公司资质认证 - 全资子公司庆余堂获得菲律宾卫生部食品药品监督管理局签发的《GMP符合性证书》[1] - 庆余堂在重庆市长寿区和渝北区的两个生产场地均通过菲律宾GMP符合性检查[1] - 证书有效期分别至2028年7月24日和2028年7月18日[1] 质量管理体系与市场影响 - 庆余堂的制剂生产质量管理体系被确认符合菲律宾的GMP要求[1] - 此次认证将对公司相关产品的海外市场拓展产生积极影响[1]

股价与交易表现 - 截至2025年11月4日收盘，公司股价报收于15.91元，下跌0.25% [1] - 当日换手率为1.96%，成交量为9.64万手，成交额为1.53亿元 [1] 资金流向 - 11月4日主力资金净流入2376.96万元，占总成交额15.57% [3] - 当日游资资金净流出943.11万元，占总成交额6.18% [3] - 当日散户资金净流出1433.85万元，占总成交额9.39% [3] 国家集采政策影响 - 公司属于拥有原料药、制剂及医药中间体等多品种、多规格产品企业，集采中标品种销售额占比较小 [2] - 就中标品种而言，在国家医药集采政策中中标后，中标品种毛利率下降 [2] - 公司可通过规模效应、精细化管理以及扩大市场份额来对冲集采带来的毛利率下降影响 [2] - 集采政策实施后，随着国家医保局逐步扩大医保基金对医药企业的直接结算范围，企业的货款结算周期有所改善 [2]

公司业务与产品结构 - 公司属于拥有原料药、制剂及医药中间体等多品种、多规格产品的企业 [1] - 在国家医药集采政策中标的品种销售额占比较小 [1] 集采政策对中标品种的影响 - 中标品种的毛利率出现下降 [1] - 企业可通过规模效应、精细化管理以及扩大市场份额来对冲集采带来的毛利率下降影响 [1] 集采政策对行业结算的影响 - 随着国家医保局逐步扩大医保基金对医药企业的直接结算范围，企业的货款结算周期有所改善 [1]

投资评级 - 报告对扬农化工维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司主业企稳修复，创制药逐渐落地放量，主业景气度有望触底向上 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38亿元、16.57亿元、18.90亿元，对应市盈率（PE）分别为19.0倍、16.5倍、14.4倍 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [1] - 2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，环比下降2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，环比下降32.72% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.61%，同比下降3.90个百分点，环比下降2.94个百分点；净利率为8.54%，同比下降2.80个百分点，环比下降3.86个百分点 [2] 产品销量与价格分析 - 第三季度原药产品销量为2.96万吨，同比增长13.53%；平均价格为5.92万元/吨，同比增长3.14%，环比下降10.20% [2] - 第三季度制剂产品销量为0.51万吨，同比下降17.57%；平均价格为2.98万元/吨，同比增长0.78%，环比增长26.50% [2] 行业景气度与项目进展 - 草甘膦价格呈现企稳回升趋势，据百川盈孚数据，10月27日价格为27,295元/吨，较年初上涨15.62%，同比上涨9.26% [3] - 葫芦岛一期项目已于上半年投产，产能爬坡持续推进，调试产品全部达产达效，预计将逐步贡献业绩 [3] - 葫芦岛项目开始转固，截至2025年第三季度末，公司在建工程为13.4亿元，环比第二季度下降3.23亿元 [3] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入为114.84亿元，同比增长10.1% [4] - 预计2025年归母净利润为14.38亿元，同比增长19.6% [4] - 预计2025年销售净利率为12.5%，毛利率为24.6% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.9% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司传统主业短期承压，但CDMO业务成长确定性强，成为公司主要增长引擎和毛利最大贡献板块 [1][2] - 2025年前三季度业绩下滑主要受原料药低毛利贸易业务主动收缩、部分品种需求疲软及行业周期筑底影响 [1] - CDMO业务在手订单及项目储备丰富，未来2-3年需交付订单金额达52亿元，支撑收入持续高增长 [2] - 预计公司业绩将于2026-2027年恢复增长，归母净利润增速分别达21.2%和23.4% [2] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入77.6亿元，同比下降16.4%；归母净利润7.0亿元，同比下降19.5% [1] - 单三季度收入23.2亿元，同比下降18.9%；归母净利润1.4亿元，同比下降44.0% [1] - 前三季度毛利率25.0%，同比提升0.8个百分点；净利率9.0%，同比下降0.3个百分点 [1] - 单三季度毛利率23.4%，同比提升0.2个百分点；净利率5.9%，同比下降2.6个百分点 [1] 分业务表现 - 原料药业务收入51.9亿元，明显下滑，主因低毛利率贸易业务主动收缩及部分品类需求疲软 [1] - CDMO业务收入16.9亿元，同比增长近20%；毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点，超越原料药成为毛利额最大业务板块 [1] - 制剂业务收入8.3亿元，同比下滑约10%，主要受国内集采续约降价影响 [1] CDMO业务发展 - 截至2025年三季报，CDMO在手商业化项目391个，同比增长15%；临床期项目853个，同比增长41% [2] - 报价项目1343个，同比增长68%；API/DS项目145个，同比增长28% [2] - 公司持续加强平台能力建设，多肽产能预计2026年第二季度完成，制剂CDMO业务已正式启动 [2] - 研发人员数量计划从当前约900人扩张至2000人 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为110.57亿元、116.70亿元、129.22亿元，同比增长-8.0%、5.5%、10.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.05亿元、12.18亿元、15.02亿元，同比增长-2.5%、21.2%、23.4% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.05元、1.30元 [3] - 对应市盈率分别为17.9倍、14.8倍、12.0倍 [3]

股价表现与资金流向 - 11月3日盘中股价报60.82元/股，上涨2.03%，总市值678.03亿元，成交金额3.91亿元，换手率0.59% [1] - 当日主力资金净流入2206.79万元，其中特大单净买入783.31万元，大单净买入1423.49万元 [1] - 公司今年以来股价大幅上涨99.87%，近60日上涨18.33%，近5个交易日上涨8.51% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为6月17日，龙虎榜净卖出4198.85万元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入32.41亿元，同比增长8.00%，归母净利润5.81亿元，同比增长13.93% [2] - 主营业务收入构成为：制剂81.69%，器械8.54%，原料药7.17%，其他2.59% [1] - A股上市后累计派现72.04亿元，近三年累计派现16.49亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.52万户，较上期增加4.87%，人均流通股减少4.64%至44249股 [2] - 中欧医疗健康混合A为第二大流通股东，持股2717.92万股，较上期增持101.62万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1892.12万股，较上期增持361.39万股 [3] - 工银前沿医疗股票A为第七大流通股东，持股1280.00万股，较上期减持220.00万股，汇添富创新医药混合A新进第十大流通股东 [3] 行业与公司背景 - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，概念板块包括基金重仓、大盘、高派息等 [2] - 公司成立于1998年11月3日，于2009年9月10日上市，主营业务为药品、医疗器械的研发、生产与销售 [1]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于38.88元，较上周下跌1.87% [1] - 本周股价最高报40.22元，最低报37.65元 [1] - 公司当前总市值为122.88亿元，在化学制药板块中排名47/151，在A股市场中排名1558/5163 [1] 业务与市场布局 - 公司海外业务占比较高，截至2024年年报数据，海外业务占比约63% [1][5] - 公司拥有国际化BD团队，覆盖全球严肃医疗市场，并与头部企业建立深度合作 [1] - 市场拓展不仅包括传统欧美市场，还深度覆盖拉美、亚太等新兴市场 [1] 生产与项目进展 - 公司601车间已投产，602车间目前正在进行验证批生产 [1][5] - 固定资产增加主要系多肽车间、中华药港项目按进度转入固定资产所致 [4] - 寡核苷酸项目按计划推进中 [4] 财务状况与运营 - 三季度存货增加主要系多肽、制剂备货增加引起，部分定制类产品也有所增加 [3][5] - 研发投入增加较大，主要由于多肽制剂项目推进 [3] - 公司季度间业绩受客户订单结构、交付节奏及季节性影响，可能存在波动 [3] 风险管理与临床进展 - 公司已采取外汇套期保值等措施应对外汇波动风险 [4][5] - 公司司美格鲁肽注射液目前处于临床阶段，临床推进节奏及上市时间存在不确定性 [4][5] 信息披露与合规 - 公司如收到证监会相关进展结果，将根据法律法规及时披露 [2] - 工程项目转固将视在建工程实施进度，遵循会计准则处理 [3] - 相关项目进展将依据法律法规及时履行信息披露义务 [4]

事件 扬农化工发布2025 年三季报，实现营业收入91.56 亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润10.55 亿 元，同比增长2.88%。按照4.05 亿股总股本计算，实现每股收益2.62 元，每股经营现金流5.24 元。其中 第三季度实现营业收入29.23 亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润2.50 亿元，同比下滑5.01%；单 季度实现每股收益0.62 元。 公司前三季度综合毛利率22.4%，较去年下滑1.7 个百分点；第三季度毛利率19.6%，同比下滑3.9 个百 分点，环比下滑2.9 个百分点。 今年第三季度费用端中，研发费用为1.11 亿元，同比增加约0.29 亿元；而管理费用同比减少约0.33 亿元 至1.11 亿元。此外，公司信用减值损失约534 万，较去年同期增加3329 万元，对净利润影响负面。 盈利预测与估值 综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为13.0、16.2、19.3 亿 元（前值为14.7、17.8、20.4 亿元），维持"买入"的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低 ...

公司基本情况 - 公司成立于2000年10月16日，于2017年7月19日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于江苏省南京市 [1] - 公司是国内肝素原料药龙头企业，拥有完整的肝素产业链，在原料药和制剂领域具备较强技术实力和市场竞争力 [1] - 主营业务为药品原料、制剂的研发、生产和销售，所属申万行业为医药生物 - 化学制药 - 化学制剂 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为29.26亿元，在行业内110家公司中排名第25位，高于行业平均数28亿元，远高于行业中位数8.38亿元 [2] - 2025年三季度净利润为4.29亿元，在行业内排名第19位，高于行业平均数2.99亿元，远高于行业中位数7829.08万元 [2] - 行业领先企业华东医药和复星医药同期营收分别为326.64亿元和293.93亿元，恒瑞医药和复星医药同期净利润分别为57.6亿元和30.56亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为34.50%，较去年同期的33.52%略有上升，但低于行业平均的35.26% [3] - 2025年三季度毛利率为39.48%，较去年同期的41.41%有所下降，且显著低于行业平均的57.17% [3] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.92万户，较上期增加22.47%，户均持有流通A股数量为5.53万股，较上期减少18.35% [5] - 十大流通股东中，易方达品质动能三年持有混合A持股1248.65万股数量不变，香港中央结算有限公司持股948.61万股较上期减少555.92万股，易方达科翔混合为新进股东持股792.80万股，交银成长混合A退出十大流通股东 [5] - 华泰证券维持“买入”评级，预测2025-2027年归母净利润为6.71/8.46/11.99亿元，对应EPS为0.42/0.52/0.74元，给予2026年PE 19.55x，对应合理估值165.44亿元，目标价10.24元 [5] - 平安证券维持“推荐”评级，将2025-2026年净利润预测下调至7.53亿、8.66亿元，预计2027年净利润为10.82亿元 [6] 业务亮点与发展前景 - 制剂出口持续发力，美国市场增长强势，非美市场蓄力，国内批件增加 [5] - 生物类似药阿达木、利拉、白紫已获批，产品矩阵逐渐成型 [5] - 美国制剂保持快速增长，公司持续加大研发投入，生物类似药迎来放量期 [6] - 尽管短期利润端承压，但生物类似药业务支撑长期空间的逻辑不改，业绩有望触底反弹 [5][6]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入20.6亿元，同比增长27.2% [1] - 前三季度实现归母净利润2.4亿元，同比增长65.1% [1] - 综合毛利率达49.7%，同比提升2.2个百分点 [1] - 截至三季度末公司净资产提升至31.1亿元 [1] 前端业务 - 前端生命科学试剂业务实现收入14.5亿元，同比增长超31.0% [1] - 前端业务占主营业务收入比重超70% [1] - 业务覆盖全球超13000家合作伙伴 [1] - 累计储备生命科学试剂超15.2万种，包括分子砌块超9.6万种、工具化合物和生化试剂超5.6万种 [1] 后端业务 - 后端原料药和中间体、制剂业务实现营业收入6.0亿元，同比增长16.9% [2] - 后端小分子业务在手订单金额达6.3亿元，同比增长50% [2] - 在手订单连续4个季度环比正增长 [2] ADC业务 - 公司是国内稀缺的一站式ADC CDMO服务企业，拥有XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台 [2] - 构建了以上海、马鞍山、重庆为核心的“三位一体”XDC全方位服务体系 [2] - 前三季度成功承接ADC项目超90个 [3] - 2025年9月与迈威生物、英矽智能达成战略合作，开创ABC（AI+BioTech/BioPharma+CRO/CDMO）新模式 [3] AI技术平台 - 公司致力于打造以“小分子药物研发+AI技术”为核心的AI制药平台 [4] - 平台构建数百种化合物库，提供AI筛选、虚拟筛选、靶点筛选、DNA编码化合物库合成与筛选等多元技术 [4] - 持续拓展AI在研发领域的应用场景，前瞻性布局类器官等热点方向 [4]