报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] - 目标价68.94元/股 [4][8] - 当前价54.02元 [4] 报告核心观点 - 2026年Q2单季度利润同比改善，原药业务实现以量补价 [2][8] - 辽宁优创一期工程有望逐步贡献增量，重点项目稳步推进 [8] - 由于制剂毛利率下滑，下调2026-2028年盈利预期 [8] 2026年半年度业绩总结 - 2026H1实现营收66.06亿元，同比上升5.97% [2] - 2026H1归母净利润7.90亿元，同比下降1.99% [2] - 2026H1扣非归母净利润7.88亿元，同比下降1.05% [2] - 2026Q2实现营收31.39亿元，同比上升4.87%，环比下降9.47% [2] - 2026Q2归母净利润3.83亿元，同比上升3.20%，环比下降5.95% [2] - 2026Q2扣非归母净利润3.84亿元，同比上升5.16%，环比下降4.64% [2] 盈利能力与费用分析 - 2026H1综合毛利率23.01%，同比下降0.62个百分点 [8] - 2026H1归母净利率11.96%，同比下降0.97个百分点 [8] - 销售费用率1.59%，同比不变 [8] - 管理费用率2.99%，同比下降0.56个百分点 [8] - 研发费用率2.86%，同比上升0.18个百分点 [8] - 财务费用率0.32%，同比上升0.92个百分点 [8] - 四项期间费用率合计7.77%，同比上升0.54个百分点 [8] - 基本每股收益1.96元，同比下降2.06% [8] - 加权平均ROE为6.69%，同比减少0.69个百分点 [8] 业务板块分析 - 原药业务：2026H1实现收入40.84亿元，同比上升11.74% [8] - 原药毛利率28.44%，同比提升0.23个百分点 [8] - 原药产量64,749吨，同比增长12.1% [8] - 制剂业务：2026H1实现收入11.01亿元，同比下降5.93% [8] - 制剂毛利率21.78%，同比下降4.91个百分点 [8] - 贸易业务：2026H1实现收入12.74亿元，同比下降1.05% [8] - 贸易毛利率8.39%，同比增长0.22个百分点 [8] - 境内收入39.18亿元，同比上升9.48% [8] - 境外收入26.88亿元，同比上升1.25% [8] 资产负债表与现金流 - 2026H1末资产负债率36.04%，较2025年末下降0.87个百分点 [8] - 应收账款34.74亿元，较2025年末上升21.98% [8] - 存货12.24亿元，较2025年末上升19.12% [8] - 在建工程10.51亿元，较2025年末下降15.63% [8] - 经营活动现金流量净额14.39亿元，同比下降16.69% [8] - 投资活动现金流量净额-5.03亿元 [8] - 筹资活动现金流量净额-10.54亿元 [8] 重点项目进展 - 优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升 [8] - 优创公司一期二阶段产品调试拿出合格产品 [8] - 优创公司二期项目已开始启动报批 [8] - 辽宁优创农药及中间体项目一期工程预算34.78亿元 [8] - 辽宁优创项目工程累计投入占预算比例87.18% [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.93亿元、16.39亿元、18.17亿元 [8] - 前值2026-2028年归母净利润分别为16.88亿元、18.74亿元、19.36亿元 [8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为123.05亿元、127.98亿元、134.33亿元 [4] - 预计2026-2028年每股盈利分别为3.45元、4.05元、4.50元 [4] - 当前市值对应2026-2028年PE分别为16倍、13倍、12倍 [8] - 给予2026年20倍P/E，目标价格68.94元/股 [8]