] - 2025年上半年经调整净利润2.94亿元人民币，同比大幅增长97.7% [1] - 经调整净利润率由去年同期的5.7%提升至9.6% [1] 品牌营销与流量转化 - 采用“新生代明星精准绑定+媒体权威赋能”双轮策略，实现“流量—信任—销量”的高效转化 [3] - 官宣新生代演员柯淳出任“淳香推荐官”，推出联名限定款五常大米，精准触达Z世代情绪消费需求 [3] - 联合创始人受邀新华社客户端对话，展示智能化恒温仓储和数智化生产系统，强化品牌硬核实力信任 [5] - 借助CCTV-3《味你而来》节目影响力，将产品融入家庭聚餐等场景，触达下沉市场家庭客群 [5] 渠道策略与产品创新 - 构建“电商+商超+即时零售”全渠道网络，与即时零售平台合作将配送时效压缩至30分钟，捕捉非计划性消费场景 [6] - 针对“一人食”场景推出500g小规格真空装大米，解决传统大包装痛点 [8] - 推出游戏《猫咪和汤》联名限定包装等产品，满足消费者对情绪价值的追求 [8] - 将玉米从主食升级为小包装方便产品，覆盖健身房、办公室等多元休闲场景 [8] 供应链管理与行业范式 - 通过“产地直采+智能仓储+订单化生产”保障品质与成本优势，连续四年开展新米季产地溯源 [9] - 2020-2024年累计采购原粮超140亿元人民币，通过“订单农业”链接数万农户 [9] - 增长逻辑不依赖价格战，而是通过流量转化、渠道效率和供应链筑墙，实现从产品销售到用户价值深耕的转型 [9]

业绩表现 - 2025年上半年总营收23.72亿元，同比下降15.4% [1] - 2025年上半年归母净利润2.47亿元，同比下降49.0%，扣非净利润1.83亿元，同比下降56.5% [1] - 毛利率为76.0%，同比提升3.4个百分点，净利率为10.5%，同比下降6.5个百分点 [1] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为54.2%、8.1%、4.9%，同比分别上升8.6、1.9、0.8个百分点 [1] 渠道分析 - 线上渠道收入17.43亿元，同比下降6%，抖音等新兴内容电商逆势增长 [1] - 线上自营渠道通过会员分层运营新增注册用户43万，以提升复购率 [1] - OMO渠道收入1.91亿元，同比下降10% [1] - 线下渠道收入4.24亿元，同比下降42%，呈现战略性收缩 [1] 盈利策略与运营 - 公司通过精简SKU、聚焦核心大单品（如薇诺娜舒敏系列）并减少低效促销来巩固盈利水平 [2] - 采用差异化会员分层运营，通过私域流量沉淀提升用户生命周期价值 [2] - 研发投入聚焦"成分协同+渗透技术"，例如马齿苋提取物的基础研究突破为产品溢价构筑壁垒 [2] 品牌与产品矩阵 - 薇诺娜品牌通过"大单品+品类拓展"（如抗老、美白）巩固敏感肌市场基本盘 [2] - 瑷科缦（高端抗衰）和薇诺娜宝贝（婴童护理）品牌精准卡位细分蓝海市场，成为长期增长的第二曲线 [2] - 收购泊美后重启大众线，完善了从高端、大众到婴童的全场景产品布局 [2] 研发与渠道战略 - 研发端采取"医研共创"模式，与皮肤科医院合作，新产品上市前需通过临床功效验证以强化科学循证形象 [2] - 线上渠道策略从流量获取转向用户运营，线下渠道从销售网点转向品牌体验中心 [2] - 与一心堂、大参林等连锁药房共建"品牌+药房"矩阵，通过全渠道协同提升转化效率 [2] 未来展望 - 预计2025至2027年归母净利润分别为5.47亿元、6.42亿元、7.77亿元 [3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为35倍、30倍、25倍 [3] - 业绩有望随着瑷科缦放量、薇诺娜宝贝渗透婴童市场以及线上会员复购率提升而逐步复苏 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下降4.45% [1] - 2025年第二季度营业收入71.02亿元，同比下降7.97%，归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 上半年扣非归母净利润76.50亿元，同比下降4.30%，第二季度扣非归母净利润30.55亿元，同比下降11.24% [1] 产品结构 - 中高档酒实现营收150.48亿元，同比下降1.09%，销量增长13.33%，但吨价下降12.72% [2] - 其他酒营收13.50亿元，同比下降16.96%，销量下降6.69%，吨价下降10.82% [2] 渠道表现 - 传统销售渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，毛利率下降1.69个百分点 [2] - 新兴渠道营收19.48亿元，同比增长27.55%，毛利率提升4.52个百分点 [2] - 电商渠道收入增长明显，数字营销全链路升级助力渠道扩张 [2] 盈利能力 - 上半年毛利率87.09%，同比下降1.48个百分点，净利率46.57%，同比下降0.91个百分点 [3] - 税金率上升1.18个百分点，销售费用率下降0.41个百分点，管理费用率下降0.38个百分点 [3] 现金流与合同负债 - 上半年经营现金流净额60.64亿元，同比下降26.27%，第二季度27.57亿元，同比下降28.69% [3] - 上半年合同负债35.30亿元，环比增加1.19亿元，第二季度合同负债46.36亿元，环比增加4.64亿元 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入增速分别为-5.2%、4.6%、7.5% [4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为-7.7%、5.5%、8.8% [4]

行业背景与公司业绩 - 快消品行业面临消费需求多元化和渠道格局重塑的变革 线上电商平台持续深耕 社区团购和即时零售等新兴渠道快速崛起 传统线下渠道积极寻求数字化转型 [1] - 东鹏饮料2025年上半年实现营收107.37亿元 同比增长36.37% 归母净利润23.75亿元 同比增长37.22% 连续多年保持双位数增长 [1] 渠道网络建设 - 公司拥有3200余家经销商 覆盖超420万家有效活跃终端网点 累计触达不重复终端消费者超2.5亿人 [2] - 采用精耕和大流通双轨并行的运营模式 在核心成熟市场深耕存量 在新兴市场通过经销商资源快速放量 2025年上半年广东区域收入同比增长20.61% 华北区域收入同比增长73.03% [2] - 积极开拓餐饮 社交电商 直播带货等新兴渠道 加大智能售货柜在学校和运动场馆等高消费场所的布局 [2] 数字化技术应用 - 通过一物一码系统和五码关联技术建成全链路数字化闭环 覆盖供应链 生产基地 渠道伙伴及消费者 [3] - 实时数据回流降低渠道费用 提高投放精准度 提升内部运营质量 为跨区域和跨品类扩张提供可复用能力底座 [3] 场景营销策略 - 在电竞娱乐场景连续多年赞助KPL王者荣耀职业联赛 2025年与PEL和平精英职业联赛合作 通过年轻就要醒着拼的品牌主张绑定功能饮料提神属性与电竞精神 [4] - 在运动场景冠名国际汽联F4方程式中国锦标赛 赞助斯巴达勇士赛和莱美盛典等体能挑战赛 在苏迪曼杯羽毛球赛事中聚焦专业补水 东鹏补水啦成为官方电解质饮料供应商 [4] - 东鹏补水啦2025年上半年实现营收14.93亿元 收入占比从去年同期的6.05%提升至13.91% [4] - 在日常生活场景与腾讯棋牌游戏《大掼蛋》推出新春线上挑战赛 在校园 商圈和写字楼等场景快速复制推广场景化陈列和互动扫码模板 [5] 动销转化机制 - 通过冰柜投放升级终端形象 推进冰冻化战略优化货架陈列 提升产品可得性和消费者触达能力 刺激即时消费 [7] - 围绕多品类与餐饮 户外和办公等多元化场景结合 增加曝光提高购买率 [7] - 采用扫码赢红包和壹元乐享等数字化营销手段提升消费者扫码积极性和复购率 精准掌握动销情况反哺渠道 为铺货和资源投放提供数据支持 [7] 运营体系与海外拓展 - 形成渠道铺设 场景渗透与动销转化相互协同的完整运营体系 渠道布局保障产品触达广度和密度 场景营销强化品牌与消费需求关联度 数据技术提升终端动销效率和精准度 [7] - 将海外拓展首站锁定东南亚地区 该区域高温且户外作业人口密集 饮料需求旺盛 公司在渠道建设和场景渗透方面的经验为海外市场拓展奠定基础 [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 东鹏控股2025H1营收29.34亿元同比-5.18% 归母净利2.19亿元同比+3.85% 其中Q2营收19.39亿元同比-6.86% 归母净利2.49亿元同比+12.18% [7] - 行业需求承压背景下瓷砖零售渠道收入逆势增长5.94% 整装渠道实现突破 华南地区收入同比增长10.66% [7] - 毛利率保持平稳为30.33% 瓷砖业务毛利率31.48% 洁具业务毛利率22.41% 期间费用率同比下降1.60pct [7] - 经营活动现金流净额4.37亿元同比+92.99% 应收账款周转率提升 资产负债率34.11%较上年末降低2.18pct [7] - 预测2025-2027年归母净利润为4.39/5.38/5.96亿元 对应PE为19X/15X/14X [7] 财务预测 - 2025E营业总收入6158百万元同比-4.82% 2026E同比+4.79%至6452百万元 2027E同比+4.84%至6765百万元 [1][8] - 2025E归母净利润438.93百万元同比+33.63% 2026E同比+22.57%至537.99百万元 2027E同比+10.78%至596.01百万元 [1][8] - 2025E毛利率30.08% 2026E提升至30.68% 2027E达30.75% 归母净利率从2025E的7.13%升至2027E的8.81% [8] - 预测每股收益2025E为0.38元/股 2026E为0.46元/股 2027E为0.52元/股 [1][8] 经营数据 - 当前股价6.98元 市净率1.08倍 总市值8075.73百万元 [5] - 每股净资产6.48元 资产负债率34.11% 总股本1156.98百万股 [6] - 2025H1有釉砖营收24.57亿元同比-1.97% 无釉砖营收0.28亿元同比-61.32% 卫生陶瓷营收2.0亿元同比-15.87% 卫浴产品营收1.72亿元同比-13.69% [7]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活用纸头部企业，短期经营承压，25Q1营收重回增长区间 看好公司在强品牌力支撑下，以生活用纸为核心推出多样化、个性化产品，培育第二、第三增长曲线 持续优化产品结构，推动高端、高毛利产品销售份额增长 预计25 - 27年归母净利润分别为2.6/3.0/3.3亿元，对应25 - 27年PE为36/31/28X 参考可比公司估值，给予25年估值40X，对应目标价7.91元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公布2024年年报和2025年一季报 2024年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润81.5/0.8/0.5亿元，同比 - 16.8%/-76.8%/-83.0% 25Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.7/0.7/0.7亿元，同比 + 12.1%/-30.1%/-22.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,151|9,250|10,307|11,028| |同比增速(%)|-16.8%|13.5%|11.4%|7.0%| |归母净利润(百万)|77|256|297|333| |同比增速(%)|-76.8%|231.3%|16.0%|12.4%| |每股盈利(元)|0.06|0.20|0.23|0.26| |市盈率(倍)|121|36|31|28| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.6|1.5| [2] 公司经营情况 - 聚焦品类结构优化，深耕渠道提升势能 分产品看，2024年生活用纸/个人护理分别实现营收80.4/1.1亿元，同比 - 16.8%/-21.8% 公司针对关键产品类别制定推广策略，发力“推高卖新”，主动调整部分低效业务，品类结构持续优化 分渠道看，2024年传统模式/非传统模式分别实现营收32.6/48.9亿元，同比 - 26.1%/-9.3% 公司GT渠道实施分级管理，KA通路拓展新兴折扣系统和美妆连锁，电商渠道优化人员、产品线和价格，AFH通路开发标杆客户，2024年成立海外通路部拓展海外业务 [6] - 盈利能力持续承压，销售费用投入收窄 2024年，公司毛利率30.7%，同比 - 2.4pct 销售/管理/财务费用率分别为21.6%/5.2%/0.2%，同比 - 0.9/+0.8/+0.6pct 归母净利率0.9%，同比 - 2.4pct 25Q1，公司毛利率30.8%，同比 - 3.7pct/环比 + 1.0pct 销售/管理/财务费用率分别为20.4%/4.0%/0.6%，同比 - 0.1/-1.6/+0.4pct 归母净利率3.2%，同比 - 1.9pct [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [8]