报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和 OPEC+增产影响，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [5][6] - 爆炸事件使康宽及 K 胺供需趋紧，推动农药行业景气加速修复，硝化棉价格或上行，事故或造成康宽及中间体 K 胺价格上涨、国内硝化工艺管控加强、加速农药景气周期来临三方面影响 [5] - 本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，化工 24 年 1 - 4 季度 PPI 数据向 0 轴缓慢回升，4 月化学工业 PPI 同比 -3.2%，降幅环比走扩，5 月全国制造业 PMI 环比回升 0.5pct [5] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [5] 行业动态 化工宏观判断 - 原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和 OPEC+增产影响，油价下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [5][6] 各行业情况 - 石油化工：截至 5 月 30 日，Brent 原油期货价格收于 62.61 美金/桶，较上周下滑 3.7%；WTI 价格收于 60.73 美金/桶，较上周下滑 2.0%；美元指数收于 99.44，较上周提升 0.32% [10] - PTA - 聚酯行业：本周 PTA 价格环比上涨 1.4%，MEG 价格环比下跌 0.9%，POY 价格环比下滑 0.7%，市场供应提升，下游聚酯端行业负荷下滑，产业链情绪偏弱 [10] - 化肥：尿素、一铵、二铵、盐湖钾肥 95%价格环比上周均价持平，农业备肥推进缓慢，工业端支撑薄弱，供应端压力大 [12] - 农药：整体市场稳定，成交量放缓，部分产品价格有调整，爆炸事故或使氯虫苯甲酰胺产业链弹性提升，农药行业景气修复 [12] - 氟化工：原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉市场均价环比下滑 1.4%，氢氟酸市场均价环比下滑 5.5%，制冷剂供应偏紧 [12] - 氯碱及无机化工：乙炔法 PVC 和乙烯法 PVC 价格环比下跌，纯碱价格有跌有平，钛白粉价格持平，有机硅部分产品价格有变动 [15] - 化纤：粘胶短纤和氨纶价格环比持平，上游原料价格有变动，下游需求清淡 [15] - 塑料：聚合 MDI 和纯 MDI 价格环比下跌，PC 价格环比下跌，塑膜价格环比下跌，部分装置检修，下游拿货积极性不高 [15] - 橡胶：顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格环比下跌，轮胎行业开工率环比基本持平 [17] - 染料行业：价格暂稳，成本支撑尚可，需求未好转 [17] - 新能源汽车行业：部分产品价格有下调，部分产品价格持平 [17] - 维生素行业：部分产品价格有下调，部分产品价格持平，部分企业有生产线检修计划 [17] 股票评级及财务数据 - 报告对多家公司给出评级，并列出市值、归母净利润、PE、BPS、PB 等财务数据 [20][21] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 化工产品价格跟踪 - 报告列出 Brent、WTI 等多种化工产品价格，以及一周价格变动、一周分位数变动、涨跌幅等信息 [23][24][25] 化工产品价差跟踪 - 报告列出国内 - 国际石脑油不含税价差、Brent 211 炼油价差等多种价差数据及变动情况 [29]

事件：扬农化工发布2025 年一季报，实现营业收入32.41 亿元，同比增长2.04%；归属于上市公司股东 的净利润4.35 亿元，同比微增1.35%。按4.07亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.07 元。 行业景气逐步企稳，一季度销量提升情况良好。公司一季度营收同比微增2.1%，其中原药、制剂、贸 易及其他业务营收分别为18.06、8.71、5.64 亿元，较去年同期分别增加0.82 亿元、增加0.09 亿元、减少 0.26 亿元；其中原药业务营收增长是收入提升主要原因。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气 候异常风险及汇率风险。 +20.5%、-16.7%、-8.6%、-6.2%、-13.0%、 +13.2%、-2.0%、-11.8%、-8.2%、-17.2%、-22.9%、-9.7%、-5.7%），公司农药原药业务一季度原药均 价跌幅低于多数原药市场价格跌幅，同时在销量上取得了良好的增长。 维持良好控费力度。公司期间费用中，公司四项费用较去年同期减少约475万元，其中销售费用较去年 同期减少约165 万元，而管理费用、研发费用较去年同期分别增加 ...

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年一季报业绩符合预期 行业景气逐步企稳 一季度销量提升良好 原药业务营收增长是收入提升主要原因 维持良好控费力度 辽宁优创建设稳步进行 加快推进创制药成果产出 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 维持“买入”投资评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为114.78亿、104.35亿、128.59亿、139.47亿、147.09亿元 增长率分别为-27.41%、-9.09%、23.23%、8.47%、5.46% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为15.65亿、12.02亿、14.66亿、17.77亿、19.94亿元 增长率分别为-12.77%、-23.19%、21.98%、21.17%、12.20% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为13.53、17.62、14.44、11.92、10.62 市净率分别为2.19、2.01、1.83、1.67、1.52 市销率分别为1.85、2.03、1.65、1.52、1.44 EV/EBITDA分别为8.22、8.38、7.22、5.94、5.08 [5] 基本数据 - A股总股本4.07亿股 流通A股股本4.03亿股 A股总市值211.80亿元 流通A股市值209.81亿元 每股净资产27元 资产负债率39.21% 一年内最高/最低股价为68.20/46.12元 [7] 2025年一季报情况 - 实现营业收入32.41亿元 同比增长2.04% 归属于上市公司股东的净利润4.35亿元 同比微增1.35% 摊薄每股收益1.07元 [1] - 原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为18.06、8.71、5.64亿元 较去年同期分别增加0.82亿元、增加0.09亿元、减少0.26亿元 原药业务营收增长是收入提升主要原因 [1] - 原药、制剂分别实现销量2.87万吨、1.54万吨 较去年同期分别提升14.8%、2.8% 原药、制剂均价分别为6.30、5.66万元 较去年同期分别下滑8.8%、1.6% [2] 费用情况 - 四项费用较去年同期减少约475万元 其中销售费用较去年同期减少约165万元 管理费用、研发费用较去年同期分别增加510、351万元 财务费用较去年同期减少约1171万元 信用减值损失同比增1036万元 [3] 辽宁优创情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目已建成 正在陆续调试生产 功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 将优化产品布局 形成新业绩增长点 [3] 创制药情况 - 自主创制水平居行业领先 在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中 公司占居3个 进一步推动创制化合物研发 做好在手研发管线化合物研究 加快技术成果产出 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年Q1业绩同比微增，营收32.4亿元同比增长2%，归母净利润4.3亿元同比增长1%，随着多地生产项目投产和农药价格企稳回升，业绩有望稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要产品销量与业绩情况 - 25Q1原药和制剂业务收入分别为18.1亿元（yoy+4.75%）和8.7亿元（yoy+1.10%），原药销量2.87万吨（yoy +14.82%），均价6.30万元/吨（yoy -8.77%），制剂销量1.54万吨（yoy +2.77%），均价5.66万元/吨（yoy -1.63%） [2] - 公司产能释放使销量增长，但产品价格受行业景气影响低迷，持续降本增效，期间费用率降至7.0%，一季度毛利率和净利率分别为24.6%和13.4%，较去年同期分别增长0.3pcts和下降0.1pcts [2] 农药行业景气度情况 - 受行业竞争加剧影响，多数农药品种Q1价格回落，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1市场均价同比下滑1.5%、8.5%和9.1%，其中高效氯氟氰菊酯和草甘膦环比变动+1.6%和-4.2% [3] - 海外去库接近尾声，国内外旺季采购开启，部分农药产品价格企稳上涨，农药行业景气有望触底回升 [3] 公司项目与行业政策情况 - 辽宁葫芦岛一期项目建设提前六个月完成，正在调试和生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，预计今年三季度全面投入生产 [4] - 农业农村部推行“一证一品”政策，实施后将减少市场同质化产品数量，减少无序低效竞争 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润为14.82、17.64、20.25亿元，同比增速分别为23.28%、19.06%、14.79%，对应当前股价PE分别为14、12、10倍 [5] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,435|12,006|13,787|15,096| |(+/-) (%)|-9.09%|15.06%|14.83%|9.50%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,482|1,764|2,025| |(+/-) (%)|-23.19%|23.28%|19.06%|14.79%| |每股收益(元)|2.96|3.64|4.34|4.98| |P/E|17.33|14.06|11.81|10.29| [6] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024A - 2027E的预测数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的预测情况 [11]