投资评级 - 报告对华秦科技维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 华秦科技2025年三季度业绩符合预期，公司产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，营收稳步增长 [4][7] - 公司是国内特种材料领军企业，市场地位突出，其隐身材料及伪装材料产品已实现批产应用，是国内极少数能全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业 [7] - 考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩将保持稳定增长 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收8.0亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降21.5% [4] - 2025年第三季度实现营收2.9亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年前三季度毛利率为47.7%，较去年同期下降6.9个百分点；净利率为27.0%，较去年同期下降12.6个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率达24.6%，较去年同期增长6.8个百分点，其中研发投入达1.1亿元，同比增长81.39% [7] 业务分部进展 - 本部：科研试制收入持续提升，相关产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速明显，多项新产品处于验证试制阶段 [7] - 沈阳华秦航发：实现营收1.0亿元，同比增长143.0%，前三季度累计签订订单约2.44亿元，航空零部件智能加工与制造项目基本投产 [7] - 南京华秦光声：实现营收985万元，同比增长184.9%，前三季度累计签订订单约3700万元，全年预计签订订单6500万元至8000万元，其低频声场成像设备及高性能激光超声检测设备实现国产替代 [7] - 上海瑞华晟：实现营收1013万元，同比增长1825.3%，前三季度累计签订订单约2300万元，全年预计签订订单约5000万元，不断拓展陶瓷基复合材料在航空发动机等方向的应用 [7] - 安徽汉正：实现营收222万元，前三季度累计签订订单约3100万元，全年预计签订订单约5000万元，完成超细晶轮盘等先进制造技术产业化 [7] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营业总收入为13.70亿元，同比增长20.3%；归母净利润为4.50亿元，同比增长8.8% [6] - 预测公司2026年营业总收入为17.60亿元，同比增长28.5%；归母净利润为5.85亿元，同比增长29.9% [6] - 预测公司2027年营业总收入为21.57亿元，同比增长22.5%；归母净利润为7.62亿元，同比增长30.2% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为48.5%、52.0%、58.8%；ROE分别为9.2%、10.9%、12.8% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为44倍、34倍、26倍 [6][7] 行业与公司优势 - 随着国防现代化要求提高，中国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔 [7] - 公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势，募投项目有助于打破产能瓶颈 [7] - 子公司布局覆盖加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶零部件生产制造等领域，实现多元化布局 [7]

投资评级 - 报告对华秦科技维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，产品广度及深度持续拓展，收入结构逐步实现多元化，营收稳步增长 [4][7] - 受产品结构调整、子公司产能建设及研发投入提升等影响，公司盈利能力短期承压，但预计随着子公司规模化生产能力释放，业绩端有望贡献增量 [7] - 公司作为国内特种材料领军企业，市场地位突出，随着国防现代化要求提高，特种材料战略地位突出，市场空间广阔 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为4.5/5.85/7.62亿元，对应市盈率分别为44/34/26倍，考虑需求端持续快速增长及公司多元化布局，维持“增持”评级 [7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收8.0亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降21.5% [4] - 2025年第三季度实现营收2.9亿元，同比增长12.85%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年前三季度毛利率为47.7%，较去年同期下降6.9个百分点；净利率为27.0%，较去年同期下降12.6个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率达24.6%，同比增长6.8个百分点，其中研发投入达1.1亿元，同比增长81.39% [7] - 预测2025年全年营收为13.7亿元，同比增长20.3%；归母净利润为4.5亿元，同比增长8.8% [6] 业务分部进展 - 本部业务：科研试制收入持续提升，等待批产产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速明显，多项新产品处于验证试制阶段 [7] - 沈阳华秦航发：实现营收1.0亿元，同比增长143.0%，前三季度累计签订订单约2.44亿元，航空零部件智能加工与制造项目基本投产 [7] - 南京华秦光声：实现营收985万元，同比增长184.9%，前三季度累计签订订单约3700万元，全年预计签订订单6500万元至8000万元，高端声学设备类在手订单增长迅速 [7] - 上海瑞华晟：实现营收1013万元，同比增长1825.3%，前三季度累计签订订单约2300万元，全年预计签订订单约5000万元，不断拓展陶瓷基复合材料应用 [7] - 安徽汉正：实现营收222万元，前三季度累计签订订单约3100万元，全年预计签订订单约5000万元，部分产品正在进行样件试制与验证 [7]

香港环保减碳政策与行动 - 香港碳排放较峰值减少约25% [1] - 特区政府公布《香港气候行动蓝图2050》 力争2050年前实现碳中和 [1] - 社会各界推动环保减碳工作 "惜食减废"成为生活风尚 [1] 剩余食物回收利用计划 - 美心集团举办创意料理大赛 鼓励利用剩余食材制作"零浪费美食" [2] - 环保组织"惜食堂"每周回收约33吨可食用剩余食物 [3] - "惜食堂"自2011年成立以来已回收超过16,000吨剩余食物 [3] 建筑物节能措施 - 建筑物用电占全港耗电量约90% [5] - 2024年超过3400个场所参与《节能约章2025》 承诺维持室温24-26摄氏度 [5] - 智能电表监测系统帮助市民实时调节用电量 [5] 绿色科技创新应用 - 制冷涂层技术覆盖9700平方米 预计年节电30万千瓦时 减碳150吨 [6] - 声学超材料项目获低碳绿色科研基金330万港元资助 [7] - 塑胶回收技术将废弃塑胶瓶升级再造为高附加值隔音产品 [7] 政府资金支持与产业规划 - 低碳绿色科研基金已批出33个科研项目 总金额约1.47亿港元 [8] - 特区政府致力打造香港成为绿色科技示范基地 [9] - 建立塑胶循环利用体系 发展新质生产力 [7] 废弃物管理成效 - 香港都市固体废物弃置量2021年起连续3年下降 至2024年累计减少7.5% [3] - 厨余垃圾占每日弃置都市固体废物30% 源头减废至关重要 [3] - 政府通过源头减废和扩大回收网络扭转废物弃置量上升趋势 [3]

香港环保减碳举措与成效 - 香港碳排放较峰值减少约25% [1] - 都市固体废物弃置量自2021年起连续三年下降 至2024年累计减少7.5% [3] - 低碳绿色科研基金已批出33个科研项目 总金额达1.47亿港元 [8] 废弃物回收与资源化利用 - 惜食堂组织每周回收约33吨可食用剩余食物 [3] - 自2011年累计回收超1.6万吨剩余食物 [3] - 塑胶升级再造项目获330万港元资助 将废弃塑胶瓶转化为声学超材料 [7] 节能技术应用与推广 - 香港体育馆采用制冷涂层覆盖9700平方米 预计年省电量30万千瓦时 [6] - 制冷涂层技术可减少约150吨年碳排放量 [6] - 全港超3400个场所参与《节能约章2025》 承诺夏季维持室温24-26摄氏度 [5] 绿色科技创新与产业化 - 声学超材料产品应用于建筑隔音、交通降噪及北部都会区建设 [7] - 政府推动将绿色科技成果转化为商业化产品 [9] - 建筑物用电占全港总耗电量约90% 空调用电尤为显著 [5] 公众参与与教育体系 - 识碳馆由百年邮局改造而成 提供免费环保教育体验 [1] - 美心集团举办创意料理大赛 推广剩余食材"零浪费美食" [2] - 智能电表应用实现用电量实时监测与预警 [5]

核心观点 - 太平洋证券给予华秦科技买入评级 目标价85元 基于公司产品矩阵优化和收入结构多元化发展 [1][3] - 公司2025年上半年营收5.16亿元 同比增长6.44% 但净利润1.46亿元 同比下降32.45% [2] - 研发投入大幅增长112.89%至7029.86万元 通过产学研合作提升技术竞争力 [4] - 多家机构预测公司2025年净利润区间为4.00-6.84亿元 目标价最高达161.68元 [6][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.16亿元 同比增长6.44% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.46亿元 同比下降32.45% [2] - 基本每股收益0.53元 同比下降32.91% [2] - 研发投入7029.86万元 同比增长112.89% [4] 业务结构 - 形成五大业务主体：本部特种功能材料、华秦航发零部件加工、华秦光声声学材料、上海瑞华晟陶瓷基复合材料、安徽汉正超细晶零部件 [3] - 本部实现营业收入45050.15万元 占比87.3% [3] - 华秦航发实现营业收入7162.86万元 占比13.9% [3] - 华秦光声实现营业收入779.46万元 占比1.5% [3] - 特种功能材料在宽温域、多频谱兼容领域持续研制 热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料多个产品处于验证试制阶段 [3] - 声学超材料已在电力能源、石油化工等七大领域工程化应用 低频声场成像设备实现国产替代 [3] - 陶瓷基复合材料已交付部分零部件开展验证 拓展航空发动机、燃气轮机应用 [3] - 超细晶零部件针对航空航天、新能源汽车等领域需求 部分产品进行样件试制 [3] 研发与产能建设 - 深化产学研用协同创新模式 与高校院所建立战略合作 [4] - 本部特种功能材料研发与创新平台推动全温域涂层材料、结构功能一体化复合材料工程应用转化 [4] - 华秦光声依托南京大学建立声学超材料研发平台 上海瑞华晟依托中科院上海硅酸盐研究所建立陶瓷基复合材料研发平台 安徽汉正依托西北工业大学建立超细晶技术产业化平台 [4] - 特种功能材料产业化项目厂房完成基础施工 部分产线进行调试试生产 [5] - 华秦航发航空零部件项目基本投产 预计2025年底全面投产 [5] - 华秦光声拓展声学实验室、输变电噪声治理等业务领域 探索设备批量化生产 [5] - 上海瑞华晟二期项目进行基建设备采购安装 预计2025年底建成扩容 [5] - 安徽汉正持续建设超细晶管材、棒材生产线 部分单机产线开展样件试制 [5] 机构预测 - 太平洋证券预测2025-2027年净利润4.00亿元、4.99亿元、6.19亿元 EPS 1.47元、1.83元、2.27元 [6] - 东北证券预测2025年净利润5.51亿元 预测准确度82.02% [8] - 最新90天内4家机构给出评级 1家买入、3家增持 目标均价89.78元 [9] - 东方证券预测2025年净利润4.32亿元 目标价77.42元 [9] - 华泰证券预测2025年净利润4.62亿元 目标价85.32元 [9] - 中航证券预测2025年净利润6.13亿元 目标价125元 [9] - 天风证券预测2025年净利润6.84亿元 [9]

业务发展进展 - 公司形成五大业务主体：特种功能材料产品及服务、航空航天零部件智能加工与制造、声学超材料及声学仪器、航空航天用陶瓷基复合材料、超细晶零部件生产制造 [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为14,564.03万元，同比下降32.45% [1] - 第二季度经营利润较第一季度呈现回升态势 [2] 产能建设与项目进展 - 本部特种功能材料产业化项目和研发中心项目已完成厂房基础结构施工和装修，部分厂房正在进行产线调试和试生产 [3] - 控股子公司华秦航发航空零部件智能加工与制造项目基本投产，预计2025年年底实现全面投产 [3] - 控股子公司上海瑞华晟二期项目正在进行基建及设备采购安装，争取2025年年底建成实现产能提升 [5] - 安徽汉正持续开展超细晶管材、棒材、盘件生产线建设，部分单机产线在开展样件试制 [5] 技术研发投入 - 2025年上半年研发费用投入70,298,553.74元，较上年同期增长112.89% [5] - 新增申请发明专利45个，新增获得发明专利23个 [5] - 新增申请实用新型专利16个，新增获得实用新型专利22个 [5] - 研发领域覆盖全温域特种功能材料、多频谱兼容材料、声学超材料、陶瓷基复合材料等十余个方向 [5] 产品应用拓展 - 声学超材料产品已在电力能源、石油化工、航空航天等七大领域进入工程化应用阶段 [3] - 新型超构消声器在储能设备成功应用，低频声场成像仪应用于电力设备检测等领域 [3] - 激光超声无损检测设备可用于航空航天、船舶等先进材料检测 [3] - 陶瓷基复合材料已具备SiCf/SiC和Ox/Ox构件制备能力，并向客户交付部分验证零部件 [4][5] 股东回报措施 - 2024年度现金分红总额124,993,123.24元，占归属于上市公司股东净利润的30.20% [7] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利1.3元，合计35,434,187.75元，占上半年净利润的24.33% [8] - 2025年5月完成每10股转增4股并派发现金红利101,240,536.28元 [7] 公司治理优化 - 上半年修订制定内部控制制度超20个 [6] - 取消监事会组织架构，职权由审计委员会行使 [6] - 召开2次董事会、2次独立董事专门会议、2次股东大会 [6] - 组织董事及高管参加监管机构培训，提升合规意识 [6] 投资者关系管理 - 通过业绩说明会、上证E互动、热线电话等多元化渠道与投资者沟通 [8] - 年报及一季报后组织召开业绩说明会，并发布投资者关系活动记录表 [8] - 公司董事长或高管亲自参加业绩说明会汇报经营情况 [9]

财务表现 - 2024年全年营收11.39亿，同比增长24.17%，归母净利润4.14亿，同比增长23.56%，扣非归母净利润3.89亿，同比增长0.93% [1] - 2025年一季度营收2.41亿，同比减少2.48%，归母净利润0.63亿，同比减少45.23%，扣非归母净利润0.55亿，同比减少50.79% [1] - 2024年特种功能材料业务营收10.23亿，同比增长15.27%，声学超材料业务营收4427.98万，同比增长143.33%，航空航天零部件业务营收6190.79万，同比增长461.84%，陶瓷基复合材料业务营收200.88万 [2] 业务分析 - 2024年特种功能材料业务毛利率55.12%，同比降低4.01pcts，声学超材料业务毛利率21.19%，同比降低11.05pcts，航空航天零部件业务毛利率12.76%，同比提升19.34pcts，陶瓷基复合材料业务毛利率24.67% [3] - 2025年一季度销售毛利率40.79%，同比降低17.98pcts，环比降低2.69pcts [3] - 一季度营收减少主要受客户生产计划及零部件交付节奏影响，存在季节性不均衡特点 [2] 研发与产能 - 2025年一季度研发费用率12.76%，同比提升7.26pcts，主要因研发人员增加及跟研项目投入加大 [3] - 沈阳华秦智能加工与制造项目2024年基本实现投产，南京华秦光声声学超构材料已在电力能源、航空航天等领域进入工程化应用 [4] - 陶瓷基复合材料项目一期2024年底完成建设并试生产，二期正在改造扩建，超细晶零部件业务在航空、新能源汽车等领域持续拓展 [4] 战略转型 - 公司推进多产品线研发及产能建设，形成航空航天及高端装备领域新材料综合解决方案供应能力 [4] - 特种功能材料领域小批试制产品占比提升，结构功能复材已完成小批量零件试制，大型结构件进入工程化试制 [4] - 声学材料、陶瓷基复材等增量业务营收显著增长，对整体营收贡献提升 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示，24A营收11.39亿同比增24.17%，归母净利润4.14亿同比增23.56%，扣非归母净利润3.89亿同比增0.93%；25Q1营收2.41亿同比减2.48%，归母净利润0.63亿同比减45.23%，扣非归母净利润0.55亿同比减50.79% [2][4] - 公司持续推进产品产能储备，向新材料综合解决方案供应商转型，各领域业务有进展 [6] - 增量业务落地稳步兑现，但受产品交付节奏影响需求短期放缓；新方向处于投入阶段，营业成本及研发投入增长导致盈利波动 [11] 相关目录总结 公司业务进展 - 2024年推进多条产品线研发、产能建设及应用推广，形成新材料综合解决方案供应能力 [6] - 特种功能材料领域小批试制产品占比提升，结构功能复材完成小批量零件试制等；航发航空零部件领域沈阳项目基本投产；声学材料领域产品进入工程化应用阶段；陶瓷基复材领域跟研顺利并交付部分零部件验证，一期建成并部分产线试生产，开展二期改造扩建；超细晶零部件领域子公司开展业务拓展 [6] 营收情况 - 24A营收11.39亿同比增24.17%，分业务看特种功能材料业务营收10.23亿同比增15.27%，声学超材料业务营收4427.98万同比增143.33%，航空航天零部件业务营收6190.79万同比增461.84%，陶瓷基复合材料业务营收200.88万 [11] - 25Q1营收2.41亿同比减2.48%，因产品生产销售受客户安排影响有季节性不均衡特点 [11] 盈利情况 - 24A销售毛利率50.69%同比降7.09pcts，25Q1销售毛利率40.79%同比降17.98pcts、环比降2.69pcts，分业务毛利率有波动 [11] - 24年及25Q1毛利率波动因跟研试制产品收入占比提高、成本大，控股子公司未满产产能利用率低；25Q1期间费用率24.59%同比升10.86pcts，研发费用率12.76%同比升7.26pcts [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标数据，如营收、成本、利润、现金流、每股收益、市盈率等 [15]

公司业绩表现 - 24年实现营收11.39亿元（同比+24.17%），归母净利4.14亿元（同比+23.56%）[1] - Q4营收4.01亿元（同比+27.27%，环比+58.92%），归母净利1.04亿元（同比+61.91%，环比+11.29%）[1] - 25Q1营收2.41亿元（同比-2.48%），归母净利0.63亿元（同比-45.23%）[3] - 业绩低于预期，主要因军品需求延后及子公司未达盈亏平衡[1] 业务分项表现 - 特种功能材料营收10.23亿元（同比+15.27%），毛利率55.12%（同比-4.01pcts）[2] - 声学超材料及仪器营收0.44亿元（同比+143.33%），毛利率21.19%（同比-11.05pcts）[2] - 航空航天零部件加工营收0.62亿元（同比+461.84%），毛利率12.76%（同比+19.34pcts）[2] - 陶瓷基复合材料首次创收200.88万元，毛利率24.67%[2] - 24年综合毛利率50.69%（同比-7.09pcts），因子公司产能不饱和[2] 盈利能力变化 - 25Q1毛利率40.79%（同比-17.97pcts），净利率23.23%（同比-20.86pcts）[3] - 毛利率下降主因跟研试制产品占比高及子公司产能利用率低[3] - 25Q1研发费用率12.76%（同比+7.26pcts）[3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利4.62/5.83/7.17亿元，较前值下调28.68%/28.83%[4] - 给予25年36倍PE估值，目标价85.32元（前值111.80元）[4] - 子公司产能爬坡后有望改善盈利能力[2][3] - 军工隐身材料龙头地位稳固，长期成长空间可期[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价85.32元 [4][7] 报告的核心观点 - 华秦科技24年营收和归母净利增长，但业绩低于预期，主要因部分军品需求延后和子公司未盈亏平衡；看好公司军工隐身材料龙头地位及后续需求，子公司规模生产后有望打开成长空间 [1] - 24年各业务营收增长，陶瓷基复合材料首次创收；综合毛利率下降，子公司投产放量后相关业务有望营收和毛利率双升 [2] - 25Q1业绩短期下滑，因跟研产品未定型、子公司亏损等；跟研产品定型和子公司产能利用率爬坡后，全年有望平稳增长 [3] - 考虑军品需求延后和跟研产品量产不确定性，下调营收、毛利率和归母净利润预测值；下调估值溢价，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营收11.39亿元（yoy+24.17%），归母净利4.14亿元（yoy+23.56%）；Q4营收4.01亿元（yoy+27.27%，qoq+58.92%），归母净利1.04亿元（yoy+61.91%，qoq+11.29%） [1] - 25Q1营收2.41亿元，同比-2.48%，归母净利润0.63亿元，同比-45.23%；研发费用率12.76%，同比+7.26pcts，毛利率40.79%，同比-17.97pcts，净利率23.23%，同比-20.86pcts [3] - 预计25 - 27年归母净利润为4.62/5.83/7.17亿元（25 - 26年前值为6.47/8.19亿元，分别下调28.68%/28.83%） [4] 业务情况 - 24年特种功能材料产品营收10.23亿元，同比+15.27%，毛利率55.12%，同比-4.01pcts [2] - 声学超材料、声学仪器营收0.44亿元，同比+143.33%，毛利率21.19%，同比-11.05pcts [2] - 航空航天零部件加工营收0.62亿元，同比+461.84%，毛利率12.76%，同比+19.34pcts [2] - 陶瓷基复合材料收入200.88万元，毛利率24.67% [2] 盈利预测调整 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2025E变化幅度|2026E变化幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1521|1939|1372|1747|-9.80%|-9.86%| |毛利率（%）|57.4|57.5|48.8|50.2|-8.66pct|-7.29pct| |归属母公司净利润（百万元）|647.2|818.6|461.6|582.6|-28.68%|-28.83%| |净利率（%）|42.6|42.2|32.7|33.3|-9.89pct|-8.88pct| [17] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市盈率(x)（27E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|市净率(x)（27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |图南股份|21.59|8540|25|19|19|3.8|3.3|3.1| |铂力特|64.40|17502|55|40|/|3.3|3.1|/| |钢研高纳|15.11|12042|29|22|32|2.9|2.6|2.5| |平均值|/|12694|36|27|25|3.4|3.0|2.8| |华秦科技|72.99|14211|31|24|20|2.9|2.7|2.4| [18] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含23 - 27年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目预测 [24] - 还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率预测 [24]