投资评级 - 维持扬农化工"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营收62.34亿元同比增长9.38% 归母净利润8.06亿元同比增长5.60% [1] - 农药行业景气度逐步复苏 原药价格指数较年初提升3.4% 公司作为行业龙头有望显著受益 [3] - 辽宁优创项目进展顺利 一期累计投入31.8亿元占预算91.4% H1实现营收5.52亿元环比增长346% [3] - 公司通过灵活市场策略抵消关税影响 原药业务逆势增长 销量5.67万吨同比增长13.4% [2] - 提质增效成效显著 期间费用率7.23%同比下降1.3个百分点 [2] 财务表现 - 2025H1原药业务营收36.55亿元同比增长10.0% 制剂业务营收11.7亿元同比减少2.8% [2] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为13.78/16.25/19.10亿元 [3] - 毛利率稳步提升 预计从2024年23.1%升至2027年25.4% [13] - ROE(摊薄)逐步回升 预计从2024年11.41%提升至2027年13.19% [5][13] - 每股收益持续增长 预计从2024年2.96元升至2027年4.71元 [5] 产能与运营 - 原药产量5.78万吨同比增长17.1% 制剂产量2.55万吨同比增长6.0% [2] - 辽宁优创一期一阶段产能爬坡顺利 已调试产品全部达到设计产能 [3] - 营运效率提升 存货从2023年15.90亿元降至2024年11.05亿元 [12] 估值指标 - 当前股价69.88元 总市值283.29亿元 总股本4.05亿股 [6] - 估值水平合理 2025年预测PE为21倍 PB为2.4倍 [5][14] - EV/EBITDA持续改善 预计从2024年14.0倍降至2027年8.2倍 [14] - 股息率稳步提升 预计从2024年1.0%升至2027年1.6% [14]

核心观点 - 大族激光作为全球领先的智能制造装备整体解决方案提供商，凭借垂直一体化优势和多元化业务布局，预计2025-2027年归母净利润将实现中高速增长，首次覆盖给予"买入"评级，当前估值低于可比公司均值 [1][2][11] - AI及出口驱动下，PCB和消费电子设备需求高速增长，新能源领域需求筑底，出口和新技术带来增量，半导体及通用工业设备受益国产替代和渗透率提升 [1][2][11] - 公司2010-2024年营收及归母净利润CAGR分别为11.77%和11.36%，预计2025-2027年归母净利润分别为10.74亿、15.75亿、20.43亿元，对应PE为32X、22X、17X，低于可比公司均值61X、44X、34X [2][11] 信息产业设备 - PCB设备需求受AI服务器、数通产品、智能手机和汽车电子技术升级推动，东南亚以泰国为代表的新建项目快速推进 [1][11] - 消费电子设备因AIPC、AI手机等AI终端推出，迭代升级需求凸显，公司保持紧密工艺配合和高市占率，订单预计快速增长 [1][11] 新能源设备 - 锂电设备受益于国内电池企业出海、海外当地企业采购及固态电池等新技术，公司深化与宁德时代合作，积极拓展海外和固态电池市场 [2][11] - 光伏设备因装机量维持高位和电池技术迭代，公司在主流电池厂家获得PECVD、LPCVD、硼扩散炉、退火炉等主制程设备批量订单，并与客户共同开发核心装备 [2][11] 半导体及新型显示设备 - 半导体行业复苏拉动设备需求，激光成为关键加工手段，在封装中应用环节较多 [11] - 新型显示设备中激光工艺促进Micro LED产业链补强和产业化，公司设备类型多样，持续推进新产品研发验证 [11] 通用工业激光设备 - 2023年国内激光设备市场规模约910亿元，需求驱动力为渗透率提升、功率升级、海外出口和工艺迭代 [11] - 公司产品包括标准激光切割、焊接、打标设备等，通过研发创新和产品优化，在行业内卷中保持营收稳健增长 [11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.74亿、15.75亿、20.43亿元，同比增长显著 [2][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32X、22X、17X，低于剔除德龙激光和英诺激光后的可比公司均值61X、44X、34X [2][11] 其他行业机会 - PCB行业扩产持续，设备耗材同步受益，头部企业如沪电股份、胜宏科技在东南亚扩产，高端化趋势带动设备数量和价格上涨 [12][13] - PCB钻针需求量价齐升，鼎泰高科月产能达9400万支，中钨高新计划扩产1.4亿支/年，高端钻针占比提升 [13][14][16] - 柏楚电子2025H1营收11.03亿元（yoy+24.89%），归母净利润6.40亿元（yoy+30.32%），AI焊接业务加速落地 [10][13] - 鼎泰高科2025H1营收9.04亿元（yoy+26.90%），归母净利润1.60亿元（yoy+79.78%），PCB刀具量价齐升 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025-2027年预测PE分别为11.88X、10.03X和8.95X [4] 财务表现 - 2025年上半年营收18.90亿元（同比-17.36%），归母净利润3.51亿元（同比-14.95%）[2] - 销售费用同比+50.41%至0.35亿元，管理费用同比-18.99%至1.59亿元，财务费用同比+21.04%至-1.10亿元[3] - 研发费用2.46亿元（同比-15.65%），农药原药销量1.40万吨（价格同比+4.86%至30320.14元/吨），中间体销量24.71万吨（价格同比-48.44%至1722元/吨）[3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.16/9.67/10.84亿元，对应EPS 0.896/1.062/1.191元[4] - 预计2025年营收5404百万元（同比+16.39%），2026年6015百万元（同比+11.31%）[9] - ROE预计从2025年8.50%提升至2027年11.02%，每股经营性现金流2025年1.67元[9] 业务数据 - 农药原药产量0.95万吨，中间体产量21.90万吨，中间体价格跌幅显著（同比-48.44%）[3] - 主营业务成本占比从2024年69.3%升至2025E 71.3%，毛利率相应从30.7%降至28.7%[11] 市场表现 - 当前股价对应2025年PB 1.01X，低于2023年1.39X的历史水平[9] - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（22份报告），无减持或中性评级[12]

股价表现 - 7月31日收盘价为11.98元，较前一交易日下跌0.30元，跌幅2.44% [1] - 当日成交量为118659手，成交金额1.42亿元 [1] - 主力资金净流出333.28万元，占流通市值0.03% [1] 主营业务 - 主营业务为农药原药、制剂及中间体的研发、生产和销售 [1] - 产品包括杀菌剂、除草剂等 [1] - 所属行业为农药兽药板块 [1] 投资者互动 - 公司在互动平台回应投资者提问时表示，目前暂未生产驱蚊类产品 [1]

公司主营业务 - 公司主营业务是农药原药、中间体、制剂的研发、生产和销售 [1] 产品应用领域 - 公司生产的部分农药杀虫剂对灭蚊有一定的防治效果 [1] - 产品若用于卫生杀虫领域需取得相关登记审批和资质认证 [1] - 目前公司未取得卫生用农药相关登记资质 [1]

报告核心观点 国家反内卷政策出台，化工行业作为内卷重灾区有望触底反弹，本周北交所化工新材行业上涨，部分个股表现良好，同时呈现出化工品价格有涨有跌、部分公司有相关公告等情况 [1][2][3] 根据目录总结 反内卷政策陆续出台，化工行业有望受益 - 2024 年 7 月 30 日中央政治局会议提出强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道；12 月中央经济工作会议再次强调综合整治“内卷式”竞争 [1][10] - 2025 年 7 月 18 日工信部总工程师表示十大重点行业稳增长工作方案将出台，推动调结构、优供给、淘汰落后产能；7 月 24 日国家发展改革委等起草价格法修正草案征求意见 [1][10] - 化工行业是内卷“重灾区”，产品售价低于成本、行业长期亏损，在政策背景下有望触底反弹 [2][11] 本周北交所化工新材行业上涨 1.71% - 本周（2025 年 7 月 21 日至 25 日）北证 50 报收 1458.98 点，周涨跌幅为 +2.85%，沪深 300 报收 4127.16 点，周涨跌幅为 +1.69%，创业板指报收 2340.06 点，周涨跌幅为 +2.76% [20] - 本周开源北交所五大行业全部上涨，化工新材行业周涨跌幅为 +1.71% [3][21] - 开源北交所化工新材二级行业全部上涨，专业技术服务业 +4.19%、纺织制造 +2.90%、橡胶和塑料制品业 +2.50%、化学制品 +1.65%、金属新材料 +1.52%、电池材料 +1.25%、非金属材料 +0.28% [3][22] - 本周北交所化工新材行业涨跌幅居前个股为中裕科技 +16.79%、利通科技 +9.98%、惠同新材 +7.34%、科创新材 +5.86%、戈碧迦 +5.22%、迪尔化工 +4.99% [3][25] 化工品价格走势 - 近一周布伦特原油价格下跌 1.2%（美元/桶）、MDI 价格下跌 0.3%（元/吨） [29] - 近一周 TDI 价格上涨 2.6%（元/吨）、天然橡胶价格上涨 3.4%（元/吨） [32] - 近一周丁苯橡胶上涨 2.1%（元/吨）、聚乙烯价格上涨 0.6%（元/吨） [37] - 近一周聚丙烯价格持平（元/吨）、ABS 价格下跌 0.7%（元/吨） [45] - 近一周 PA66 价格持平（元/吨）、PA6 价格下跌 0.5%（元/吨） [47] - 近一周涤纶长丝价格上涨 2.3%（元/吨）、草甘膦价格上涨 1.2%（元/吨） [49] 公司公告：科强股份募投项目延期至 2026 年 9 月 - 硅烷科技国有股东无偿划转股份，首山碳材将成第一大股东，目前正完善材料待过户 [54] - 科强股份高性能阻燃棚布及密封材料生产项目延期至 2026 年 9 月，以确保效益、控制风险 [54] - 民士达 2025 年上半年营收 2.37 亿元，同比增长 27.91%，归母净利润 6303 万元，同比增长 42.28%，因多行业发展带动需求 [4][54] - 瑞华技术子公司完成海外首批设备交付，为开拓海外市场奠定基础 [54]

海关行政处罚事件 - 顺毅股份因违反海关监管规定被洋山海关行政处罚 罚款金额为人民币8 9万元 [1][2] - 违规行为涉及2025年4月19日出口的两票农药产品 申报商品为20%戊唑醇和20%丙硫菌唑悬浮剂 实际货物为480g/L丙硫菌唑 未提交 required《农药进出口登记管理放行通知单》 [1] - 两票货物申报重量均为7160 4千克 申报总价均为FOB62730美元 合计货物价值人民币899510 56元 [1] - 违规事实通过海关出口货物报关单证 检查记录 税款计核证明等多项证据确认 [1] 公司基本情况 - 顺毅股份前身为浙江海正化工股份有限公司 成立于1998年12月 [2] - 公司注册资本28906万元 总资产29亿元 员工1300余人 [2] - 公司总占地面积超过800亩 是国家高新技术企业 [2] - 主营业务涵盖农药原药 农药制剂 农用化学品 医药化工中间体等50多个品种 产品包括杀虫剂 杀菌剂 除草剂 卫生用药 [2] - 拥有依维菌素 喹啉铜 环酯草醚等多个国内企业首家登记及专利产品 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；扣非归母净利润11.63亿元，同比减少22.81%；25Q1营收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77%；扣非归母净利润4.30亿元，同比+0.83%，环比+144.46% [6] - 2025年Q1原药业务营收18.06亿元，同比+4.75%，销量2.87万吨，同比+14.82%，平均售价6.30万元/吨，同比-8.77%；制剂业务营收8.71亿元，同比+1.10%，销量1.54万吨，同比+2.77%，平均售价5.66万元/吨，同比-1.63%；原药业务量修复明显，产品价格承压，制剂业务逆势增长 [6] - 2024年克服天气挑战提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025年重点抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望增厚公司利润 [6] - 看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计2025 - 2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元，折合EPS分别为3.27、3.88、4.36元，目前股价对应PE估值分别为18.38、15.48、13.76倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价60.02元，总股本/流通股本4.07 / 4.03亿股，总市值/流通市值244 / 242亿元，52周内最高/最低价62.00 / 46.81元，资产负债率40.3%，市盈率20.15，第一大股东为先正达集团股份有限公司 [2] 财务数据 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |增长率(%)|-9.09|13.79|13.85|7.53| |EBITDA（亿元）|21.03|24.75|27.74|30.13| |归属母公司净利润（亿元）|12.02|13.28|15.76|17.74| |增长率(%)|-23.19|10.48|18.69|12.51| |EPS(元/股)|2.96|3.27|3.88|4.36| |市盈率（P/E）|20.30|18.38|15.48|13.76| |市净率（P/B）|2.32|2.11|1.91|1.73| |EV/EBITDA|10.99|9.06|7.24|5.88|[4] 财务报表及比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |营业成本（亿元）|80|91|103|110| |税金及附加（亿元）|0|0|0|0| |销售费用（亿元）|2|2|3|3| |管理费用（亿元）|5|5|6|7| |研发费用（亿元）|4|4|5|5| |财务费用（亿元）|-1|0|0|0| |资产减值损失（亿元）|-1|0|0|0| |营业利润（亿元）|14|16|19|21| |营业外收入（亿元）|0|0|0|0| |营业外支出（亿元）|0|0|0|0| |利润总额（亿元）|14|16|19|21| |所得税（亿元）|2|2|3|3| |净利润（亿元）|12|13|16|18| |归母净利润（亿元）|12|13|16|18| |每股收益（元）|2.96|3.27|3.88|4.36| |货币资金（亿元）|16|32|55|79| |交易性金融资产（亿元）|0|0|0|0| |应收票据及应收账款（亿元）|26|27|31|34| |预付款项（亿元）|2|2|3|3| |存货（亿元）|11|15|17|17| |流动资产合计（亿元）|72|90|123|151| |固定资产（亿元）|56|48|40|32| |在建工程（亿元）|16|15|15|14| |无形资产（亿元）|6|6|5|5| |非流动资产合计（亿元）|105|94|85|76| |资产总计（亿元）|177|185|208|227| |短期借款（亿元）|12|12|12|12| |应付票据及应付账款（亿元）|45|39|49|53| |其他流动负债（亿元）|10|13|15|15| |流动负债合计（亿元）|66|64|75|80| |其他（亿元）|5|5|5|5| |非流动负债合计（亿元）|5|5|5|5| |负债合计（亿元）|71|69|80|85| |股本（亿元）|4|4|4|4| |资本公积金（亿元）|8|8|8|8| |未分配利润（亿元）|90|98|108|119| |少数股东权益（亿元）|0|0|0|0| |其他（亿元）|4|6|8|11| |所有者权益合计（亿元）|105|116|128|142| |负债和所有者权益总计（亿元）|177|185|208|227| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-9.1|13.8|13.8|7.5| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-24.4|10.7|18.7|12.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-23.2|10.5|18.7|12.5| |获利能力 - 毛利率(%)|23.1|23.1|23.6|24.3| |获利能力 - 净利率(%)|11.5|11.2|11.7|12.2| |获利能力 - ROE(%)|11.4|11.5|12.3|12.5| |获利能力 - ROIC(%)|10.1|10.4|11.3|11.6| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.3|37.3|38.6|37.6| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.41|1.63|1.88| |营运能力 - 应收账款周转率|5.45|5.96|6.13|5.89| |营运能力 - 存货周转率|5.95|6.94|6.42|6.46| |营运能力 - 总资产周转率|0.63|0.66|0.69|0.67| |每股指标 - 每股收益（元）|2.96|3.27|3.88|4.36| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.91|28.43|31.42|34.78| |估值比率 - PE|20.30|18.38|15.48|13.76| |估值比率 - PB|2.32|2.11|1.91|1.73| |现金流量表 - 净利润（亿元）|12|13|16|18| |现金流量表 - 折旧和摊销（亿元）|7|9|9|9| |现金流量表 - 营运资本变动（亿元）|2|-5|2|1| |现金流量表 - 其他（亿元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（亿元）|22|18|27|28| |现金流量表 - 资本开支（亿元）|-18|0|0|0| |现金流量表 - 其他（亿元）|-4|1|0|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（亿元）|-22|1|0|0| |现金流量表 - 股权融资（亿元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（亿元）|5|0|0|0| |现金流量表 - 其他（亿元）|-4|-3|-4|-4| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（亿元）|2|-3|-4|-4| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（亿元）|1|16|23|24|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；扣非归母净利润11.63亿元，同比减少22.81%；25Q1营收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77%；扣非归母净利润4.30亿元，同比+0.83%，环比+144.46% [6] - 2025年Q1原药业务营收18.06亿元，同比+4.75%，销量2.87万吨，同比+14.82%，平均售价6.30万元/吨，同比-8.77%；制剂业务营收8.71亿元，同比+1.10%，销量1.54万吨，同比+2.77%，平均售价5.66万元/吨，同比-1.63%，原药业务量修复明显，产品价格承压，制剂业务逆势增长 [6] - 2024年提前6个月完成辽宁优创一期一阶段项目建设，2025年抓好优创一期一阶段项目调试和二阶段安装工作，拿出优创二期项目清单有望增厚利润 [6] - 看好农药行业进入补库周期，公司作为龙头企业有望享受行业红利，预计2025 - 2027年归母净利润为13.28/15.76/17.74亿元，折合EPS分别为3.27、3.88、4.36元，目前股价对应PE估值分别为18.38、15.48、13.76倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价60.02元，总股本/流通股本4.07/4.03亿股，总市值/流通市值244/242亿元，52周内最高/最低价62.00/46.81元，资产负债率40.3%，市盈率20.15，第一大股东为先正达集团股份有限公司 [2] 财务数据 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|104|119|135|145| |增长率(%)|-9.09|13.79|13.85|7.53| |EBITDA（亿元）|21.03|24.75|27.74|30.13| |归属母公司净利润（亿元）|12.02|13.28|15.76|17.74| |增长率(%)|-23.19|10.48|18.69|12.51| |EPS(元/股)|2.96|3.27|3.88|4.36| |市盈率（P/E）|20.30|18.38|15.48|13.76| |市净率（P/B）|2.32|2.11|1.91|1.73| |EV/EBITDA|10.99|9.06|7.24|5.88|[4] 财务报表及比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-9.1%、13.8%、13.8%、7.5%；营业利润增长率分别为-24.4%、10.7%、18.7%、12.5%；归属于母公司净利润增长率分别为-23.2%、10.5%、18.7%、12.5% [7] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为23.1%、23.1%、23.6%、24.3%；净利率分别为11.5%、11.2%、11.7%、12.2%；ROE分别为11.4%、11.5%、12.3%、12.5%；ROIC分别为10.1%、10.4%、11.3%、11.6% [7] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为40.3%、37.3%、38.6%、37.6%；流动比率分别为1.08、1.41、1.63、1.88 [7] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为5.45、5.96、6.13、5.89；存货周转率分别为5.95、6.94、6.42、6.46；总资产周转率分别为0.63、0.66、0.69、0.67 [7] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为22、18、27、28亿元；投资活动现金流净额分别为-22、1、0、0亿元；筹资活动现金流净额分别为2、-3、-4、-4亿元；现金及现金等价物净增加额分别为1、16、23、24亿元 [7]

医药和医疗方向 - 创新药板块突破160日横盘结构，成交量释放平稳，RSR行业翻红，近期回调为潜在切入时机 [1] - 科创板中创新药趋势锚为百济神州、艾力斯和益方生物，其它生物制药细分行业指数走势清晰，量价信号舒展 [1][3] 日常消费方向 - 首饰分类出现超量反杀长阴线，阶段见顶但个股仍有潜力 [4] - 乳饮分类回调但行情未结束，妙可蓝多和新乳业保持良好量价上升通道，伊利股份可能被带动 [5][7] - 宠物饲料细分回调明显，中宠阴线幅度和成交量较大，猪饲料表现突出，关注海大集团和邦基科技 [7] 农业链方向 - 农药细分中利民股份进入加速区，一季度业绩反转个股跟随扩散，利尔化学新型除草剂或取代草甘膦 [9][10] - 农药相关个股包括利民股份（市值58.46亿）、利尔化学（市值56.20亿）、XD江山股（市值53.73亿）等 [11] 半导体和科技方向 - 半导体持续缩量回调但幅度有限，部分个股业绩超预期，可能等待变盘契机 [13] - 半导体个股中澜起科技（市值823.89亿）表现突出，其他如恒玄科技（市值280.62亿）、思特威-W（市值263.08亿）等回调 [12] - 光连接细分和PCB细分活跃，仕佳光子为最强新锚 [12] - 连续两个季度保持三位数增长的半导体个股包括博创科技（市值110.42亿）、中际旭创（市值859.23亿）、太辰光（市值134.97亿） [14] 风电设备方向 - 风电设备一季报出现困境反转个股，行业联动性明显，领涨为大金重工和新强联，金风科技、金雷股份可能跟进 [14] 算力方向 - 新易盛以V反姿态从40多元翻倍，一季报表现强劲，扩散品种可能跟随 [15]