公司业绩表现 - 24年实现营收11.39亿元（同比+24.17%），归母净利4.14亿元（同比+23.56%）[1] - Q4营收4.01亿元（同比+27.27%，环比+58.92%），归母净利1.04亿元（同比+61.91%，环比+11.29%）[1] - 25Q1营收2.41亿元（同比-2.48%），归母净利0.63亿元（同比-45.23%）[3] - 业绩低于预期，主要因军品需求延后及子公司未达盈亏平衡[1] 业务分项表现 - 特种功能材料营收10.23亿元（同比+15.27%），毛利率55.12%（同比-4.01pcts）[2] - 声学超材料及仪器营收0.44亿元（同比+143.33%），毛利率21.19%（同比-11.05pcts）[2] - 航空航天零部件加工营收0.62亿元（同比+461.84%），毛利率12.76%（同比+19.34pcts）[2] - 陶瓷基复合材料首次创收200.88万元，毛利率24.67%[2] - 24年综合毛利率50.69%（同比-7.09pcts），因子公司产能不饱和[2] 盈利能力变化 - 25Q1毛利率40.79%（同比-17.97pcts），净利率23.23%（同比-20.86pcts）[3] - 毛利率下降主因跟研试制产品占比高及子公司产能利用率低[3] - 25Q1研发费用率12.76%（同比+7.26pcts）[3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利4.62/5.83/7.17亿元，较前值下调28.68%/28.83%[4] - 给予25年36倍PE估值，目标价85.32元（前值111.80元）[4] - 子公司产能爬坡后有望改善盈利能力[2][3] - 军工隐身材料龙头地位稳固，长期成长空间可期[1]