投资评级与目标价 - 报告对光威复材维持"增持"评级 [1][4][6] - 目标价为人民币32.10元 [4][6] 核心观点总结 - 公司军民业务双轮驱动，长期成长前景可期 [1][3] - 2025年第三季度经营业绩环比改善，碳梁业务快速恢复 [1][2] - 考虑行业景气承压及装备业务交付节奏，下调业绩预期，但伴随下游需求释放，未来有望实现增长 [1][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收7.85亿元，同比增长5.24%，环比增长23.58% [1][6] - 第三季度归母净利润1.45亿元，同比下降41.05%，环比增长26.88% [1][6] - 前三季度累计营收19.86亿元，同比增长4.40% [1][6] - 前三季度归母净利润4.15亿元，同比下降32.55%；扣非净利润3.76亿元，同比下降32.22% [1][6] - 第三季度业绩与机构前瞻预期的1.5亿元基本一致 [1] 分业务板块表现 - 前三季度碳纤维业务收入10亿元，同比下降13% [2] - 前三季度碳梁业务收入6.5亿元，同比增长59% [2] - 前三季度预浸料业务收入1.8亿元，同比下降1.9% [2] - 新业务中，复材科技/精密机械/光晟科技收入分别为0.6/0.7/0.2亿元，同比变化-26%/+4%/+33% [2] - 前三季度综合毛利率41%，同比下降5.6个百分点；第三季度毛利率39%，环比提升1个百分点 [2] 军民业务发展进展 - 军品业务方面，2024年12月大合同落地；2025年6月与客户A补充签订6.58亿元C型号碳纤维采购合同 [3] - 2025年3月，新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过 [3] - 民品业务方面，积极开拓下游新兴应用，PEEK预浸料处于研制/试制阶段，在机器人电机转子等场景有小批量生产 [3] - 低空领域可为下游企业提供碳纤维、预浸料材料，并协助开展复合材料结构设计和制造 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为6.0/8.9/10.5亿元（前值7.5/10.0/11.2亿元，下调20%/11%/6%），同比变化-18%/+47%/+18% [4] - 对应2025-2027年EPS为0.73/1.07/1.26元 [4][10] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均35倍PE，考虑包头项目短期盈利压力，给予公司2026年30倍PE [4] - 根据盈利预测，2025-2027年营业收入预计为26.36/30.59/34.98亿元，同比增长7.60%/16.06%/14.34% [10]